データインサイト：上海アップグレード前後におけるLSD分野でのMEVの機会と影響

2023.04.12

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データインサイト：上海アップグレード前後におけるLSD分野でのMEVの機会と影響

一般のユーザーは通常MEVに対してそれほど注目していませんが、チャンスやリスクはむしろその注目の外にあるデータに潜んでいることが多いです。

2023.04.12 - 09:40:57

LSDMEV

Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察

撰稿：EigenPhi

编译：TechFlow

明天（4月13日）预计将是在“合并”之后最受期待的一天。上海升级为以太坊流动性质押衍生品市场铺平了道路。

准备好迎接以太坊世界中的一场变革吧，因为它将启用质押资产的提款功能，并彻底改变LSD市场。预计交易量将激增，同时还将涌现大量新的MEV机会。本文分析了近期的MEV趋势，并预测了未来以太坊MEV市场的发展方向。

普通用户通常对MEV并不特别关注，但往往机会与风险正隐藏在这些被忽视的数据之中。请跟随本文的数据分析，进行一场深入解读。

LSD领域的MEV机会概览

以下是2022年5月至2023年2月期间，LSD赛道中MEV市场的一些关键亮点。

包括套利、清算以及三明治攻击在内的MEV行为所产生的总收入超过480万美元，其中大部分来自套利。
套利交易频率上升而平均套利收入下降，表明市场效率持续提升。
所有三种类型MEV的收益/成本比率均有所下降，反映出LSD MEV市场竞争加剧。

LSD MEV市场的规模

根据最新数据，从2022年5月1日至2023年2月28日，涉及LSD的MEV所创造的总收入高达4,844,957.15美元。

就MEV发生频率而言，绝大多数LSD相关的MEV（93.6%）源于套利交易，三明治攻击占4.8%，清算仅占1.6%。
有趣的是，在收入分布方面，总收入中大部分（约351万美元）流向了套利者，其次是清算者获得82万美元，三明治攻击者获得50万美元。

这些数字凸显了套利交易在LSD MEV市场中的主导地位。

MEV机会在时间上分布极不均匀。值得注意的是，五月和六月出现了两次清算机会，但在大多数月份并无重大交易机会。这种不平衡主要由于清算机会与LSD代币价格波动密切相关。此外，2022年11月的大规模套利机会是由FTX崩盘引发的。

LSD MEV市场的趋势

图：三种MEV策略的平均月收入

该数据显示了不同LSD MEV策略的月度收入趋势：

套利策略平均每月收入为35.1万美元，但由于市场变化出现显著波动；
三明治MEV机器人的收入规模较小，平均每月约为5万美元；
清算机器人在五月、六月和十一月有可观收入，但在其他月份大幅下滑甚至趋近于零。

图：三种MEV策略的平均月利润

需要注意的是，收入并不等于利润。利润是通过从收入中扣除成本（包括交易手续费和Coinbase转账费）计算得出的。上述三种MEV策略的利润总结如下：

套利策略平均每月利润为15万美元；
三明治MEV机器人平均每月利润为1.5万美元；
清算机器人平均每月利润为4.3万美元。

总体来看，这三种策略均为盈利状态，而盈利能力的差异可能源于市场条件及同类策略机器人之间的竞争。

图：三种不同MEV策略的执行频率

除收入和利润外，执行频率也是LSD MEV市场中的另一个重要指标。每种策略的频率可反映市场状况及策略有效性。

从数据来看：

套利策略的频率随时间显著增加。值得注意的是，由于EigenPhi（原文作者）采用了一种新算法来识别套利机会，导致检测到更多套利交易，因此在2023年1月出现了明显的频率跃升；
三明治MEV机器人的频率也呈现显著增长；
相比之下，清算机器人的频率则依市场情况波动。

根据以上数据，随着LSD市场效率提高，各类策略的平均收入似乎逐渐下降。这意味着小额套利机会很快被识别并利用，导致平均利润降低。然而，由于FTX破产，11月份这三种策略的平均收入均出现显著上升，因市场剧烈波动催生了较大的套利空间。同样地，三明治机器人用户变得更加谨慎，降低了其利润潜力。需要指出的是，这些趋势在金融市场中并不罕见，竞争与创新可能导致收益迅速递减。因此，为维持盈利能力，可能需不断调整和优化交易策略以保持领先。

图：三种MEV策略的收益/成本比

收益/成本比的下降是另一值得关注的趋势。在此背景下，收益指MEV机器人单次交易获取的净利润，成本包括交易手续费和支付给验证者/构建者的Coinbase转账费。

Coinbase转账是指搜索者向验证者/构建者支付的小费，以确保策略成功执行。对于套利和三明治机器人而言，收益/成本比的下降意味着搜索者在LSD MEV中获得的净收益份额正在缩小。

这一趋势主要有两个原因：

首先，随着越来越多的搜索者聚焦于LSD MEV市场，竞争日益激烈。
其次，LSD MEV市场正趋于成熟，机会被更充分地挖掘和利用。

在这种环境下，若要维持盈利能力，MEV机器人可能需要持续改进策略，寻找新的竞争优势。例如，上海升级可能带来良好契机。此外，还需精细管理成本，包括交易手续费及支付给验证者和构建者的小费，以确保长期盈利。

MEV机会分布

在DeFi市场中，套利机会通常出现在交易员进行大额回购交易，或发现相同代币在不同去中心化交易所间存在价差时。特别是在LSD领域，大多数套利机会涉及stETH、wstETH和rETH代币。这些发现表明，交易员有机会从这些代币在不同DEX之间的价格差异中获利，突显出密切监控这些市场以捕捉有利可图机会的重要性。

此外观察到，三明治攻击常发生在涉及cbETH、wstETH、rETH和stETH代币的交易中。然而需要注意的是，这些三明治攻击的利润并未在所有代币间平均分布。具体而言，在stETH和rETH上的三明治攻击平均收益更高。这些发现表明，搜索者在实施三明治攻击策略前，应仔细评估各代币的潜在利润与风险。

LSD清算是一项有利可图的机会，但目前尚未在各类代币和协议中广泛应用。当前我们观测到的所有LSD清算均发生于AAVE v2上的stETH。数据显示已执行超过426笔清算交易，总利润达43.2万美元。但需注意，AAVE v2并非唯一接受LSD作为抵押品的借贷协议。例如，MakerDAO已将stETH和rETH纳入抵押品范畴。因此，可能存在部分未被检测到的清算交易。

LSD MEV未来的机遇

随着上海升级临近，验证者有望从信标链提取已质押的ETH。质押者也可能能够销毁LSD并取回其质押的ETH。这可能对LSD MEV市场产生重大影响。

ETH价格波动问题。根据Beaconcha.in数据，截至3月14日，信标链上已质押17,573,625枚ETH。上海升级允许用户提取ETH并降低其ETH头寸。短期内大量用户提现可能导致DeFi市场ETH价格剧烈波动，从而为套利、清算和三明治攻击带来大量机会。因此，建议计划在DeFi市场出售大量ETH的用户提前防范并控制三明治攻击风险。同时，建议使用WETH作为抵押品的用户注意调整债务仓位。
短期内可能出现质押协议与市场之间的LSD套利机会。例如，过去两年多数LSD在市场上经历了显著价格下跌。然而上海升级后，多数质押协议将允许用户以高于市场价格的ETH汇率兑换LSD代币，从而创造市场套利空间。不过，不同协议可能会设计提款机制以抑制此类套利行为。
长期来看，LSD MEV市场将更加庞大。预计具备良好流动性和额外奖励的LSD代币将迎来更高交易量，进而催生更多与LSD相关的流动性池以及以LSD为抵押品的借贷协议。由于LSD附带额外奖励，预计其将在以太坊生态中部分取代WETH的流动性。因此，上海升级后，LSD相关MEV有望显著增长。
关于LSD价格变动与整体MEV奖励的机遇。大多数LSD奖励源自市场中的MEV收益。更高的整体MEV奖励将带来更高的LSD奖励，从而推高LSD价格。一些新的交易策略也将随之出现。例如，同时做多stETH并做空ETH，是一种长期看涨整体MEV的良好策略。清晰理解MEV趋势，有助于搜索者制定出色的LSD交易策略。