シーメンスキャピタル内部分享：厳しく厳しい時期が到来したが、我々はどのように備えるべきか？

2023.10.08

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シーメンスキャピタル内部分享：厳しく厳しい時期が到来したが、我々はどのように備えるべきか？

厳しい試練の時が訪れた際、一時停止して考える術を身につけることが最も重要である。

2023.10.08 - 03:59:20

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厳しい試練の時が訪れた際、一時停止して考える術を身につけることが最も重要である。

最近、米中の各大メディアが相次いで米国衰退などの話題を大きく取り上げており、ブルームバーグが以前行った調査では、多数の投資家が2024年末までに米国経済が不況に陥ると予想している。危機が訪れたとき、我々はどのように対応すべきだろうか。

以下では、昨年5月、不確実性と不安感が広がる中で、ベンチャーキャピタル大手のシーケォイア・キャピタル（Sequoia Capital）の複数のパートナーが共同で発表した「Adapting to Endure」（耐え抜くために適応する）という報告書を紹介し、現在注目されている世界経済の状況に対する警鐘と提言を共有する。

以下、本文：

昨年5月、シーケォイア米国は社内ミーティングにおいて「厳しい時代が到来した」と警告した。

ここ最近の最大の変化は、「資金調達」が無料から高コストなものへと変わったことだ。かつて最もパフォーマンスが良かった資産が、今や最もパフォーマンスが悪い資産になってしまった。

簡単に言えば、資金調達が高コストになったときに、どのようなビジネスモデルが価値を持つのか、世界が再評価し始めているということだ。

厳しい試練の時期にこそ、一時停止して考えることが最も重要になる。変化に対応するのが上手な企業だけが生き残れる。

無理な成長ももはや評価されず、コストを度外視して成長しても報われる時代は終わった。今回の回復はV字型の反転ではなく、長期的な修復プロセスとなるだろう。

以下は、当該ミーティングの要点要約：

Google、Apple、Airbnbなどを支えたベンチャーキャピタルとして知られるシーケォイア・キャピタルは、経済危機時に投資先企業と共有してきたプレゼン資料やメモを通じて、テクノロジー業界における「カサンドラ」（ギリシャ神話に登場するトロイの預言者）と称されるようになった。

「Adapting to Endure（耐え抜くために適応する）」と題された52ページのスライド資料の中で、シーケォイアは、現在の金融市場の混乱、インフレ、地政学的緊張を不確実性と変化の主要因として挙げた。そして起業家たちに対し、パンデミック後に見られたような急速な反発回復を期待しないよう呼びかけた。その理由として、「景気回復を後押しするための金融・財政政策の手段はすでに使い果たされている」と述べている。

同時に、シーケォイアは創業者に対し、早期に行動を起こして資金繰りの期間を延ばし、業務全体の過剰コストを徹底的に点検することを勧めている。「評価額の低下をネガティブに捉える必要はない。これは現金を節約し、より速く進むための方法であり、長く走る力を与えてくれる」と述べている。

今回は「V字型回復」は起きない

米国経済は2020年3月に新型コロナの影響で下落したものの、その後すぐに反発し、経済学者らはこれを「V字型回復」と呼んだ。しかし、シーケォイアはこうした回復はもうないと見ている。報告書では、金融・財政政策の余力が尽きており、持続的なインフレや地政学的対立がマクロ経済の問題解決能力をさらに制限していると指摘している。

パンデミックへの対応として、各国政府は財政および金融刺激策を講じ、巨大な経済的ギャップを埋めた。これにより極めて深刻な不況を回避できたが、一方で重大な副作用も生じた。この「量的緩和」は資産価格に反映され、特にリモートワークやeコマース関連の企業の株価に顕著に現れた。

連邦準備制度理事会（FRB）の貸借対照表、図：Sequoia

市場の低迷は消費者行動、労働市場、サプライチェーンなどに影響を及ぼす。今回の危機はより長いサイクルになるとみられ、期間の正確な予測は困難だが、備えが必要である。FRBの二つの主要な任務は雇用の最大化と物価の安定だが、現時点ではそれらを十分に果たせていない。シーケォイアだけでなく、著名なVCライトスピード（Lightspeed Venture Partners）もブログで「過去10年の繁栄時代は間違いなく終焉を迎えた」と述べている。

誰が生き残れるのか？

1. こうした状況下で、誰が生き残れるのか？

答えは「適応できる者」が生き残るということだ。

最終的に生き残るのは、最も強力な種でも、最も賢い種でもなく、変化に最も上手に対応できる種である。

上の図のA社とB社のように、最も早く対応したB社の方が多くのキャッシュフローを持ち、デススパイラルを回避しやすい。

そのため、プロジェクトの中止、研究開発の停止、マーケティング費用の削減など、コスト削減の方法をすべて計算しておくべきだ。すぐ行動する必要はないが、将来30日以内に使うかもしれないと考えて、常に準備しておくべきである。

2008年のリーマン・ショック時、支出を削減した企業は最終的により良い結果を出したことがわかっている。

支出削減をマイナスと捉えるのではなく、現金を節約し、より速く前進する手段だと捉えるべきだ。

また、自分が今取ろうとしている意思決定と、もし後になって後悔した場合の意思決定との関係についても考えるべきだ。

キャッシュフローがあと6ヶ月しか残っていない状態では、集中力や意思決定が非常に難しくなる。だから、どれだけ資金があっても、今から考え始めるべきだ。

雨の日こそ追い越しのチャンス

危機＝危険＋機会。F1レーサーのアイルトン・セナはかつて、「晴れの日には15台も抜くことはできないが、雨の日なら抜けることができる」と語った。スタートアップにとって、景気後退期は人材採用がしやすくなり、競合も少なくなる。

つまり、危機はまた一つのチャンスでもある。今の状況を千載一遇の機会と捉え、生き残ればさらに強くなれる。

では、ただ生き残るだけでなく勝ち抜くのはどんな人物か？

現実を受け入れ、迅速に対応し、規律と原則を持ち、後悔しない創業者である。

また、今後しばらくの間、人材採用はより容易になり、大手企業との競争も減る。

だからこそ、今の状況を千載一遇のチャンスと捉え、手札を出し切れば、最終的にはより強くなれる。

このような危機の時期に、どうすれば強くなれるのか？機会は、準備をしている者のみに与えられる。

創業者は現実に直面し、恐怖を克服し、適切な調整を行う必要がある。成長は遅くても利益を出している企業は、今や財務的な柔軟性を持ち、資金を浪費する企業から逆襲できる。成長株とバリュー株の立場が入れ替わるのも、危機がすべての転換点になる典型的な例である。

歴史的に偉大な企業の多くは危機の中で生まれてきた。例えば、2001年のITバブル崩壊後のAmazonやGoogle、2008年の金融危機後のTwitter、Uber、Airbnb、Oktaなどである。シーケォイアは、今後数年間で最も優秀で、信念の強いスタートアップが逆境の中でも急速に市場を席巻すると予測している。

どう備えるべきか？

以下に、いくつかの困難な危機局面で使用されてきた、長年にわたり改善されてきたフレームワークを提示する。

1．まず、心の準備をせよ。

① 現実を受け入れる：これが最初で最も難しいステップである。

過去のどの危機も、創業者が最も厳しい現実に真正面から向き合わなかったことに始まっている。創業者、CEOとして、あなた自身が現実を受け入れなければならない。チームや取締役ができることは限られている。

② 恐怖に立ち向かう。

現実を受け入れた今、ネガティブな感情のループに陥らないようにしなければならない。

この負のループから抜け出さなければ、真に状況を打開する方法を見つけることはできない。

③ 恐怖に打ち勝つ勇気を持つ。

勇気とは選択である。だから、勇気を選ぶのだ。

今日私たちが直面するどんな状況も、新型コロナの初期に比べれば悪くはない。私たちはすべてを乗り越える。

④ 危機から機会へ。

中国語で「危机」という言葉は二文字から成る。一つは「危険」、もう一つは「機会」を意味する。この言葉を分解すると「危険＋変化のチャンス」となる。ジョン・F・ケネディ大統領はこれを「危険＋機会」と表現し、世界的に有名な言葉とした。

実際、危機があるからこそ、変化のチャンスが生まれる。変化のチャンスがあれば、強者も弱体化し、弱者も強くなれる。

かつて人気だった成長株が売られ、バリュー株が注目され始めている。成長は遅くても利益を出している企業は、財務的な柔軟性を持ち、資金を燃やす企業から逆襲できる。

もし機会を明確に見据え、タイミングを掴む準備ができていれば、この変化の瞬間こそ新たなチャンスとなる。

2．次に、チームの準備を整えよ。

① 「なぜ（Why）」から始め、企業の使命・ビジョン・価値観を再確認する。

これはあなたの理念に共感して入社した忠実なメンバーにとって非常に重要である。

② リーダーシップを示せ。

顧客、従業員、投資家など、それぞれのステークホルダーが「なぜ自分はこの未来に賭けたのか」を思い出せるよう、彼らに伝えなければならない。彼らは皆、あなたに方向性を求め、果断な行動を期待している。

③ 最後に、チームの一致を保ち、貢献する意志のあるメンバーだけを残す。そうでない場合は、丁寧に離脱を促し、救命ボートの負担を減らすこと。

3．会社の準備を整えよ。

資金調達が厳しくなり、企業の収益性が重視される。

流動性が豊富だった時期、最も好調だったのは資金消費型の企業、たとえばテック系や新規上場企業などであった。しかし今、市場は「財布のひもを締めたときに価値があるビジネスモデル」を再評価している。流動性が枯渇するにつれ、こうした企業は最も業績が悪化している。ソフトウェア、インターネット、金融業界の企業のうち、61％が現在の時価総額を2020年のパンデミック前の水準を下回っている。つまり、これらの企業が2年間で収益と利益を倍増させた事実を市場が完全に無視している状態なのだ。

シーケォイアは、スタートアップが冬の時代を乗り越えるための主な手段として以下を挙げている：

チームの再編：企業のミッション、ビジョン、バリューを再確認し、価値ある人材を確保する。
キャッシュフローの重視：常にタンクの残量を意識する。
収益の拡大：収益源の多様化、ビジネスモデルの改善、人員削減など。
資金調達または借り入れ：コストが高くとも行う。
主力事業への集中投資：無秩序な市場追求から離れ、Airbnbのようにほとんどの製品を削除した一方で、キービジネスである宿泊仲介と長期滞在サービスに重点投資を行ったようにする。
思考の革新：問題にお金を投じるのではなく、より良い解決策にエネルギーを注ぐ。変化に対処することが唯一の選択肢である。