Institut de recherche Bitget Wallet : Démystifier les « baleines invisibles » de Solana : comment les AMM propriétaires transforment-elles le trading on-chain ?
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Institut de recherche Bitget Wallet : Démystifier les « baleines invisibles » de Solana : comment les AMM propriétaires transforment-elles le trading on-chain ?
Vous emmener au cœur de cette révolution silencieuse, analyser la logique derrière l'essor des AMM propriétaires et leur impact sur l'industrie.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : Lacie Zhang, chercheuse chez Bitget Wallet
Dans l'écosystème Solana, réputé pour sa vitesse élevée et ses coûts bas, nous observons une toute nouvelle tendance en pleine accélération : un groupe de géants « invisibles », sans site web ni communication publique – les market makers automatisés propriétaires (Proprietary Automated Market Makers, ci-après appelés « AMM propriétaires ») – sont en train de connaître une montée fulgurante. Grâce à des méthodes plus professionnelles et plus efficaces, ils redessinent le paysage des échanges et deviennent un nouveau moteur du flux de capitaux sur chaîne. Dans cet article, TechFlow vous emmène au cœur de cette révolution silencieuse, en analysant la logique de montée en puissance des AMM propriétaires ainsi que leur impact sectoriel.
Des géants invisibles : la logique opérationnelle des AMM propriétaires
Source de l'image : Helius
Selon les données de Blockworks, rien qu'en août 2025, les AMM propriétaires ont traité environ 47 milliards de dollars de transactions au comptant sur Solana, représentant 31 % du volume total des DEX sur la blockchain Solana. Ce phénomène est encore plus frappant sur des paires de trading à haute liquidité comme SOL-stablecoin – depuis mai 2025, les AMM propriétaires occupent chaque mois de manière stable plus de 60 % des parts de marché de la paire SOL-stablecoin, et leurs parts peuvent être encore plus élevées sur les paires entre stablecoins.
Source : Blockworks Research
Pour comprendre ce changement, il faut d'abord clarifier la définition des AMM propriétaires. En termes simples, il s'agit de market makers sur chaîne gérés par quelques équipes spécialisées avec leur propre capital, sans ouvrir d'accès à la liquidité pour les utilisateurs ordinaires. Cela contraste fortement avec les AMM traditionnels comme Uniswap : ces derniers permettent à n'importe qui de devenir fournisseur de liquidité (LP) et de percevoir des frais, réalisant ainsi une liquidité « en mode crowdfunding ». À l’inverse, les AMM propriétaires confient le rôle de market making à des équipes spécialisées, plaçant l'efficacité extrême et la gestion des risques au cœur de leurs priorités. Leur modèle opérationnel présente les caractéristiques suivantes :
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Invisibilité de l’accès utilisateur : la plupart des AMM propriétaires n’ont pas d’interface web destinée aux utilisateurs, empêchant toute interaction directe.
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Algorithmes confidentiels : les algorithmes et paramètres de market making sont strictement secrets, offrant une transparence nettement inférieure à celle des AMM traditionnels.
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Dépendance aux agrégateurs : ils obtiennent les ordres commerciaux en se connectant directement à des agrégateurs (comme Jupiter), qui acheminent les demandes de transaction des utilisateurs vers la plateforme offrant le meilleur prix.
Tableau comparatif des modèles opérationnels des AMM propriétaires et des AMM traditionnels
Note : certains rares AMM propriétaires (comme Lifinity) proposent une interface utilisateur, mais leur liquidité repose principalement sur les fonds propres de l’équipe, et les transactions sont réalisées via le routage vers un agrégateur.
Ce modèle économique repose entièrement sur l’efficacité pure de l’exécution, plutôt que sur la marque ou la communauté. Les projets DeFi traditionnels doivent investir massivement en marketing et en développement communautaire pour attirer utilisateurs et liquidités. En revanche, les AMM propriétaires transforment tout leur « budget marketing » en légers avantages de prix pour les utilisateurs, capturant ainsi d’énormes volumes de transactions. Cela témoigne indirectement de la maturité croissante du marché DeFi : les participants agissent de plus en plus comme des agents économiques rationnels – guidés par le principe du « meilleur prix gagnant » – et non simplement comme des idéalistes prônant uniquement la décentralisation.
Clarification conceptuelle : s’agit-il de « dark pools » ou de « market makers proactifs » ?
Avec l’émergence des AMM propriétaires, certains termes associés tels que « AMM sombres (Dark AMM) » et « market makers proactifs (Proactive Market Maker, PMM) » apparaissent fréquemment. Il est essentiel de bien distinguer ces notions. En réalité, ces trois concepts ne s'excluent pas mutuellement, mais mettent l'accent sur des aspects différents.
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AMM sombre (Dark AMM) : l'essence réside dans la dissimulation d'informations. Cela décrit une méthode de trading où l'intention des ordres est cachée pendant le processus de couplage, afin de réduire les fuites d'informations et l'impact sur les prix.
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Market maker proactif (PMM) : l'essence réside dans la fixation proactive des prix. Cela désigne l'utilisation d'oracles, la gestion active des stocks, etc., pour ajuster dynamiquement les prix et viser une efficacité accrue du capital.
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AMM propriétaire (Proprietary AMM) : l'essence concerne l'appartenance des fonds et l'entité opérationnelle. Cela définit un modèle où l'équipe opérationnelle utilise ses propres fonds pour assurer le service de market making.
Tableau récapitulatif des définitions des trois types d'AMM
Une fois les définitions clarifiées, on constate facilement que ces trois concepts ne sont pas disjoints, mais décrivent différentes dimensions d'une même entité financière. En pratique, un AMM propriétaire typique, afin d'atteindre une efficacité et une sécurité maximales, adopte généralement un modèle de type « dark pool » pour ses transactions, tandis que sa stratégie de fixation des prix (bien que non divulguée) est très probablement de nature « proactive ».
Par conséquent, bien que les médias mainstream utilisent parfois ces termes de manière interchangeable, l’appellation « AMM propriétaire » part du fondement logique pour toucher directement l’essentiel : qui contrôle les fonds, qui supporte les risques. Comparé aux termes « AMM sombre » ou « market maker proactif », qui décrivent des caractéristiques techniques, « AMM propriétaire » permet de révéler avec précision, du point de vue du modèle commercial et de l’entité opérationnelle, la nature profonde de cette nouvelle force montante.
Révolution de l'efficacité : pourquoi Solana est-elle le terrain d'expérimentation ultime ?
La montée en puissance des AMM propriétaires découle de leur capacité à cibler précisément les points faibles des AMM traditionnels. La conception passive des pools de liquidité traditionnels entraîne inévitablement un glissement élevé lors de transactions importantes, et expose durablement les LP à des pertes impermanentes et aux attaques MEV (telles que les attaques sandwich). Grâce à une gestion fine par des équipes spécialisées et à des stratégies de cotation active, les AMM propriétaires résolvent presque parfaitement ces problèmes. Ils offrent aux utilisateurs des écarts plus serrés, un glissement moindre et des résultats de trading plus stables, approchant, surtout pour les gros échanges, l'expérience des meilleurs exchanges centralisés.
Tout cela n’est possible que grâce à l’architecture unique de la blockchain Solana. Premièrement, le débit élevé et les frais de transaction minimes de Solana rendent économiquement viable ce modèle « actif » nécessitant des mises à jour fréquentes des prix. Deuxièmement, la position dominante des agrégateurs (notamment Jupiter) dans l’écosystème Solana offre à ces market makers un « canal de distribution unique ». Ils n’ont pas besoin de créer leur propre marque, site web ou communauté : tous leurs efforts peuvent se concentrer sur leur seul avantage concurrentiel – l’exécution et la fixation des prix. Cette spécialisation extrême simplifie considérablement leur modèle commercial et réduit les coûts d’exploitation.
On peut dire que les AMM propriétaires n’ont pas simplement choisi Solana : ils constituent eux-mêmes une structure de marché native, symbiotique avec Solana, exemplifiant parfaitement l’évolution conjointe entre une architecture performante de base et un modèle commercial innovant au niveau applicatif.
Scénarios futurs : vague de professionnalisation et fantôme de la « centralisation »
L’essor des AMM propriétaires annonce une évolution des marchés sur chaîne vers une direction plus professionnelle et plus polarisée, conduisant progressivement à un clair « marché binaire ».
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Marché des actifs matures : les paires à haute liquidité telles que SOL-stablecoin seront de plus en plus dominées par les AMM propriétaires capables d’offrir les écarts les plus serrés.
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Marché des actifs de longue traîne : les jetons récemment lancés, comme les Meme coins, continueront de dépendre des AMM traditionnels sans permission, tels que Raydium, pour la découverte initiale des prix et la création de liquidité.
Cette tendance constitue une victoire de l’efficacité mécanique, marquant une vague profonde de professionnalisation du market making sur chaîne. La structure du marché évolue d’une collecte ouverte de liquidité vers un model de market making spécialisé piloté par quelques équipes, améliorant grandement l’efficacité et la sécurité des exécutions sur chaîne, fixant ainsi une nouvelle norme sectorielle.
Mais l’autre face de la médaille soulève des inquiétudes quant au retour du fantôme de la « centralisation ». En profitant d’une meilleure qualité d’exécution, les utilisateurs font inconsciemment un compromis : ils sacrifient des principes fondamentaux du DeFi comme la transparence élevée, l’absence de permission et la décentralisation, au profit d’une efficacité extrême. Quand la majorité du flux d’ordres est dirigée vers quelques « boîtes noires » anonymes, même si le règlement reste sur chaîne, l’opacité du processus introduit indéniablement de nouveaux risques de confiance et affaiblit la base d’auditabilité sur laquelle repose le DeFi.
D’un point de vue macroéconomique, la domination des AMM propriétaires redéfinit et renforce la position de l’écosystème Solana. Elle renforce davantage l’image de Solana en tant que « Nasdaq de la blockchain » – un lieu conçu sur mesure pour les applications financières institutionnelles à haute performance, où la vitesse d’exécution et l’efficacité du capital sont les critères suprêmes. Cela donne à Solana un avantage différencié dans la course aux blockchains, en faisant la plateforme privilégiée pour les protocoles innovants souhaitant combiner performances à la CEX et noyau DeFi.
Conclusion
La montée fulgurante des AMM propriétaires sur Solana n’est pas fortuite, mais constitue une évolution logique, voire inévitable, du marché DeFi dans sa quête d’efficacité maximale du capital. Bien qu’elle suscite des débats importants sur l’avenir de la décentralisation, ce modèle actif et efficace d’approvisionnement en liquidité a déjà porté les performances du secteur à un nouveau niveau. Quelle que soit l’évolution finale du paysage, cette révolution silencieuse a déjà posé les premières lignes du prochain chapitre de la finance sur chaîne.
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