1万字のロングリード：CZ時代のBinanceと再編後の前進を理解する

2023.11.24

共有先

TechFlow厳選深潮セレクト

1万字のロングリード：CZ時代のBinanceと再編後の前進を理解する

本稿は暗号資産業界の発展法則という観点から、バイナンの起業プロセスにおける重要な節目を解説する。

2023.11.24 - 04:57:33

Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察

本稿は暗号資産業界の発展法則という観点から、バイナンの起業プロセスにおける重要な節目を解説する。

著者：Ginger 老秦 @ASuperGinger

本文執筆にあたって

この記事の執筆を始めたのは2023年の新年、FTX破綻から1か月以上が経過した時期だった。CZ（趙長鵬）が数本のツイートを通じてFTXの終焉をどのように推し進めたのか、非常に興味を持ち、ビナンスの発展の足跡を追うために調査を始めた。約3か月かけて、ビナンスの発展の道筋と事業重点を整理したが、いくつかの重要なポイントが不完全だったため、公開を見送っていた。

その後、「Binance to Pay $4.3B to Settle U.S. Criminal Case; Changpeng 'CZ' Zhao Resigns as CEO and Pleads Guilty in Seattle.」（Coindesk 2023.11.22）というビナンスの最新ニュースを見て、ようやく核心部分が補完され、記事を公開する運びとなった。

ビナンスへの規制の鉄槌が下り、CZ時代のビナンス物語は幕を閉じた。

序論

ビナンスは、暗号資産業界において、羨望と畏敬の念を抱かせる企業となった。

設立からわずか6年余りで、グローバルな展開、市場サイクルの追い風、迅速かつ的確な意思決定、高い視座と現実的な戦略により、CZ（趙長鵬）の率いるビナンスは、現在の暗号資産史上で最も輝かしいスター的存在となった。

2022年12月時点で、ビナンスは世界中で1.2億人のユーザーを擁し、暗号資産取引市場全体の70％以上のシェアを占めている。

2022年に暗号業界では次々と破綻事件が発生し、資産の安全性に対する不安が高まった。また、ビナンス創業者のCZがFTX事件を煽動的に推進したことで、さらなる崩壊を引き起こし、業界は急激に深い熊相場に入った。多くの機関・個人投資家が、半日で資産がゼロになるという衝撃から立ち直る間もなく、FTX関連のブロックチェーン企業のドミノ倒しが驚異的なスピードで進行し、その余波は未だ収束していない。

この一連の出来事を経て、ビナンスに対抗できる存在はほとんどいないと言えるだろう。業界内では「取引所は二種類ある。一つはビナンス、もう一つはそれ以外」という皮肉交じりの言葉がささやかれているが、これもビナンスの地位を証明している。しかし、多くの市場参加者は漠然とした不安を感じている。なぜ脱中心化を目指す分野において、中心化された機関がこれほど大きな影響力を持つのか。これは一種の微妙なバランスなのかもしれない。

だが今日のビナンスは、もはや単なる取引所ではない。

過去数年のビナンスを振り返ると、重要な節目での意思決定は概ね正しく、効果的であった。2017年のバブル期とその後の二つの市場サイクルを経て、ビナンスの激動と力の拡大を明確に感じ取ることができる。

本稿では、ビナンスの設立から現在までの事業展開と成長経路に焦点を当て、暗号資産業界の発展法則の観点から、創業における重要な転換点を深掘りして解説する。異なる見解があれば、ぜひ指摘・議論いただければ幸いである。

危険なデビューと試行錯誤による定着

CZは取引の達人であり、ビナンス設立以前から、取引の世界ではすでに熟練のプレイヤーだった。東京証券からフォレックス、OKExからビナンスまで、取引は彼のキャリアの10年以上にわたり続いてきた。

2014年にブロックチェーンに全財産を投じ、OKExでの経験を通して非中央集権型金融の仕組みを学んだとすれば、ビナンスの設立は、ゲームルールを自ら体現する実践だった。この激変する新興業界において、複雑かつ巨大な商業帝国を自ら築くことほど冒険的な行為はない。

2017年7月2日、初回トークン発行（ICO）で1500万ドルの資金調達を達成。

2017年8月30日、サーバーを海外へ移転。

2017年9月4日、中国人民銀行がICOを正式に禁止。

2017年9月、中国当局の「94規制」の影響を受け、4件の進行中のICOプロジェクトのユーザーに対して約600万ドルの損失を補償。

2017年9月、設立からわずか50日で、ユーザーは世界180カ国以上に広がった。

2018年1月10日、登録ユーザー数が500万人を突破、取引量が100億ドルを超え、世界最大の暗号資産取引所となった。

ビナンスのデビューは順風満帆ではなく、むしろ非常に危険だった。ICOという資金調達方法は、CZにとって非常に魅力的だった。機関投資家による株式過多、分配の不均衡、投資家からの干渉といった問題を回避でき、インターネット上のクラウドファンディングのような形態で、当時の暗号資産市場では非常に注目を集めていた。投資家は個人が多く、保有ポジションも分散しており、コミュニティベースの信頼に基づき、共通の認識を持つ人々が集まりやすかった。彼らはプロジェクト創設者の経歴や理念に共感し、貴重な一票（資金提供）を投じることで、支持するプロジェクトを世に出すのである。

転換点1：トークン価格の下落

ICOは資金調達を機関主導からコミュニティ主導へと変え、ビナンスの初回資金調達は1500万ドル相当のビットコインとイーサリアムを成功裏に集めた。しかし、1か月後、BNBの販売開始時にトークン価格が下落し、コミュニティ内に不信感が広がった。主な原因は、ICO価格よりも安価で販売されたため、初期参加者が損失を被ったと感じたことにある。当時のビナンスはまだ取引所製品をリリースしておらず、ホワイトペーパーに記載された製品計画が実際に実現されているかどうかについて、ユーザーは具体的な情報を得られなかった。また、OKExとの醜悪な対立の末に退社した元共同創業者兼CTOが、いったいどのような成果を挙げられるのか、誰も確信が持てなかった。

10日後、ビナンス取引所が無事にオープンしたが、それでも積み重なる疑念を払拭することはできなかった。ブロックチェーン業界では、10日間はまるで10ヶ月に相当する。極端な状況が次々と生まれる中、CZは自身の資金を使ってBNBを購入したが、効果は限定的だった。BNB価格はICO価格の0.15ドルから、8月には最低0.0997ドルまで下落した。

転換点2：何一の参画

現実的には、ビナンスはユーザーに強心剤を打つ必要があった。巨額のプレッシャーに耐えて20日あまりが過ぎた頃、朗報が届いた。ビナンスは、何一の参画を発表したのだ。彼女は以前、资深メディア人としてOKExの一般認知度向上に大きく貢献し、中国本土でのトラフィック獲得において不可欠な役割を果たした。中国ブロックチェーン業界の初期ユーザーからは高い評価を得ていた。彼女の加入はまさに雪中の炭であり、ユーザーの彼女への信頼により、BNB価格は徐々に安定を取り戻した。

しかし、ビナンスの創業期の危機は完全には去っていなかった。2017年8月、ICO完了からわずか2か月後、中国当局の「94規制」の噂が上海オフィスに伝わり、安全面を考慮してCZはチーム全員を日本に移転した。当時、日本は世界で初めて暗号資産を金融資産として認めた国であり、適度な規制環境が、非中央集権型金融の発展に肥沃な土壌を提供していた。

転換点3：ICO規制の影響

2017年9月、ICOで始まったビナンスは、同じ手法で複数の新規プロジェクトの上場を担当していたが、「94規制」の影響を強く受けた。中国人民銀行が正式にICOを禁止したことで、これらの新プロジェクトは突然の政策変更により甚大な被害を受けた。ブランドの信用を守るために、ビナンスはユーザーに600万ドルの損失を全額補償すると決定した。こうして、ビナンスのブランドはようやく築き上げられた。

転換点4：日本からの撤退

2018年1月、Coincheckの暗号資産5.3億ドルが盗難される事件が発生し、当時最大規模の暗号資産窃盗事件となった。その後まもなく、日本の金融庁は32の暗号資産取引所に対して8度の「是正命令」を出し、検査を行った結果、複数の取引所が罰金処分、業務改善命令、または営業停止処分を受けた。

日本に根を下ろして間もないビナンスも、ハッキングおよびフィッシング攻撃の件で、日本の当局からコンプライアンスおよび資金安全に関する警告を受けた。日本の曖昧な態度、不明瞭なビジネス情勢、そして厳格すぎる規制により、ビナンスは日本をグローバル事業の重点国とするのを断念し、マルタの開放的な姿勢に応じて招待を受け入れた。これにより、ビナンスはグローバルコンプライアンス探求の道を歩み始めた。

転換点5：危機の克服

優れたパートナーの参画による信頼の回復、ブランド構築、トークン価格の回復、規制緩和国の定着により、ビナンスはスタートアップチームとして最初のハードルを乗り越えた。市場信頼の問題を解決し、豊富なキャッシュフロー、2017年末の好景気、地域規制からの脱却、良好な市場評判、爆発的なユーザー数・取引量の増加により、ビナンスは大幅な拡張を遂げる基盤を得た。

今なお業界関係者が語り草にする「狂暴な大バブル」の幕がゆっくりと開かれ、2018年1月にセカンダリー市場が前回サイクルの頂点に達した。ビナンスはわずか6か月で市場の追い風を活かし、初の急加速を果たした。登録ユーザー数が500万人を突破、取引量が100億ドルを超えて、デジタル資産取引プラットフォームのトップに君臨した。

ビジネスの護城河の構築

「マルタのオリーブの枝」のようなグローバルな国家レベルのコンプライアンス体制を再現するには、より完全な産業チェーンが必要となる。それは、地元政府の経済収入に貢献し、雇用を創出し、ブロックチェーン業界と従来の産業との間に存在する不信感を埋めるものでなければならない。

天下の武芸、速さに勝るものなし。ビナンスの事業拡大は迅速である。取引の本質はトラフィックのマネタイズであり、マネタイズ効率を高めることが投資レバレッジをかけることに他ならない。ビナンスが基礎的なビジネスサイクルを迅速に完成させるには、以下の3つのことを行えばよい：ブランド力を通じてより多くのトラフィックを獲得し、より多くの取引シナリオを整備し、トラフィックのマネタイズ効率を高めながらブランド力を強化する。

ビナンスの現行ビジネス構造を三角形に分類すると、どのラインでも最終的には取引に奉仕していることがわかる。取引も水売りも同様に、トラフィックこそがすべてである。並行して展開される各事業において、ビナンスは粘着せず、常に目標はトラフィックの獲得と、それが取引自体に奉仕することにある。

トラフィック拡大事業：リストアップ、BSCエコシステムプロジェクト、外部メディア、コミュニティ、ウォレット、ライブ配信、Feed、デジタルID（BABT）、市場データプラットフォーム、ビナンスアカデミー（Academy）；

取引シナリオ事業：CEX、DEX、NFTプラットフォーム（IGO・ブロックチェーンゲーム）、Launchpad、デリバティブ取引（先物・先渡し・レバレッジ）、クラウドサービス、ビナンス宝（理財）、ステーキング事業（マイニングプール、定期投資、ステーキング）、金融サービス（両替・決済・ギフトカード）、機関向け（資産管理・融資・ブローカー・OTC・APIサービス）、ステーブルコイン（BUSD）；

ブランド化事業：インキュベーターBinance Labs、BSCエコシステム基金、ビナンス研究所（Binance Research）；

トラフィックプールの拡充と取引シナリオの多様化

2022年12月、CZはTechCrunchのインタビューで、ビナンスの収益の90％が取引手数料から来ていると述べた。ブルームバーグの分析によれば、ビナンスの2022年の年間収益は約200億ドルと見積もられている。

トラフィックはどこから来るのか？

まず第一に、資産自体の魅力が大きい。現物上場のハードルを高く設定し、話題性と人気のある資産を上場させることで、プロジェクトの取引量を吸収する。一般的な市場予想では、ビナンスに上場するプロジェクトは20倍以上の成長余地があるとされ、現物領域では瞬時のトラフィックが非常に高い。

次に、ウォレットとデータプラットフォームの展開である。これらはどちらもブロックチェーン市場のトラフィック集中地とされており、前者はさまざまな価値を持つ取引ユーザーを市場に蓄積するのに役立ち、後者は暗号資産愛好家にリーチするのに役立つ。

さらに、ビナンス取引所に選ばれなかった資産に対しても、新たな取引チャネルを提供している。例えば、支払い製品を通じてプロジェクト側に接続し、組み込みの支払いチャネルでBNBを使用して資産を交換することで、多くの資産が取引所に上場しなくても、BNBでの取引を通じて手数料を得られるようにしている。

また、KOL（キーオピニオンリーダー）はビナンスにとって非常に重要な存在であり、彼らだけが大量のトラフィックを持っている。そのため、KOLに対するポリシーと特典も非常に充実しており、取引手数料還元、KOL特典、CZのフォローなどにより、KOLが自身のSNS上でビナンスを宣伝できるようにしている。初期のPR活動だけでなく、後期の業界イベントや賑やかな業界週間においても、ビナンスの主催は常にKOLの集まりとなっている。

KOL、コンテンツ、ウォレット、データプラットフォームは、ユーザーが暗号資産製品の理解と使用のハードルを下げることを助け、長期的に見れば、ビナンスがトラフィック流入の入り口で正しい位置を占めることができれば、ビナンスブランドは世界中のユーザーが暗号資産市場に入る最初の拠点となる。

面白いことに、ビナンスは自社アプリ内にライブ配信とFeed機能を追加した。これはAMA（Ask Me Anything）やTwitterプロモーションのニーズに対応したもので、支付宝（アリペイ）内にアリの森が誕生したようなものであり、ユーザーのアクティブ度とロイヤリティを高めるだけでなく、エコシステム内のトラフィック循環チャネルとしても機能している。

アカデミーと研究所は、ユーザーの基礎教育と高度教育を担い、最もアクティブになりにくいユーザーをコンテンツによって変換していく。

トラフィックはどこへ向かうのか？

ビナンスは現物取引、新規プロジェクトLaunchpad、デリバティブ取引の各業務を捉え、主流の取引層を自らの手に収めた。同時に、世界中でコンプライアンスを満たした暗号資産取引所と法定通貨取引所を開設し、40以上の言語バージョンをリリースして、世界中の取引トラフィックを獲得している。

DeFi（分散型金融）の台頭にもビナンスは取り残されることなく、迅速にDEX、ステーブルコイン、レンディング事業を立ち上げ、両替、決済、資産運用などの金融サービスと連携し、より伝統的な取引シーンにも浸透していった。

大口資金向けには、機関向けの取引シーンを提供し、大口取引、資産管理、融資、ブローカー、OTC、APIサービスなどを展開。マーケットメーカー、機関の市場参入・退出を容易にし、取引業務を低頻度・高額のシーンまで拡大している。

NFT、GameFiのトレンドも逃さず、CEX取引所内でいち早くNFT取引セクションを開設し、取引所でのブラインドボックス取引とIGOを考案。Web3分野のアクティブユーザーを獲得し、取引シーンを「すべてがNFT化可能」というホットな分野にまで拡大した。

ビナンスの取引版図は既に十数分野、三十以上の取引シーンをカバーしており、これらはあらゆる分野からの異なるニーズを持つ取引ユーザーを最大限に吸収できる。

資本操作によるBUFF付与とFOMO効果の強化

シナリオ＋トラフィック＋ブランドは、ビナンスの事業拡大における安定した構造である。トラフィックを獲得する最良の方法はプロジェクトから始めることで、種を植え、水をやり、花を咲かせ、果実を収穫する。この金融ゲーム市場において、ブランド強化のための資本活用は、すべてのビジネス拡大器となる。

プロジェクト（チーム／開発者）がどの段階から参入しても、ビナンスのラベルが貼られ、その発展過程でビナンスブランドが提供する高速列車に乗ることになる。このビジネスロジックのすべての環がつながれば、ビナンスは成熟した「夢工場」となり、プロジェクトからより多くの収益を得ることができ、その過程で資本の力は存分に発揮される。

トラフィック資産／KOL／ブランドで広範な市場にリーチ → グローバルハッカソン → パブリックチェーン（BSC）にプロジェクト接続 → 支援基金（MVP）による加速 → Binance Labsによる投資・インキュベーション → Binance系リソースの導入 → LaunchPad（IEO）／NFTマーケット（IGO） → CEX／DEXでの二次流通 → 暗号利用ケース

Binance Labsは、製品リリース後に設立された事業部門であり、買収・合併はビナンスの発展史を通じて貫かれている。Launchpadと比較して、ビナンスの市場における投資方針と意思決定を分析することで、市場の流れを正確に捉えるリズム感が明確に感じ取れる。

（上記はすべて公開データであり、未公表の投資情報は分析対象外）

ビナンス自身の買収事例だけを見ても、議論の声を押し切ってCoinmarketcapを買収、先物取引プラットフォームJEXを買収、インドの暗号資産取引所WazirXを買収など、いずれも完全な暗号資産版図構築の一環である。当時、世界ランキング上位の取引所は、寡占状態には至っていなかった。ビナンスの買収事例とそれに伴って開かれた各トラフィック入口は、グローバル展開において先行する有利な立場を築き、各サイクルのホットトピックの勃発と、投資機関の投資動向・宣伝活動と相互に影響を与え合っている。

Binance Labsの投資は、要約すると二つの主軸に沿っている。一つは業界エコシステムのポジショニングで、大規模なトラフィック爆発の傾向を持つ戦略的配置。もう一つはビナンスエコシステムの拡充で、短期的な外部トラフィック効果とトラフィック循環能力を持つものである。

業界エコシステムのポジショニング

Binance Labsの投資分野と概念は多岐にわたり、自らが精通する領域に留まっていない。

2018～2019年

ビナンスLaunchpadとBinance LabsはL1分野を正確に捉え、Harmony、KAVA、Terra、Oasis Networkなど、今もよく知られるパブリックチェーンプロジェクトを輩出した。これらの大半は2020～2021年にかけて隆盛を極めた。

2020年：DeFiの夏到来

Binance Labsは1inch Network、DODOなど多数の有名なDeFiプロジェクトに投資した。同時に、ビナンスLaunchpadは当時主流ではなかったGameFi分野に挑戦し、Axie InfinityとThe Sandboxを上場させ、後のGameFiおよびメタバース概念の勃発に先鞭をつけた。

Binance Labsの大型投資フェーズ：2021～2022年

NFTおよびGameFiなど、トラフィック型プロジェクトが多数登場した。ただし、この期間はStepNなど少数のプロジェクトを除いて、2019年のような輝きを再現することは難しかった。その理由として、A16Z、Paradigm、Coinbaseなど西洋資本が大挙して参入し、大きな発言権を握ったことが挙げられる。

ビナンスエコシステムの拡充

Binance Labsは、暗号資産インフラ、各国のコンプライアンス取引所、金融プラットフォーム、投資プラットフォーム、クオンツプラットフォームなど、多数のプラットフォーム型プロジェクトに投資しており、これは自らの市場と事業を拡大するだけでなく、実力のアピールでもある。

2018年頃

投資したインフラ、例えばウォレットのSafePal、Trust Walletなどは、いずれもビナンスと深く結びついている。

2020～2021年

暗号資産市場の保有量と流動性は一定の基盤を築いており、デリバティブ市場は取引所の必争地となった。ビナンスの先物取引内測製品とJEX買収が同時進行し、デリバティブ市場に成功裏に参入した。同年にはWazirX、Tokocryptoなども事例となり、インドネシアおよびインド市場の拡大に貢献した。

2022年

Binance Labsが投資したWOO Networkは、ダークプール方式で流動性を提供している（WOO Networkは、マーケットメーカーのKronos Researchを通じて、他の暗号資産取引所からの注文フローを内部化することで大量の流動性を誘導でき、ビナンスの流動性管理を支援している）。

2023年

Binance Labsが投資したOpen Campus、Hooked Protocol、CyberConnectなどは、BSCチェーンへの上場を推進し、ビナンスエコシステムとの結びつきをさらに深め、コミュニティ内での利害交換への想像を掻き立てた。ビナンスはそれに乗じて、使いやすいWeb3ウォレットをリリースし、1inchを統合。理論的には、ビナンス取引所ユーザーとDeFiユーザーの壁を打ち破ることになる。

Binance LabsがGameFi分野に多額の投資を行ったことで、トラフィックの増加に大きく貢献し、ビナンスの資産種類もさらに豊かになった。

以上から、ビナンスエコシステムの拡大は横方向・縦方向の両方に延びていることが分かる。一方はビナンス取引プラットフォームの拡大に有利なもので、

ビナンスの実力範囲を広げ、暗号資産版図を固める。もう一方は将来のトレンドとなりうる概念を後押しするもので、ここには将来の市場予測が含まれており、熱意を形成し、トレンドを生み出し、最終的にアルファ収益を生み出してエコシステム全体に還元する。

Binance Labsの過去6年間の投資は、プラットフォーム自体の特性から、他の原生暗号資産投資機関とは異なる。ビナンスの投資は、純粋な二次市場のリターンにのみ注目するのではなく、ポジションの確保とトラフィックの創出効果を重視している。まず利益を上げ、その後理想を語る。確かに、事業拡大期における目標の単一性という「短見」は、一種の戦略なのである。

周期のタイミングを的確に捉え、運命の歯車は急速に回転

ブロックチェーン業界の発展サイクルと、ビナンスの年次発表、メディア報道を照らし合わせて、ビナンスの年次事業進捗表を整理すると、取引から始まり、投資、基盤技術、エコシステム、ブランド・公益など複数の事業線に拡大しているが、ビナンスはほぼすべての暗号資産サイクルの適切なタイミングを的確に捉えており、ビジネスの護城河は商業構造の設計のもとで年々高くなっていることがわかる。

2017～2018年

暗号資産市場のキーワード：ICO、ステーブルコイン、パブリックチェーン＆Dapps

2017年のバブルはICOブームによって牽引され、世界中で2000以上の新規プロジェクトが登場。各国の規制は2018年半ばから徐々に厳しくなった。
価値のアンカーとして、ステーブルコイン市場が脚光を浴びた。
時価総額TOP30の主流暗号資産は、パブリックチェーン分野で最も高い伸びを示し、集中爆発は2017年下半期に起きた。
DAppがパブリックチェーンの人気に続くが、セキュリティ問題によりハッカーの引き出し機と化した。
ビットコインとイーサリアムの80％の採掘算力が中国に集中していたが、2018年9月の規制による算力移転と、市場資金がバブルプロジェクトに大量に投入されたことで、イーサリアムのフォークと価格下落が、ETHを資金調達手段とするプロジェクトの死の螺旋を引き起こし、市場は氷点下に突入した。

ビナンスのキーワード：取引トラフィック、BNB、基盤事業の構築

ビナンスは現物取引と先物取引しかないため、取引ユーザーを増やすために、非常にシンプルかつ効果的な2つの政策を実施した：新規上場トークンキャンペーンとBNBの価値確立。
無料手数料、豪華プレゼント付き取引、リベート、プロジェクトトークン報酬、取引大会、全世界大使制度などを通じて、暗号資産市場のアクティブユーザーを獲得。BNBは、取引所での手数料割引、利益、分配、投票上場、取引所の意思決定参加など、ユーザー参加機能と結びつけられた。
Labs、Binance Chain、Launchpad、DEX、Charity、Academy、Research、Trust Wallet（買収）、Ugandaなど、ビナンスが展開した基盤事業は、後の市場トラフィック獲得とブランド価値提供に重要な役割を果たした。

2019年

暗号資産市場のキーワード：機関の参入、DeFi元年

ビナンス主導のIEOが上半期のホットトピックを牽引したが、イーサリアムエコシステム中心のICOバブルは崩壊を続け、ビットコインの「吸引力」が市場シェアの最高70％を占めた。
原生暗号VCは一斉に半減、夭折。十大アクティブ暗号基金の半数以上が米国に所在。
グレイスケール、ファイダイ・ファンドなど伝統的機関が200億ドル超のベンチャーキャピタルを市場に投入。
火幣グローバル、OKEX、ビナンス、Coinbase、BitMEXがトップを占めた。
現物市場の流動性が枯渇し、ブロックチェーンアプリはDeFi分野へと向かう。金融サービス（決済・清算、クロスボーダー送金、保険、証券）が徐々に成熟。DeFiの三本柱（ステーブルコイン市場、レンディング市場、DEX市場）は規制との駆け引きの中で規模を現し