Un pari sans retour en arrière : China Renaissance mise gros sur le Web3
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Un pari sans retour en arrière : China Renaissance mise gros sur le Web3
Pour Harvest Capital, il n'y a plus de retour en arrière possible.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Ada, TechFlow
À l'été 2025, China Renaissance est redevenue le centre de l'attention du marché. Elle a signé un mémorandum de coopération avec YZi Labs (anciennement Binance Labs), prévoyant d'investir 100 millions de dollars dans le jeton de la blockchain publique BNB Chain, BNB.
Il y a seulement deux mois, son conseil d'administration avait approuvé un montant similaire pour s'engager dans les domaines du Web3 et des cryptomonnaies. Ces mouvements rapprochés ont fait spéculer sur une transformation profonde, voire une révolution interne en cours chez China Renaissance.
Dans le paysage des banques d'affaires chinoises, China Renaissance a toujours été une entité singulière.
Elle ne possède ni le soutien étatique de CICC ou de CITIC Securities, ni l'héritage centenaire de Goldman Sachs ou de Morgan Stanley. Son parcours suit presque parfaitement le rythme de l'essor d'Internet en Chine. Depuis sa création en 2005, China Renaissance a accompagné ou orchestré des fusions emblématiques telles que celle entre Didi et Kuaidi, Meituan et Dianping, 58.com et Ganji... On retrouve systématiquement China Renaissance derrière chaque transaction ayant redéfini un secteur. Sans cette décennie de croissance effrénée d'Internet, elle n'aurait probablement jamais atteint le statut de « roi des fusions ».
Pourtant, alors que la marée se retire et que l'économie Internet passe d'une logique de croissance à une compétition sur un marché saturé, tandis que la réglementation antitrust devient plus sévère, le terrain sur lequel China Renaissance prospérait connaît une transformation fondamentale.
Cette banque d'affaires haut de gamme, autrefois si prospère, fait désormais face à des défis sans précédent.
Son entrée dans le Web3 est-elle une tentative de salut, ou bien le destin collectif des banques d'affaires traditionnelles à l'ère numérique ?
Les difficultés du roi des fusions
En 2021, China Renaissance a publié des résultats quasi parfaits : un chiffre d'affaires annuel de 2,504 milliards de yuans, un bénéfice net en hausse de 56,5 % à 1,624 milliard de yuans. Cette année-là, elle a mené à bien des opérations emblématiques comme l'introduction en bourse de Li Auto à Hong Kong ou celle de Kuaishou. Dans le rapport annuel, Fan Bao écrivait avec enthousiasme : « Nous sommes au seuil des dix prochaines années de la nouvelle économie. »
Mais le sommet marque souvent le début d'un tournant.
En 2022, China Renaissance Capital Holdings a vu ses revenus et bénéfices chuter : un chiffre d'affaires annuel de 1,533 milliard de yuans, en baisse de 8,36 % ; une perte annuelle de 564 millions de yuans, soit une chute de 134,71 %.
Ce retournement s’inscrit dans un refroidissement généralisé du contexte économique.
Selon le rapport « Retour sur le marché chinois des fusions-acquisitions 2022 et perspectives », le volume total des transactions a reculé de 23,5 % cette année-là, et la baisse atteignait même 41 % dans les secteurs TMT. Pour China Renaissance, dont la croissance reposait sur les fusions-acquisitions dans ces secteurs, c'était comme retirer le sol sous ses pieds.
Mais la crise la plus profonde ne réside pas dans les chiffres, mais dans le modèle lui-même.
L'essor de China Renaissance a coïncidé avec l'âge d'or du passage d'Internet en Chine de 0 à 1 puis à 100. C'était une époque sauvage : les startups cherchaient à croître rapidement, les géants voulaient acheter des marchés entiers, et les capitaux étaient friands d'histoires prometteuses. China Renaissance incarnait alors le « super intermédiaire » de cette fête du capital. Le charisme personnel de Fan Bao, ses relations et son intuition aiguë des tendances sectorielles formaient une barrière protectrice pour l'entreprise.
Tant que le marché évoluait dans un cycle de croissance et que les fusions restaient le scénario dominant, China Renaissance prospérait. Derrière presque toutes les grandes transactions transformant les structures sectorielles, on trouvait leurs allers-retours stratégiques.
Mais lorsque le contexte s'est inversé, l'histoire a pris une autre tournure. Avec la concurrence sur un marché saturé, les « unions de puissants » sont progressivement devenues des lignes rouges pour les régulateurs, privant ainsi de scène le modèle auparavant infaillible.
C’est là le véritable dilemme de China Renaissance : ce n’est pas tant le recul de ses activités, mais bien l’abandon de son modèle gagnant par l’époque.
Un réseau centralisé de relations, des canaux d'information fermés et une création de valeur basée sur les connexions semblent déplacés dans un monde nouveau qui prône la transparence, l'ouverture et la désintermédiation.
Encore plus critique, dans une culture centrée sur Fan Bao, l’entreprise peine davantage à s’adapter. Selon un proche cité par Reuters, China Renaissance reste un « one-man business », un modèle focalisé sur une personne clé, ce qui paraît insoutenable à l’ère actuelle.
Des investissements discrets dans le Web3
L'exploration du Web3 par China Renaissance n'est pas une décision improvisée.
En mai 2018, Circle annonçait avoir levé 110 millions de dollars lors d’un tour de financement de série E. La liste des investisseurs comprenait IDG, Breyer Capital, Bitmain, et d'autres grands noms. Presque personne n’a remarqué que China Renaissance figurait également parmi eux.
Si ce n’était la lettre de félicitations envoyée par China Renaissance en juin 2025, peu auraient su qu’elle était déjà entrée dans le domaine des stablecoins. Une analyse minutieuse du prospectus de Circle révèle que China Renaissance n’apparaît pas parmi les principaux actionnaires, ce qui suggère une participation limitée ou une sortie avant l’introduction en bourse.
Néanmoins, avoir investi dans Circle a suscité un regain d’enthousiasme rare chez les investisseurs.
Après être devenue un « titre lié à Circle », l’action China Renaissance est passée de 3 à plus de 6 HKD, grimpant de plus de 100 %. Pour une entreprise dont le cours avait longtemps décliné après sa cotation, c’était un véritable coup de fouet.
Cet investissement dans Circle découle de la prévoyance de Fan Bao plusieurs années auparavant.
En 2015, au sommet de sa gloire, China Renaissance participait à presque tous les grands financements et fusions d’entreprises Internet chinoises. Pourtant, au moment où tout semblait aller mieux, Fan Bao a lancé une phrase surprenante : « Dans trois ans, nous n’aurons peut-être plus rien à manger. »
Cette déclaration a marqué le point de départ de la transformation de China Renaissance. Fan Bao savait pertinemment que le modèle basé uniquement sur les frais de conseil et commissions était trop fragile, et qu’il fallait trouver un nouvel moteur de croissance. Il choisit donc de passer du rôle de « prestataire » à celui de « participant », de conseiller à actionnaire.
Dans le portefeuille d’investissements de China Renaissance, Circle n’est pas un cas éclatant. À la même période, elle a investi dans Meituan, JD Digits, Kuaishou, Li Auto, NIO, Pop Mart… Comparé à cela, une entreprise américaine spécialisée dans les paiements cryptos semble quelque peu « marginale ». D’ailleurs, Lei Ming, responsable de cet investissement, a reconnu plus tard que l’investissement réussi dans Circle tenait autant à la chance. L’entrée tardive et la petite taille de la participation rendent difficile de dire qu’elle a vraiment rapporté gros.
Au-delà de Circle, China Renaissance a laissé plusieurs traces dans l’univers crypto : investissements directs dans Amber Group et Matrixport, conseils financiers pour Canaan, Bitdeer, HashKey. Elle a même nommé Frank Fu Kan, doté de nombreuses années d’expérience dans la blockchain et l’entrepreneuriat, en tant qu’administrateur indépendant non exécutif.
Cependant, ces efforts n’ont pas immédiatement produit des résultats spectaculaires. Selon un article de 36Kr, China Renaissance a surtout gagné des honoraires de conseil dans les marchés cryptos, plutôt que des rendements exceptionnels issus de l’ingénierie financière. La valeur de Circle pour China Renaissance réside davantage dans l’imagination et le rétablissement de sa valorisation boursière.
Le pari audacieux de l'après-Fan Bao
En 2024, China Renaissance accueille un nouveau capitaine.
Après la disparition de Fan Bao, son épouse Xu Yanqing prend progressivement les rênes, remplaçant l’ancien PDG Xie Yijing. Un trio dirigeant composé du président Xu Yanqing, du PDG Wang Lixing et du directeur exécutif Du Yongbo s’installe fermement.
Xu Yanqing lance alors la stratégie « China Renaissance 2.0 » : réduire la dépendance aux activités traditionnelles liées à Internet, et miser sur la deep tech, le Web3 et la finance numérique.
Ce virage n’est pas un caprice, mais s’aligne précisément sur les évolutions politiques.
En mai 2025, le Conseil législatif de Hong Kong adopte le projet de loi sur les stablecoins ; un mois plus tard, le gouvernement publie la « Déclaration de politique sur le développement des actifs numériques 2.0 ». Quasiment simultanément, China Renaissance annonce l’approbation par son conseil d’administration d’un budget de 100 millions de dollars pour entrer officiellement dans les domaines du Web3 et des actifs cryptos.
Cette décision rappelle fortement une tactique familière. Par le passé, China Renaissance excellait à saisir les opportunités d’époque, aidant les entreprises Internet chinoises à dominer leur croissance effrénée. Aujourd’hui, elle cherche visiblement à reproduire ce succès sur une nouvelle piste – sans la présence de Fan Bao cette fois.
En août, China Renaissance signe un autre mémorandum avec YZi Labs, prévoyant d’investir 100 millions de dollars dans l’actif BNB, devenant ainsi la première société cotée à Hong Kong à inclure BNB dans son portefeuille d’actifs numériques. Le marché propose rapidement une comparaison parlante : le “MicroStrategy du BNB” sur le marché hongkongais.
Acheter des jetons n’est que la première étape. China Renaissance prévoit ensuite de renforcer continuellement l’écosystème BNB sur deux fronts.
Premièrement, en collaboration avec China Asset Management (Hong Kong) et d’autres partenaires, développer des produits structurés en fonds et pousser à l’introduction de BNB sur les bourses virtuelles réglementées de Hong Kong. Coïncidence ou non, le 3 septembre, la plateforme réglementée OSL ouvre le trading de BNB aux investisseurs professionnels, devenant la première bourse de Hong Kong à proposer cette fonctionnalité.
Deuxièmement, avec l’aide de YZi Labs, China Renaissance créera un fonds RWA d’un montant de plusieurs centaines de millions de dollars afin de promouvoir l’utilisation de la blockchain BNB pour des stablecoins et des applications RWA auprès des sociétés cotées à Hong Kong.
Derrière ces initiatives, China Renaissance cherche à tirer parti de l’influence du premier échange mondial, Binance, pour intégrer le cercle restreint des acteurs clés du Web3.
Le 29 août, lors de la célébration du cinquième anniversaire de BNB Chain, Xu Yanqing a déclaré en dialoguant avec Ella Zhang, responsable de YZi Labs : « Depuis notre alliance stratégique avec YZi Labs, nous recevons un flux constant de demandes d'institutions financières traditionnelles. Elles ne demandent plus “pourquoi investir dans des actifs numériques”, mais plutôt “comment configurer correctement des actifs clés comme BNB, représentatifs de l’écosystème financier futur”. »
Elle a ajouté : « China Renaissance ne veut pas seulement devenir un pont entre le Web2 et le Web3, mais aussi, grâce à notre expertise dans les services bancaires d’investissement, la gestion d’actifs et la gestion de patrimoine, continuer à incarner la banque d’affaires la plus emblématique de l’ère Web3. »
En résumé, la logique de China Renaissance est claire :
Logique externe : quand les institutions traditionnelles veulent entrer sur le marché crypto, investir directement comporte des risques élevés, tandis qu’acheter des actions China Renaissance offre une exposition indirecte aux actifs cryptos.
Logique interne : la convergence entre Web3 et Web2 générera inévitablement de nouveaux besoins de financement et de fusions, permettant de revivre l’histoire des « dix ans des fusions Internet ».
Autrement dit, China Renaissance souhaite continuer à jouer dans le monde crypto le rôle de la « première banque d’affaires » capable d’influencer les structures du marché.
L’ambition est grande, mais les obstacles concrets sont nombreux.
Les pièges de la transformation
En tant que banque d’affaires spécialisée dans les fusions TMT, l’avantage principal de China Renaissance a toujours été sa compréhension approfondie du secteur Internet chinois et son réseau de fondateurs.
Dans le monde traditionnel de la banque d’affaires, les incitations sont claires : partage des commissions, résultats à court terme, pression pour conclure vite. Les employés sont typiquement des « prestataires de services » : ils finalisent une transaction, perçoivent leurs honoraires.
Pour China Renaissance, s’engager pleinement dans le marché crypto implique de faire face à une réalité cruelle : de nombreux grands fonds traditionnels ont échoué dans ce nouveau domaine.
Premièrement, l’échec du modèle FA (Financial Advisor) est presque inéluctable.
Au temps d’or des fusions Internet, China Renaissance était un « super intermédiaire » grâce à son réseau relationnel et aux asymétries d’information : qui levait des fonds, qui vendait, à quelle valorisation – ces informations étaient souvent connues uniquement de quelques banques d’affaires. Mais dans le monde on-chain, les flux de capitaux, les votes de gouvernance et les données des protocoles sont presque entièrement transparents. N’importe qui peut suivre en temps réel. Hormis quelques grandes bourses ou fonds asiatiques nécessitant effectivement un FA pour lever des fonds, la plupart des projets procèdent désormais par « contributions groupées », voire des plateformes comme Hyperliquid n’ont jamais eu besoin de financement externe. L’avantage de négociation et de mise en relation des banques d’affaires perd ici toute pertinence.
Ainsi, pour espérer des rendements supérieurs, China Renaissance doit descendre elle-même dans l’arène et devenir investisseur.
« Être FA, c’est surtout nouer des relations ; gagner de l’argent, c’est par l’investissement », disait un ancien conseiller tentant l’aventure crypto. Ayant bien noué des contacts et commencé à investir, il a fini par perdre tout son argent.
Le marché primaire crypto est extrêmement dangereux. Pour réussir, il faut comprendre profondément la logique sous-jacente du secteur et nouer des liens durables avec les meilleurs entrepreneurs, en les accompagnant activement.
Pourtant, la sphère crypto regorge de pièges narratifs à court terme : un projet peut voir sa valorisation exploser en quelques mois s’il touche le bon sujet, mais une fois l’effervescence passée, sa capitalisation peut chuter de moitié. L’équipe manque alors de modèle économique et survit en vendant des jetons, entraînant une baisse continue de sa valeur. Pire encore, le marché a aujourd’hui perdu foi en la plupart des altcoins, concentrant les capitaux sur BTC, ETH, SOL et autres actifs dominants. Même le modèle populaire de « lien entre jetons et actions » pourrait un jour être réfuté.
Pour China Renaissance, cela représente deux risques :
Le premier concerne la capacité à percer les illusions narratives ; le second, le risque réputationnel.
Le cycle crypto évolue bien plus vite que les marchés traditionnels. Un piratage de protocole ou une escroquerie peuvent anéantir la capitalisation en 48 heures. Si China Renaissance subit un tel revers, non seulement ses fonds seront affectés, mais elle risque aussi de perdre la réputation soigneusement construite de « banque d’affaires haut de gamme ».
Le fonds souverain de Singapour, Temasek, non seulement a perdu environ 275 millions de dollars dans FTX, mais a surtout subi un interrogatoire parlementaire. En tant qu’investisseur public, Temasek a dû admettre des « négligences graves dans la due diligence », une atteinte sévère à sa réputation.
Sous cet angle, la meilleure voie pour China Renaissance ne serait peut-être pas de recréer un « roi des fusions » version crypto, mais de devenir un grand acteur du marché secondaire. En configurant stratégiquement des actifs clés comme BTC, ETH, BNB, combinés à des stratégies quantitatives et de couverture des risques, elle pourrait viser des rendements stables.
Mais ce chemin est tout aussi périlleux.
Le trading signifie affronter des fonds quantitatifs professionnels, des équipes natives du crypto et des market makers internationaux. Sans compétences techniques solides, système de contrôle des risques et capacité d’analyse des données on-chain, il est presque impossible de bâtir un avantage durable, même avec la marque et le réseau d’une banque d’affaires traditionnelle.
China Renaissance se trouve dans une position délicate :
Être FA ? L’avantage informationnel a disparu. Être VC ? Les pièges narratifs abondent. Jouer sur le secondaire ? Manque de gènes natifs.
C’est aussi le dilemme de nombreux acteurs traditionnels FA/VC dans le monde crypto. Pour s’y implanter, il ne suffit pas d’y injecter du capital, mais de repenser totalement sa vision du monde.
Elle doit répondre à une question : dans un monde transparent et désintermédié, quelle est sa valeur ajoutée ?
En regardant en arrière depuis 2025, la transition de China Renaissance vers le Web3 ressemble davantage à une expérience forcée. Elle n’est pas le fruit d’un choix volontaire, mais le résultat d’une pression progressive de l’environnement.
Vingt ans plus tôt, China Renaissance a émergé en surfant sur l’envol d’Internet en Chine. Alors, Fan Bao, plein d’audace, a ouvert une brèche dans la vieille finance avec la formule « la banque d’affaires qui comprend Internet ».
Aujourd’hui, la situation est différente : le Web3 ne consiste pas simplement à transférer les activités hors ligne en ligne, mais à réécrire complètement la logique financière. La décentralisation, l’absence de permission, la gouvernance communautaire – ces concepts sapent directement la position d’intermédiaire sur laquelle repose la banque d’affaires.
Le changement de rôle rend la question plus aiguë. Autrefois, China Renaissance était une startup agile ; aujourd’hui, c’est un acteur installé. Vouloir s’engager pleinement dans un nouveau domaine implique de renoncer et de trahir son passé. Pour une institution déjà inscrite dans l’histoire chinoise des fusions, ce choix est plus cruel qu’il ne l’était il y a vingt ans.
À l’échelle mondiale, peu d’institutions financières traditionnelles ont réussi une vraie percée dans la transformation des actifs numériques. Goldman Sachs figure parmi les premiers à avoir testé le terrain, mais ses activités crypto restent marginales dans ses revenus. Le défi commun est-il de savoir si elles peuvent accomplir une auto-révolution, ou si elles sont destinées à être remplacées par de nouvelles entités ?
Mais pour China Renaissance, il n’y a plus de retour en arrière possible.
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