Galois Capital：イーサリアムのマージ後、何が起こるのか？
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Galois Capital：イーサリアムのマージ後、何が起こるのか？
イーサリアムのマージ後、マイナー、取引所、USDT＆stETHはどうなる？
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執筆：Galois Capital
翻訳：TechFlow intern
この記事は、昨日のETHマージに関するアンケート調査に対する私の回答である。なお、ポジション開示：現時点では我々はETH現物を保有しており、ETH四半期先物をほぼ同規模でショートしている。
マイナーはどちらを支持するか？
それはETCの価格対ETH1の予想価格次第だが、私はETH1の価値の方が高いと推測する。根本的に、ETH1はETCよりも多くのインフラストラクチャやコントラクトを持っているという利点があるが、フォーク時にはDeFiにおける混乱も生じるという欠点もある。
混乱が収束した後、ETH1はETCよりも多くの価値を維持する可能性が高い。なぜなら、ETH1の安定状態とは現在私たちが見ている状態そのものであり、アプリケーション開発やオラクルがなく、USDC、WBTC、USDT（おそらく）、大多数のNFTなど複製不可能な資産もないからだ。
USDTがETH2ではなくETH1を選ぶ可能性は高いか？
非常に高い。USDT（次にUSDCおよびWBTC）は最も確実にETH2を選ぶだろうが、ETH1を選ぶ可能性も十分ある。まず、Tether/Bitfinexは法的責任や訴訟を負いたくない。
もしPoSにテストネットでは検出できないバグや脆弱性が存在すれば、ステーブルコイン発行者に責任が及ぶ可能性があるが、ETH1に関しては彼らはすでに完全に理解している。また、誰かがETH1上でUSDTの償還を試み、そのプロセスに問題が生じれば、ほぼ確実にステーブルコイン発行者を裁判にかけるだろう。これは意味がないことだが、成功すれば費用対効果が非常に高い選択肢となる。
さらに、Tether/Bitfinexのユーザーの多くはビットコイン至上主義者であり、アジアとの関係が深く、アジアのマイナーはこの分野で一定の影響力を持っている。もしマージ後に一定期間ETH2に参加できる手段があればリスクは軽減されるが、それは不可能であり、マージブロック時点で決定しなければならない。私は、USDTがETH2ではなくETH1を選ぶ可能性は2％から5％程度だと考えている。
取引所は先物・オプション契約をどう扱うか？
おそらく大多数はETH2を選ぶだろう。一籠指数を作成するより簡単だからだ。担保ポジションを持つ主要3取引所（Kraken、Bitfinex、Poloniex）はそれぞれ異なる方法を選んでいる。
借り手、貸し手、ロング、ショートの間で、各取引所は異なる立場を選んでいる。
一籠指数を作るには？単に2つの等比重成分を持つETFとして扱えばよい。FTXのALTやSHIT指数と同様である。
ちなみに、貸借についても触れておこう。ここには通常、フォーク資産の返済が必要になるトリガーがいくつか存在する。不幸にもあるいは幸運にも、ある標準的な規則は明確にハッシュレートを基準としている。
さらに法的には、条文の解釈により、「ETH1がメインチェーンであり、ETH2はエアドロップ／フォークである」と主張でき、この場合、両方とも貸し手に返還されなければならない。
stETHはどうなるか？
ETH1上ではゼロになる。stETHはETH1上でETHに換金できないため、ETH1の期待価値が大きければ大きいほど、stETHの差額はさらに広がる。過去24時間で、この価格差は拡大している。
stETHのディスカウントには他の要因もあるが、今や新たな要素が加わった。大まかに言えば、2％の流動性ディスカウントが利回りと相殺され、ETH1の4％ディスカウントが妥当だと考える。つまり、現時点での私の見解では、合計6％のディスカウントが適正である。
他にも議論すべき多くのトピックがある。歴史的に見て、フォークは価値を創出するのか破壊するのか、特に今回のケースでは、DeFiにおけるオラクル問題、CeFiにおける価格発見、貸借プールの問題、二つのフォークによる清算、二つのフォークにおけるAMMとMEV、ドメイン名、そして最終的にETH1が存在する理由についての議論は、結果的にETH2に有利に働くかもしれない。
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