MT Capital 研究レポート：Messari Crypto Theses 2024 解説—注力分野はSolanaおよびAI＋DePIN分野に

2023.12.26

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MT Capital 研究レポート：Messari Crypto Theses 2024 解説—注力分野はSolanaおよびAI＋DePIN分野に

ビットコインを代表とする暗号資産（クリプトカレンシー）は、AIの支払い通貨として自然に適している。

2023.12.26 - 02:54:40

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ビットコインを代表とする暗号資産（クリプトカレンシー）は、AIの支払い通貨として自然に適している。

著者：By Severin、MT Capital

TL;DR

Messariのレポートは、Solana、DePIN、AI＋Crypto、およびPerps分野に対して強い楽観を示している。
アナリストの保有状況から見ると、Messari内部で最も注目されているのは依然としてSolanaおよびAI＋DePIN関連のコンセプトである。

主要投資テーマ

Solana：

Solana上での新製品の迅速なリリース、チェーン上の流動性の急増、開発者ツールの利用可能性の拡大は、常に注目されている。

技術面では、Local Fee Markets、QUIC、Stake-Weighted QOSなどのアップグレードにより、Solanaのダウンタイムが大幅に減少し、運用の安定性が向上した。cNFTなどの技術登場により、Solana上でのNFTの発行・管理コストが大きく削減され、HeliumやRenderなどのプロトコルがcNFTを利用してコストを大幅に削減できるようになり、Solana上でのDePINエコシステムの繁栄が促進された。

2024年における市場のSolanaに対する期待は以下の点に集中している：

FiredancerとSigクライアントを通じて、スループットとパフォーマンスを10倍以上向上させる。Firedancerにより、Solanaは毎秒100万件のトランザクションを処理可能になる。ユーザーエクスペリエンスの改善は、より多くの開発者がSolanaを使用し、同プラットフォーム上で開発を行うことを促進し、Solanaエコシステムのさらなる活性化につながる。

Tinydancerによって軽量クライアントを開発し、バリデーターが低コストで検証作業を完了できるようにすることで、より高度な分散化を実現する。
token-22標準の導入により、Solanaのトークン機能を拡張する。例えば、token-22は利子付きトークンをサポートし、トークン送金時に複雑なコントラクトロジックをトリガーできるなど。

SolanaのLocal Fee Marketsおよびステート圧縮技術により、以下のアプリケーションが「Solana上でのみ可能」になっている。

DePIN：Helium、Hivemapper、RenderなどのプロジェクトがすでにSolanaへ移行している。Renderは、圧縮可能なcNFT、高速なトランザクション処理、組み合わせ可能なオンチェーンオーダーブックのために、自社のブロックチェーンを放棄してSolanaに移行した。
Payments：SolanaはVisaと提携し、ユーザーがSolana Payプラグインを使ってShopify上でSolana USDCを低コストかつ高速で取引できるようになった。
Consumer apps：非常に低いコストのcNFTは、NFTを中心とした新たな消費者向けアプリケーションの普及を後押しする。DRiPを例に挙げると、同社はアーティストと協力し、加入者に無料でNFTを配布している。3月末以降、160万のウォレットに対して7800万以上のcNFTを発行しており、1つのNFTあたりのコストは約0.00036米ドルに過ぎない。
DeFi：極めて低い取引手数料と迅速な最終確定により、Solana上のDeFiプロトコルは完全なオンチェーンオーダーブックモデルを構築でき、他のブロックチェーンネットワークでは提供できない滑らかなユーザーエクスペリエンスを実現できる。

DePIN、DeSoc、DeSci

金融以外の分野において、Messariは今後のDePIN、DeSoc、DeSciの発展に特に注目している。これら3つの分野は巨大な潜在的市場規模を持ち、現実世界のビジネスプロセスにおける問題点に対してより実質的な変革をもたらすことができる。

Messariは特に以下の4つのDePINサブセクターに注目している：

Decentralized Storage：現在のクラウドストレージ市場は800億ドルの規模に達しており、年率25％のペースで成長を続けている。一方で、分散型ストレージサービスのコストはAmazon S3などのクラウドプロバイダーに比べて70％低いにもかかわらず、市場シェアはまだ1％未満であり、分散型ストレージには大きな成長余地がある。

Decentralized Databases：従来、分散型データベースはパフォーマンスとレイテンシーの問題に悩まされてきたが、これらの課題は2024年に解決される可能性がある。DeSoc、ゲーム、ダイナミックNFT、ML、ALなどのアプリケーションの出現により、分散型データベースへの需要が大きく高まるだろう。

Decentralized Wireless Network：Helium Mobileを代表とするDePINプロジェクトは徐々にPMF（Product-Market Fit）を見つけ出し、ユーザー採用率が着実に伸びている。Helium Mobileの場合、初期段階では低価格サービスとトークン報酬によってユーザーを惹きつけ、ユーザーの増加がさらにトークン価格の上昇を促し、それによってさらなるユーザー獲得と支払いが回るという成長スパイラルが生まれている。

Decentralized AI Machine：人工知能の発展は現在、計算能力のボトルネックと協働不足という制約に直面している。AI分野に特化したDePINプロジェクトは、こうした二つの問題をうまく解決できる。GensynはAIモデルの学習に十分な分散型コンピューティングパワーを提供でき、Bittensorは個人がオープンソースのAIモデル学習に参加できるようにする。DePINとAIは自然に結びつくシナリオを持っている。

DePIN以外にも、MessariはDeSocおよびDeSci分野にも注目している。同様に、クリエイターはソーシャルメディア分野で2300億ドルの収益を生み出しているが、そのうちごく一部のクリエイターしか対価を得られていない。一方で、Friend.techはわずか数カ月でクリエイターと5000万ドルの収益を分け合った。Messariは、DeSocが2020年のDeFi Summerのようなブームを再現できる可能性があると考えている。

DeSciに関しては、ブロックチェーンは科学研究の査読プロセスや資金調達などの重要な流れを効果的に最適化でき、DAOやトークン販売を通じて重要科学分野の研究発展を推進できる。

現時点ではDeSocやDeSciはDePINほど広く認知されていないが、Messariは引き続き楽観視しており、Mass Adoptionにつながるアプリケーションがこれらの分野でも登場することを期待している。

AI & Crypto：

Messariは、AIの進歩により暗号資産ソリューションへの需要が高まり、ビットコインをはじめとする暗号資産はAIの支払い手段として天然的に適していると考えている。

AIとCryptoの結合シナリオは以下の通り：

AIエージェントは暗号インフラを利用して支払いを行い、デジタルリソースへの自律的アクセスが可能になる。
zkMLなどの革新により、スマートコントラクトが安全にAIモデルを呼び出すことが可能になり、より複雑なアプリケーションロジックをサポートできる。
トークンは、個人によるモデルのファインチューニングや貴重な現実世界データの収集に対する報酬手段を提供し、自然にDePINと組み合わせやすい。

Perps

Messariは明確に述べている。今年DeFiのサブセクターで注目すべきとすれば、それはPerp DEXである。

dYdXがカスタムCosmosアプリチェーンへ移行したことで、中央限価注文簿がCEXに近い取引体験をより良く提供できるようになった。また、CEXが直面する規制のプレッシャーを考えれば、dYdXとCEXの差はさらに縮まる可能性がある。

SolanaエコシステムのPerp DEX（DriftやJupiter）に加え、Synthetixにも注目が必要である。Synthetix Andromedaバージョンのリリースに伴い、同プロトコルはクロスマージン保証金機能を導入し、複数種類の新しい担保資産タイプに対応するとともに、取引や清算などに関する一連の改善を実施する。また、長年にわたって続いたトークンのインフレ政策を終了し、将来的にはトークンのディフレに転じる可能性もある。価格面でも、年初から現在までのDEXの中では4番目に優れたパフォーマンスを記録している。

ETH

ETHは現在、難しい立場にある。機関投資家の関心はBTCの「デジタルゴールド」ストーリーに比べて弱く、他のL0、L1、L2の競合も徐々にイーサリアムの取引量を奪っている。現時点ではETHの投資価値は比較的低いと言えるが、それでもカンクンアップグレードは注目に値する。カンクンアップグレードにより、Rollupの取引コストが90～99％削減され、他のAlt L1と同程度の安さになる。カンクンアップグレードの実装日程は最も注目すべき日付の一つである。

アナリストの保有状況

最も興味深いのは、Messariが公開したアナリストの保有状況である。下図は2023年にMessariのアナリストが最大の利益を得た保有銘柄の分布を示している。これを見ると、アナリストたちの主な利益はSolanaエコシステムおよびAI＋DePIN関連のコンセプトから得られたことが分かる。これは彼らが今回の上昇相場の主要なストーリーをうまく捉えていたことを反映している。

下図は、Messariのアナリストが現在保有しているトークンの分布（出現回数が1回だけのものは除外）を示している。彼らの主な保有銘柄は、2023年に最も上昇した銘柄と似ており、依然としてSolanaおよびAI＋DePIN関連に集中している。興味深いことに、アナリストたちが強く注目している他の分野、例えばDeSoc、DeSci、Perpsなどについては、関連するトークンを一切保有していない。

下図は、Messariのアナリストが好む分野（出現回数が1回だけのものは除外）を示している。前述の状況と同様に、依然としてSolanaおよびDePIN関連が主流だが、分散型デリバティブがAIを上回り、アナリストたちが最も好む分野の一つになった。ZKコンセプトもAIと同等の重要な位置を占めるようになった。