イーサリアム新ナラティブ：流動性の再ステーキング
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イーサリアム新ナラティブ：流動性の再ステーキング
流動性再ステーキング赛道の製品で上場済みだがまだ通貨を発行していない4つのプロジェクトを概観する。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：dt，DODO Research
長年低迷的イーサリアムエコシステムに新たな物語の波が押し寄せようとしています。L2 プロジェクトに恩恵をもたらすカンクンアップグレード（DenCun upgrade）に加え、昨年末にEigenLayerがLSTの担保額を増加させたことで、「リステーキング（再质押）」の潮流がイーサリアムエコシステムの注目を集めています。EigenLayerはわずか1か月で50万ETH以上のTVLを達成し、現在は14億ドルに達し、イーサリアムエコシステム内でのTVLランキング12位のトップクラスプロジェクトとなりました。また、EigenLayerの検証サービスを最初に利用するAVSであるEigenDAもまもなくローンチ予定です。データ可用性（DA）サービスのストーリーは、Celestiaのトークン$TIAの急騰とともに市場の注目の的となっています。そして、EigenLayerは自ら成功するだけでなく、流動性再质押サービス（Liquid Restaking Defi (LRD) / Liquid Restaking Token (LRT)）という新しいトラックも生み出しました。名前の通り、LRDプロジェクトはEigenLayer内に存在するLST（stETH, swETH, ETHx）の流動性を解放することを目的としており、担保証明トークン（LRT）を発行することでユーザーの流動性を開放し、新たな「トークン・マトリョーシカ（ネスト構造）」を形成しています。
本日はDr. DODOが、流動性再质押（Liquid Restaking）分野で参加価値のあるプロジェクトについて解説します。特に、製品はすでにリリースされているがまだトークンを発行していない4つのプロジェクトに焦点を当てます。
リステーキング（Restaking）とは？
半年前、Dr.DODOはすでにEigenLayerおよびそのリステーキングの概念について紹介しています。簡単に言うと、POSチェーン上で既にステーキングしているイーサリアムに対して、追加の収益層を提供する仕組みです。
EigenLayerの理解を深めたところで、リステーキングの叙事詩に続く派生プロジェクトについて説明しましょう。Delphi Digitalの図を引用すれば、リステーキングの4つの種類が明確になります：
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LSDリステーキング：LSDプロトコルに預け入れて得たLST（stETH, swETHなど）をEigenLayerに再度預ける形態。
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流動型LSDリステーキング（Liquid-LSD Restaking）：KelpDAOなどのLRDプロトコルを通じて、LSTをLRDプロトコルに委託し、プロトコルが代わりにEigenLayerに再預け入れる。ユーザーはその見返りとして、担保証明トークンである流動性再质押トークン（LRT）を受け取る。
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ネイティブリステーキング（Native Restaking）：自らノードを運営しているステーカーが、保有するETHをEigenLayerに再預け入れる形態。
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流動型ネイティブリステーキング（Liquid Native Restaking）：ether.fiやPuffer Financeのように、小口ETHでのノード運営サービスを提供するプロジェクトが、そのノード内のETHをEigenLayerに再預け入れる形態。
KelpDAO
KelpDAOはLSDプロジェクトStader Labが手掛けるリステーキングエコシステムプロジェクトであり、前述の通り「流動型LSDリステーキング（Liquid-LSD Restaking）」タイプに該当します。現在、LidoのstETHおよびStaderのETHxという2つのLSTトークンの入金が可能ですが、現時点でEigenLayerのLST預入枠が満了しているため、入金は一時停止されています。また、公式は明言しており、KelpDAOに預け入れたユーザーにはEigenLayerのポイント報酬が付与される予定です。現在のプロトコルTVLは1.6億ドルを超え、LRT分野において最も高いTVLを持つプロジェクトです。
Renzo
RenzoはKelpDAOとは異なり、「流動型ネイティブリステーキング（Liquid Native Restaking）」タイプのプロダクトです。つまり、EigenLayerのLST預入制限の影響を受けず、現在でも引き続き入金可能です。ただし、Renzoに預け入れたETHは現時点では解約不可であり、担保証明トークンであるezETHも移動できない状態で、短期的にはロックアップ状態となります。KelpDAO同様、チーム側はユーザーにEigenLayerのポイント報酬を提供すると表明していますが、チームのバックグラウンドや資金調達情報は未公開です。初期段階のプロジェクトであるため、リスクに注意が必要です。
Swell
Swell Networkは老舗のLSDプロトコルですが、今回公式X（旧Twitter）でもLiquid Restaking分野への進出を発表しました。これもまた「流動型ネイティブリステーキング（Liquid Native Restaking）」タイプに属し、EigenLayerのLST枠制限を受けません。Swellはまだトークンを発行しておらず、将来のエアドロップ期待があることから、そのLSTトークンswETHは多くのエアドロップハンターに人気があります。現在、EigenLayer内でのステーク資産として第2位の規模を占めています。
現時点ではLSD製品のみがオープンとなっており、ETHを預けてswETHトークンを得ることができます。一方で、流動型ネイティブリステーキング製品によるrswETHの発行はまだ開始されていません。
ether.fi
ether.fiも上記2つのプロジェクトと同様、「流動型ネイティブリステーキング（Liquid Native Restaking）」タイプのプロダクトです。BitMEX創業者のArthur Hayesが参加した530万ドルのシードラウンドを調達済み。LIDOとは異なり、ether.fiは非中央集権的かつノンカストディ方式でETHのステーキングを実現しており、リステーキングサービスも提供すると発表しています。ネイティブETHの再預け入れであるため、EigenLayerのLST枠制限の影響を受けず、現在でも入金可能です。また、その担保証明トークンeETH（ラッピングされたweETH）は、現在流通性を持つLRTのうち数少ない例です。
筆者見解
筆者は、2024年第1四半期においてビットコイン現物ETFが正式に承認された後、イーサリアムエコシステムは反発の兆しを見せるだろうと考えています。その中で、次の3つのストーリーがイーサリアムエコシステムの主軸になると予想されます。第一に、カンクンアップグレードによって直接恩恵を受けるイーサリアムレイヤー2エコシステム。第二に、本稿で紹介したEigenLayerのリステーキングエコシステム。第三に、マスアダプション（大衆普及）を目指すWeb3アプリケーション（ゲーム、決済など）。そして今回紹介した流動性再质押（Liquid Restaking）プロジェクトは、EigenLayerのリステーキングトラックに参加する最も効率的な方法です。ETHを関連プロトコルに預けるだけで、複数の利回りを同時に享受できる「一石二鳥」のチャンスがあります。
上記4つのプロジェクト以外にも、今まさに準備を進めているプロジェクトが多数存在します。例えば、以前Dr.DODOが紹介したPuffer Financeも最近リステーキング参入を発表しましたが、製品がまだリリースされていないため、本稿では割愛します。しかし、読者の方々はこの分野の他のプロジェクトにも常に注目し、リスクを管理しながら適度に参加することで、将来的なトークン発行時に利益を得られる可能性があります。
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Dr.DODO
