Notes de podcast | Musk a dépensé 1 milliard de sa poche pour acheter une flotte de groupes électrogènes, juste pour alimenter des GPU ?

Organisation & Compilation : TechFlow

Invités : Josh Kale (analyste IA, contractuel Anthropic), Ejaaz Ahamadeen (coanimateur Limitless Podcast)

Animateurs : Discussion en duo Josh Kale & Ejaaz Ahamadeen

Source du podcast : Limitless Podcast

Titre original : Elon's $1 Billion Bet Reveals the Next AI Trade

Date de diffusion : 22 juillet 2026

Disclaimer : Josh Kale est contractuel pour Anthropic, les opinions de cet épisode sont ses positions personnelles et ne représentent pas Anthropic. Les deux déclarent que le contenu de cet épisode ne constitue pas un conseil en investissement.

Résumé des points clés

Elon Musk a dépensé environ 1 milliard de dollars de fonds personnels pour acquérir discrètement une entreprise appelée APR Energy. Cette entreprise ne fabrique pas de puces, ne construit pas de fusées, ne développe pas de modèles d'IA, elle fait une seule chose : installer des turbines à gaz sur des remorques, les transporter vers votre parc de centres de données et alimenter vos GPU en électricité en quelques jours. Une personne qui prône la transition solaire depuis 20 ans se tourne vers l'achat d'équipements de production d'électricité à base de combustibles fossiles, ce qui en soi indique où se trouve le véritable goulot d'étranglement de la course aux armements de l'IA.

Cet épisode part de cette acquisition pour décomposer deux rotations en cours : premièrement, les actions mémoire (DRAM, HBM, NAND) passent d'une hausse explosive à un repli, mais la demande sous-jacente n'a pas changé ; deuxièmement, les capitaux commencent à fluer vers le secteur des infrastructures électriques. Les deux animateurs passent en revue la pile technologique électrique complète, des turbines à gaz mobiles (APR Energy), aux piles à combustible à oxyde solide (Bloom Energy), en passant par les turbines à gaz + équipements de réseau (GE Vernova) jusqu'aux centrales nucléaires modulaires de petite taille (Valor), estimant que l'électricité est la prochaine frontière de l'investissement dans l'IA pour la seconde moitié de 2026.

Résumé des points de vue marquants

Sur la logique d'acquisition de Musk

"1 gigawatt d'électricité suffit pour 750 000 foyers, ce qui équivaut également à la production d'un réacteur nucléaire. Cette électricité suffit pour faire tourner environ 600 000 GPU de niveau H100."

"La raison pour laquelle nous connaissons cette transaction est qu'un investisseur d'APR Energy a dû divulguer un retour personnel de 50 millions de dollars. C'est le seul indice."

"Il a choisi d'acheter avec des fonds personnels plutôt que de le placer sous le nom de xAI ou Tesla, probablement pour des raisons fiscales et structurelles."

Sur le goulot d'étranglement électrique

"En 2023, la demande d'électricité des centres de données était d'environ 23 GW, elle a doublé pour atteindre 46,5 GW en 2026. Mais cette année, seulement 12 GW de nouvelle capacité étaient prévus, et seulement 5 GW ont été réellement réalisés."

"Connecter l'électricité au réseau nécessite des transformateurs haute tension, des infrastructures de réseau, diverses autorisations et approbations réglementaires. L'ensemble du processus prend 5 à 7 ans, je n'exagère pas."

"L'État de New York vient d'interdire un lot de centres de données, ce qui retardera la construction de centres de données locaux de 5 ans."

Sur le repli des actions mémoire

"En juillet, le prix moyen des DRAM a augmenté de près de 20 %, mais les actions mémoire ont chuté de 20 %. Les prix continuent de monter, mais les actions baissent."

"SK Hynix a déjà vendu toute son offre pour 2027. 13 à 15 clients ont verrouillé 40 % des bénéfices estimés de l'année prochaine. La demande est écrasante."

"Micron a chuté de 24 % en un mois, mais son ratio cours/bénéfice anticipé n'est que de 7 fois, avec une croissance des revenus de 350 % et une marge brute de 85 %. Il est rare d'avoir des marges aussi élevées dans le secteur matériel."

"Les investisseurs coréens ont excessivement levier environ 1 milliard de dollars, le marché a donc perdu 1 500 milliards de dollars de valeur. Les fondamentaux sont toujours là, c'est juste une survente."

Sur l'électricité comme prochain indice de trading

" electrons are more valuable than dollars. Toute l'histoire humaine n'a qu'une seule tendance : plus d'énergie égale plus de productivité égale plus d'innovation égale plus de prospérité."

"Cela me rappelle à quoi ressemblait le trading mémoire avant qu'il ne devienne 'le trading mémoire'. L'histoire ne se répète pas, mais elle rime."

"GE Vernova est le TSMC de l'industrie électrique. Les commandes sont déjà complètes jusqu'en 2031."

"Microsoft a signé un accord d'approvisionnement électrique de 20 ans avec la centrale nucléaire de Three Mile Island, prenant 100 % de la production. Verrouiller l'électricité pour 20 ans est beaucoup plus imaginatif que d'émettre des obligations d'État à 20 ans avec un rendement de 3 %."

Sur l'indépendance du modèle concernant la demande énergétique

"Que votre modèle soit open source ou fermé, cher ou bon marché, de pointe ou non, vous avez besoin d'énergie et de GPU."

"La Chine vient de publier Kimi K3, un modèle open source de 2 800 milliards de paramètres. 56 % de la consommation de tokens sur OpenRouter a déjà été dépensée pour des modèles open source chinois. Mais Jensen Huang ne s'inquiète pas, car peu importe qui crée le modèle, ils doivent acheter ses GPU. Il en va de même pour l'électricité."

Corps du texte

Qu'a acheté Musk pour 1 milliard de dollars

Ejaaz : Musk vient de dépenser plus de 1 milliard de dollars de fonds personnels pour acheter une entreprise dont personne n'a entendu parler. Appelée APR Energy. Le plus étrange avec cette entreprise est qu'elle ne fabrique pas de puces IA, ne construit pas de fusées, ne développe aucun modèle d'IA. Elle fabrique des turbines à gaz, les installe sur des remorques, les transporte vers votre parc de centres de données et alimente vos GPU en électricité en quelques jours. Une personne qui a passé 20 ans à parler d'énergie solaire a fait cette acquisition. Lorsque vous décomposez pourquoi il achète, vous découvrez que cela révèle un nouvel indice de trading dans le domaine de l'IA, et explique pourquoi les actions mémoire ont récemment chuté. L'énergie elle-même est suffisante aux États-Unis, mais connecter cette énergie aux clusters de GPU d'une valeur de plusieurs milliards de dollars qui seront mis en ligne cette année est une tâche extrêmement difficile.

Josh : L'entreprise APR Energy a une histoire assez intéressante. Fondée en 2004 à Jacksonville, cotée à la Bourse de Londres en 2011, elle a acquis l'activité de location d'énergie de GE en 2013, devenant le plus grand loueur de turbines à gaz mobiles au monde. Elle a ensuite changé de mains entre plusieurs fonds de private equity. Nous avons découvert grâce à la recherche de documents réglementaires que Musk l'a achetée pour environ 1 milliard de dollars. 1 milliard de dollars pour quoi ? Environ 1 GW d'électricité. À titre de référence, 1 GW suffit pour l'électricité de 750 000 foyers, ce qui équivaut également à la production d'un réacteur nucléaire. Cette électricité suffit pour faire tourner environ 600 000 GPU de niveau H100, ce qui est actuellement le plus grand cluster cohérent.

Ejaaz : Ma question est, pourquoi cette chose est-elle au nom personnel de Musk, plutôt que sous xAI ou Tesla ?

Josh : J'ai quelques suppositions. Une possibilité évidente est qu'il souhaite que cette entreprise serve plusieurs entités simultanément, principalement Tesla. Tesla est censée être une entreprise indépendante de xAI, bien qu'il y ait eu des rumeurs de fusion constantes. Donc je pense que c'est plus pour des raisons fiscales et structurelles. En fait, la raison pour laquelle nous connaissons cette transaction est qu'un investisseur d'APR Energy a dû divulguer un retour de 50 millions de dollars. C'est le seul indice.

Quelle est la gravité du goulot d'étranglement électrique de l'IA

Josh : Si nous prenons du recul, tout le monde dit que l'énergie et l'électricité sont le prochain goulot d'étranglement de l'IA, mais je pense que beaucoup de gens ne comprennent pas vraiment ce problème. En 2023, la demande d'électricité des centres de données était d'environ 23 GW, c'était déjà un chiffre astronomique, nous n'avions pas assez d'offre pour satisfaire. En 2026, ce chiffre a doublé pour atteindre 46,5 GW. Mais le problème est que cette année, nous n'avons prévu d'ajouter que 12 GW de capacité d'approvisionnement, bien en dessous de l'objectif de 46,5. Pire encore, nous avons déjà dépassé la moitié de l'année, et seulement 5 GW ont été réellement réalisés. Le goulot d'étranglement est très sérieux, la vitesse de connexion de l'énergie au réseau est très lente.

On pourrait demander, l'ouest des États-Unis n'est-il pas riche en énergie ? Oui, mais connecter cette énergie au réseau est extrêmement difficile. Nous avons besoin de transformateurs haute tension, d'infrastructures de réseau, de diverses autorisations et approbations réglementaires. L'ensemble du processus prend 5 à 7 ans, je n'exagère pas, c'est un cycle de plus d'une demi-décennie. Cette acquisition de Musk, dans un sens, est une marche dans une zone grise. La loi sur l'air pur stipule que vous ne pouvez pas déplacer de turbines à gaz vers un centre de données pour alimenter des GPU, ce n'est pas illégal, mais ce n'est pas tout à fait légitime non plus. Après avoir acheté cette entreprise, il peut alimenter les GPU en électricité sous l'identité de turbines à gaz déjà autorisées, dans le cadre de la loi sur l'air pur, sans déclencher d'alarme. Musk est très intelligent, il cherche à devenir la personne qui met les GPU en ligne le plus rapidement, afin qu'il puisse entraîner les meilleurs modèles. Meta fait la même chose, il fait la même chose avec Grok 4.5 et les modèles suivants.

Ejaaz : C'est une course pour alimenter les GPU. L'infrastructure est le problème, pas l'énergie elle-même. Nous avons du pétrole, du gaz naturel, mais les connecter à l'infrastructure nécessaire est très difficile. Si l'on imagine les États-Unis comme un système vasculaire, toutes les lignes de transmission sont des vaisseaux sanguins, le réseau électrique supporte déjà une énorme pression. Je me souviens qu'il y a dix ans, lorsqu'on discutait des véhicules électriques, on disait déjà quelle pression cela mettrait sur le réseau rien que pour charger toutes les Tesla. À l'époque, nous suivions à peine, maintenant nous suivons toujours à peine. Ajouter在此基础上 des villes entières de consommation d'électricité est très problématique.

La solution est une approche modulaire, sans connexion au réseau, avec sa propre électricité. Il y a trois voies : la première est l'énergie solaire, qui occupe la plus grande superficie, dépend de l'absorption de la lumière solaire stockée dans des batteries pour l'alimentation, mais la densité n'est pas assez élevée et les autorisations sont difficiles à obtenir. La deuxième est l'énergie nucléaire, mais elle est encore loin d'être disponible pour les centres de données. La troisième est d'apporter ses propres turbines, de les connecter aux pipelines de gaz naturel et de générer de l'électricité directement sur site. Les centres de données construisent effectivement leur propre réseau. Peut-être qu'à l'avenir, ils pourront même alimenter le réseau principal en retour, mais actuellement, le besoin central est d'alimenter les centres de données, et la meilleure façon est d'apporter sa propre électricité. C'est aussi la base de cet investissement de Musk, il a acheté une entreprise possédant ces turbines, pour les transporter vers les centres de données et allumer les puces plus rapidement que les autres.

Le repli des actions mémoire et la divergence avec les fondamentaux

Josh : L'État de New York vient d'interdire un lot de centres de données, ce qui retardera la construction de centres de données locaux de 5 ans. Traverser toute cette bureaucratie est vraiment fou. Mais cela dit, si les turbines à gaz sur remorques vous semblent familières, vous pourriez penser à des entreprises cotées comme Bloom Energy. Nous en parlerons plus tard. Avant cela, nous devons parler de la rotation des capitaux au sein du trading IA, car nous avons passé beaucoup de temps dans l'émission à parler de mémoire. La mémoire est un composant central de l'entraînement et de l'inférence des GPU, les prix ont augmenté en moyenne de 300 % à 500 % au cours des 9 derniers mois. La demande est très folle. La mémoire à haute bande passante est la plus évidente, la mémoire flash NAND aussi. Mais ces actions ont récemment été un peu réprimées.

Ejaaz : Les actions mémoire ont effectivement été écrasées. Si vous n'avez détenu que pendant deux semaines, c'est vraiment difficile. Mais si vous avez détenu plus longtemps, félicitations, vous avez toujours fait une fortune. Il y a une sorte de va-et-vient : auparavant, elles augmentaient de 20 % chaque jour pendant plusieurs mois, maintenant elles ont collectivement reculé d'environ 20 % par rapport aux plus hauts. Fait intéressant, si vous comparez le cours des actions mémoire et le prix spot de la mémoire, le prix spot continue d'augmenter. Juste ce mois-ci, le prix moyen des DRAM a augmenté de près de 20 %. Les actions baissent de 20 %, le spot augmente de 20 %.

Josh : La courbe de demande n'a pas ralenti. Les actions mémoire sont écrasées, les prix de la mémoire augmentent toujours, mais les gens semblent un peu fatigués de ce récit. Les capitaux commencent à fluer vers des endroits plus imaginatifs. Le marché est extrêmement émotionnel, prenons la mémoire par exemple, la demande n'a pas bougé, les prix augmentent de façon exponentielle, les accords d'approvisionnement à long terme (LTA) le prouvent également. SK Hynix, l'un des deux premiers fournisseurs de mémoire au monde, il n'y en a que trois au total, 13 à 15 clients ont déjà verrouillé 40 % des bénéfices estimés de l'année prochaine. Cela signifie que l'offre de 2027 est déjà vendue, peu importe ce qui arrive à l'offre de mémoire l'année prochaine, ces clients doivent payer.

Si vous regardez Micron, elle a chuté d'environ 24 % au cours du dernier mois. Mais son ratio cours/bénéfice anticipé n'est que de 7 fois, avec une croissance des revenus de 350 % et une marge brute de 85 %. Il est extrêmement rare d'avoir des entreprises avec de telles marges dans le secteur matériel. Si vous voulez parler de bulle mémoire, il faut attendre un excès d'offre. Mais le fait est que les usines de wafers qui produisent ces puces ne sont pas encore en excès, ce goulot d'étranglement ne s'ouvrira que vers 2030. Les gens se défoulent simplement, je pense que c'est une survente. Si vous cherchez une raison, regardez la Corée.

La turbulence du marché coréen entraîne les actions mémoire

Ejaaz : Pour rappel, les deux plus grands fournisseurs de mémoire sont en Corée : SK Hynix et Samsung. Le marché coréen a été rouge pendant les deux dernières semaines, car de nombreux investisseurs coréens ont excessivement levier environ 1 milliard de dollars. Le marché a donc perdu 1 500 milliards de dollars de valeur. Bien sûr, ce chiffre est d'un ordre de grandeur trop élevé, je plaisante un peu. Mais le point est que le marché réagit de manière excessive, les fondamentaux sont toujours là, la mémoire reste un trading important, mais les gens cherchent autre chose, peut-être l'électricité.

Josh : C'est probablement la rotation en cours. Les gens pensent, "on a assez joué avec ce jouet". Les fondamentaux restent forts, mais tout le monde a gagné beaucoup d'argent, peut-être cherchent-ils la prochaine cible. La raison pour laquelle nous enregistrons cet épisode est que cela semble être la direction où les capitaux vont fluer. Le trading électrique est l'un des tradings qui m'excite le plus, car c'est la chose la plus durable et la plus nécessaire dans tout progrès social. Même si tous les centres de données fermaient demain, la demande d'électricité resterait énorme.

La demande d'électricité des centres de données aux États-Unis a doublé de 31 GW à 66 GW en 24 mois, c'est fou. La part des centres de données dans la consommation totale d'électricité du pays est passée de 1 % à 3 %, et ne fera qu'augmenter. La demande grimpe verticalement, et notre infrastructure ne suit tout simplement pas.

La structure à quatre couches de la pile technologique électrique

Ejaaz : Alors qui résout ce problème de manière créative ? Qui peut alimenter les centres de données le plus rapidement ? Les capitaux flueront là-bas. Si vous pouvez produire un électron pour les centres de données à un coût inférieur, c'est une machine à imprimer de l'argent infinie. Les commandes de pales de turbines à gaz sont complètes pour plusieurs années. C'est un problème très difficile, mais le focus est là.

Josh : Passons en revue les plusieurs couches de la pile technologique électrique. La première couche, je l'appelle "correctif rapide", c'est ce que Musk vient de faire. Acheter une entreprise, fabriquer des turbines à gaz, les installer sur des remorques, les transporter vers les centres de données et les garer. Il y a un terme très précis dans le All-In Podcast appelé "behind the meter" (alimentation en aval du compteur), c'est-à-dire que vous garez la turbine derrière le compteur électrique, pour alimenter le compteur, techniquement légal. L'avantage est la mise en ligne en quelques jours, l'inconvénient est une puissance limitée, le 1 GW de Musk suffit seulement pour une partie de son centre de données d'une échelle moyenne de 3 GW, et ne peut durer que 6 à 12 mois.

La deuxième couche est Bloom Energy, qui fabrique des piles à combustible à oxyde solide. C'est aussi une grande boîte, qui peut être déplacée sur site, convertissant le gaz naturel en électricité, avec une efficacité plus élevée, pouvant durer 4 à 7 ans. Pourquoi tout le monde est-il si excité ? Parce que si vous deviez attendre 5 à 7 ans pour obtenir un transformateur, maintenant vous pouvez obtenir cette chose plus tôt, vous pouvez entraîner des modèles de pointe plus rapidement que vos concurrents. Meta et un lot de centres de données au Mexique les utilisent. Mais le problème reste l'approbation administrative, les régulateurs du Nouveau-Mexique ont rejeté la demande d'autorisation de pipeline de gaz naturel pour la deuxième fois. Vous avez un bon équipement, mais vous ne pouvez pas obtenir l'autorisation d'exploitation.

GE Vernova : Le TSMC de l'industrie électrique

Josh : GE Vernova s'est placé au centre de cette transaction. Ils produisent des turbines, des équipements de réseau, le cours de l'action a augmenté de 300 % en trois ans. Les commandes sont déjà complètes jusqu'en 2031, les revenus sont très prévisibles. Les commandes de 2025 ont doublé en glissement annuel pour atteindre 7,1 milliards de dollars. Semblable à Bloom Energy, tant que vous pouvez produire des électrons, quelqu'un viendra les acheter. Une fois que vous avez heurté le mur, il y a toujours des concurrents qui n'ont pas heurté le mur. GE Vernova est ce genre d'entreprise qui n'a pas heurté le mur.

Ejaaz : J'aime voir GE Vernova comme un pilier de longue date de l'industrie électrique. Ils ont toujours été là, savent gérer les transformateurs traditionnels et les équipements haute tension, et ont des relations dans la chaîne d'approvisionnement. Ils fabriquent également leurs propres turbines à gaz. Regardez les clients qu'ils ont signés : un deal de 7 milliards de dollars avec Microsoft, OpenAI est l'un de leurs clients centraux. GE Vernova est le TSMC de l'industrie électrique. Ils ont une croissance annuelle moyenne d'environ 30 %, mais mon jugement est que cette croissance deviendra exponentielle dans les 6 à 12 prochains mois.

Énergie nucléaire et contrats d'approvisionnement électrique à long terme

Josh : La couche la plus haute est l'énergie nucléaire. Généralement, les entreprises nucléaires ne seront en ligne qu'en 2031 à 2035, mais une entreprise appelée Valor accélère ce processus, faisant des centrales nucléaires modulaires.

Ejaaz : Pour ajouter, l'IPP est un producteur indépendant d'électricité, possède sa propre centrale électrique, vend l'électricité au marché plutôt que de servir des zones réglementées. Cette distinction est importante, car régler les approbations soi-même, générer sa propre électricité, puis la revendre, semble être la solution optimale. Les grandes entreprises ont déjà commencé à signer des contrats d'approvisionnement électrique à prix fixe de 10 à 20 ans avec des IPP. Par exemple, Microsoft, ils ont pris la centrale nucléaire de Three Mile Island, ont signé un accord de 20 ans, 100 % de la production appartient à Microsoft. La durée de ces contrats est très longue, ce qui montre l'échelle de cette tendance électrique.

Josh : L'électricité est essentiellement une monnaie maintenant. Vous avez des électrons, vous pouvez allumer l'intelligence, servir des tokens, gagner de l'argent. Verrouiller l'électricité pour 20 ans est beaucoup plus imaginatif que d'émettre des obligations d'État à 20 ans avec un rendement de 3 %. L'opportunité nucléaire est cool, mais encore trop tôt. Personne n'a mis de réacteurs en ligne, les autorisations ne sont pas encore réglées. Mais le jour où cela sera en ligne, ce sera énorme.

C'est à quoi ressemblait le trading mémoire avant de devenir "le trading mémoire"

Ejaaz : Parler de la structure et des contrats de ces entreprises énergétiques me rappelle le trading mémoire. Avant que la mémoire ne devienne "le trading mémoire", les gens n'étaient pas non plus sûrs que c'était la prochaine grande opportunité. L'histoire ne se répète pas, mais elle rime. La plupart des gens n'ont pas encore entendu parler de GE Vernova. L'électricité est plus difficile à comprendre que la mémoire, la mémoire est plus facile à dire, "l'IA a besoin de mémoire", mais l'électricité c'est "l'électricité n'est-elle pas partout ?" C'est un problème plus subtil.

Josh, perspective haussière ou baissière ?

Josh : Je suis haussier sur le trading électrique pour toujours. Pour être extrême, les électrons sont plus précieux que les dollars, cela restera vrai pour toujours. Toute l'histoire humaine n'a qu'une seule tendance : plus d'énergie égale plus de productivité égale plus d'innovation égale plus de prospérité. Plus vous pouvez投入 d'électrons sur un problème, meilleur sera le résultat. À court terme c'est bien, à long terme très bien, à moyen terme incertain, mais la demande d'électricité monte toujours. La mémoire était le premier trading de la première moitié de 2026, ironiquement, elle a atteint son sommet juste la semaine où SK Hynix a coté au Nasdaq. Maintenant la question est, quel est le prochain intrant rare ? Musk a répondu à cette question avec une acquisition de 1 milliard de dollars : c'est l'électricité.

Ejaaz : Je suis également haussier. Plusieurs raisons. Premièrement, j'aime le fait que cette couche d'infrastructure IA est complètement indépendante du modèle. Peu importe qui a fait votre modèle, de quel pays il vient, vous avez besoin d'énergie et de GPU. La semaine dernière, tout le monde discutait de la Chine vs les États-Unis, la Chine vient de publier Kimi K3, un modèle open source de 2 800 milliards de paramètres, 56 % de la consommation de tokens sur OpenRouter a déjà été dépensée pour des modèles open source chinois. Mais Jensen Huang ne s'inquiète pas, car peu importe qui crée le modèle, ils doivent acheter des GPU. Il en va de même pour l'électricité, peu importe que le modèle soit open source ou fermé, cher ou bon marché, de pointe ou non, vous avez besoin d'énergie.

Deuxièmement, lorsque nous parlons d'énergie, nous ne pouvons pas ne pas mentionner que Musk achète APR Energy au sol pour des solutions à court terme, tandis que dans son programme spatial, il utilise des satellites pour collecter l'énergie solaire. Si cela ne montre pas à quel point les gens sont haussiers sur la demande future d'énergie, je ne sais pas ce qui le peut.

Josh : C'est l'état actuel concernant l'énergie, l'électricité et le trading électrique. Où pourrait être le prochain trading. Je le répète, cela ne constitue pas un conseil en investissement. Je n'ai rien acheté moi-même, bien que je devrais peut-être. La direction semble correcte.