1年で80％上昇したイーサリアムは、本当にパフォーマンスが悪いのか？
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1年で80％上昇したイーサリアムは、本当にパフォーマンスが悪いのか？
イーサリアムの将来性は依然として明るい。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Zach Pandl Grayscale
翻訳：象牙山首席村民 炭リンクバリュー
イーサリアムは2023年に豊かなリターンを記録した。しかし、そのパフォーマンスはビットコインや他のいくつかのスマートコントラクトブロックチェーンのトークンには及ばなかった。これは、今年のビットコイン特有のポジティブ要因と、イーサリアムのオンチェーン活動が緩やかに回復している状況を反映していると考えられる。
イーサリアムの上昇幅がビットコインを下回ったとはいえ、絶対値およびリスク調整後の観点から見ると、今年のイーサリアムのパフォーマンスは伝統的な資産クラスを上回っている。今後、イーサリアムのL2エコシステムがさらに成長すれば、新たなユーザーを惹きつけ、2024年のETH価格を支える可能性がある。
82％もの上昇を「パフォーマンス不振」と呼ぶ人はほとんどいないだろうが、イーサリアムのトークンETHは2023年にまさにそう評価された。第2位の暗号資産として、イーサリアムは今年、比較的低いボラティリティで大きなリターンを得たものの、162％近く上昇する見込みのビットコインには大きく水をあけられた。ETH/BTCレートは年間を通じて低下し続け、2021年半ば以来の最低水準にまで落ち込んだ（図1参照）。
2023年、ETH/BTCレートは下降傾向
まず第一に、今年はビットコイン特有の好材料が複数存在した。現物BTC ETFの承認期待や、米国地域銀行の不安定さが挙げられ、これらはビットコインが代替デジタル通貨システムとしての役割を果たすことを強調した。これらの進展は、ビットコイン中心の暗号資産投資商品への資金流入を後押しし、それがビットコインの高い価格リターンの一因となった可能性がある。例えば、Grayscale Researchによると、2023年におけるビットコイン中心の暗号資産上場投資商品（ETP）—— 米国の先物ベース商品や海外の現物商品を含む —— への純流入額は約20億ドルだった。一方、同期間のイーサリアムETPへの純流入総額はわずか2400万ドルにとどまった（図2参照）。
ビットコイン特有のポジティブ要因がETPの大幅な流入を後押し
第二に、今年、ほとんどのスマートコントラクトプラットフォームのトークンがビットコインの上昇幅を下回っており、ETHの取引高もビットコインとほぼ並んでいる。図3に示すように、FTSE Grayscale スマートコントラクトプラットフォーム暗号資産インデックスは2023年に約94％上昇し、ETHをわずかに上回る程度だった。ETHは10月までの1年間では業界内で優れたパフォーマンスを発揮していたが、最近では他のトークンが急速に追い上げている（特にAVAXやSOLが目立つ）。年度全体としては、ETHはスマートコントラクトプラットフォームに属する40種類の暗号資産中、ほぼ中位に位置している。
ETHのパフォーマンスはスマートコントラクトプラットフォーム分野と一致
第三に、他チェーンと比較して、イーサリアムメインネットのオンチェーン活動（特定カテゴリー）の回復速度が遅れている。例えば、NFT取引量において、ソラナは年初来で約15倍の増加に対し、イーサリアムは約2倍にとどまっている。Grayscale Researchは依然としてイーサリアムのNFTエコシステムに対して前向きな見方をしているが、ソラナやビットコインがこの分野でのオンチェーン活動シェアを獲得しつつある。
ビットコインおよびソラナ上のNFT活動の増加
より広い視点から見ると、ETHが今年ビットコインや他の一部の暗号資産に比べて劣るパフォーマンスであったとしても、その絶対価格およびボラティリティ調整後のリターンは、伝統的な資産クラスを大きく上回っている（図5参照）。したがって、ETH価格が今年「たった」82％しか上昇しなかったとしても、そのリバウンドは暗号資産市場全体の回復範囲が広がっている証拠と捉えるべきである。
ETHのリスク調整後リターンは伝統的資産クラスを上回る
2023年には他のブロックチェーンが注目を集めたものの、イーサリアムの将来性は依然として明るい。何よりも、イーサリアムは過去、業界最大級のネットワーク効果の恩恵を受けてきた。最も多くの分散型アプリケーション（DApps）、開発者数、そして収益を誇っている。現在、イーサリアムは「モジュラー」開発アプローチを推進しており、Layer2エコシステムがLayer1の上に構築されることで、スケーラビリティの拡大を目指している。この取り組みは進行中だが、来年のEIP-4844導入により一歩前進する。これにより、Layer2スケーリングソリューションがイーサリアム上でトランザクションを確定させるコストが10～100倍削減され、イーサリアムL2ユーザーの利用コストが低減されるだろう。
もしイーサリアムがその成長するL2エコシステムを通じて新たなユーザーを惹きつけることに成功すれば、2024年に再び主役の座を取り戻す可能性がある。Grayscaleが分類する5つの暗号資産分野の中で、スマートコントラクトプラットフォーム分野の競争が最も激しいかもしれない。
ソラナのような低コストの「モノリシック」チェーンは、使いやすいウォレットやエコシステムアプリと組み合わせることで、新規ユーザーにとって魅力的な体験を提供できる。一方で、イーサリアムの「モジュラー」構造は、ユーザーがメインネットとそのL2間で資産を積極的に移動させる必要があるため、操作が難しいと感じられるかもしれない。
ただし、これらのネットワークの開発はまだ初期段階にあり、どのブロックチェーン設計が製品と市場の最適なフィットを見出し、時間とともに自社ネイティブトークンに最大の価値をもたらせるかは、未だ明らかになっていない。最終ユーザーが主にアプリケーションとやり取りし、ブロックチェーンのインフラは裏側で動作するようになれば、イーサリアムの現時点でのユーザーエクスペリエンス上の課題はそれほど重要ではなくなるだろう。その一方で、信頼できる分散化といったイーサリアムの強みが、開発者を引き付け、結果としてトークン価値を支える可能性がある。スマートコントラクトプラットフォーム間の競争がどう展開するか不透明な投資家にとっては、この暗号資産分野への多様化投資が一つの選択肢となるかもしれない。
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