プライマリーマーケットウォッチ：デリバティブ、Ton、ゲーム、ZKの新トレンド
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プライマリーマーケットウォッチ：デリバティブ、Ton、ゲーム、ZKの新トレンド
RWA、Web2.5ゲームにおける継続的な試み、DeFiとNFTの持続的な進化、AI＋Cryptoの新たな模索……未来には必ずいくつか本当に有用なユースケースが現れるだろう。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Lao Bai、ABCDE リサーチパートナー
本稿では、プライマリーマーケットの視点から見たここ2ヶ月ほどの市場動向について話したいと思います。主にデリバティブ、Ton、ゲーム、ZKといった比較的ホットな分野に焦点を当てます。皆さんはおそらく「2049」という小論文をすでに多く読まれているでしょう。多くの記事は全体的に中立的でありながらやや悲観的で、「VC＋プロジェクトチームの資金が尽きかけている」「依然として一般層に広がるアプリケーションが不足している」などと述べています。これらはすべて正しい指摘です。実際にここ2ヶ月、プライマリーマーケットの視点からはプロジェクト数が明らかに減少していることがわかります。数か月前までは毎週約20件ほど話していたのが、最近では10件程度まで落ち込んでおり、優れたプロジェクトが出れば複数のVCが一斉に争う状況となっており、「肉より狼が多い（＝競争激化）」という感覚すらあります。セカンダリーマーケットに至っては、言うまでもありません……。
とはいえ、私は少し楽観的な話を最後に残しておきたいと思います。まずは本題から。
一. デリバティブ
ここ数か月、AptosとSuiが時折見られる以外は、他のブロックチェーン上では現物DEXやレンディングの新規プロジェクトはほとんど見られず、新しいプロジェクトのほとんどがチェーン上のデリバティブ分野に集中しています。その多くは先物取引系で、少数がオプションです。
デリバティブ分野における最大のトレンドは、「CEXにどんどん近づいている」ということです。
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メールアドレスでの登録可能（MPCウォレット技術）
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多数の資産を取り扱える
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オンチェーン外の高速オーダーブック
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KYC対応、さらに取引手数料還元やVIPカード制度まで……
全体として、デリバティブの取引体験は徐々にCEXに近づいてきており、スピードもあれば取り扱い資産数も多い。一方で自己管理型ウォレットにより安全性も高く、取引ペアはPermissionlessで迅速に追加でき、個人投資家もLPとしてトレーダーと対戦できるようになっています（GLPのようにトレーダーが大幅に利益を得た際にLPが損失を被る問題に対し、複数のプロジェクトが中立的なヘッジ戦略を開発中であることも確認済み）。合理的に考えると、十分な流動性とマーケットメーカーが整った前提下では、オンチェーンデリバティブの総合的な体験は今後1〜2年でCEXを上回ることさえ可能だと考えられます。
もちろん、ユーザーの取引行動や習慣がすぐに切り替わるわけではありませんし、BinanceやOKXの業界内評価とデリバティブ体験も確かに高いレベルにあります。FTXの破綻がなければ、オンチェーンデリバティブは今もなお大きく押さえ込まれていた可能性があります。しかし、少なくとも次のブルマーケットの兆しは見え始めていると言えるでしょう。
ついでにFriend.Techについて触れておきますが、同じようにこの仕組みがオンチェーンデリバティブにも適していると思いませんか？例えば、主要なオンチェーンデリバティブプラットフォームが、KYC（Twitter経由の認証など、FTと同じ方式）を通したトレーダーに対して自身の「株式（Share）」を発行できるようにするのです。そのトレーダーが毎月得た利益の10％を、コントラクト経由で自動的にすべての株式保有者に配当として分配します。トレーダーの収益は不安定で、ある月は大儲けし、別の月は大損することもあります。そのため、その株式の売買も当然ながら大きく変動するでしょう。ある時期に保有することで大きな配当を受け取れたり、逆に損失時に大量に売り浴びせられたり……。こうした「相手が不要」で曲線上に存在する「空想的取引」は、まさにFTのスタイルがこのシナリオにぴったり合っている気がします。また、希少性を持たせるために、最初はランキング上位100位までのトレーダーのみ株式発行を許可するなどのルールも可能です。
取引量を刺激するために、株式購入者が1000ドル以上の取引額を達成する必要がある、といった条件も設定できます。トレーダーが突然アドレスを変えたり、取引を停止したりするケースについては、さまざまな技術的・経済的手法で制約をかけることができます。ではなぜトレーダーが自らの利益の一部を株式として公開するのか？それは名声のためでもあり、将来の収益を早期に現金化する手段（株式の売買には発行者も税を課す）でもあり、あるいは単に面白いためかもしれません。一方、株式の買い手にとっては、自分の眼力で高リターンを実現できるチャンスが増えます。正確な判断と早期の参入があれば、自分で取引するよりもはるかに多くの利益を得られる可能性があります……。
二. Ton
Tonは最近非常に注目されており、8億人の月間アクティブユーザーを持つこの「基盤」への期待も大きいです。特に今月のTon Space公式ウォレットのリリースは一つのマイルストーンと言えるでしょう。ただし、短期的にはTonエコシステムの評価がやや過大気味かもしれないと考えています。
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まず、今回のTonの盛り上がりはBotによって引き起こされたものであり、その利用者はもともとWeb3のCrypto Degen層であって、従来のTelegram Web2ユーザーではありません。
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次に、Tonの公式ウォレットは実はすでに1年前から存在していましたが、それまでは「預託型」でした。今回リリースされたTon Spaceは自己管理型になったということです。つまり、組み込みウォレットがより分散化された形になったものの、多くの人が思っているような「ゼロからのスタート」ではないのです。
私たちはTonエコシステム内の多くのプロジェクトや財団と話し合いましたが、現時点ではまだ本当に「ワクワクする」レベルのものは見えていません。DeFiエコシステムもUniswapやLidoなどのコピーが中心です。多くの人が期待する「WeChatの赤包（お年玉）」や「チップ機能」のようなプラットフォーム級アプリケーションが、昨年一年間の預託型ウォレットでは実現できなかったのに、自己管理型のTon Spaceに変わっただけで可能になるでしょうか？個人的には疑問です。
しかし、総じて言えば、8億人の月間アクティブユーザーを抱えるTelegramという基盤がある以上、Tonは注目すべきパブリックチェーンであることに変わりありません。その技術的特徴はICPに似ており、ETHのようにすべてのノードが計算を行うグローバルコンセンサスではなく、パフォーマンスとユーザーエクスペリエンスを重視した、やや半中央集権的な「ローカルコンセンサス」に近い印象です。そのため、技術アーキテクチャやユーザープロフィールの面から見ても、Tonの成長は従来のDexやレンディングといったDeFiキットに依存するものではなく、むしろ支払い、Bot、ソーシャル、ゲームなどの分野から切り込む可能性が高いと考えます。これらの方向性で有望なプロジェクトがあれば、ぜひご紹介ください。
三. ゲーム
現在、ゲーム業界は陣営分裂の状態にあります。
一つはWeb2.5、もう一つは完全オンチェーンゲームです。
Web2.5系のゲームはますますWeb2に近づいています。Axieのような「粗末で遊びごたえのない」初代GameFiは完全に姿を消し、新しいWeb2.5系ゲームはプレイの楽しさにおいてWeb2に近づきつつあり、Web3要素はますます薄れています。むしろ、主なターゲット層はWeb2のゲーマーであると言えるでしょう。プレイヤーが「面白い」と感じ、装備などに興味を持ち需要が生まれた時点で、初めてウォレット、NFT、トークノミクスが導入される流れです。
そのため、今の新しいWeb2.5系ゲームは「Play and Earn」のバランスを探るものではなく、極めて高度でWeb2、あるいはWeb2トップクラスのゲームに匹敵する遊びごたえを提供し、「ついでに」Web3の要素を差異化のために取り入れるという構図になっています。多くのゲームはPC版ではなくモバイル版からリリースされており、開発チームも豪華メンバーで構成されています。Tianmei、NetEase、miHoYoなどの大手から来たスタッフに加え、1～2人のCrypto OGも参加。つい数日前のプロジェクトミーティングでは、Web2で高い評価を受けている伝説的なゲームIPの創業者が、Web3で「n度目の起業」をしているのにも出会いました。確かにWeb2.5の道が成功するかどうかは不透明ですが、優秀な人材と資金が目に見えるほど流入しているのは事実です。
一方、完全オンチェーンゲームについては「成功するかどうか」という議論自体がほぼ意味を成しません。これはほぼ確実に成功する道筋ですが、どれくらいの時間がかかるかが非常に不確実です。私たちのチームメンバーが最近複数のオンチェーンゲームを直接体験しましたが、その評価は「面白いが物足りない、手に取れるが楽しくない」でした。Fully Onchain Gameが本当に「楽しい」と言われるようになるには、おそらくもう1回の牛熊サイクルが必要かもしれません。
四. ZK
ZKの注目ポイントはもはやZK-Rollupではなく、2つの新しい応用分野に移っています。
一つはAxiomが代表する「コプロセッサ（Coprocessor）」の概念で、Storage Proofとも呼ばれます。市場ではLagrange、HyperOracle、Herodotusなどが競合に当たります。コプロセッサが何をするものかを一言で表すなら、Celerの董沫博士の表現が最も簡潔で分かりやすいでしょう――「スマートコントラクトにDune Analyticsの能力を与える」（ちなみにCelerもこの分野に参入する予定です）。
もう一つは汎用型（General Purpose）のZK計算・検証で、Web3ユーザーだけでなくWeb2ユーザーも対象となります。仮想マシンのアーキテクチャも多様で、WASMベース、LLVMベース、MIPSベース、そしてRisc VベースのRisc0なども含まれます。Plonky2、Plonky3、Nova、SuperNovaといった証明システムも見られます。現在、このタイプのプロジェクトは一般的に「応用シーンの欠如」という課題に直面していますが、長期的には、特にブロックチェーンの第一原理から考えると、汎用ZK計算は非常に潜在力のある分野だと考えます。インターネットの第一原理が「空間的距離を縮め、あるいは消去する」ことだとすれば、ブロックチェーンの第一原理は「信頼の排除（de-trust）」です。BTC／ETHはフルノードによる決済でオンチェーン計算の信頼を排除しましたが、汎用ZKはオフチェーン計算とオンチェーン検証によって、理論上すべての従来の計算プロセスに対して「信頼の排除」を可能にするでしょう。成熟すればどのような新しい計算モデルやシーンが生まれるかは現時点では不明ですが、一歩一歩進んでいくしかありません。
五. 最後に
最後に少し楽観的な話をしましょう。現時点の一級・二級市場は確かに冷え込んでいますが、業界全体の生命力は依然として旺盛です。
技術面では、ますます成熟するパブリックチェーン体系に加え、「信頼の排除」というブロックチェーンの第一原理に合致・拡張するZKがあり、その技術革新は目覚ましく、進化速度はAIに匹敵するほどです。
アプリケーション面では、時間はかかるものの、完全オンチェーンゲームという将来確実に成立する道筋があります。RWA、Web2.5ゲームの継続的な試み、DeFiとNFTの進化、AI＋Cryptoの新たな探求、第三世界における支払いの可能性……。いずれかの有用なユースケースは必ず現れるでしょう。
人材面では、ブロックチェーンの起業家の多くが名門大学出身で、話すプロジェクトの創業者の半数近くがハーバード、イェール、オックスフォード、ケンブリッジなど超一流校卒です。中国国内では清華大学、北京大学が主流で、浙江大学や厦門大学出身者も稀に見られます。言い換えれば、世界で最も優秀な若者の多くはAIかWeb3のどちらかに取り組んでいるということです。前述の伝説的なゲーム（オンラインゲーム「Legend」ではなく、映画的な意味での「伝説」）IPの創業者がWeb3で再起業しているのも、悲観的な見方では「Web2のゲーム業界が過当競争すぎて逃げてきた」となるかもしれませんが、私は楽観的に「Web3は未開拓の『ウエスタンワールド』であり、才能ある人々が自由に活躍できる場所」と捉えています。
だから、何を悲観しているんですか？Buildすればいいだけじゃないですか！
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Lao Bai
