Crema：集中流動性DeFiプロトコル、EVM以外の大陸における「西部のガンマン」
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Crema：集中流動性DeFiプロトコル、EVM以外の大陸における「西部のガンマン」
「CremaはSolanaの流動性空間を掌握しつつある。」
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Morty
「CremaはSolanaの流動性空間を掌握しつつある。」
KOLのCrypto Monarchがこう語ったように、正式リリースからわずか2か月の流動性プロトコルであるCremaは、4月にSolanaエコシステム内でTVL成長率トップのDeFiプロトコルとなった。直近7日間ではTVLが71%以上増加し、週間アクティブユーザー数も安定してSolanaエコシステム内第8位を維持している。
Crema Financeは、Uniswap V3と同様に資本効率を最適化する集中流動性マーケットメイキング機能を持つDEXだが、その仕組みとは？
CLMM：より高い資本効率へ
マスク氏の第一原理的思考に従えば、DeFiにおけるほぼすべての革新は、より高い資本効率を目指したものだ。
たとえばUniswap V3は、集中流動性プールを導入し、ユーザーが価格範囲をカスタマイズすることで資金効率を向上させた。現在、イーサリアムエコシステムの約80%の取引量がUni V3の流動性プールから生じている。
Crema Financeは、非EVMエコシステム向けの「マルチチェーンUniswap V3」の構築を目指しており、まずはSolanaネットワーク上に展開している。
非EVMエコシステムには、Solana、Near、ICP、Cosmosなど、EVMと完全互換ではなく独自の技術スタックでスマートコントラクトを実装するパブリックチェーンが含まれ、市場シェア20%以上を占め、なおも急速に成長中である。
Solana最大のCurve類似プロダクトSaberの創業者ianは、「イーサリアムエコシステムを模倣することが最適な戦略であり、道中の盲点を大きく減らす」と述べていたが、なぜ非EVMチェーン上のUniswap V3は迅速に登場しなかったのか？
開発言語の違いにより、Rust/Golangを使用するパブリックチェーンでは、EVMチェーンのようにイーサリアムエコシステムのコードをそのまま利用できない。
非EVMチェーンのプロジェクト開発は難度が高く、実行層からすべて再構築が必要であり、チームの技術力が試される。Cremaチームはこの課題を克服した。
同時に、流動性を巡る競争は激化しており、L2の発展も著しい。新興パブリックチェーンは、ユーザーと流動性を獲得するためにUniswap V3のような製品を急務としており、Cremaはまさにそのニーズに応えて誕生した。
Cremaは、非EVMエコシステムにおいてUniswap V3に似つつも独自の革新を持つ集中流動性プロトコルを提供し、異種チェーンのユーザーに高い資本利用率と純粋な手数料収益を提供するとともに、エコシステム全体のロックされた総価値（TVL）の積み上げを支援することを目指している。
集中流動性マーケットメーカー（CLMM）モデルこそが、Cremaの切り札である。
CLMM（Concentrated Liquidity Market Maker）は、従来のCPMMアルゴリズム（定積自動マーケットメーカー）のアップグレード版であり、流動性提供者が指定した価格範囲内で流動性を集中させることを可能にする。
CLMM導入後、「Range Order（範囲注文）」機能も実現され、片方の資産のみを流動性として注入でき、市場価格が指定された価格帯に達した時点で初めてその流動性が有効になる。これはDEX上で間接的に「高値で売り、安値で買う」操作を行うことに相当する。
CLMMはCPMMの基礎に一見些細だが極めて効果的な革新を加えた――流動性価格帯の設定権を流動性提供者に委ねたことである。これにより、CEXと同様に流動性が自然に取引価格の狭い範囲に集中するようになり、同じTVLでもCLMMは従来のCPMMモデルよりも大幅に優れた取引深度を提供できる。
価格帯の個別設定により、取引可能な資金が異なる価格帯に分散される。供給サイドでは、資金プールとトレーダーの需給関係を調整し、流動性提供者がより高い資本効率と利益を得られるようになる。
トレーダーにとっては、流動性の質が向上し、スリッページが低下するという直接的な恩恵がある。
ve-Tokenomics：DeFi兄弟会の構築
CLMMアルゴリズムでは、各流動性提供者が選択する価格帯や投入資産によって、それぞれ固有のNFT形式のLP（流動性プロバイダー）トークンを受け取る。このNFTには、流動性数量や価格範囲などのポジション情報がメタデータとして記録される。
Uniswap V3とは異なり、Cremaは流動性提供者に追加の流動性マイニング報酬を提供し、得られたNFT証明書をマイニングプールにステーキングすることで追加報酬を得られるようにしている。
しかし、単なるNFT形式のLP証明書では、その流動性ポジションの価値を直感的に把握できない。そこでCremaは「eLP-Value」を導入し、各LP NFTの有効な流動性価値を表す指標とした。
プロジェクトのタイプに応じて、CremaはCLMM NFTのeLP-Valueを評価するための異なるインセンティブ戦略アルゴリズムを設計している。
eLP-Valueを通じて、マイニングプール内の特定インセンティブアルゴリズムが報酬比率に変換され、ユーザーは$CRMや他プロジェクトがスポンサーするトークンなど、実際の報酬を受け取れる。
上図のように、公式は特定の価格帯および特定のペアに対する流動性提供を促進するインセンティブ策を実施している。
トークノミクスをさらに強化するには？
Curveのve-Tokenomicsを参考に、Cremaは投資家がCRMをロックすることでveCRM（Vote-Escrowed CRM）を取得できるようにしている。ロック期間は最大4年まで可能で、veCRMの数量は残りロック期間に比例する。
veCRM保有者は、どの流動性プールがCRM報酬を受け取るかを投票できるほか、veCRM自体がCremaプロトコルの収益権証明書でもある。
ユーザーはveCRMを利用して流動性マイニング報酬の獲得を加速できるだけでなく、Cremaプロトコルの収益分配にも直接参加できる。ただし、Curveとの違いは、veCRMがNFTとして存在する点であり、譲渡や売買が可能である。
Curveのve-Tokenomicsの真髄は、安定通貨発行プロジェクトとそのプラットフォームの流動性深さが長期的に結びつけられることにある。多くの場合、プロジェクト側が最大かつ最も安定した流動性提供者となる。
一方で、彼らはCurveが提供するリターンを通じて自身のマーケットメイキング資金に利益をもたらす必要がある。他方で、市場の資金を引き寄せ、自社の安定通貨を購入・プールに預けさせリスクを共有させる必要もある。そのため、彼らはCurveの深く関与する参加者となり、最終的にはコミュニティガバナンスの柱となる。これがCurve成功の秘訣である。
Cremaもまさにこの効果を追求している。ve-Tokenomicsを通じて、自らのプロトコルと他の安定通貨発行プロトコルを深く結びつけようとしている。また、CLMMはCurveのStable Assets AMMと比べ、明らかに高い取引効率を持つ。
特に安定通貨取引市場において、UniswapやCurveと競合する状況下で、Solana上でのCremaは以下を考慮する必要がない：
1）価格帯設定ミスによる無常損失
2）イーサリアムネットワーク上の高額なGas手数料
これらにより、Cremaは安定通貨取引市場でより高い競争力と価値を持つ。
公式が公開している情報によると、CremaはすでにHubble Protocol（ステーブルコインUSDH）、Marinade Finance（mSOL）、Lido（stSOL）、Port Finance（レンディング）、Parrot（prtSOLおよびアルゴリズムステーブルコインPAI）、Larix（レンディング）などと提携している。
これらの提携先の多くは、イーサリアムエコシステムにおける「Curve兄弟会」の影を持ち合わせており、Cremaが自らをSolana全体のDeFiエコシステムおよび安定通貨発行者と深く結びつける野心を着実に実現していると考えてよい。
マルチチェーン展開、代替的クロスチェーンDEX
Solanaはあくまで第一歩にすぎない！
ロードマップによれば、Crema Financeは流動性版図を拡大し、Rust/Golangベースの非EVMパブリックチェーンへのプロトコル展開を検討している。Terra/Near/Cosmosなどが候補に挙がっており、2022年第3四半期からマルチチェーン展開を開始予定だ。
NEARはRustおよびAssemblyScriptで開発され、Cosmos SDKはGo言語フレームワークに基づいている……Cremaチームの前に立ちはだかるのはいくつもの技術的課題である。
一度Crema Financeがマルチチェーンに展開すれば、新たな問題が浮上する――断絶された流動性をどうつなぎ合わせるか？
最もシンプルな解決策は――クロスチェーンブリッジである。
現在、WormholeがSOLエコシステムとETH、Terraをつなぐ橋となっているが、クロスチェーン自体が目的ではなく、クロスチェーン取引が最終目標である。Crema Financeの流動性プールがマルチチェーンに分散したとき、Cremaに新たな機会が訪れる――クロスチェーンブリッジを統合し、クロスチェーン取引をサポートするミドルウェアとなることだ。
図のように、典型的なクロスチェーンシナリオでは、ユーザーがまずTerraエコシステム内でLUNAをUSTに交換し、次にWormholeを通じてUSTをSolanaチェーンに転送、その後DEXでUSTをSOLに交換する。
LUNA ―― UST ―― UST（Wormhole） ―― USDC ―― SOLという一連の煩雑な操作を、Crema Financeならワンクリックで完了できる。マルチチェーンCLMM流動性プールとクロスチェーンブリッジの統合により、Crema Financeは文字通りのクロスチェーンDEXとなる。
おわりに
DeFiの世界にあって、究極のキーワードは二つ――流動性と資本効率である。
誰が革新を通じてより高い資本効率を獲得するか。それがより多くの流動性を捕獲できる鍵となる。マルチチェーンの潮流は避けられず、非EVMチェーンは今なお開拓すべき「野生の西部」である。CremaはCLMMを武器に最初の騎手となり、Solanaから出発し、新たな大陸へと不断に前進している。
これは「賭け」である。その賭けの先にあるのは多チェーンの未来――Cosmos、Solana、Nearといったエコシステムの継続的成長だ。それが実現すれば、Cremaはまさにその波に乗ることができるだろう。
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