Analyse de rapport de recherche : Le secteur des semi-conducteurs a grimpé de 155 % ; Bernstein estime que NVDA et AVGO restent « scandaleusement sous-évalués »
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Analyse de rapport de recherche : Le secteur des semi-conducteurs a grimpé de 155 % ; Bernstein estime que NVDA et AVGO restent « scandaleusement sous-évalués »
Bien que NVDA et AVGO soient relativement peu coûteuses, cela suppose que l’on croit en leur capacité à atteindre les objectifs fixés par les analystes.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : Rita
Introduction à la tendance
Bernstein a publié, le 23 juin, son rapport trimestriel sur le secteur des semi-conducteurs. Idée centrale : l’intelligence artificielle (IA) est désormais « le seul jeu » dans ce secteur, dont les fondamentaux sont solides, mais dont les valorisations et le degré de surpondération par les investisseurs ont atteint des niveaux historiques élevés. Le rapport recommande NVIDIA (NVDA) et Broadcom (AVGO), avec une notation « performance supérieure au marché », estimant que, bien qu’elles aient été relativement en retrait cette année, ces deux entreprises sont les bénéficiaires les plus essentiels de la chaîne d’approvisionnement IA, et que leurs valorisations actuelles sont « ridiculement bon marché ». Bernstein a relevé sa notation pour AMD, mais maintient une posture prudente à l’égard de Qualcomm (QCOM), dont les activités liées aux smartphones font face à des pressions.
La demande IA propulse le secteur des semi-conducteurs à des niveaux records
L’indice Philadelphia Semiconductor Index (SOX) a grimpé de 155,6 % sur un an et de 106,6 % depuis le début de l’année. Sur la même période, l’indice S&P 500 n’a progressé que de 9,2 %. La prime du SOX par rapport à l’indice S&P 500 s’élève ainsi à 62 %.
Cette hausse repose sur des fondamentaux solides, non sur une bulle spéculative. Selon les données de Bernstein, le bénéfice par action (BPA) anticipé à un horizon éloigné du SOX a augmenté de 75 % depuis le début de l’année, tandis que l’expansion de la valorisation elle-même n’a représenté qu’une faible part de cette progression.
La divergence au sein du secteur des semi-conducteurs est aujourd’hui extrême. Du début de l’année au 22 juin, les puces mémoire ont bondi de 500 %, les processeurs centraux (CPU) et les solutions optiques de 220 % chacun, tandis que les unités de traitement graphique (GPU) et les circuits intégrés spécifiques (ASIC) n’ont progressé que de 115 %. L’ensemble de la chaîne d’approvisionnement IA génère des profits, mais de façon très inégale : les maillons les plus en amont et les plus en aval de la chaîne tirent le plus profit de la situation — la construction de nouvelles lignes de production exigeant à la fois des puces mémoire et des équipements semi-conducteurs, dont l’offre reste relativement tendue. Les GPU, quant à eux, n’ont augmenté que de 115 %, malgré la part de marché dominante détenue par NVDA dans le segment des puces IA.
Pouvoir d’achat réel sous haute valorisation
Le ratio cours/bénéfice (C/B) anticipé du SOX s’élève actuellement à 34,1, contre 21,0 pour l’indice S&P 500 — soit une prime de 62 %. Cela semble élevé, mais il convient d’examiner les cas individuels : ainsi, le BPA ajusté anticipé pour NVDA s’élève à 9,19 $ en 2026 et à 12,52 $ en 2027. À l’objectif de cours de 315 $ fixé par Bernstein, le C/B de NVDA en 2027 serait de 25, alors que le C/B anticipé moyen du secteur est de 34. NVDA n’est donc pas la plus chère : elle apparaît relativement bon marché.
Stacy Rasgon, analyste chez Bernstein, utilise un terme explicite : « ridiculement bon marché ».
Son raisonnement est simple : la série de puces Blackwell de NVDA devrait générer, d’ici 2027, un chiffre d’affaires d’un millier de milliards de dollars. Le cas d’AVGO est similaire : objectif de cours fixé à 550 $, mais si l’entreprise atteint son objectif de revenus liés à l’IA de 100 milliards de dollars d’ici 2030, sa valorisation actuelle paraît très avantageuse.
C’est précisément pourquoi Bernstein accorde à ces deux sociétés la notation « performance supérieure au marché ». Bien qu’elles aient été en retrait cette année, elles constituent les maillons centraux de la chaîne de demande IA. En comparaison, le C/B anticipé d’Apple se situe autour de 28, celui de Microsoft autour de 30, tandis que celui de NVDA est de 25. Compte tenu, d’une part, de la continuité entre les générations Blackwell et Rubin, et, d’autre part, de la position monopolistique d’AVGO sur le marché des puces pour commutateurs réseau, cette décote de valorisation apparaît totalement injustifiée. Les investisseurs ont négligé un fait fondamental : sans les puces de NVDA et d’AVGO, l’ensemble de l’infrastructure IA ne pourrait tout simplement pas fonctionner.
Deux scénarios pour les CPU, une seule difficulté pour QCOM
AMD vient d’être relevée par Bernstein à la notation « performance supérieure au marché ». Pourquoi ? Parce qu’AMD bénéficie non seulement de perspectives prometteuses dans le domaine de l’IA/GPU, mais aussi d’un potentiel important lié à la tendance émergente des CPU embarquant des fonctions d’IA (« CPU embarqués IA »). Les volumes d’expédition de CPU ont commencé à s’améliorer au premier trimestre 2026, affichant une légère croissance par rapport aux volumes d’ordinateurs personnels. Bernstein estime que les fondamentaux d’AMD justifient un BPA de 20 $ d’ici 2028, ce qui laisse encore de la marge haussière par rapport au cours actuel.
QCOM, en revanche, est confrontée à une difficulté unique. Les expéditions de smartphones ont reculé de 3 % en glissement annuel au premier trimestre 2026 ; par ailleurs, la hausse des prix des puces mémoire alourdit les coûts de fabrication des smartphones, ce qui pèse négativement sur le pouvoir de fixation des prix des fournisseurs de puces. Bernstein reconnaît que sa précédente dégradation de la notation de QCOM était une « décision regrettable », mais maintient néanmoins la notation « alignée sur le marché ». Le problème réside dans le ralentissement structurel du secteur des biens de consommation électronique, qui rend difficile la recherche d’un nouveau moteur de croissance pour QCOM. Même si, lors d’une future journée d’analystes, l’entreprise parvient à présenter une nouvelle histoire centrée sur les centres de données, celle-ci manque de crédibilité comparée aux deux leviers de croissance d’AMD ou à la position structurelle dominante des fabricants de puces.
Considérations concrètes par sous-secteur
Les équipementiers semi-conducteurs (AMAT, LRCX, KLAC) restent fortement recommandés : la demande de capacité de production demeure robuste, et les trois entreprises bénéficient toutes de la notation « performance supérieure au marché », avec des objectifs de cours prévoyant des hausses comprises entre 30 % et 70 %.
La situation des fabricants de circuits analogiques (ADI, TXN) est plus complexe. Bien qu’ils soient effectivement dans une phase de reprise — affichant une croissance à deux chiffres depuis plus d’un an — leur activité liée aux centres de données représente encore une part modeste, environ 10 %. Leurs ratios C/B (entre 30 et 40) semblent assez élevés. Bernstein accorde donc à ces deux sociétés la notation « alignée sur le marché », adoptant une posture d’attente.
Deux risques : surpondération et stocks
L’indicateur d’humeur sectorielle de Bernstein montre que le degré de surpondération du secteur des semi-conducteurs a atteint un niveau historique élevé. Le nombre de jours de stocks remonte à nouveau, dépassant nettement le seuil supérieur de la fourchette historique normale. Si les stocks en circuit (« channel inventory ») ont connu une légère baisse, ils demeurent toutefois supérieurs à la moyenne. Que signifie cela ? Cela signifie que, dès qu’un ralentissement de la demande en aval se manifestera, toute la chaîne d’approvisionnement devra procéder à une désinflation active des stocks. Le marché des PC et des biens de consommation montre déjà des signes de faiblesse, et celui des smartphones connaît même un recul en glissement annuel. Si cette pression sur les stocks gagne les achats des centres de données, la menace d’une guerre des prix deviendra concrète. Dans ce scénario, le pouvoir de fixation des prix des entreprises situées aux points critiques de la chaîne (NVDA, AVGO) serait sérieusement érodé.
Il ne fait aucun doute que la demande IA est robuste, mais les valorisations actuelles du secteur des semi-conducteurs intègrent déjà largement ces bonnes nouvelles. Certes, NVDA et AVGO apparaissent relativement bon marché — à condition de croire aux objectifs de résultats fixés par les analystes. L’histoire d’AMD est séduisante, mais comporte des risques d’exécution. Quant à QCOM, elle est devenue un acteur marginal, sans catalyseur clair. La position de Bernstein est donc une surperformance sélective : à ce stade, la sélection des titres est plus cruciale que la simple orientation stratégique.
Avertissement
Cet article constitue une synthèse et une interprétation, réalisées par TideResearch, d’un rapport d’analyse émis par une tierce partie (cabinet de conseil en investissement). Les notations, objectifs de cours, prévisions de résultats et autres jugements cités ci-dessus reflètent exclusivement les opinions des analystes de Bernstein et représentent uniquement la position de leur institution. Ils ne reflètent ni la position de TideResearch, ni aucune recommandation d’investissement.
Lors de la lecture de cet article, veuillez garder à l’esprit trois points essentiels : premièrement, les objectifs de cours correspondent à des prévisions portant sur une période d’environ 12 mois ; il s’agit de prévisions, non de garanties, susceptibles d’être régulièrement révisées en fonction des résultats publiés et de l’évolution du contexte de marché. Deuxièmement, les rapports d’analystes émanant des banques d’investissement présentent naturellement une orientation biaisée à la hausse, et certains de leurs clients couverts peuvent entretenir des relations d’affaires (notamment en banque d’investissement) avec le cabinet émetteur. Troisièmement, la valeur d’un rapport d’analyse réside dans sa logique centrale et ses hypothèses sous-jacentes, et non dans un objectif de cours particulier. Privilégiez l’analyse de la logique, plutôt que la simple observation du niveau de cours.
Les marchés comportent des risques ; toute décision doit être prise de manière indépendante. Ce document ne saurait servir de base à l’achat ou à la vente de quelque titre que ce soit.
Source des données : Rapport d’analyse de Bernstein (Stacy A. Rasgon et al., 23 juin 2026) · Données issues des marchés publics
TideResearch · Juin 2026
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