レポート解説：KyberがNVIDIAサプライチェーンに遅延を引き起こし、PCB業界が再編成へ
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レポート解説：KyberがNVIDIAサプライチェーンに遅延を引き起こし、PCB業界が再編成へ
このPCB仕様アップグレードの遅延は、悪い知らせではなく、再び順番待ちに入るプロセスです。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：Rita
潮向リード
ジェフリーズ社は6月22日、NVIDIAに関するレポートを発表し、投資判断を「買い」維持、目標株価を300米ドル（現行の210.69米ドルから42％上昇）へ引き上げました。その主な見解は意外なものでした。NVIDIA自体への評価は依然として高く評価している一方で、AIサーバー向けPCBサプライチェーンには冷めた姿勢を示しています。背板PCB製品「Kyber」は、ほぼ確実に2028年以降へ延期されるか、あるいは完全に中止される可能性が高まり、これにより2027年および2028年のグローバルAI PCB市場規模はそれぞれ5％および11％、CCL（銅張積層板）市場規模は8％および16％それぞれ下方修正されました。この調整は一見すると悪材料に見えますが、実際にはAIサーバー向けサプライチェーンにおける「勝者」リストを再構成しつつあります。
Kyber延期の意味するところ
Kyberの延期については、ジェフリーズ社は事実上確定と見ています。Rubin Ultraは当初、直交背板PCB（Kyber構造）を搭載する予定でしたが、ラック内接続技術のボトルネックにより、2027年も依然としてOberonアーキテクチャを継続採用します。Kyberの導入は最早でも2028年以降となり、最悪のケースでは完全に中止される可能性があります。この変更はPCBのイテレーションスケジュールに直接影響を与えます。
ただし、延期＝後退ではありません。スイッチボードおよびミドルバックプレートは、引き続き高級素材への移行が進み、M9／10クラスのCCLおよびPTFEプロセスが業界標準となっています。チップレベルのインターコネクト技術であるCoWoP（Chip-on-Wafer Packaging）は、最早2027年に浸透が始まります。単位あたりの付加価値向上トレンドは不変であり、ただその時間的ウィンドウが延長されたにすぎません。
この延期で最大の恩恵を受けるのは、製造現場ではなくむしろ上流です。ガラス繊維布やCCLといった上流素材の供給はそもそも逼迫しており、価格上昇力・コスト転嫁力ともに強い状況が続いています。一方、PCBメーカーは注文減少という直接的な圧力を受けることになります。また、銅ケーブルメーカーはOberonアーキテクチャの寿命延長により恩恵を受け、PCBによる代替リスクが低下します。
なぜTAM（総市場規模）だけでなく仕様にも注目すべきか
表面的には、Kyberの延期によってAI向けPCBおよびCCL市場規模が大幅に下方修正されています。しかし、よく見ると、これは需要の消失ではなく、仕様アップグレードのペースが再編成された結果にすぎません。
データを見ると、2027年のグローバルAI PCB市場の当初予測は250億米ドルでしたが、Kyber関連を除外した場合240億米ドルとなり、縮小率は5％です。これは「縮小」ではなく、「時期のずれ」です。Kyber関連の注文量は消滅せず、単に2027年から2028年にシフトするだけです。このシフト過程において、2027年に空いた注文枠はOberonのアップグレードに充てられ、その結果、仕様基準はむしろ向上します。
つまり、個々のPCBの単価は直線的に変化するわけではなく、低価格帯製品は縮小し、高価格帯製品は拡大し、混合構成下では総価値に再編成の余地が生まれます。利益を生むのは、高仕様領域および上流素材分野にポジショニングできた企業であり、単に低価格帯の生産能力拡大に依存するメーカーは受動的に圧力を受けることになります。
サプライチェーンの分化：誰が淘汰され、誰が「内輪」に入るか
Kyber延期が最も直接的に衝撃を与えるのは、PCB業界における淘汰競争の加速です。ミッドティアメーカーが最も大きな圧力を受けることになります。ハイエンドプレイヤーは技術的深さと顧客との強固な関係性を持ち、NVIDIAのアップグレードペースに合わせた仕様イテレーションが可能です。一方、ローエンドの生産能力はコスト優位性を持ち、基本的な需要への迅速な対応が可能です。しかし、その中間に位置するメーカーは、ハイエンドの複雑性に対応できず、コスト面でも競争できないため、徐々に市場から排除されていくでしょう。
上流素材サプライヤーには構造的なチャンスが到来します。ガラス繊維布およびCCLメーカーは、全業界にわたる需要を相手にしています。Kyberの中止によってガラス繊維やCCLの需要が減ることはありません。単に需要構造が変わるだけです。供給逼迫の状況は短期間で解消されることはなく、価格設定権は素材サプライヤーが握っています。
銅ケーブルメーカーはKyber延期によって「猶予期間」を得ました。Kyber導入までは、高速PCBインターコネクトによる置き換えリスクにさらされていましたが、Oberonアーキテクチャの寿命延長により、銅ケーブルにはまだ十分な活用余地が残ります。
NVIDIAがなお300米ドルに値する理由
ジェフリーズ社はPCBおよびCCLのTAM予測を下方修正しましたが、NVIDIA自体の将来性に対しては悲観していません。Kyberの延期は、NVIDIAのGPUコア競争力に影響を与えず、AIサーバー出荷台数の成長軌道も変わりません。
Kyberは2028年以降のラック効率をさらに最適化するために設計されたものです。その延期は、NVIDIAが2027年に提示できる「新たなイノベーションストーリー」を一つ失うことを意味しますが、2027年のチップ販売が減少することを意味しません。仕様アップグレード（M9／10、CoWoP）はすべて計画通り進行しており、AIサーバーの単位付加価値は引き続き上昇しています。
財務データから見ると、CY28EにおけるNVIDIAの1株当たり利益（EPS）予想は14.14米ドルで、これを21倍のPERで評価した結果、300米ドルの目標株価が算出されています。この評価水準は、ある特定世代の製品の導入タイミングではなく、長期的なAI需要の確実性を前提としています。
アナリストは何を賭けているのか
ジェフリーズ社の最終判断は以下の順序を示しています：上流素材 ＞ NVIDIA ＞ 銅ケーブル ＞ PCB下流。
彼らが「買い」と見ているのは、AI産業チェーンにおける「高付加価値領域」と「供給ボトルネック領域」です。GPUチップは最も核となる計算資源であり、付加価値が最も高く、需要も最も堅実です。上流素材はボトルネックであり、希少性がプレミアム価格を決定づけます。銅ケーブルは延期により一時的な息抜きの機会を得ました。一方、PCB製造は最も打撃を受ける分野であり、ボトルネックでもなければコア競争力でもなく、単なる実行者にすぎないからです。
このPCB仕様アップグレードの延期は、決して悪いニュースではなく、むしろ「並び直しのプロセス」なのです。並び直しの結果、内輪のプレイヤーや正確なポジショニングを実現した企業のマージンは高まり、待機中のプレイヤーは列から脱落することになります。
免責事項
本稿は、潮向研究が第三者証券会社のレポートを整理・解釈したものであり、文中で引用されている投資判断、目標株価、業績予測およびその他諸判断は、当該証券会社のアナリストの見解であり、同社の立場を代表するものであり、潮向研究の見解を示すものではなく、またいかなる投資勧誘を構成するものでもありません。
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市場にはリスクが伴います。投資判断はあくまでご自身で行ってください。本稿は、いかなる証券の売買の根拠としてご利用いただけません。
データ出典：ジェフリーズ社レポート（Jacky He氏ら、2026年6月22日）・Prismark・NVIDIA公開決算資料
潮向研究・TideResearch・2026年6月
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