USDD：交換の一小歩、シナリオ拡大の一大歩
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USDD：交換の一小歩、シナリオ拡大の一大歩
このプロセスは、議論を呼ぶかもしれないが、同時に大きな意味も持っている。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察
孫氏のステーブルコイン「USDD」に、最近新たな動きがありました。
8月18日、孫氏はSNSを通じて、USDDステーブルコイン交換ツール「PSM（Peg Stability Module）」が新たにUSDCをサポートしたと発表しました。これによりユーザーは、USDDとUSDC（すでにUSDTは対応済み）を1:1の固定レートで交換できるようになり、スリッページも手数料もかかりません。
これはUSDDやユーザーにとって、いったいどのような意味を持つのでしょうか？
誕生以来、USDDは数々の議論や疑念の中、市場に対して価値の安定維持への決意を示し続けており、段階的に使用シーンの拡大も進めています。今回PSMがUSDCの交換に対応したのも、まさにその一例です。
ただ、多くの方は背景事情をよくご存じないかもしれませんので、ここではUSDDの新展開とそれがもたらす可能性について、わかりやすく解説してみたいと思います。
複数通貨交換対応で、開放性と安定性がさらに前進
トロン準備金（TRON DAO Reserve）の公式サイトに最近、アップデートがありました。
これまで公開されていたUSDDの担保状況や発行記録に加え、前述の「PSM（Peg Stability Module）」機能が追加されました。「ペグ安定モジュール」という直訳どおりの名称ですが、要するに現在これを「ステーブルコインの交換プール」と考えてください。
つまり、USDD保有者はPSM内でUSDCまたはUSDTと交換でき、逆にUSDC／USDT保有者もUSDDに交換可能です。両者の交換比率は常に1:1に固定されています。ユーザーにとっては、このプールでの交換においてスリッページや手数料が一切かからず、いつでもUSDDとUSDC／USDTを等価に変換できるのです。
このような設計はDeFiにおける異なるトークン間のスワップ機能に似ていますが、USDDが実現するステーブルコイン間の交換がもたらす価値は、交換行為そのもの以上に大きいと言えるでしょう。
実際に、この交換機能から読み取れるUSDDの新たな変化もあります。
1. よりオープンに、一般ユーザーもUSDD発行プロセスに参加可能に
従来のUSDD設計では、ステーブルコインの発行量はすべてトロン準備金によって調整されていました。たとえUSDDがTRXに基づく双方向鋳造・焼却メカニズムを採用していたとしても、ユーザーが直接USDDを鋳造できる公的なチャネルはありませんでした。
こうした設計には慎重な配慮があり、プロジェクト初期において安全かつ安定させるために、外部市場との一定の独立性を保ち、他のステーブルコインが市場の急変により失敗した過去の教訓を踏まえていたのです。
しかし、USDDの発行額の増加と市場の拡大に伴い、徐々にユーザーにも発行プロセスに関わってもらうことは、よりオープンな姿勢と言えます。今やユーザー自身がPSM内で未発行ながら許可されたUSDDを引き出すことが可能となり、市場行動自体が事実上USDDの流通量を増やすことにつながるのです。
2. より安全に、交換には上限があり、長期的に過剰担保を維持
上記の「オープン化」には、あくまで安全ラインがあります。以下の図からわかるように、未発行のUSDD総額は約12億ドルですが、PSM交換プールで交換可能なUSDDの総額は8600万ドルに限定されています。
つまりトロン準備金は、未発行のUSDDをすべて交換プールに投入するのではなく、一部のみを交換プール背後のスマートコントラクト（Safe Vault）に許可して市場での交換を可能にしているのです。同時に市場の需給状況を観察し、必要に応じて再度許可を行う判断を下します。
慎重さをベースとしつつ、徐々に開放性を高めるというUSDDの設計は、鋳造権を完全に市場に委ねるよりも合理的であると言えるでしょう。
また、安全性の基盤として、トロン準備金はUSDDに対して長期間にわたり300％以上の過剰担保率を維持しています。USDDの裏付けにはBTC、ETH、USDT、USDC、TRXといった主要資産が担保として使われており、その担保状況と関連コントラクトは公式サイトで誰でも確認可能です。情報が透明であるほど、通常はセキュリティレベルも高くなるため、担保資産の額、流れ、リアルタイムの変化を公開することは、業界全体を見ても非常に稀な取り組みです。
3. より安定に、市場の裁定取引メカニズムで自然に価格をペッグへ誘導
USDDと他のステーブルコインの交換が容易になる一方で、潜在的な裁定取引メカニズムも形成されつつあります。
USDDとUSDC／USDTが1:1で交換できると知ったとき、もしUSDDがデペッグ（仮に0.9ドルに下落）した場合、他のステーブルコイン価格が変わらない前提では、合理的な市場参加者は外部市場で0.9ドルでUSDDを購入し、それをUSDC／USDTに交換（しかもスリッページや手数料なし）することで、0.1ドルの無リスク利益を得ようとします。
この結果、USDDの需要増加により価格が押し上げられ、1ドルに近づくまで上昇し、裁定機会が消滅します。逆にUSDDの価格が1ドルを超えた場合も、同様に逆向きの裁定取引によって価格は再び1ドルへ戻っていきます。
こうしたメカニズムにより、USDDの価格は経済的インセンティブによって自然にペッグ価格に戻されます。USDDの設計文書にもこの点は明記されています。また、USDC自体がUSDDの担保資産の一部でもあるため、この交換メカニズムはUSDD自身の流動性向上にも寄与します。
USDC／USDTの接続は、おそらくUSDDが踏み出した最初の一歩にすぎません。今後さらに多くのステーブルコインや他の資産とも交換可能になれば、USDDのエコシステムは徐々に拡大し、より多くのシーンやユースケースとつながることで、ステーブルコインとしての価値が大きく広がるでしょう。
調整と市場の融合、より合理的な安定メカニズムの構築
上述のように、PSMを通じたUSDDの交換は、外部市場がUSDDの供給量を調整できる仕組みになっています。
しかし、ステーブルコインの発行と鋳造を完全に市場に任せるとどうなるでしょうか？USTの失敗がすでにその教訓を示しています。価値の安定を最大限に維持するためには、市場の自発的行動や裁定メカニズムに加え、その背後にある調整主体の存在が不可欠です。
そしてUSDDの背後にある調整主体こそ、トロンDAOとトロン準備金です。公式情報によると、現在トロン準備金の機関メンバーは9社にまで増加しており、業界トップクラスのマーケットメーカーとOTC取引機関が網羅されています。市場に対する判断力と資金運用のノウハウを統合することで、単一の主体による決定よりも合理的な運営が可能になります。
実際の操作では、USDDの発行にはマルチシグ方式が採用されており、一定割合のメンバーの承認が必要です。これにより以下の2つの保障が得られます：
第一に、個別のメンバーが市場や資金需給の判断を誤る可能性はあるが、トロン準備金内の複数メンバーが同時に誤判断する可能性は低いため、マルチシグは確率的にUSDD発行の意思決定の正確性を保証します；
第二に、トロン準備金は過剰な暗号資産を担保として保有しており、総担保額はUSDD発行量の3倍以上（オンチェーンデータで公開確認可能）です。極端な市場状況でも、十分な資金と余力をもって対処できます。この点において、お金があることはまさに強みです。
こうした過剰担保とマルチシグ発行は、USDDの安全性の下限を保証する受動的な設計と言えるでしょう。一方で、調整戦略としては、トロン準備金にはさらに能動的かつ柔軟な手段も用意されています：
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金利設定：提携する各種DeFiプロトコルにおいて、トロン準備金は市場状況に応じてUSDDのAPYを調整できます。例えば価格が1ドルを下回った場合、金利を引き上げることでステーキングを促進し、市場上のステーブルコイン流通量を減らして価格回復を図ります。
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公開市場操作：CEX／DEX上でUSDDおよびその準備資産の売買を行い、市場状況に応じて流通中のUSDD供給量や、トロン準備金自身の過剰担保資産量を柔軟に調整します。
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窓口指導：極端な市場状況では、トロン準備金は一部機関（JustLend、CEXなど）と協力し、USDDやTRXの貸出量を制御、あるいは貸出を停止することで、悪意ある空売りを防ぎます。
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TRX／USDDの双方向鋳造：これはUSDD発表当初から採用されている基本設計で、トロン準備金が市場の需給に応じてUSDDの供給量を調整し、等価のTRXをバーンコントラクトに送信します。一般的なアルゴリズムステーブルとは異なり、双方向鋳造／バーンのコントロールは依然としてトロン準備金が握っており、外部市場に対して一定の独立性を持ち、極端な市場イベントの影響を受けにくい設計です。
総合的に見ると、USDDは機関による調整と市場行動を組み合わせた設計を採用しており、調整権を放棄せずに柔軟かつ適切なステーブルコイン発行政策を実行しています。効率面では、市場行動は価格への影響や反応が機関の意思決定よりも迅速ですが、安全・安定面では市場が機能不全に陥った際のマクロ調整も不可欠です。そのため、調整と市場の融合は、USDDの価格固定効果をより明確にすることにつながります。
ステーブルコインにとどまらず、より広範な応用シーンを目指す
PSMがステーブル間の交換をサポートすることは、おそらくUSDDが外部の応用シーンを探求する最初の一歩にすぎません。
TRXとの連携から自社DeFiプラットフォームへの参入まで、USDDの影響範囲は設立当初は自社エコシステム内に限定されていたように見えました。しかし、今やUSDCなどの主流ステーブルコインと1:1で交換できるようになったことで状況は変わります。これは単なるスワップ機能ではなく、USDDがWeb3のより広い領域へと拡大していく兆しなのです。
USDCは業界の硬通貨として、DeFi、GameFi、ソーシャル、メタバースなどさまざまな分野に浸透しています。USDDがこれらと1:1で交換可能になれば、時間の経過とともに業界のステーブルコインに対する理解が深まる中で、USDDはWeb3の各分野やプロジェクトに対して、資金調達手段、マーケティング手法、インセンティブ設計において新たな選択肢を提供できるでしょうか？
一つの交換機能から始まり、徐々に多くの分野やプロジェクトとつながっていくことで、USDDがWeb3の新しい金融インフラとなるという目標は明らかです。ただし、こうした雄大なビジョンを実現するには、さらに実務的な取り組みが求められます。
すでにWeb2の世界では、こうした取り組みが始まっています。8月10日、有名な国際旅行サービスプラットフォームTravalaが、支払い手段としてTRXとUSDDの利用を正式にサポートすると発表。これによりUSDDの使用シーンが現実世界にも広がりました。今後、さまざまな業界との連携が増え、孫氏の影響力も活かせば、USDDはWeb2とWeb3をつなぐ重要な支払い環節となり、さらなる応用シーンに貢献できる可能性があります。
データ規模から見ると、トロン（TRON）のユーザー数は1億人を超え、取引回数は37億回以上に達しています。TRONチェーン上のステーブルコイン流通量は、イーサリアム上のUSDTを上回り、世界トップの地位を確立。チェーン上のステーブルコインおよび金融資産の総規模は550億ドルを超え、累計決済額は4兆ドルに達しています。
こうした無視できない規模と成長勢いがあるからこそ、USDDとトロンの間にはより強い相互補完関係が生まれています。トロンのエコシステムと影響力により、USDDはステーブルコインにとどまらない幅広い応用シーンを獲得でき、逆にUSDDのステーブルコインとしての布石と発展は、トロンに「跨宇宙」的な流動性をもたらし、単なるブロックチェーンにとどまらず、より多くのWeb3のリソース、シーン、プロジェクトと連携する可能性を秘め、業界を牽引する大きなポテンシャルを築き上げています。
より大きな規模の中で、TRONとUSDDにはさらに多様な応用シーンとより安定した価値の発展を期待したいと思います。
このプロセスは、議論を呼び続けるかもしれませんが、同時に大きな意味を持っているのです。
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