SiliconFlow brûle des capitaux pour son sprint vers l'IPO : l'usine à tokens est-elle un bon business ?
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SiliconFlow brûle des capitaux pour son sprint vers l'IPO : l'usine à tokens est-elle un bon business ?
Une bonne technologie mérite le succès commercial.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : Xiao Bing
Un jour de fin 2023, dans le restaurant de dumplings Xijiade situé sous le parc scientifique de Tsinghua, Yuan Jinhui venait à peine de s'asseoir qu'il entendit la table voisine discuter de son entreprise : « La technologie OneFlow est plutôt bonne, mais finalement ils n'ont pas gagné d'argent et ont été rachetés. »
Lorsqu'il a plus tard raconté cet épisode à « LatePost », il a dit qu'il se demandait parfois s'il avait donné un mauvais exemple : le jugement technique était correct, il avait travaillé diligemment, mais n'avait toujours pas obtenu le succès reconnu par tous.
Deux ans et demi plus tard, le 30 juin 2026, il se tenait devant la Bourse de Hong Kong avec un prospectus de 347 pages. Cette fois, il voulait prouver la proposition mise en doute dans le restaurant de dumplings : une bonne technologie peut rapporter de l'argent.
Cependant, le prospectus a d'abord donné un résultat intermédiaire cruel : en 2025, pour chaque yuan encaissé par l'entreprise, les coûts directs seuls s'élevaient à 1,2 yuan.
De quel type d'entreprise s'agit-il ?
SiliconFlow ne crée pas de grands modèles, ni ne fabrique de puces. Ce qu'elle fait peut être expliqué en une phrase : elle loue de la puissance de calcul en amont, la transforme en tokens, puis les vend en aval.
Le rôle de SiliconFlow est similaire à celui d'une raffinerie.
Une raffinerie ne possède pas de champ pétrolifère ; elle achète du pétrole brut, le transforme en essence et le vend, gagnant la différence intermédiaire. SiliconFlow ne possède pas non plus de champ pétrolifère ; elle loue des GPU Nvidia aux fournisseurs de cloud, et loue également des puces nationales comme Ascend, MetaX et Moore Threads. Elle utilise son moteur d'inférence développé en interne pour transformer cette puissance de calcul variée en tokens standard, vendus aux développeurs et aux entreprises selon le volume. Le loyer est son prix d'achat, le token est son prix de vente, et la différence intermédiaire constitue sa marge bénéficiaire.
Le problème est que cette différence est maintenant négative.
En 2024, lorsque l'entreprise était encore petite, cette activité était rentable, la marge commerciale laissait une marge brute de 39,4 %.
En 2025, les revenus ont explosé de 653,2 %, atteignant 55,33 millions de yuans, mais la marge brute a chuté à -24 %. Parmi eux, l'activité de tokens cloud public, la plus vendue, avait une marge brute de -119 %, ce qui équivaut à subsidier 119 yuans pour chaque 100 yuans de tokens vendus.
Pourquoi en est-il ainsi ?
D'un côté, l'achat est coûteux : pour accueillir les masses d'utilisateurs susceptibles d'affluer à tout moment, l'entreprise doit louer à l'avance de grandes quantités de puissance de calcul à stocker. En 2025, le coût des ventes a grimpé de 4,452 millions de yuans l'année précédente à 68,632 millions de yuans, dépassant le revenu total annuel, tandis que la puissance de calcul stockée n'était pas encore pleinement utilisée.
De l'autre côté, le prix de vente est brisé à mort : les grandes entreprises, pour attirer les développeurs, ont baissé les prix à plusieurs reprises, réduisant de plus de 90 % le prix pour mille tokens de certains modèles principaux ; en mai de cette année, DeepSeek a annoncé une réduction permanente de 75 % pour V4-Pro, Tencent Cloud a suivi avec une baisse, la plus sévère atteignant 97,5 %.
Ce qui est encore plus gênant, c'est que ni le prix d'achat ni le prix de vente ne dépendent de SiliconFlow. Le loyer de la puissance de calcul est fixé par les fournisseurs de cloud en amont ; le prix de vente des tokens est déterminé par la guerre des prix des grandes entreprises. Alibaba et ByteDance baissent les prix en utilisant les gains d'autres activités pour subventionner et conquérir des territoires ; pour un joueur indépendant comme SiliconFlow, qui ne vit que de la différence, chaque annonce de réduction de prix équivaut à regarder impuissamment ses profits être réduits couche par couche.
Un trafic colossal, une facture colossale
Le moment le plus glorieux de cette entreprise est précisément celui qui a mis en lumière cette logique de la manière la plus éclatante.
Le 1er février 2025, DeepSeek est devenu viral dans le monde entier, les serveurs officiels ont été saturés, et des millions d'utilisateurs voulaient l'utiliser sans le pouvoir.
SiliconFlow a saisi cette fenêtre, s'est associée à Huawei Cloud et a été la première à lancer les services version complète R1 et V3 basés sur des puces Ascend, accueillant d'un coup la vague d'utilisateurs débordés. Associé à la stratégie d'acquisition « 14 yuans offerts pour l'inscription, 14 yuans supplémentaires pour l'invitation », le trafic du site a augmenté de près de 40 fois. Les utilisateurs enregistrés sont passés de 127 000 fin 2024 à 10,28 millions fin avril de cette année ; la plateforme traite quotidiennement 578,5 milliards de tokens, avec un pic quotidien dépassant 1,07 billion de tokens. Selon le débit de 2025, c'est déjà la plus grande plateforme indépendante de fourniture de tokens en Chine.
La facture est inscrite sur quelques autres pages : perte nette de 345 millions de yuans en 2025, soit 4,2 fois plus que l'année précédente ; même en excluant les facteurs comptables tels que l'intéressement par actions, la perte ajustée reste de 187 millions de yuans, avec une sortie de trésorerie des activités d'exploitation de 172 millions de yuans sur un an, brûlant environ 14,8 millions par mois en moyenne. Depuis sa création en août 2023, les pertes cumulées sur trois ans s'élèvent à environ 440 millions de yuans.
Pour une usine normale, une explosion des commandes est une excellente nouvelle. Pour une usine à marge négative, une explosion des commandes ne signifie qu'une chose : la vitesse à laquelle elle perd de l'argent augmente également.
Pourquoi vaut-elle 7,74 milliards ?
En lisant ceci, vous pourriez demander : pourquoi une activité aussi déficitaire a-t-elle pu lever des fonds en sept tours en trois ans, avec une évaluation passant de 280 millions de yuans lors du tour angelique à 7,74 milliards de yuans ? Pourquoi Alibaba, Meituan, Huawei Hubble, SenseTime, Zhipu AI et Innovation Works figurent-ils tous sur la liste des actionnaires ?
Pour les acteurs du secteur de la puissance de calcul, elle détient encore deux véritables atouts.
Le premier atout s'appelle la neutralité.
L'une des choses que les développeurs craignent le plus est de lier toute leur activité au cloud d'une seule grande entreprise, rendant un futur déménagement trop coûteux pour être envisageable. Une plateforme de tokens n'appartenant à aucun géant inspire naturellement confiance. Que l'argent des géants apparaisse simultanément dans sa liste d'actionnaires montre précisément que toutes les parties ont besoin d'une zone intermédiaire où personne ne détient le contrôle.
Le second atout est la véritable narration clé : la sous-station de la puissance de calcul nationale.
L'offre limitée de puces Nvidia est une réalité face à laquelle se trouve toute l'industrie chinoise de l'IA. Des puces nationales comme Ascend, MetaX et Moore Threads ont pris le relais, mais chacune a sa propre architecture et son propre caractère, rendant la prise en main directe par les développeurs extrêmement difficile.
Ce que fait SiliconFlow, c'est de traduire uniformément ces puces nationales aux caractères variés en tokens standard que tout le monde peut utiliser. Que la version complète de DeepSeek puisse fonctionner fluidement sur des puces Ascend repose précisément sur cette capacité de traduction.
Les grandes entreprises ne sont pas nécessairement disposées à le faire pour les puces de leurs concurrents, et les fabricants de puces eux-mêmes ne le font pas assez bien, mais tout l'écosystème de puissance de calcul nationale en dépend. C'est comme une sous-station dans le réseau électrique : la centrale en amont peut changer, les consommateurs en aval peuvent changer, mais la position de la sous-station est la plus stable.
En juin de cette année, l'entreprise a racheté toute la propriété intellectuelle de son ancien employeur OneFlow, renforçant précisément ce niveau. C'est aussi la confiance qui lui permet de tenter une liste via le chapitre 18C de la Bourse de Hong Kong (une voie ouverte spécialement aux entreprises technologiques non rentables) : le prospectus cite les prévisions de Frost & Sullivan, selon lesquelles la taille du marché chinois de l'offre de tokens a augmenté de 16 fois entre 2024 et 2025, et continuera à croître à un rythme de 638,3 % par an au cours des cinq prochaines années.
Une usine de tokens est-elle une bonne affaire ? La réponse du prospectus est divisée : vendre des tokens standard sur la marge est actuellement une affaire difficile ; devenir la sous-station de la puissance de calcul nationale pourrait être une affaire de niveau générationnel. Le pari de SiliconFlow est de savoir si elle peut survivre grâce au trafic du premier pour attendre la récolte du second.
Combattre à nouveau après chaque défaite
Pour comprendre pourquoi cette entreprise ose faire un tel pari, il faut revenir à la personne de Yuan Jinhui.
Tout au long de son parcours, presque chaque pas a été sur le fil du « presque ». Licence à l'Université électronique de Xidian, en 2003, premier du département informatique, il est entré directement en doctorat à Tsinghua, sous la direction de l'académicien Zhang Bo. Doctorat plus post-doctorat, il est resté près de dix ans dans le campus de Tsinghua. Le scénario de vie original était de rester enseigner à l'université, mais ayant choisi la voie interdisciplinaire niche de la neuroscience computationnelle, il n'a pas obtenu de poste enseignant. À un pas du pupitre, il n'a finalement pas pu y monter.
Lorsqu'il a quitté la tour d'ivoire, l'âge d'or le plus lucratif d'Internet en Chine lui était déjà passé sous le nez. Il est passé par Youdao, 360, puis a développé au Microsoft Research Asia un système central adopté par des entreprises comme Kuaishou, remportant le Prix Spécial du Directeur.
En 2017, il s'est lancé dans l'entrepreneuriat avec un jugement que presque personne ne croyait à l'époque : les modèles futurs seraient trop grands pour les anciens frameworks, les systèmes sous-jacents devaient être réécrits. C'était OneFlow. La vague ultérieure des grands modèles a prouvé qu'il avait parié dans la bonne direction, mais l'entreprise n'a pas attendu la saison des récoltes ; en 2023, elle a été vendue avec une évaluation de 100 millions de dollars à Light Year Beyond de Wang Huiwen, et quelques mois plus tard, Light Year Beyond a été entièrement intégrée à Meituan.
Avoir jugé correctement, avoir survécu, mais toujours pas gagné, c'est là que réside la véritable piqûre de ce « commentaire » dans le restaurant de dumplings.
À cette époque, Yuan Jinhui avait en main des offres à haut salaire de grandes entreprises, et les membres de l'équipe avaient chacun des destinations décentes. Son choix fut de partir pour la troisième fois avec 35 des 40 membres de l'équipe. Il a expliqué la raison publiquement : dans les grandes entreprises aux activités vastes, la priorité des frameworks AI n'est pas nécessairement très élevée ; mais pour cette équipe, c'est l'unique. La nouvelle entreprise s'appelle SiliconFlow, « Silicon » fait référence aux puces, « Flow » au logiciel qui fait circuler la puissance de calcul, faisant écho à OneFlow, comme pour continuer une histoire précédente non achevée. Dans le message Moments annonçant la nouvelle entreprise, il a écrit : « Les 15 dernières années n'ont pas été faciles, combattre à nouveau après chaque défaite. »
L'industrie technologique chinoise ne manque jamais de gens qui savent raconter des histoires ; ce qui est rare, ce sont ceux qui ont jugé la bonne direction, perdu la fin, mais sont toujours disposés à revenir à la table de jeu. Le prospectus de SiliconFlow n'est pas magnifique, mais derrière lui se tient un ingénieur qui a vérifié à plusieurs reprises la même croyance pendant vingt ans : une bonne technologie devrait mériter le succès commercial.
Quel que soit le prix de marché final de l'IPO, souhaitons bonne chance à SiliconFlow, et souhaitons également à Yuan Jinhui de finir cette histoire cette fois-ci ; combattre à nouveau après chaque défaite, il y aura finalement un printemps.
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