L'évolution des fournisseurs de liquidités : des mercenaires spéculatifs aux prestataires d'infrastructures
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L'évolution des fournisseurs de liquidités : des mercenaires spéculatifs aux prestataires d'infrastructures
La finance décentralisée (DeFi) ne se limite pas aux services de prêt, d'échange et de produits dérivés : le minage de liquidités constitue une véritable innovation propre à la DeFi.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : LilyKing, actuelle COO de Cobo, avocate sino-américaine, spécialisée dans les politiques sociales, les mécanismes de collaboration et les architectures coopératives.
Résumé
La liquidité est l'infrastructure du DeFi. Tout comme la puissance de calcul fournie par les mineurs de Bitcoin constitue l'infrastructure du réseau Bitcoin, les fonds DeFi spécialisés dans le minage de liquidité (avec parmi les équipes leaders Alemenda Research de SBF et le fonds Defi As a Service - DAAS de Shenyu) sont également des fournisseurs d’infrastructure pour le DeFi.
Le minage de liquidité est un modèle de rentabilité unique au monde crypto, difficile à comprendre pour la finance traditionnelle, contrairement au modèle VC. Pourtant, par rapport au capital-risque, son ratio risque/rendement présente un avantage significatif. Il permet d’adopter des stratégies neutres sur le marché afin de protéger le capital tout en obtenant à faible coût les jetons de nouveaux projets, profitant ainsi de leur croissance. Ce modèle économique reste aujourd’hui sous-estimé par les marchés, offrant une opportunité rare en « bleu océan ».
Le minage de liquidité requiert un ensemble de compétences professionnelles très pointues : audit des contrats intelligents, analyse des données blockchain, surveillance des risques de piratage, optimisation de l'efficacité du capital et gestion de portefeuilles multisignatures. Les équipes natives du monde crypto, grâce à leurs années d’analyse d’informations en chaîne et d’expériences pratiques, détiennent un avantage énorme face aux capitaux financiers extérieurs à l’écosystème.
Le minage de liquidité devient progressivement collectif et institutionnalisé, accumulant des avantages en capital, informations et technologie. Toutefois, ces équipes et institutions n’adoptent pas nécessairement une forme sociétale classique, mais prennent souvent la forme de DAO.
La relation entre le minage de liquidité et les protocoles DeFi évolue d’un capital spéculatif à court terme vers un partenariat d’infrastructure à long terme. Les fonds DeFi collaboreront avec les protocoles prometteurs sous une forme DAO-to-DAO, en fournissant durablement de la liquidité pour soutenir leur croissance, en participant activement à la gouvernance en tant que détenteurs de jetons, et en maximisant leurs gains grâce à l’appréciation des jetons obtenus.
Texte principal :
Les mineurs de liquidité représentent une force importante mais mystérieuse dans l’univers DeFi. Leur visibilité est bien inférieure à celle des développeurs d’applications ou des investisseurs en capital-risque, pourtant sans eux, les protocoles DeFi ne pourraient fonctionner. Sans liquidité — c’est-à-dire un nombre suffisant de jetons permettant des transactions fluides — un protocole DeFi n’est qu’un ensemble de lignes de code, non une application utilisable. Les mineurs de liquidité sont des acteurs centraux du DeFi, dont la stratégie d’investissement consiste à fournir de la liquidité à divers protocoles. En échange, ils perçoivent une grande partie des bénéfices générés par ces protocoles et obtiennent à moindre coût les jetons de gouvernance (un coût même inférieur à celui du capital-risque).
Dans cet article, j’analyserai le rôle singulier des mineurs de liquidité dans l’écosystème DeFi, ainsi que leurs perspectives d’évolution futures.
Qu’est-ce que le minage de liquidité ?
L’attrait des protocoles DeFi réside dans leur capacité à supporter diverses activités financières — transferts, prêts, emprunts, échanges — sans les intermédiaires coûteux et complexes de la finance traditionnelle. En réalité, ce sont des contrats intelligents permettant des transactions pair-à-pair, accessibles à tous. Par exemple, les principaux DEX (bourses décentralisées) utilisent majoritairement le modèle AMM (Automatic Market Maker), où les utilisateurs fournissent des jetons pour alimenter des pools de liquidité, puis effectuent des échanges via ces pools selon un programme automatisé. Dans les bourses traditionnelles, la fourniture de capital est fortement concentrée entre les mains de grandes institutions ; le DeFi, lui, décentralise cette fonction.
Pour assurer des échanges fluides avec un glissement de prix minimal, les protocoles DeFi ont besoin d’une liquidité suffisante (quantité et diversité adéquates de jetons). C’est pourquoi l’apparition du minage de liquidité — un mécanisme incitatif destiné aux fournisseurs de liquidité — a joué un rôle crucial dans le « été DeFi » de 2020, durant lequel la valeur totale verrouillée (TVL) est passée de 800 millions de dollars en avril à 10 milliards en septembre. Aujourd’hui, presque tous les protocoles DeFi lancent des programmes d’incitation au minage de liquidité lors de leur mise en service.
Les programmes de minage de liquidité offrent généralement deux types de récompenses : les frais de transaction et les jetons de gouvernance du protocole. Premièrement, la majeure partie des frais perçus par les DEX revient aux mineurs de liquidité. Prenons l’exemple du DEX leader Sushiswap : il prélève 0,3 % de frais par transaction, dont 0,25 % vont aux fournisseurs de liquidité et 0,05 % aux détenteurs de jetons. En outre, les fournisseurs de liquidité reçoivent aussi des récompenses en jetons Sushi. Sushi n’a même jamais organisé de vente privée de jetons destinée aux fonds de capital-risque ; tous ses jetons ont été distribués via des programmes de minage de liquidité.
Certains protocoles attribuent effectivement une partie de leurs jetons à l’équipe fondatrice, aux investisseurs précoces et aux fournisseurs de liquidité. Généralement, ces protocoles réservent 30 à 40 % de leurs jetons aux programmes de minage de liquidité. Prenons l’exemple du regroupeur de transactions inter-chaînes XY Finance, qui a lancé publiquement son jeton le 9 décembre : il alloue 35 % de ses jetons au minage de liquidité, contre 24 % seulement aux investisseurs VC (depuis le tour de financement seed jusqu’au tour stratégique).
Les mineurs de liquidité tirent donc de nombreux avantages des protocoles. Ils peuvent adopter des stratégies neutres sur le marché, en fournissant uniquement des stablecoins comme USDC ou USDT, ou en couvrant les positions sur les jetons qu’ils détiennent, tout en capturant la majeure partie des revenus des protocoles DeFi et en obtenant gratuitement leurs jetons.
Les secrets des mineurs de liquidité d’élite
Le minage de liquidité est accessible à tous, mais rien n’est gratuit. Le DeFi reste une « terre sauvage » non régulée : si le protocole DeFi avec lequel vous interagissez s’avère être une escroquerie ou se fait pirater, vous risquez de perdre tout votre capital, sans recours possible. En outre, le minage de liquidité est un mécanisme unique au monde DeFi, que les acteurs de la finance traditionnelle peinent à comprendre.
J’ai eu l’opportunité de collaborer avec certaines des équipes les plus expérimentées en matière de minage de liquidité, et j’ai observé que les meilleurs ont développé un savoir-faire approfondi leur permettant de tirer pleinement parti de cette activité, notamment :
1) Comment auditer les contrats intelligents pour identifier les arnaques ou failles potentielles
2) Comment évaluer le risque de piratage
3) Comment surveiller les données en ligne pour suivre la santé financière d’un protocole
4) Comment suivre les portefeuilles des gros acteurs « DeFi Whales », dont les mouvements peuvent influencer le marché
5) Comment répartir le capital entre différents protocoles pour gérer risques et rendements
6) Comment maximiser l’efficacité du capital via les protocoles de prêt et la capitalisation automatique
7) Comment configurer des portefeuilles multisignatures hiérarchisés, adaptés à la collaboration d’équipe et à la réponse rapide
Toutes ces compétences natives du monde crypto restent très étrangères aux investisseurs traditionnels. Bien que des dizaines de milliards de capitaux traditionnels soient récemment entrés dans les actifs cryptographiques, les opportunités liées au minage de liquidité sont largement ignorées — ce qui en fait une opportunité rare en « bleu océan ».
La fin du capital mercenaire
L’avenir du minage de liquidité n’est pas rose : ce mécanisme est loin d’être une solution parfaite au problème de la liquidité dans le DeFi. Si un protocole récompense constamment ses mineurs de liquidité avec une grande quantité de ses propres jetons, la valeur de ceux-ci sera inévitablement diluée. À l’inverse, s’il réduit ou arrête ces récompenses, les mineurs de liquidité risquent de migrer vers d’autres protocoles offrant des incitations plus élevées.
En réalité, les mineurs de liquidité ont longtemps agi comme un capital mercenaire : ils passaient continuellement aux protocoles offrant les meilleures récompenses, vendant fréquemment les jetons acquis rapidement, craignant la dilution causée par les programmes d’incitation en cours.
Cette relation instable conduit souvent à une situation perdant-perdant entre protocole et mineurs de liquidité : lorsque ces derniers commencent à vendre les jetons du protocole, le prix baisse, ce qui rend les incitations moins attractives, entraînant ainsi leur départ, une chute brutale de la liquidité, et rendant le protocole inutilisable.
Les défauts du mécanisme de minage de liquidité ont poussé à une série d’innovations côté protocole. Olympus Dao, pionnier du DeFi 2.0, a inventé le concept de POL (Protocol-Owned Liquidity) : il propose ses propres jetons à prix réduit en échange de jetons de liquidité. Avec ce modèle, les protocoles contrôlent directement leur liquidité plutôt que de la louer aux mineurs. Parallèlement, de nombreux protocoles ajustent leurs programmes d’incitation en exigeant que les mineurs bloquent leurs jetons récompensés pendant une certaine période.
Un nombre croissant de mineurs de liquidité comprennent désormais qu’une relation gagnant-gagnant à long terme avec les protocoles DeFi est la clé pour maximiser leurs rendements. Ils entament donc des discussions directes avec les développeurs pour coopérer au développement du protocole. Déjà détenteurs de jetons de gouvernance, ils participent de plus en plus activement aux processus de gouvernance — votes, rédaction de propositions — assumant ainsi certaines responsabilités similaires à celles d’un fonds de capital-risque, en misant sur les protocoles en lesquels ils croient et en soutenant leur croissance.
L’évolution du contexte amène aussi de plus en plus de mineurs à reconnaître les avantages de mutualiser capital et connaissances. Le minage de liquidité devient un sport d’équipe. Lorsqu’ils s’organisent, ils adoptent naturellement la forme native du monde crypto : le DAO (organisation autonome décentralisée). Nous assistons déjà à des exemples précurseurs comme Don Key Finance — une plateforme sociale permettant aux nouveaux venus de copier les stratégies des experts — ou Aladdin Dao — une communauté qui investit collectivement dans des protocoles sélectionnés par des maîtres du DeFi. Ces deux projets ont d’ailleurs émis leurs propres jetons pour inciter la participation active des membres du DAO.
Étant donné que le DAO est déjà la forme organisationnelle dominante derrière les protocoles DeFi, on peut s’attendre à davantage de collaborations « DAO to DAO » entre protocoles et mineurs de liquidité.
Les mineurs de liquidité en tant que fournisseurs d’infrastructure
Le minage de liquidité ressemble à bien des égards au minage de Bitcoin : les mineurs de liquidité et les mineurs de Bitcoin fournissent tous deux une infrastructure essentielle au monde blockchain. Les mineurs de Bitcoin mettent leur puissance de calcul au service de la validation des transactions sur la blockchain Bitcoin, en retour desquelles ils reçoivent des bitcoins. Les mineurs de liquidité mettent quant à eux leurs fonds à disposition pour soutenir les transactions sur les protocoles DeFi, et reçoivent en échange des jetons de gouvernance. Nous avons vu plusieurs entreprises minières Bitcoin entrer en bourse, car les investisseurs traditionnels comprennent désormais leur modèle économique. Pourtant, le potentiel du minage de liquidité reste encore sous-estimé.
L’une des visions les plus marquantes de la blockchain est celle de l’« Internet de la valeur ». Pour que la valeur circule, la liquidité constitue une infrastructure indispensable.
Nombre d’applications DeFi ne sont que des reproductions en chaîne des services financiers traditionnels — prêts, échanges, dérivés — ; détenir ou échanger des jetons ne diffère guère de la manière dont les gens gèrent leurs actifs en finance traditionnelle. Mais le DeFi ne se limite pas à cela : le minage de liquidité est une véritable innovation propre au DeFi. Son apparition nous rappelle que le DeFi donnera naissance à des formes d’investissement radicalement nouvelles, impossibles à intégrer dans les cadres de la finance traditionnelle.
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