規模が100兆元を超える資産運用業界は、DeFiによって革命を起こされるのか？
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規模が100兆元を超える資産運用業界は、DeFiによって革命を起こされるのか？
世界的資産の30％以上が、さまざまな資産運用会社によって管理されている。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：inpower王駿
DeFiの発展に伴い、暗号資産業界で新たなベライズやバンガードのようなファンドが生まれる可能性はあるだろうか？
2022年時点で、世界の資産運用高（AUM）は約126兆ドル。金融市場における世界の富総額が329.1兆ドルであることを考えると、約38.3%の富がグローバルな資産運用業界によって管理されている。
しかし現在の暗号資産の管理規模は、たかだか数百億ドル程度だ。
おそらく暗号資産全体の3％ほどしか占めていないだろうか？
従来の資産運用は信頼に深く依存
資産運用という業界は、他の多くの金融サブセクターと同様に、信頼がその基盤となっている。
資産運用とは、投資家が資金を専門の資産運用会社に預け、その会社が株式・不動産・債券などに投資し、管理手数料やパフォーマンス報酬を得る仕組みだ。
従来の資産運用では、投資家は資金を運用会社に移転する際、複雑な契約やコンプライアンス審査などの手続きを経る。これらの措置は形式的に、顧客に「資金は安全であり、なおもコントロール下にある」という安心感を与えている。
伝統的な資産運用業界では、歴史ある大手運用会社は、資金調達やブランドイメージにおいて新興企業よりも大きな優位性を持っている。
一方で、マドフ事件のように目を覆うような大規模詐欺事件も発生しているが、全体としてはベライズやブリッジウォーター（最近また噂が出ているが）といった巨大企業は、依然として投資家からの信頼が厚い。
暗号資産運用は悪行の連続
これほど巨大な業界である資産運用に、暗号資産業界が手を出さないはずがない。
数年前に注目を集めたYearnは、年利1200％という驚異的なリターンを謳っていた。
投資家は収益マイニング、流動性マイニング、ステーキングなどの行動ができ、さらに各種スマートコントラクトによるレバレッジ取引も可能で、すべて自動実行される…。
だが、結局のところほとんどが「誰が早く逃げるか」のゲームになってしまった。
資産運用業界だけでなく、暗号資産業界全体が信頼に欠けている。
古くはMt.Goxから、近年の大規模破綻FTXやTerraまで、現在の暗号資産業界は依然として玉石混交である。（魚の方が明らかに龍より多い。「SECが暗号業界にどれだけ厳しく取り締まっているかを感じてみよう」参照）
DeFiの本来の目的は、仲介機関を排除した金融システムを構築し、ブロックチェーンとスマートコントラクトの力により、ユーザーが自らの資産を完全に制御できるようにすることだった。
しかし、「技術で信頼を担保する」と掲げたはずの暗号資産業界は、実際には不信感が渦巻き、外部からはまるで「詐欺グループ」と同一視されてもおかしくない状況だ。
業界内では、「あなたの秘密鍵でなければ、あなたのコインではない」（"not your keys, not your coins"）という言葉が、多くのプロ投資家の鉄則となっている。
技術的脆弱性による損失は極少数に過ぎず、大部分の損失は、DeFi（分散型金融）を名目に、中央集権的機関が掘った穴によるものだ。
伝統と暗号の融合が加速中
ここ数年の間に、DeFiにおける資産運用はすでに大きな変化を遂げている。
当初は単一資産のリターン最大化が焦点だったが、今では伝統的ユーザーのニーズに対応するため、堅牢でリスク耐性のあるアセットプールの構築が重視されている。
ベライズをはじめとする伝統的大手資産運用会社も次々と暗号資産業界に参入しており、グレイスケールはすでにビットコイン信託ファンドを上場させている。（その他の金融大手の動向についてはベライズ以外の金融大手の動きはどうか？を参照）
特にビットコイン現物ETFが承認された後には、他の多数のトークンについても順次ETF化が進むだろう。そうなれば、伝統的金融機関のチャネル力を通じて、大量の暗号資産が資産運用機関の管理下に入る。
ただし、こうした伝統機関が提供するETFもやはり中央集権的な金融商品である。投資家がこれらのETFの裏付け資産を検証する際、専門機関の監査報告書よりも、むしろホスト先アドレスの記録を信じるだろう。
しかし真の融合を実現するには、決済面での突破が不可欠である。
ブロックチェーン取引と伝統的取引の最大の違いは次の通り：
オンチェーン取引はリアルタイム決済だが、伝統的取引は権威機関による決済が必要。
当局も分散台帳技術（DLT）の導入を急いでいる（詳細は米国の陽謀？FRBとSWIFTのトークン化計画を徹底解説参照）。技術的なギャップを埋め、決済もオンチェーンで確認可能になり、多数のトークン化資産が存在すれば、将来の伝統的資産運用とオンチェーン／暗号資産運用の境界は非常に曖昧になるだろう。
暗号業界独自の文化がある
現在の暗号業界には、一夜にして巨万の富を得る話が多く、他の市場と比べて投資家のマインドセットや文化が異なる。
バフェットのような伝統的投資の大物でも、平均年利10数％で「株神」と呼ばれるが、暗号資産投資家や熱狂者は、少なくとも倍以上でないと満足しない。
高収益志向の投資者が多くいることで、資産運用にとって重要な長期的関与との矛盾が生じている。
（正直に言うと、私は底値でLINKとCFGを購入し、今では簡単に倍以上になってちょっとハイになっている。さらにDogimのドージ銘文が急騰！一晩で最高50倍！参加したか？に乗っかり、暗号投資家の心理をよく理解できた）
さまざまなスマートコントラクト、自動化された収益戦略、次々と登場する新エコシステムのゲーム性により、暗号業界は実質的にウォール街より面白いカジノを築いている。利益や新奇性だけでなく、楽しくて独自の文化があるからこそ人々は引き寄せられるのだ。
著名な人物が参入すれば、さらなるコミュニティ全体の狂乱が起き、金融支配体制への反旗を翻す勢力と化す。
ある意味で：
米国国債の発行モデルと流動性ステーキングに本質的な違いはない；
現代銀行の運営モデルは、ステーブルコイン発行機関より遥かに透明性と信頼性に欠ける；
主権通貨の刷り上げメカニズムは、ビットコイン支持者たちから長年にわたり蔑まれてきた…。
当初は冗談だったドージコインのような手法も、多くの人が関わるうちに文化や信仰となる。
創設者自身さえ、ここまで発展するとは予想していなかっただろう。
これは「ウォール街を占拠せよ」の分散型バージョンと言えるかもしれない。
ノンカストディ型、無許可型のDeFi資産運用は、どうやら暗号業界の気質に合っている。
評判の良いKOLが率いれば、金融市場の民主化へ向けた新たなパラダイムシフトを牽引するかもしれない。（まるでMakerDAOの話のようだ）
この変化により、世界中の幅広い投資家がグローバル金融市場にアクセスできるようになる。
現在、Yearnプロジェクトの運用規模は約3億ドルで、ファンドの発行には依然として許可制を採用している。短期的にはこれがWeb3資産運用の方向性かもしれない。
「ノンカストディ型ファンド」が未来の突破口か？
ノンカストディ（非保管）とは、プラットフォームや第三者が資金や資産を保管・所有しないサービス形態を指す。通常、このプロセスはスマートコントラクトを通じて行われる。
これに対して、カストディ（保管）サービスは、ユーザーの資金や資産を保管・管理のために占有する。
カストディサービスは、回復性やセキュリティ面で優位性があり、信頼できる中央集権サービスは、盗難や悪意ある行為が発生した際に保険付きでユーザーを支援できる。
一方で、ノンカストディサービスはスマートコントラクトの脆弱性リスクを抱え、コードのバグや悪用によって資金が盗まれる可能性がある。また、ユーザーが秘密鍵やアカウントアクセスを失えば、ほぼ取り戻せない。
もし資産運用会社が、資金を実際に保管せず、技術的にユーザーの資産を管理できるなら、多くの規制上の問題を解決できる。
例えば、スマートコントラクトはオラクルや事前設定されたロジックを通じて投資戦略を実行し、運用会社の戦略に従った預金者に対して、利益が自動的に適切に分配されることを保証できる。
自己主権アイデンティティ（SSI）が規制当局に普及すれば、熟練のマネージャーは既存顧客のみが利用可能なローカル戦略を作成することも可能になる。これにより、暗号資産のメリットを享受しつつ、規制リスクを増やさずに済む。
実際、分散型取引所の1inchやUniswap、貸借サービスのMaker、Compound、前述のYearnや有名プロジェクトSolvなどは、いずれもノンカストディ方式を採用している。
しかし資産運用業界では、ノンカストディ方式の最大の障壁は依然として規制にある：
1940年代、米国は『投資会社法』を制定し、ファンドマネージャーが自ら資産を保管することを禁止。SECの規定を満たす第三者の適格なカストディアンを求める必要がある。
最終的な突破口は、SEC認定のカストディ機関がノンカストディ方式を提供するか、あるいは特定の基準でノンカストディ技術を認証することかもしれない。
とはいえ、規制当局との駆け引きは、まずは米国のテック大手に任せておこう。
その影響もあり、現在の暗号資産運用（Asset Management）の姿は次のようになっている：
伝統的資産運用の規模と比較すると、今の市場規模が小さい分、将来のチャンス（またはリスク）は大きいのではないか？
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