新ステーブルコインプロトコルMountain Protocolに迫る：グローバル国債投資を支援し、ステーブルコイン利回り競争を引き起こすか？
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新ステーブルコインプロトコルMountain Protocolに迫る：グローバル国債投資を支援し、ステーブルコイン利回り競争を引き起こすか？
新興のステーブルコイン分野で注目を集めるMountain Protocolが発行するステーブルコインUSDMには、どのような期待できる特長があるのでしょうか？
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察最近、暗号資産分野で知られるベンチャーキャピタルのCastle Island Venturesは、Mountain Protocolのシードラウンドを主導して出資したことを発表しました。その他の出資者にはCoinbase Ventures、New Form Capital、Daedalus Angelsなどが含まれます。
熊相場という比較的静かな環境下において、新興のステーブルコインプロジェクトとして注目を集めるMountain ProtocolがリリースしたステーブルコインUSDMには、どのような期待できる特長があるのでしょうか？
リリース背景：ステーブルコイン市場の拡大＋米国債利回りの上昇
暗号資産のさまざまな用途の中で、ステーブルコインは間違いなく最大の成功例の一つです。2022年時点で、世界のステーブルコインの時価総額はすでに1200億ドルを超えています。ステーブルコインは、世界中のユーザーに比較的安定した支払い手段および価値保存手段を提供しています。
TetherのUSDTやCircleのUSDCといった主流のステーブルコインは、いずれも米ドルと1:1に連動しています。このため、これらは投資や貯蓄ツールというよりもむしろ、支払い手段として適しています。一方で、米国債その他の固定利回り資産は、保有者に対して安定した投資収益を提供することができます。
最近、FRB（連邦準備制度）が継続的に利上げを行ったことで、米国債の利回りが大幅に上昇し、短期国債の利回りは約5％に達しています。これは米国内の投資家にとって、米国債に直接投資することで安定した収益を得る機会を提供しています。しかし、世界の大多数の投資家にとっては、米国債への直接投資には依然として一定のハードルがあります。
もし米国債の利回りを反映できるステーブルコインがあれば、こうした世界的な投資家は単にそのステーブルコインを保有するだけで、リスクフリーの米ドル収益を享受できるようになります。
まさにこれこそが、新興のステーブルコイン発行体Mountain Protocolが解決しようとしている課題です。彼らが提供するUSDMステーブルコインは、リベース（rebase）メカニズムを通じて、世界中のユーザーに米国債の利回りを得られる選択肢を提供することを目指しています。それが実際に可能かどうかは、USDMの製品設計を詳しく理解する必要があります。
製品紹介：USDM、操作プラットフォーム、およびコンプライアンス
Mountain Protocolの製品は大きく二つに分けられます。すなわち「USDMトークン」と「Mountain Protocolプラットフォーム」です。
USDMトークン：
USDMはイーサリアムブロックチェーン上でERC20規格に基づいて発行されるステーブルコインであり、米ドルと1:1で連動しています。USDMの正式名称は「Mountain Dollar」で、Mountain Protocol社が発行および償還を担当します。
USDMの裏付けとなる担保資産は、平均残存期間が3か月未満またはそれ以下の短期米国国債（T-Bills）で構成されています。米国国債は最も安全な米ドル建て資産と見なされています。
具体的には、担保資産は以下のいずれかの金融商品で構成されます：
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国債（T-Bills）またはまもなく償還を迎える国債。
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短期米国国債に投資するマネー・マーケット・ファンド（MMF）。
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米国国債を担保とするリバースレポ取引（逆レポ）。
USDMが他のステーブルコインと異なる点は、「リベース（Rebase）」メカニズムを持っていることです。Mountain Protocolは米国債の利回りに応じて、USDMの総供給量を調整します。具体的には、rewardMultiplierという変数の値を変更することで実現しています。
rewardMultiplierは、従来の国債における accrued interest（経過利子）に類似しています。これは複利計算により毎日増加し、当日の経過利子が加算されます。rewardMultiplierが増加すると、USDM保有者のアカウント上の残高も自動的に増加します。
rewardMultiplierの更新は、UTC時間の正午頃に毎日行われます。初期値は1から始まり、毎日addRewardMultiplier関数によって増加します。
たとえば、rewardMultiplierが1.00から1.05に上昇した場合、これは年間利回り5％を意味します。ユーザーが100個のUSDMを保有している場合、リベースメカニズムにより105個のUSDMに増えることになり、収益が伝達されたことになります。
Mountain Protocolプラットフォーム：
Mountain Protocolプラットフォームでは、ユーザーがUSDMの購入および償還を行うことができます。このプラットフォームでは、KYCによる本人確認を完了したユーザーにのみアカウントが提供されます。その後、米ドルまたは他のステーブルコインを使ってUSDMを購入できます。
プラットフォームはユーザーに2種類のインターフェースを提供しています。ウェブポータルとAPIです。ユーザーはウェブポータルを使って操作することも、自らの取引システムにAPIを統合することも可能です。
USDMがユーザーのイーサリアムウォレットに入れば、自由に譲渡が可能です。償還したい場合は、代金をMountain Protocolが指定するアドレスに送信し、プラットフォーム上で償還申請を行う必要があります。申請を受け取った後、プラットフォームは等価の米ドル資産を返却します。
注意点として、このプロトコルは米国内のユーザーにはサービスを提供していません。米国のIPアドレスからのアクセスは制限されます。
エンドユーザーにとって、USDMの使用感は他のステーブルコインと同様です。主に「一次ユーザー」と「二次ユーザー」に分けられます。「一次ユーザー」はKYCを通過した上でMountain Protocolプラットフォーム上で操作を行う必要があります。「二次ユーザー」はウォレットや取引所で自由に使用できます。USDMは支払い手段や取引媒介として自由に利用可能です。
セキュリティおよび規制
なお、USDMはMountain Protocol Limited社によって発行されています。同社はバミューダ通貨当局（Bermuda Monetary Authority, BMA）からデジタル資産事業ライセンスを取得しており、USDMの発行および償還が認められています。また、トークン保有者が償還を希望した際には、1:1の米ドルでサポートすることを約束しています。このため、USDMも他のステーブルコインと同様に償還メカニズムによる裏付けがあります。
なぜバミューダを選んだのかについて、筆者はグローバルな金融事業の合法化を進めるためだと推測しています。
バミューダは、世界でもデジタル資産に対する規制が比較的寛容でオープンな管轄区域の一つです。2018年にバミューダは「デジタル資産ビジネス法（DABA）」を可決し、デジタル資産企業に明確なコンプライアンスの道筋を提供しました。
バミューダ通貨当局は、すでにCircle、Tether、Coinbaseなど複数の主要なデジタル資産企業にライセンスを付与・監督しています。これは、同当局がデジタル資産の監督に関して豊富な経験を持っていることを示しています。BMAのライセンスを取得することで、Mountain Protocolのコンプライアンス性およびユーザーの信頼性が向上します。無許可での運営と比べ、規制リスクやプレッシャーを一定程度軽減できます。
ただし、バミューダはあくまでオフショア金融センターであり、米国やEUなどの地域と比べると規制の厳しさは緩い可能性があります。そのため、Mountain Protocolがバミューダのライセンスを取得したからといって、それが世界最高水準の規制基準を満たしているとは限りません。ユーザーは引き続き慎重に評価する必要があります。
さらに、Mountain Protocolの主要パートナーには以下のような企業が含まれます：
各パートナーはMountain Protocolの運営において異なる役割を担い、コンプライアンスとセキュリティを最大限に確保しています。GitHubの公開情報によると、OpenZeppelinはすでにスマートコントラクトの監査レポートを発行しています。
また、同社は認定会計士事務所による毎月の準備証明（Proof of Reserves）を公表し、「USDM準備資産」の存在および構成に関する透明性をユーザーに提供する予定です。これらの証明書は、サービス開始後30日以降に公式ウェブサイトで確認できます。
強みと課題
以上の一連の公開情報をもとに、Mountain Protocolの主な強みは以下の通りです：
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世界中のユーザーに米ドル収益を得る手段を提供。リベース（Rebase）メカニズムにより、USDMは米国債の利回りをすべての保有者に伝達できます。これにより、米国債利回りへのアクセスのハードルが低下します。
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USDMはバミューダ通貨当局から支払いライセンスを取得しており、規制コンプライアンスを満たしています。これにより、ユーザーのコンプライアンス懸念が軽減されます。
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Mountain ProtocolはUSDMのスマートコントラクトコードを公開しており、第三者によるセキュリティ監査も受けており、コードの安全性が一定程度保証されています。
しかし、Mountain Protocolには以下のような課題もあります：
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現時点ではUSDMは機関投資家向けに限定されており、個人ユーザーにはまだ開放されていません。これにより、潜在的な市場規模が制限されています。
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USDMは二次市場の流動性に依存しています。二次市場の取引が不活発な場合、ユーザーは1:1での償還が困難になる可能性があります。
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比較的中央集権的な運営体制であるため、Mountain Protocolは依然として規制対応と透明性を通じてユーザーの信頼を築く必要があります。
将来の影響：ステーブルコインの「利回り競争」なるか？
USDMの登場は、ステーブルコインの進化方向性の一つとして利回りの提供が挙げられることを示しています。これは、安定資産を保有しながら収益を得たいユーザーにとって新たな選択肢を提供します。
既存のUSDTやUSDCなどのステーブルコインと比較して、USDMの主な競争優位点はそのリベースメカニズムにあります。これにより、他のステーブルコイン発行体も同様の仕組みを自社製品に導入するよう検討するかもしれません。もし各社が保有報酬を提供し始めれば、一連の「利回り競争」が発生し、この分野の市場発展を促進する可能性があります。
もちろん、USDMは新規プロジェクトであり、市場規模や流動性は依然として従来の大手ステーブルコインに大きく遅れをとっています。より大きなシェアを獲得するには、今後も規制対応と製品の最適化を通じてユーザーの信頼を積み重ねていく必要があります。
広範な投資家やユーザーにとって、USDMは安定した米ドル収益を得る新しい選択肢を提供します。しかし、比較的中央集権的な運営モデルであるため、ユーザーはリスクとリターンを慎重に天秤にかける必要があります。慎重なユーザーは、既存のステーブルコインを完全に置き換えるのではなく、一定比率だけUSDMを保有することが望ましいでしょう。
USDMは暗号資産市場初の利回り型ステーブルコインとして、確かに一定の革新性と試験的意義を持っています。リベースメカニズムを通じて、ステーブルコインを保有しても収益が得られないという問題の解決を試みています。しかし、新規プロジェクトであるため、流動性やユーザーの認知度については今後市場で継続的に検証される必要があります。
全体として、USDMはステーブルコインの発展に新たな視点を提供し、ユーザーに収益獲得の新たな選択肢をもたらしました。
果たしてUSDMがステーブルコイン市場の新星となるかどうか、注目していきましょう。
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