対話Cobo共同創設者・神魚：BTC ETF承認後、何に注目すべきか？

2024.01.09

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対話Cobo共同創設者・神魚：BTC ETF承認後、何に注目すべきか？

前回のサイクルでは、暗号資産業界が初めて逆サイクルに直面し、「永遠のブルマーケット」気分の影響もあって、バブルの解消スピードがより速くなった。

2024.01.09 - 04:38:56

Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察

執筆：Cobo Global

先日公開された『Cobo Argus 2023 年次レビュー』では、Cobo Argusの過去1年間の成果、特にデータ面での成果を振り返りました。2023年から2024年にかけて、Cobo ArgusのTVL（総ロック価値）は2442万ドルから2億4000万ドルへと増加し、年間TVL成長率は874％に達しました。

今回は、Cobo共同設立者兼CEOである神魚（Shen Yu）に注目します。彼が自社製品であるCobo Argusの発展経緯を内側の視点から語ります。先に公開された年次レビューとは異なり、これはより内部寄りの視点からの回顧です。機関投資家向けDeFi資産管理ツールとして開発されたCobo Argusは、もともとチーム内のニーズを満たすために生まれました。ユーザーでもありプロダクトの発起人でもある神魚は、ここ1年余りのCobo Argusの歩みをどう見ているのか。また、DeFi市場の成熟に伴い、Cobo Argusはどのように進化してきたのか。そして今後の展開も、DeFi市場の需要と密接に関わってきます。特に、DeFiにおけるマーケットメイキング、流動性提供、アービトラージを行うユーザー層の拡大に応じて、Cobo Argusはより精緻な権限管理ツールの提供に注力していく予定です。

複数の相場サイクルを経験してきた神魚は、前回のサイクルについても振り返ります。前回のサイクルと今回のサイクルにはどのような違いがあるのか。それぞれに現れる市場の特徴は何か。私たちはどのように対応すべきか。

過去の振り返りだけでなく、神魚による将来への展望もあります。最近注目している分野やトレンドは何か。より長期的な視点で見た場合、5〜10年後の暗号資産業界はどのような姿になると考えているのか。

機関向けに安全かつ規制準拠のホットウォレットソリューションを提供する企業として、Coboは常に規制とコンプライアンスを最優先事項としています。これらが今後、暗号資産業界の次のフェーズを左右する重要な出来事になると認識しています。規制とコンプライアンスの方向性において、今後注目すべき出来事は何でしょうか。

最後に、神魚は過去1年間で印象に残った一冊の本、よく読んでいる暗号メディア、ノイズの多い情報環境の中で時間を有効活用して重要な情報に集中する方法、投資時に最も頻繁に使うツールについても紹介します。

インタビューの要点：

米国財務会計基準審議会（FASB）の暗号資産会計処理ルールは2024年末に発効予定であり、これにより企業によるデジタル資産保有の意欲が高まり、オフチェーンでのレバレッジ機能も拡大する。
BTC ETFが承認された後も注目すべきポイント：
- BTC以外のETF派生商品；
- 小規模国のデジタル資産準備の動向；
- 第三世界諸国および高インフレ地域での暗号資産の日常利用状況。
前回のサイクルでは、暗号業界が初めて逆サイクルに直面し、「永遠のブルマーケット」という心理的影響もあり、バブルの解消スピードが早まった。
ビットコイン誕生から昨年まではインフレサイクルだったが、今回が初めての逆サイクルであり、金融引き締め政策が業界に与える影響を我々が体感するのはこれが初めてだ。
イーサリアムエコシステムの発展は予想通りだが、ソラナの盛り上がりは主に取引側の動きによるものであり、ビットコインエコシステムにおけるボトムアップ型の革新は意外だった。
DePIN分野は現在初期段階にあり、長期的にはネットワーク効果と規制という二つの大きな課題に直面すると見られる。
AIやIoTの発展には、ブロックチェーンの中間層・基盤インフラの整備が必要不可欠である。
将来的には、AIやロボット、IoTデバイスが限定的な権限を持ち、デジタル資産の取引や操作を行う可能性がある。この段階に至るには、おそらく1〜2サイクル程度かかるだろう。

以下、インタビュー全文：

BTC ETF承認後、何に注目すべきか？

規制とコンプライアンスの観点から、今後注目すべきイベントは何か？

まず注目すべきはBTC ETFの承認です。

2023年3月、北米の多数の銀行がCryptoとの連携チャネルを遮断しました。2024年初頭の主な焦点はETFの承認であり、これは伝統的金融資金が規制に準拠して暗号業界に入る新たなチャンネルを意味します。

2024年に注目すべきは、ETF承認後に資産規模がどのように変化するか、ETFに基づく派生商品がどれだけ登場するか、また各国での資産運用側の展開と発展です。

さらに、BTC ETFからイーサリアムなど他の通貨への拡大が起きるかどうかも重要です。これが実現すれば、ビットコインやイーサリアムのような主要ブロックチェーン資産が、伝統的資産と同様に受け入れられ、バランスシートに記載され始めたことを示す明確な好意的信号となります。

その他、2024年に注目すべき主な出来事は以下の通りです：

1）米国財務会計基準審議会（FASB）による暗号資産会計処理ルールの発効。2024年末に発効予定で、銀行や企業に大きな影響を与えます。これにより、暗号資産をバランスシートに計上できるようになります。

会計基準が発効すれば、企業が保有する暗号資産はリアルタイムの価値で資産負債表に反映でき、その真の価値をより正確に把握できます。これにより、企業がデジタル資産を保有する意欲が強まります。

実際、2021年のこのサイクルでは、すでに一部の伝統企業がビットコインやイーサリアムを自己資金として購入し始めていますが、当時はまだ資産負債表に計上できず、別の方法で計算せざるを得ませんでした。そのため、企業の収益や変化をリアルタイムで反映するのが難しかったのです。

この傾向がさらに広がれば、銀行にも影響が及びます。つまり、銀行が暗号資産を代替資産として保有したり、暗号資産を担保にして法定通貨を貸し出す形で、より良いオフチェーンレバレッジ機能を提供できるようになります。現在のように大量のオンチェーンレバレッジに頼る必要がなくなるのです。

2）小規模国のデジタル資産準備の動向に注目。特に、小規模国の中央銀行がデジタル資産を準備資産（金の代替）として保有し始めるかどうか。これは今後非常に大きなトレンドになる可能性があります。

3）第三世界諸国や高インフレ地域の一般市民の日常的な暗号資産利用状況。特に00年代生まれの若者は、すでにデジタル資産を日常的に使い始めています。この傾向がさらに強まるか、またそれが進展した場合、新たな規制リスクや課題に直面するかどうかは極めて重要です。

経済サイクル

前回のサイクルと比べ、今回のサイクルにはどのような違いがあるか？

本質的な違いはないものの、具体的な表現形式には違いがあります：

1）今回のサイクルでは、バブルの解消スピードが非常に速く、多くの企業や機関が急速に破綻しました。

毎回の熊相場では多くの米国企業が倒産しますが、2022年の熊相場ではそのスピードが格段に速く、バブル解消の方式もこれまでとは異なりました。理由は、前回のバブル期に多くの企業が過度に楽観的（「永遠のブルマーケット」）になり、攻撃的な姿勢を取ったため、バブル崩壊が従来よりもはるかに早まったからです。機関や企業にとっては大きな打撃となり、多くの機関が短期間で破綻しました。もちろん、業界関係者にとってここ1年余りは決して楽な時期ではありませんでした。

2）また、これは暗号世界が初めて直面する利上げサイクルです。ビットコイン誕生から昨年まではすべてインフレサイクルでしたが、今回が初めての逆サイクルであり、マクロ的な利上げが業界に与える影響を我々が体験するのはこれが初めてです。

3）個人的な感覚として、前回の熊相場は過去のサイクルほど冷たくなく、絶望感もそれほど強くなかった。

Cobo共同創業者として、長きにわたる熊相場の冬を乗り切るための心得は？

熊相場での重点は主にリスク管理とコントロールです。具体的には、キャッシュフローの管理とブラック・スワン事態への十分な備えが必要であり、「永遠のブルマーケット」という心構えであってはなりません。

DeFi vs 伝統的金融

非中央集権型金融（DeFi）は、伝統的金融の発展サイクルをそのままコピーしていると言えるか？

基本的にそうです。

DeFiは、過去200年間に伝統的金融市場で成熟した製品を非中央集権的な形で迅速に再現し、チェーン上で暗号ネイティブなコンポーザビリティを利用して高速で試行錯誤と反復を行っています。

伝統的金融との違いは何か？

伝統的金融と比べ、DeFiははるかに効率的で、完全に透明です。

効率が高いとは、反復速度が速いことであり、およそ伝統的金融の50〜100倍のスピードです。過去200年の現代金融史が暗号業界に投影されれば、2〜3年でほぼすべての試行が完了します。

また、DeFiはブロックチェーンに基づいているため、すべてのコードがオープンソースであり、まるで透明な箱のようです。一方、伝統的金融は各企業内に閉じられた「黒箱」であり、金融システム全体の仕組みを理解するのは非常に困難です。一方、DeFiは完全に透明であり、興味を持って時間を使えば、誰でもその運営原理を理解できます。

したがって、DeFiにバブルや問題があっても、より早く露呈し、バブル崩壊も早くなり、迅速な試行錯誤が可能です。

将来展望：注目する分野とトレンド

将来、注目する分野やトレンドは何か？

まず第一に重要なのはレイヤー2（L2）です。 イーサリアムのL2であろうとビットコインのL2であろうと、どちらもより効率的に動作させる方法が、私たちが長期的に解決すべき核心課題です。つまり、チェーンがより良い基盤サービスを提供しつつコストを削減することです。

第二に、スマートウォレット、AAウォレット、MPCウォレットといったソリューションです。これらにより、ユーザーはより低いハードルでブロックチェーン上の技術資産プロトコルを利用できるようになります。特にAAウォレットとPassKeyの組み合わせは、将来必須となる課題かもしれません。

第三に、さらに先の話ですが、上記2つの問題が解決された後の次のフェーズで取り組むべき課題です。

私は、最終的に暗号業界が予想していたような「大量のオンチェーンウォレットの使用」が起こるとは考えていません。むしろ、AIやロボット、IoTデバイスがそれらを使用するようになると考えます。これらのデバイスは暗号資産を持つアドレスに関連付けられ、部分的な資産使用の権限が付与されます。この過程でデータ交換が行われ、人間の承認を得て取引を行うことになります。この段階はさらに先の話であり、AIやIoTの発展にはブロックチェーンの中間層・基盤インフラの整備が必要であり、これらには時間がかかります。この段階に到達するまでには、おそらく1〜2サイクル程度かかるでしょう。

今後5〜10年間で、以上の3つの分野が最も注目すべき領域です。

暗号資産の将来にはどのような課題があると考えますか？あるいは2024年にはどのような課題がありますか？

現時点での最大の課題は主に2つあります。

一つはアプリケーションの爆発的普及により、チェーンのパフォーマンスのボトルネックが顕在化し、問題の発見と解決が促されることです。

これが次サイクルのメインテーマ——スケーラビリティ問題の解決です。答えも明らかで、より低コストのスケーラビリティソリューションであるレイヤー2ネットワークの採用です。レイヤー2スケーラビリティに関しては、現時点で既に実装段階に入り、初期検証フェーズにあると考えます。その後の市場選択、路線選択、どのプレイヤーが市場を掌握するかが、現段階での最重要事項になります。

次の段階では、インフラが整い、パフォーマンスが最適化・向上した後、大規模なアプリケーションシナリオを迎えることになります。

大規模なアプリケーションシナリオが到来することは確実です。不確かなのは、「次フェーズで多数のアプリケーションシナリオの中から、どのキラーアプリが登場するのか？」、そしてその出現タイミング、「今後1〜2年で現れ始めるのか？」ということです。

Solanaのミームによる暗号業界の回復や「Solanaがイーサリアムを追い抜く」という意見についてどう考えるか？DePINストーリーについては？

FTX事件の影響でSolanaは大きな打撃を受けましたが、過去1年間でSolanaエコシステムには継続的に開発を行う人々がいることがわかりました。Solanaエコシステムの将来性や本当にイーサリアムを超えることができるかは、このトレンドが続くかどうか、そしてSolanaエコシステムがより良い発展を遂げるかを見守る必要があります。

最近のSolanaの盛り上がりは主に短期的な価格行動であり、本質的には通常の市場取引側の動きです。これに関しては評価しません。

DePIN分野については、個人的にはそれほど期待していません。もちろん、本当にうまくいけば価値はあるでしょうが、現時点での状況やフェーズは依然として初期段階です。

実際に実現するには、DePINは少なくとも2つの大きな課題に直面します：

まず、実現にはネットワーク効果を形成する必要があり、現時点ではまだ初期段階でネットワーク効果は得られにくく、今後形成されるかは未知数です。

第二に、ネットワーク効果が生まれ、規模が拡大すれば、必然的に規制当局の監視対象となり、複雑な規制問題が生じることになります。

以上から、DePINは現時点で「ミーム」的な段階にあると考えます。

マルチチェーン共存の可能性はどれくらいあるか？イーサリアム以外のパブリックチェーンやエコシステムを注目していますか？

イーサリアムは主にレイヤー2を中心としており、その後のアプリケーション展開の反復もすべて予想通りです。

しかし、ビットコインエコシステムの今回のパフォーマンスは私の予想を少し超えており、特にこのエコシステム内で発生したボトムアップ型のドライバーと革新は意外でした。私はビットコインエコシステムの試みと革新に注目し、今回の市場で何らかの突破と発展が生まれることを期待しています。

Cobo Argus 製品の振り返り

Cobo Argusのここ1年余りの発展を要約してください。

Cobo Argusは当初、Coboチームが自社で使うセキュリティツールとして開発されました。その後、同じニーズを持つ人が多いことに気づきました。特に熊相場ではハッカー事件が多く、DeFi利用中に多くのリスクが露呈しました。そこで、この社内ツールを市場に投入し、内部ツールから企業向けツールへと昇華させることに決めました。基盤となる権限分離機能——つまり、基盤フレームワーク上で安全な資産管理を実現する——これは拡張性に優れたソリューションであり、業界でも稀有な能力です。

熊相場の中で、前回のバブル期に蓄積した看板技術を製品化し、インフラを構築しました。これにより、皆がこの「土台」の上でDeFi資産管理をさらに反復できるようになりました。Cobo Argusは、DeFi資産管理に拡張性のある基盤インフラを提供するものです。

では、Cobo Argusの看板技術とは何ですか？

簡単に言えば、Cobo ArgusはSafeマルチシグをベースとした権限分離ツールであり、複数人のチームでの効率的な協働を可能にします。具体的には、頻繁に行われる低リスク操作を分離し、ロボットに割り当てることができます。これにより、人的操作コストが大幅に削減され、操作効率が向上します。結果として複合収益率が全体的に向上します。DeFiの本質は、複合収益率を稼ぐことです。

マルチシグツールによるチェックと事前承認管理により、操作面でのリスクを低減できます。例えば、ここ1〜2年でよく見られるフィッシング攻撃や署名詐欺のリスクです。Cobo Argusの本質は、事前承認を通じてチェーン上のコントラクトレベルでリスク管理を行うことです。

さらに、新しくロボット（シングルシグ）機能が追加され、DeFiの緊急事態への迅速な対応能力が強化されました。

株式市場とは異なり、DeFiは24時間365日休みなく稼働しており、国境もありません。多くの緊急事態は深夜に発生します。また、DeFiは変動が大きく、そのコンポーザビリティによりドミノ倒しのような影響が生じやすく、市場全体の崩壊につながることもあります。これにより、DeFi投資家の精神的負担は大きく、常に緊張状態が続きます。

Cobo Argusの階層構造では、資金安全に影響を与えるイベントをアラート形式でロボットに承認させることができます。極端なイベント（事前に定義された閾値がトリガーされた場合）が発生すると、ロボットが自動的に資金をスマートコントラクトからマルチシグウォレットに引き揚げます。

これまでは、ウォレットには最高権限しかなく、突発的な事態が発生するたびに、その最高権限者がリアルタイムで操作する必要がありました。つまり、この役割は24時間365日チェーン上のリスクを監視し、最高権限のキーを管理しなければならず、責任もリスクも大きく、非常に精神的負担が大きかったのです。

Cobo Argusの基盤権限分離機能により、ロボットに限定的な権限を付与し、リスクイベントに迅速に対応できるようになり、人的介入が不要になります。これにより、DeFi関係者が「安心して眠れる」ようになります。

Cobo Argusのターゲットユーザーは誰ですか？

DeFiチームや個人の大口投資家がCobo Argusの恩恵を受けられます。どちらも作業効率を高められます。

チームや機関にとっては、この権限分離機能により、企業内の協働効率を高度なセキュリティ体制で拡大できます。

個人にとっては、特定の操作をロボットに委任して自動実行できるため、リスクイベントに対して迅速に自動対応でき、いち早く対処できます。従来の方法は外部イベント駆動のアラート→人的対応であり、これよりはるかに遅れます。Cobo Argusにとって有効な類推は——非中央集権版の銀行専用ファンドマネジメントです。DeFiの特性により、透明な資産管理ツールを使ってこれらの高額資金を管理できます。

Cobo Argusの2024年戦略計画は？

2024年の主な目標は、Cobo Argusのユーザーエクスペリエンスを一般ユーザーのニーズにより合うように改善することです。現在はプロ向けのUXに最適化されており、一般ユーザーには若干のハードルがあります。

具体的には、2024年は取引モジュールをより汎用的かつ使いやすくすることに注力します。これには多くの作業が必要です。また、このサイクルで多数の新しいDeFiプロトコルが登場しており、Cobo Argusは2024年にこれら多くの新プロトコルに対応する予定です。

次フェーズで取引モジュールに重点を置く理由は？

私の見解では、現在DeFiには3種類のユーザーがいます。

第一は資産運用ユーザーで、DeFiを透明な資産管理ツールとして利用し、透明なリターンを得ます。

第二は、DeFi基盤プロトコルの取引機能に流動性を提供したり、裁定取引を行うマーケットメーカーです。彼らのニーズは、チェーン上で流動性を管理できる優れたツールを持つことです。

第三は、DeFiを比較的成熟した金融ツールとして直接使うユーザーで、主に取引や借貸モジュールを使う一般ユーザーです。

最初のモジュールは基本的にDeFi資産運用ユーザー向けであり、これがもともとCobo Argus最大のニーズでした。

資産運用ユーザーの規模とTVLが拡大するにつれ、DeFiでマーケットメイキング、流動性提供、裁定取引を行うユーザーも一定数現れ始めました。彼らは中心化と非中央集権の間で裁定取引を行います。それに伴い、こうしたユーザーからのニーズ——権限管理のための分権ツール——も生まれました。これは取引側の権限管理であり、より細かい要求があり、関数レベルまで細分化する必要があります。