暗号資産にフレンドリーな銀行の悲劇、Silvergate破綻でAbraも被害を被る
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暗号資産にフレンドリーな銀行の悲劇、Silvergate破綻でAbraも被害を被る
FTXの崩壊後、暗号資産に親和的な銀行であるシルバーゲートは81億ドルの預金引き出しラッシュを処理した。暗号関連の預金残高は第4四半期に68％急落した。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察1月5日、『ウォールストリート・ジャーナル』によると、暗号資産に友好的な銀行SilvergateはFTXの崩壊後、81億ドルの預金引き出しラッシュに対応した。暗号関連預金は第4四半期に68%急落し、引き出し需要を満たすため、Silvergateは貸借対照表上の債務保有分を清算し、巨額の割引損失を被った。
Silvergateの株価は2021年に暗号資産価格がピークに達した際には200ドルを超えたが、現在はわずか11ドルまで下落し、時価総額の約95%が消失した。Silvergateの没落はWeb3投資機関に警鐘を鳴らしており、暗号銀行セクターの発展にも悪影響を及ぼす可能性がある。
R3POはSilvergate事件、暗号銀行セクター、および競合Abraの事例という3つの視点から、この出来事が暗号銀行セクターの景気に与える影響を分析する。
「Part 1」FTX事件でSilvergateが巨額の預金引き出しラッシュに見舞われる
初期のSilvergate（SI）はカリフォルニア州に位置する地域の小規模なコミュニティ銀行であり、地元の中小企業向けに金融サービスを提供していた。それが暗号資産に友好的な銀行へと転換し、Coinbase、Gemini、そして現在スキャンダルに巻き込まれているFTX取引所およびトレーディング会社Alameda Researchに銀行決済サービスを提供することで質的な変化を遂げ、2019年末にニューヨーク証券取引所に上場した。
過去3か月間、SIの株価は80%以上下落しており、投資家の市場反応は以下の2つの要因に対する懸念を反映している：
SIがビットコイン担保ローンポートフォリオにおいてFTX／Alameda Researchに対して信用リスクを抱えている可能性（9月30日時点で約3億ドル、実質普通株式の約27%）；
市場の崩壊により、SIは大量の預金流出を見ることになる。
投資家の懸念は最近の市場動向によって裏付けられた。
デジタル通貨預金が7割近く急減
第4四半期末、デジタル通貨預金残高は38億ドルまで減少し、前四半期比68%の大幅低下となった。四半期中の最低預金額は35億ドルにまで落ち込み、顧客の破産に関連して1.5億ドルの預金損失が発生した。
Silvergateが11月16日に開示した8-K書類によれば、デジタル通貨預金規模は98億ドルであり、2022年第3四半期の平均119億ドルから22億ドル減少している。
出典：S&P Global
預金引き出しに対応して資産売却
Silvergateは2022年第4四半期に引き出し需要に対応するため、貸借対照表上の52億ドル相当の債券を売却し、巨額の割引損失を被った。2013年以来、同銀は債務売却により7.18億ドルの損失を計上しており、これは累積利益を大きく上回る。結果として7.18億ドルの純損失が発生した。
第3四半期末時点で、約4.27億ドルのHTM（保有目的）証券ポートフォリオの未実現損失が帳簿価額に含まれていなかった。経営陣の期末貸借対照表に関する声明から、当該四半期末の公正価値証券は約53億ドル（現金は約46億ドル）と推定される。
人員削減と事業縮小
Silvergateは従業員の40%（約200人）のリストラを発表し、退職手当および福利厚生関連費用として累計1200万ドルの費用が発生すると見込んでいる。また、事業縮小を決定し、1.96億ドルを投じてDiemを買収し開発していた自社のデジタル通貨プロジェクトの開発を凍結した。「現在の市場環境ではブロックチェーン決済ソリューションの早期リリースを急いでいない」と説明している。
R3POは今後のSilvergate Bankに影響を与える要因として以下を挙げる：
1）さらなる潜在的規制罰金を受ける可能性；
2）弱い暗号市場、より厳格な規制、予想を下回る預金増加；
3）暗号資産規制環境の不確実性が大きく、株価のさらなる下落を招く可能性があり、SIの事業および成長は長期間低迷が続く可能性がある。
「Part 2」2023年、一部の未黒字化暗号銀行が終焉を迎える可能性
ここ数年、暗号資産の普及率は徐々に向上しているものの、暗号資産専用の銀行金融サービスはまだ十分に普及していない。そのため、この分野への関心は高まっており、暗号友好銀行はデジタル資産エコシステムに流入する預金を獲得しようとしている。中には暗号資産や暗号マイニング機器を担保にして融資を受ける試みもある。
2022年10月時点で、連邦預金保険公社（FDIC）の監督下にある約80の金融機関が暗号関連活動に興味を示しており、そのうち約24機関が積極的に参入し、1.2兆ドル規模のグローバルデジタル資産市場でのサービス提供を目指している。特に暗号友好銀行は法定通貨とデジタル通貨をつなぐ橋渡しの役割を果たしており、幅広い機関および個人ユーザーにサービスを提供している。
出典：Abra Company Data
産業細分化市場
暗号資産の預け入れという大きな産業の中で、カストディ、銀行、CeFiなどの細分化市場が存在する。各セグメントのプレイヤーは多様な製品群を提供している。Coinbaseのような取引所属性とは異なり、SignatureやSilvergateは基本的な暗号資産の入出金機能のみを提供している。一方、CelsiusやBlockFiといったCeFi機関は複雑な金融商品を提供するが、安全性とコンプライアンスの監視が行き届いていない。暗号銀行の発展の道は、コンプライアンスを遵守しつつ、できる限り多くの製品ニーズと機能をカバーすることで収益を得ることにある。
出典：Abra Company Data
暗号資産銀行のビジネスモデル
銀行の主な収益源は利子収入と非利子収入である。非利子収入（手数料）は主要な収益源ではなく、銀行収益の核心はネット利子マージン（NIM）にある。顧客が現金を銀行口座に預けると、銀行は1%の金利を支払う（利子支出）。それを別の顧客に3%の金利で貸し出すことで利子収入を得る。ネット利子収入は利子収入と支出の差益であり、競争市場ではこのマージンを創出するにはリスク負担が必要となる。主なリスクは2つある：信用リスク（借り手が返済しないリスク）と金利リスク（市場金利の変動リスク）。
暗号資産では、重要なリスクが2つある：
強制売却リスク：ローンは過剰担保されているが、担保物の売却によって損失を回避できることが期待される；
プロトコルリスク：ブロックチェーンはコードであり、コードの脆弱性が悪用され損失につながる可能性がある。
今回分析対象とする銀行は全準備銀行であり、これらのリスクを負わない。
現実世界では、バーゼルIII協定などの規制により、流動性カバレッジ比率（LCR）や高品質流動性資産（HQLA）を通じて銀行が保持すべき資金量が定義されており、銀行間の預金差異は小さくなっている。つまり均質化が進んでいる。
各銀行の目標は、預金を増やし、資金調達金利と投資金利の差益および諸手数料を得ることにある。R3POは、暗号銀行も伝統的銀行と同様に、預け入れ・支払い・貸出の流れの中で生じる非利子収入とネット利子収入によって利益を得ており、そのビジネスモデルは以下の業務から恩恵を受けると考える：
暗号市場全体の規模変動および取引量変動による取引手数料収入、
暗号資産預金口座の開設による関連手数料収入、
暗号資産担保ローン顧客からの利息収入
DeFiおよびNFT接続ゲートウェイによる資金流量手数料
クレジットカードユーザーからの利息および発行会社・加盟店からのリベート
自己運用資産管理業務からの管理報酬および業績報酬
R3POは、暗号銀行にとって、支払能力と流動性の制約を満たしながら、資金調達金利と投資金利の利鞘を最適化するためのバランスシート管理が「誰が王者になるか」を決める鍵になると考える。勝者は兆ドル規模の企業となるだろう。
しかし、暗号資産時価総額は2021年11月の約3兆ドルから現在は1兆ドル未満まで下落しており、投資機関の暗号業界への信頼は揺らいでおり、暗号銀行参入企業の事業にも大きな影響が出ている。
Provident Bancorp Inc.は、困難に直面する暗号マイナーの実際の損失評価を理由に第3四半期10-Q書類の提出を延期。
Metropolitan Bank（大都会銀行）の2022年第3四半期における暗号関連預金は4.859億ドル減少し、そのうち約70%がVoyager Digital Ltd.由来。
Signature Bankは2022年第3四半期時点で246.7億ドルのデジタル資産関連預金を保有しており、2023年第1四半期までにこれを80～100億ドルまで削減する意向を示している。
Silvergate Bankの2022年第3四半期のデジタル資産預金は119億ドルだったが、最新の第4四半期データでは38億ドルにまで減少し、前四半期比68%の大幅低下。
R3POは、暗号銀行セクターのリーダー企業が次々と事業縮小に踏み切る中、2023年には未黒字の暗号銀行が収益と資金調達の二重の危機、あるいは終焉を迎える可能性があると考える。
「Part 3」Abra、熊市で継続的な損失
R3POが入手した情報によると、暗号銀行セクターの注目企業Abraは2022年12月に2260万ドルの債券資金調達を完了し、同時にリストラと事業再編を発表した。ネットメディアが関係者3名の話として伝えているところでは、暗号資産投資管理会社Abraは複数の事業線を再編し、コスト削減を検討しており、これは熊市への緩衝策の一環である。
Abraは2014年に設立された、グローバルな機関および個人向け暗号資産金融サービスを提供する企業であり、暗号取引、カストディ、投資、利子付与、貸出、決済、クレジットカードなどを提供している。2021年の暗号市場の急拡大により、Abraの事業は爆発的成長を遂げ、2022年9月にはデジタル資産銀行「Abra Bank」の設立を発表し、2023年1月に米国初の完全規制下の銀行ライセンス取得を目指している。これにより米国市民が伝統的銀行のようにデジタル資産で預金や銀行業務を利用できるようになる。同銀行は米国内各州に支店を開設し、米国初の規制対象暗号銀行となり、その後海外展開プロジェクト「Abra International」を立ち上げ、米国外の顧客にサービスを提供する予定だ。
Abra 2022年 主要情報まとめ：
American Expressと提携し、還元率2.5%の暗号クレジットカードを発行。
暗号業界の機関ユーザーの課題解決に焦点を当て、業界のサイクル変動を緩和できる可能性。
2022年は深刻な赤字に陥り、存続危機に直面。
2023年1月に完全規制下の米国銀行ライセンス取得を予定。
Abraの各事業データは2020〜2021年が非常に好調であり、特に注目すべきは国際展開戦略で、「Abra International」の展開によりカナダ、EU、日本など海外市場を狙う。
出典：Abra Company Data
Abra 2023年ロードマップの注目ポイント：
DeFi/NFT：機関および個人ユーザー向けにDeFiアプリおよびプロトコルへのアクセス、NFTのカストディサービスを提供。
キャッシュマネジメント：暗号資産と法定通貨のリアルタイム両替による現金利用サービス。
クレジットカード：American Expressと提携し、還元率2.5%の暗号クレジットカードを提供。
US bank license: Wyoming SPDI バンクチャーター；海外ライセンス：Bermuda DABA。
しかし2022年前半のデータでは、高いユーザー維持率が求められる銀行業界において、Abraの6か月以上使用ユーザーの維持率が50%未満に低下している点が懸念材料である。マクロ環境の悪影響を考慮しても、改善余地は大きい。また、顧客一人あたりの月間取引額は2〜3月時点で前月比90%減少しており、2022〜2023年の暗号市場縮小局面で低迷が続く可能性がある。
Abraの財務状況は深刻
Abraの資産負債比率は高く、親会社Plutus Financialの2022年上期貸借対照表では総資産5.33億ドルのうち4.96億ドルがステーブルコインおよび各種暗号資産、負債は5.25億ドル。
Abraは支出削減、縮小、赤字、利益率改善の課題に直面、Plutus Financialの2022年上期損益計算書では収益が前四半期比で低下し、赤字が急速に拡大。上期総収益は2300万ドルだが、4200万ドルの赤字。3月および6月の粗利益はマイナス。
4〜6月の赤字体質を参考にすると、Abraのキャッシュフローは2022年下期に問題が生じた。2022年上期の手元現金は1200万ドル、キャッシュフローは-2600万ドル。12月の債権ファイナンス情報開示もこれを裏付けている。2260万ドルの資金がどれだけ持つかは不透明だが、Abraはタイムリーなリストラと事業線調整で一部対応した。
資金調達および評価額
2022年12月、Abraは2269万ドルの債券資金調達を実施。現在の評価額は不明で、前回比据え置きまたは下方修正の可能性がある。
2021年9月、AbraはIgniaおよびBlockchain Capitalの主導で5500万ドルを調達。その他の出資者はKingsway Capital、AmEx Ventures、CMT Digital Ventures。前回調達額とCap Tableの変動を参考に、今回の調達でAbraの22%を取得したと推定され、投後評価額はおおよそ2.5〜3億ドルと算定される。
R3POのAbra将来展望
Abraの事業実績は2020〜2021年が非常に好調で、成長力が強く、製品ラインアップも豊富で競争力が高い。2023年に規制対応銀行ライセンス取得とAmexとのクレジットカード発行という二つの追い風があり、熊市でも一定の成長を維持し、従来型ユーザーの取り込みが期待される。
Abraの財務モデルおよび過去の評価額は、マクロ暗号市場への楽観的見通しに基づいているが、低迷するマクロ環境はAbraの新規顧客獲得およびユーザー維持に極めて悪影響を及ぼす。取引の停滞による収益および利益の減少、低リターン市場はAbraの資産運用商品の魅力および収益見通しを低下させる。
結び
2023年を迎える中、Abraの今後の事業展開およびライセンス計画の実現が、新規顧客獲得と資金調達の成否を左右する。暗号銀行セクターが再び活気づくかどうかは、暗号資産マクロ環境の冷暖に大きく依存している。ますます厳しくなる規制環境下で、暗号銀行はブロックチェーン原教主義から距離を置き、規制対応志向を強めていくだろう。
R3POは資産安全政策が整備された暗号資産市場こそが従来型資金の流入を促すと考えており、暗号銀行セクターにおけるライセンスとコンプライアンス競争はさらに激化している。ただし、各国で規制ライセンスを取得するのは難しくなり、国際展開の道は厳しくなるだろう。今後、米国の暗号銀行市場の参入障壁は徐々に高まり、小規模プレイヤーはより保守的な地域市場に留まる可能性がある。
コンプライアンスを基盤に高速成長を再開できるかどうかは、各暗号銀行の技術力、ブロックチェーン決済ネットワークの構築充実度、製品ラインアップの包括性が問われる。R3POは今後の記事で、暗号資産クレジットカードおよび暗号銀行ライセンスについてさらに詳しく分析していく。
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