ビットコインのルネサンス：価値とコンセンサスの変化と不変
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ビットコインのルネサンス：価値とコンセンサスの変化と不変
市場のトレンドは移り変わるが、ビットコインの価値保存というアンカーは変わらない。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：Wendy, IOSG Ventures
テセウスの船（Ship of Theseus）は、形而上学における同一性に関するパラドックスとして知られる。紀元1世紀のギリシャの作家プルタルコスが提起したこの問題は、「テセウスの船」の木材が老朽化により徐々に交換され、最終的にすべての木材が元のものでなくなってしまった場合、その船はもはや元の船と言えるのか？ もしそうでないならば、どの瞬間からそうではなくなるのか？ また、もし元の船であるとするなら、すべての構成部品が変わっていることに対してどう説明すべきか？
アリストテレスは、四因説によってこの問題を解決できると考えた。すなわち、「質料因」は物体を構成する素材であり、「形式因」はその設計と形状を意味し、この「形式因」こそが物の本質を決定するとした。つまり、テセウスの船の場合、素材は変わっても用途や形状という「形式因」が維持されている限り、それは依然として同じ船であるとされる。
TL, DR
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マクロトレンド：ビットコインは暗号資産界の象徴的存在となり、価値保存機能がその中核的役割となっている。社会的合意の拡大、機関投資家の参入、ETF承認の期待、半減期、利下げ予想など多くの要因が重なり、価格上昇を牽引している。物語の主軸も静かに移行しつつある。今後長期間にわたり大幅な価格下落は起こりにくいと予測しており、これは価値保存機能がより広く認められている市場の表れである。
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技術エコシステム：オーディナリズム（Ordinals）の流行により人々の注目がビットコインエコシステムに集まっている。これは個人投資家がビットコインに参加する新たな物語ではあるが、現時点では投機が主導している。投機は業界発展の原動力の一つではあるものの、感情的な投機バブルは持続不可能であり、富の創出効果が大量の泡沫とノイズを生んでいる。プライマリー市場の投資機関として、私たちは投機のリスクを十分認識しており、エコシステムの新動向には慎重かつ前向きに注目しながら、意義ある価値を持つ開発者（builder）の支援を惜しまない。
ビットコインの価値共通理解：星の火が燎原の火となる
2008年、ある秘密の暗号学ディスカッショングループにおいて、サトシ・ナカモト（Satoshi Nakamoto）と名乗る人物が「Bitcoin: A Peer-to-Peer Electronic Cash System（ビットコイン：ピアツーピア型電子キャッシュシステム）」という論文を投稿した。これにより、新しい世界の歯車が動き始めた。その後彼は、ビットコインの発行、取引、アカウント管理を行う初期のシステムを開発した。2年後の2010年5月22日、Laszlo Hanyecz氏はBitcoin Talkフォーラムを通じて1万BTCを支払い、Papa John'sのピザ2枚を購入した。この取引はフォーラム上で調整されたものだが、たった2枚のピザに過ぎなかったにもかかわらず、ビットコインの価値にとって象徴的な瞬間となった。
ビットコインはいつから価値を持つようになったのか？ サトシが論文を提出した瞬間か？ それともピザと500ビットコインを交換したときか？ テセウスの船がどの木材が変わった瞬間に「別の船」となるか判断できないように、ビットコインが「価値を持つ」具体的な瞬間も同様に特定することはできない。ウィリアム・スタンレー・ジェヴォンズは『貨幣と交換機構（Money and the Mechanism of Exchange）』（1875年）の中で、貨幣の4つの機能として「取引媒介」「価値尺度」「価値保存」「延期支払の基準」を挙げている。過去のビットコインに関する議論は、特に後者の「価値保存」機能に集中していた。反対派は、ビットコインの価格変動が激しいため貨幣としての特性を持たないと主張してきた。しかし今日、ビットコインはETF承認の門口に立っており、その価値は主流金融機関によって次第に受け入れられつつある。十数年前の少数の極客による実験という物語から、地球規模で合意された価値を持つ金融商品・通貨へと進化したのである。
マクロトレンドとして見ると、半減期、ETF、利下げ期待が市場に強気の信頼感を与えている。また、最近の個人投資家によるオーディナリズム（Ordinals）エコシステムへの熱狂も、ビットコイン自体の価値を土台として成立している。同時に、数万ドルという高価格が、単なる価値保存目的を超えた投資ニーズを生み出し、価格形成力や物語の主導権が徐々に機関投資家に移行していることも示している。
Ordinals：デジタルゴールドの上の祭り
こうした物語の変化の中、年初に登場し人気を集めたオーディナリズム（Ordinals）エコシステムは、偶然ではなく必然だったといえる。高騰するビットコイン価格により、価値保存機能はもはや一般の個人投資家の第一のニーズではなくなり、極めて低いコストで暗号資産界最高レベルの物語に参加できる魅力は、抗いがたい誘惑となった。ミーム（meme）による高リターン投機ブームがチェーン上のガス代を急騰させ、採掘者（マイナー）にとっては大きな利益となった。
昨年末、ビットコインのコア貢献者であるCasey Rodarmor氏がオーディナルズ（Ordinals）プロトコルを創設し、序数（ordinals）とインスクリプション（inscriptions）という概念を導入したことで、ビットコインネットワーク上でのNFTが誕生した。2023年3月8日、Domo氏はJSONデータ形式を使ったオーディナルズインスクリプションにより、トークン契約の展開、発行、送金を可能にすると提唱した。
簡単に言えば、オーディナルズはビットコインの最小単位である「サトシ（satoshi）」に番号を振り、その番号を追跡することで記録・追跡を可能にする。そしてインスクリプションに情報を刻むことで、サトシは「インスクライブされたサトシ（铭文）」となる。このインスクリプションに対応するサトシ番号を記録・追跡することで、インスクリプションの保存、記録、取引が実現される。
BRC-20は、サトシに刻まれる情報の特定フォーマットを規定したものであり、これがBRC-20トークンの展開、発行、移転のルールとなる。これによりBRC-20トークン標準が成立した。特定のフォーマットに従えば、BRC-20の展開、発行、移転が可能になり、すべての展開と発行は「先着順（First is First）」の原則に基づく。しかしこの方式には技術的不備と操作の煩雑さがあり、索引が中心化取引所に依存し、ユーザーはインスクリプションの発行・送金を経る必要があるため、手順が複雑でスムーズではない。BRC-20以外にも、Arc20、Runes、Tapといった異なるプロトコル標準が市場に登場し、技術革新を試みている。
$ORDIトークンはDomo氏が最初に展開したBRC-20標準の実験的トークンであり、特別なミーム（meme）として位置づけられた。その巨大な富の効果により、ユーザーはBRC-20トークンに対するFOMO（取り残される恐怖）心理を抱き、一連のミームトークンの投機バブルを引き起こした。すべてのBRC-20トークンは生成後、BTCを持つユーザーであれば誰でもガス代を支払うことで発行可能であり、一般ユーザーも低コストで「プライマリーマーケット」に公平に参加できるようになった。このような低コスト・高リターンの参加方法が、市場の巨大な投機熱を呼び起こした。
Binanceなどの中心化取引所がBRC-20のミームコイン（ORDI、SATSなど）を上場したことで、市場の情勢と注目度がさらに集中した。過去1ヶ月間、OKXのオーディナリズム取引市場で上位3位に入ったBRC-20トークンはすべてミームコインであり、市場が依然として感情的投機とノイズに支配されており、バブルとリスクが高いことを示している。
オーディナリズムNFTに関して、30日間の取引データと7日間の取引データを比較すると、プロジェクトの変動性が大きく、上位10プロジェクトの1ヶ月間の取引分布は不均等であり、FOMO期間中の回転率は高いが、落ち着いた時期になると流動性が低下することがわかる。
採掘者（マイナー）にとって、ビットコインの半減期が目前に迫り、ブロック報酬が減少する中、オーディナリズムによってチェーン上の取引手数料が増加することは明らかに利益にかなっている。年初にオーディナリズムがビットコインメインネットに上線して以来、インスクリプションの手数料はすでに4,000ビットコインを超えている。
一方で、BRC-20トークンは現時点で実用的な応用価値が乏しく、一定のサイクルを経た後、「フェアローンチ（公平な発行）」の恩恵を受けられるのはわずかであり、長期的に発展するプロジェクトは、長年の検証を経ており、良好な資金調達体制を持つ老舗プロジェクトに限られる。長期プロジェクトには長期的なリスク資本が必要であり、短期的な「フェアローンチ」だけでは長期エコシステムの開発を支えられない。ミームと投機は富の効果をもたらすが、暗号資産市場でそれだけを見るのではなく、ミームと投機の波を越えて、より価値提案と応用可能性を持つプロトコルを支援することは、業界の受益者が負うべき重要な責任である。
試み：百花繚乱のエコシステム、価値はまだ検証中
オーディナリズムが引き起こした市場の熱気に伴い、より多くのビットコイン技術および資産発行プロトコルが注目を集めるようになった。現在のビットコインエコシステムの開発は主に二つの傾向を示している。一つは新たな資産発行プロトコルの創造を目指すもので、例えばオーディナリズム、Atomicals、Runesなどが該当する。もう一つはビットコインのスケーラビリティ拡張を試みるもので、例えばライトニングネットワーク、Stacks、RGB、BitVMなどがあり、ビットコインネットワークの基礎性能向上を目指している。
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Atomicals：
同質性トークンARC20標準、NFT、Realm、仮想マシン（AVM）の構想などを含むアトミカルプロトコル。オーディナリズムとは異なり、Atomicalsは第三者ソーターに依存せず、ネイティブNFT、ゲーム、デジタルID、ドメイン、SNSなど様々なデジタルアイテムの作成（発行）、移転、アップグレードに利用できる。現在Unisat市場のサポートを得ている。
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Runes：
Casey Rodarmor氏が提唱した、ビットコインベースの代替可能トークンプロトコル「Runes（ルーン）」。BRC-20トークン標準の潜在的代替案とされる。彼は現在、BRC-20、RGB、Counterparty、Taprootなど多数のFTプロトコルが存在するが、多くは非常に複雑でビットコインユーザーにとって良い体験を提供できないと指摘する。BRC-20はシンプルだが、チェーン上に大量の無駄な情報を生み出し、ビットコインのストレージを圧迫する。RunesはシンプルでUTXOベースのプロトコルであり、ビットコインユーザーに優れた体験を提供できる可能性があり、他のチェーン上に足跡を残す方式からユーザーを惹きつけ、開発者とユーザーの注目をビットコイン自体に向けることを促進する。
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PIPE:
開発者Benny氏が、Casey氏のRunesプロトコルとDomo氏のオーディナリズムベースのBRC-20標準に触発されて開発した資産発行プロトコル。Trac Core、Tap、Pipe（略称TTP、総称Trac Systems）を含む。
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SRC-20:
Mike In Space氏が2023年3月に発表したビットコインStampsシステム。当初はCounterparty上での概念実証プロジェクトだったが、プロトコルのアップデートにより完全にビットコインに移行。昨年夏からはSRC-20と呼ばれるようになった。Stampsとオーディナリズムの主な違いはアーキテクチャにある。Stampsはメタデータをマルチシグ未使用トランザクション出力（UTXO）に保存するのに対し、オーディナリズムはビットコイン取引の「witness（証人）」部分に保存する。ただし、この設計によりStampsの発行コストはより高くなる。
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CBRC20
v0.10.0以降のオーディナリズムプロトコルは、「metaprotocol」と「metadata」を定義するフィールドをインスクリプションに導入。これらの新フィールドにより、BRC-20プロトコルの展開・発行・移転に必要なバイト数が大幅に削減され、コスト削減と索引の簡素化が実現した。
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RGB：
拡張性とプライバシーを備えたビットコインおよびライトニングネットワーク向けスマートコントラクトシステム。UTXO上での複雑なスマートコントラクト実行を可能とし、ビットコインエコシステムに導入することを目的としている。公式説明によれば、「ビットコインおよびライトニングネットワーク向けの拡張性と秘匿性を持つスマートコントラクトプロトコル群」とされ、資産の発行・移転だけでなく、より広範な権利の管理に利用可能。
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Lightning：
ライトニングネットワークは、ビットコインネットワークの第二層（L2）スケーリングソリューションであり、ビットコインネットワークの拡張性と取引速度の課題を解決することを目的としている。スマートコントラクトに基づく決済プロトコルで、参加者はマルチシグのペイメントチャネルを開設し、チャネル内で直接取引を行うことで、即時かつ低コストの小額決済を実現する。
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BitVM
10月9日、ZeroSyncプロジェクトの責任者Robin Linus氏が「BitVM: Compute Anything On Bitcoin」というホワイトペーパーを発表。これはビットコインネットワークのコンセンサスを変更せずにチューリング完全なビットコインコントラクトを実現するソリューションを提案したもので、任意の計算可能な関数をビットコイン上で検証可能にし、開発者がビットコイン基本ルールを変更せずに複雑なコントラクトを実行できるようになる。
もう一つ興味深い点は、インスクリプションが引き起こしたビットコイン熱が地理的に拡大していることだ。Unisat、OKXなどアジアチームが主導する中、より多くの欧米チームや開発者が徐々に参加している。例えばCBRC-20プロトコルは主に西洋コミュニティと開発者が主導しており、ビットコイン統合DeFiプラットフォームALEXは、ALEXのオラクルがStacksのインスクリプションSTX20をサポートすると発表した。現時点では多くの試みが初期段階にあり、技術的完成度やPMF（製品市場適合性）は未検証であり、どのプロトコルが長期的に生き残り成長するかは依然として不透明である。
反論：ビットコインの価値をめぐる争い
ビットコイン正統主義の保守派にとって、ビットコインエコシステムの「繁栄」は祝うべきことではない。オーディナリズムはビットコインの個別取引にデータを埋め込む仕組みであり、大量のブロックスペースを占める可能性がある。これにより、採掘者（マイナー）がビットコインネットワークのUTXO情報を保管する量が爆発的に増加し、ネットワークの処理速度や取引コストに悪影響を与える。また、無意味なデータのインスクリプションや送金が永久にビットコインチェーン上に残ることにもなる。
ビットコインコア開発者のLuke Dashjr氏は、インスクリプションはビットコインに対する攻撃だと断言し、自身が運営するOceanマイニングプールでBitcoin Knotsの「固定版」を利用してインスクリプション取引をフィルタリングすると表明した。ポッドキャスト『WhatBitcoinDid』の創設者Peter McCormack氏も、ビットコインチェーン上で発行される「新資産」が取引手数料を押し上げており、ビットコインの本来の取引利用者には利益をもたらしていないと指摘する。高手数料環境は、ビットコインをオンチェーンに保管できる人の数を減らし、ライトニングネットワークのチャネル開設も複雑にする。しかしオーディナリズム開発者のCasey Rodarmor氏は、ビットコインのインスクリプション資産を、ビットコインのセキュリティ課題への解決策と見なしている。取引手数料というインセンティブがあれば、ブロック報酬が減少し将来的にゼロになったとしても、採掘者は引き続きビットコインネットワークの正常運営を維持するインセンティブを持つ。
ビットコイン「ピュア派」支持者にとって、現状の技術的「欠陥」はむしろ欠陥ではない。デジタルゴールドの価値は、どれだけ高いTPSや大きなブロックサイズにあるのではなく、十数年にわたる安全な運用実績と徐々に築かれた社会的合意こそが価値の源泉である。ビットコインの歴史における大ブロックvs小ブロックの論争を振り返れば、香港合意による隔離ウォレット（SegWit）からハードフォークによるBCHの誕生まで、スケーリングに関する議論は続く。両陣営にはそれぞれの主張があるが、現時点では保守的で安定した技術路線が主流を占めている。@mindao氏の言葉にあるように、「技術と欲望の緊張関係をどうバランスさせるか」は、保有者、トレーダー、採掘者、取引所すべてが考えるべき課題である。堅固で不変な技術基盤なしに、ビットコインは究極の価値保存手段たり得ず、高手数料も一時の幻覚にすぎない。
マクロトレンド：半減期、ETF、利下げ
採掘者が取引を検証し、ビットコインブロックチェーンにブロックを正常に提出すると、一定量のビットコインがブロック報酬として与えられる。ビットコインブロックチェーンが21,000ブロックを検証するごとに、採掘者が新区塊を採掘する際の報酬が半分になる。次回のビットコイン半減期は2024年4月頃と予想されており、そのときブロック数は74万に達する。ブロック報酬は6.25 BTCから3.125 BTCに減少する。
過去のデータを見ると、毎回の半減期後にビットコイン価格は大幅に上昇しており、その影響はビットコインネットワークにとどまらず、暗号資産市場全体を押し上げ、ブルマーケット（強気相場）の触媒となっている。経済的観点から見れば、半減期はビットコインの希少性を高め、価値保存としての地位を確固たるものにする。
ビットコインETFの申請が増加し、そのプロセスが進むにつれて、機関参入と規制適合は市場の期待される利好要因となっている。巨額の資金がウォレットや秘密鍵、複雑な暗号理論を越えて、直接暗号資産界の推進力となる。ビットコインETFはカナダ、ブラジル、ドバイなどで急速に普及しているが、米国証券取引委員会（SEC）はこれまですべての現物ビットコインETFの申請を拒否してきた。現物ETFは先物契約ではなく、直接ビットコインに投資する機会を提供するものである。SECは繰り返し、暗号資産取引所での市場操作の可能性を指摘している。
2023年12月11日、Coinglassのデータによると、CME（シカゴマーカンタイル取引所）のビットコイン先物契約の建玉残高がすべての暗号資産CEXを上回り、全ネットワークプラットフォームで初めて首位となった。これは2021年3月以来のことである。当時CMEの先物建玉は一時的にトップだった。CMEのビットコイン先物建玉は12.05万BTC（約52.26億ドル相当）。CMEは1848年に設立され、世界初の先物取引所であり、2017年末からビットコイン先物取引を開始している。
複数の資産運用大手がビットコインETFの申請を行っており、これは市場心理を高揚させる重要な指標となっている。ウォール街で暗号資産に関心を持つ人々にとっては朗報である。デジタル資産プラットフォームXBTOの最高ビジネス責任者ハビエル・ロドリゲス＝アラコン（Javier Rodriguez-Alarcon）氏は補足する。「ベライダーが承認されれば、多くの資産運用会社やファンドがビットコインにわずかでも保有する扉が開かれ、ゲームチェンジャーとなるだろう」。しかし他方で、暗号資産の長年の信奉者たちからすれば、金融革命がウォール街の一席を得るための「忠誠の証明書」に成り下がっていると感じる。暗号資産指数プラットフォームFutureの成長部門責任者チャールズ・ストーリー（Charles Story）氏は言う。「これは暗号資産の根本原則に対する狂気の裏切りであり、伝統的金融への降伏であり、私たちの理想に対する妥協だ」。
Arthur Hayes氏も、「ビットコインETFがもし成功しすぎれば、ビットコインを破壊する」と述べている。ビットコインネットワークは採掘者による動的メンテナンスを必要としており、特に半減期後は採掘者の収入がますます取引検証報酬に依存する。もし単に長期保存のみが行われるようになれば、ビットコインネットワークは活性を失い、採掘者の維持インセンティブも消失する。
利下げ期待は、市場好調を支えるもう一つの重要なマクロ要因である。2023年12月13日に開催された米連邦公開市場委員会（FOMC）会合で、米連邦準備制度理事会（FRB）は政策金利を据え置いた。これは3回連続での据え置きである。同時に公表された経済見通しでは、出席者の予想として2024年に3回の利下げが見込まれている。
以上から、マクロ環境の改善と進展により、ビットコインの物語の主軸が気づかないうちに変化していることが分かる。かつて少数の極客が愛した非中央集権的な決済・記帳方式から、主流および規制当局が徐々に受け入れる価値通貨へと進化したのである。
結論
ビットコインエコシステムのルネサンスの時代において、より高い視座と長い時間軸でビットコイン全体の価値物語を俯瞰すれば、十数年にわたる発展を経て、ビットコインの価値保存機能はすでに広く認められており、規制、ETF、利下げといったマクロ経済要因が市場動向に明らかな影響を与えていることから、機関がビットコイン世界の重要な一部となっていることがわかる。ビットコインにとって、社会的属性は技術的属性と同等に重要であり、汎用通貨への道を歩む中で、その社会的属性はますます強まっていく。
価格上昇と半減期期待が重なる中、個人投資家にとってはオーディナリズムがビットコイン物語に低コストで参加できる機会となり、市場の熱狂は偶然ではなく必然であった。しかし、泡沫やノイズの向こう側では、大多数のミームコインの虚高く膨らんだ価格が低い流動性と感情によって支えられており、ネズミ講的な投機は持続不可能であることは誰もが理解している。
ビットコインの価値保存としての社会的属性がますます広く認められるにつれ、そこから派生する金融商品やイノベーションはますます豊かになり、市場の情勢に応じて大きな変動を伴う。真の価値判断には、十分なネットワーク効果と十分な時間的蓄積が必要である。
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