ビットコインが4万ドルを割り込み、FTXが保有するグレイスケールのGBTCを売却、市場はいつ再び反発するか？

2024.01.23

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ビットコインが4万ドルを割り込み、FTXが保有するグレイスケールのGBTCを売却、市場はいつ再び反発するか？

現物ビットコインETFの承認後、暗号資産市場は当初予想されたような「強烈な上昇相場」にはならず、むしろ重い売圧に見舞われている。今回の弱気相場を引き起こした原因とは一体何なのか。

2024.01.23 - 09:53:15

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執筆：Jordan、PANews

2024年の年初から、暗号資産市場は再び試練に直面している。

1月23日未明、ビットコイン価格は昨年12月以来初めて4万ドルの重要なサポートレベルを下回り、一時的に39,507.94ドルまで下落した。その後小幅な反発を見せたものの、再度の上昇突破には至っていない。明らかに、現物ビットコインETFの承認を受けて当初予想されたような「強気相場」は訪れず、むしろ市場全体に強い売り圧力が漂っている。今回の弱気相場の原因とは一体何なのだろうか。

グレイスケールの売却によりビットコイン市場は「悲観的」に、真の黒幕はFTXだった？

グレイスケールGBTCを含む現物ビットコインETFは1月11日に上場取引が承認され、このニュースを受け、ビットコイン価格は一時49,000ドルまで急騰した。しかし、その勢いは長く続かず、GBTCからの巨額の資金流出とともに、市場は顕著な売り圧力に見舞われることになった。

グレイスケールGBTCはすでに10年にわたり運営されてきたが、それまでは投資家にとって魅力の低い封閉型ファンド構造であった。米証券取引委員会（SEC）が現物ビットコインETFを承認する時点では、GBTCの資産規模は既に約300億ドルに達していた。そのため、GBTCがより流動性の高い現物ETFに移行したことで、早期の株式保有者たちは当然のように売却を選択したのである――

1月11日のGBTC取引開始後、米国株式市場で3営業日連続で合計31,638BTC（約13.66億ドル相当）をCoinbase Primeへ送金した。

1月16日、グレイスケールはCoinbase Primeに9,000BTC（約3.8億ドル相当）を転送した。

1月17日、グレイスケールはCoinbase Primeに18,638BTC（約7.98億ドル相当）を転送した。

1月18日、グレイスケールはCoinbase Primeに9,840BTC（約4.18億ドル相当）を転送した。

1月19日、グレイスケールはCoinbase Primeに12,865BTC（約5.29億ドル相当）を転送した。

1月22日夜、Grayscale: Bitcoin Trustと特定されるアドレスが合計14,356BTC（約5.85億ドル相当）をCoinbaseに送金したほか、さらに3,950BTC（約1.6億ドル相当）が4つのアドレスに分配され、これらも間もなくCoinbaseへ送信される見込みである（すでにCoinbase Primeアドレスからのマイニング手数料を受領済み）。

しかし、GBTCの資金流出の過程で注目を集めた機関が存在する。それがFTXである。1月22日夜、複数の関係者によると、破産手続き中の暗号資産取引所FTXは保有していた2,200万株のGBTC株式を売却したという。その大部分は資金の流出であり、価値は最大で10億ドルに達する。これにより、FTXのGBTC保有は完全にゼロとなった。

FTXが2023年11月3日に公表した文書によれば、同社はED&F Man Capital Markets（現在のMarex Capital Markets Inc.）のブローカー口座を通じて、グレイスケールの5つのトラストファンド株式を保有しており、Bitwiseが運営する法定通貨トラストでは約300万株を保有していた。多くの大規模な暗号資産取引主体と同様に、FTXはグレイスケールトラスト株式の市場価格と、ファンド内の基礎資産（ビットコイン）の純資産価値（NAV）との差額を利用して利益を得ていた。2023年10月末時点で、FTXが保有するGBTC株式の価値は約5.97億ドルだったが、現物ビットコインETFがNYSE Arcaに上場した初日の終値は40.69ドルに達し、FTXの保有分の価値は約9億ドルまで上昇していた。

偶然にも、FTXによるGBTC株式の売却からわずか1時間前、同社の子会社Alameda Researchは突如としてグレイスケールに対する訴訟を取り下げた。Alameda Researchはかつて、グレイスケールが株主の利益を犠牲にして利益を得ていると非難しており、2023年3月にデラウェア州裁判所に提訴。同社は、グレイスケールの手数料が高すぎると主張し、また投資家がGBTCおよびGrayscale Ethereum Trustの株式を換金できないことを問題視していた。昨年末にFTXおよび関連債務者が公式共同管財人とグローバル和解に合意した状況や、訴訟の取り下げという行動を考えると、今回のGBTC株式の売却による「現金化」との関連性がうかがえる。しかし現時点において、グレイスケール、FTX、およびFTX破産資産の売却を支援している暗号資産ディーラーGalaxy Digitalのいずれも、本件に関するコメントを出していない。

底入れ？リバランス？反発の兆し？

GBTCの売却に先立ち、BitMEX共同創業者のArthur HayesはX上で、市場が底値圏に向かっており、ビットコインの今後の価格動向に対して悲観的な見方を示した。彼は価格が4万ドルを割り込むと予測し、3月29日満期・行使価格3.5万ドルのプットオプションを購入したことを明かした。Hayesはまた、ビットコインの下落は米ドルの流動性問題を示唆している可能性があり、このトレンドは1月31日の米財務省による四半期再調達発表まで続くかもしれないと推測している。

Arthur Hayesの「底入れ論」には一理ある。一見すると、現物ビットコインETFの登場は暗号資産市場に大量の新規資金をもたらすはずだ。例えば、ベライダー（IBIT）とフィデリティ（FBTC）は取引開始後1週間でそれぞれ10億ドルを超える運用資産（AUM）を獲得している。しかし、投資家の利食いや低コストの代替商品へのシフト、数十億ドル規模のGBTC資金流出、そして欧州やカナダの現物ビットコインETP、あるいはProShares（BITO）のような先物ETFからの資金流出などを考慮すると、現物暗号資産市場は期待通りの新規資金流入を享受できていない。この点は慎重に評価しなければならない。

こうした中で、FTXがGBTC株式の売却を完了したことで、市場全体の売り圧力はやや緩和される可能性がある。破産財産の清算による株式売却は比較的特殊な出来事だからだ。

一方で、グレイスケール以外の現物ビットコインETFは積極的に買いを入れている。CC15Capitalの集計データによれば、1月19日時点で現物ビットコインETFは合計27,717BTCを純買いしている。

短期的には、GBTCのAUM縮小が新たな週においても売り圧力を継続させるかもしれない。しかし、ETF市場が徐々に安定すれば、他のETF参加者がGBTCからの流出資金を吸収する可能性がある。これは、FTX破産資産の売却を支援する暗号資産ディーラーGalaxy DigitalのCEO、Michael Novogratzの見解とも一致する。1月21日、Novogratzはソーシャルメディアで、投資家がGBTCを売却しても、大多数は他のETFに移行すると指摘。「現時点の変動を心配していない」と述べ、市場の「消化不良」状態は6か月以内に解消され、BTCは新たな高値を更新すると予測した。