Le fondateur d'IOSG : d'Hong Kong à Denver, Ethereum entre dans son « moment de Dunkerque »
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Le fondateur d'IOSG : d'Hong Kong à Denver, Ethereum entre dans son « moment de Dunkerque »
Les optimistes ont souvent raison ; c'est précisément dans les phases les plus difficiles et les plus chaotiques qu'il faut garder confiance et rester optimiste.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : Jocy@IOSGVC
Vous avez probablement déjà lu de nombreux comptes rendus du récent Consensus HK, je n'y reviendrai donc pas. En résumé, la plupart reflètent une déception vis-à-vis du secteur, un avenir incertain et la conviction que nous sommes entrés en baisse. Cette semaine-là fut également un véritable festin pour les « P-généraux » et les grands KOL. Ce qui m’a frappé à Hong Kong, c’est la logique implacable derrière tout cela : ces petits traders et influenceurs, souvent plus actifs que les fonds ou les fondateurs eux-mêmes, méritent amplement leurs gains. Ce sont des investisseurs ultra-réalistes, capables de clore chaque transaction avec une précision chirurgicale. La règle d’or de nombreux « P-généraux » ? 90 % en stablecoin ou en BTC, 10 % alloués à des positions actives sur Solana, prêts à tout moment pour le PVP ou une accélération soudaine. Peu importe le profit réalisé, cette allocation stricte est toujours respectée. Grâce à la vague des memes et à l’économie de l’attention, ce sujet est devenu le cœur des discussions les plus animées à HK.
La victoire de Kaito marque l’âge d’or des KOL : l’attention est désormais monnayable, et rapidement. En contraste total, l’écosystème Ethereum apparaît moribond, vide d’idéal, ses appels héroïques tombant dans l’indifférence générale — un coup dur face à la réalité. Les soi-disant « investisseurs de valeur » sont profondément sous-eau, les détenteurs long terme commencent à parier contre Ethereum, se tournant massivement vers Solana. Beaucoup ne perçoivent plus la faim des fondateurs Ethereum (contrairement à Solana, où un développeur sollicitant une connexion auprès de la fondation obtient une réponse en moins de deux jours, tandis qu’un contact avec une équipe L2/Ethereum prend en moyenne deux semaines). Cela semble être une stratégie délibérée des maîtres du jeu cryptographique : dans ce petit cycle haussier, encourager les traders courts termes plutôt que les détenteurs fidèles. Mais selon moi, c’est un signal d’alarme lancé au leadership d’Ethereum, accusé d’inaction ou d’aveuglement face aux crises.
Le triomphe du court-termisme : effondrement des valeurs sectorielles
Quand chacun ôte son masque, cherchant à tirer profit du dernier souffle du marché haussier, beaucoup abandonnent idéaux et convictions, devenant de simples machines à arbitrage. Personne ne se soucie de l’avenir du secteur ; tous veulent empocher le dernier dollar du cycle. Les bourses, pour soutenir leurs propres projets et chaînes, relâchent leurs critères de listing afin d’intégrer des projets dans lesquels elles ont investi ; les projets stars traitent leur TGE comme un distributeur automatique de liquidités ; les market makers dominent ce cycle, obtenant gratuitement des jetons grâce à leurs réseaux BD et branding, et même un market maker de taille modeste peut réaliser un bénéfice net proche de 40 millions USD malgré la chute générale des jetons VC. Tout semble basculer du côté du court-termisme spéculatif et des bulles éphémères, influençant profondément ceux qui continuent de construire sérieusement.
Ce moment rappelle fortement les années 2018 ou 2022 : un silence glacial, des professionnels quittant l’industrie faute d’espoir ou de reconnaissance. Pour survivre en période baissière, chacun cherche par tous les moyens à s’en sortir. Pour les équipes encore engagées dans la création, c’est une épreuve douloureuse exigeant une conviction constante et des valeurs inébranlables. Trump a bouleversé les valeurs fondamentales des États-Unis ; après le token Trump, le secteur crypto connaît un formidable essor du nihilisme investisseur. Quand entrepreneurs et spéculateurs considèrent que tout n’est qu’un jeu rapide et éphémère, leur seul objectif devient de retirer le maximum d’argent avant que le bouton du jeu financier ne soit pressé.
En résumé, le voyage à Hong Kong a été un grand moment d’effondrement moral pour l’industrie — un jugement écrit contre Ethereum. En tant que fondateur le plus accompli du secteur, a-t-il bien piloté le navire ? Est-ce lui qui a conduit l’industrie vers le nihilisme ?
Les défis et la transformation de l’écosystème Ethereum
Résumé express : les fondateurs d’infrastructures à Denver sont très pessimistes, mais les fondateurs d’applications et d’IA sont très optimistes.
À Denver, j’ai vu des scènes choquantes : des fondateurs et développeurs ayant travaillé pendant des années avec rigueur, brutalement confrontés à l’idée que « la dynastie est tombée ». Beaucoup refusent d’y croire. L’écosystème Ethereum a longtemps cultivé une culture de prise en charge totale : ils ont toujours levé facilement des fonds, ont vu des projets inférieurs performer bien sur le marché spéculatif des jetons, et n’ont jamais imaginé qu’un jour, ils pourraient ne plus lever d’argent, que leur propre jeton pourrait s’effondrer comme n’importe quel autre projet vide. Ce n’est qu’avec seulement 6 à 9 mois de trésorerie restants qu’ils réalisent enfin qu’il faut créer un produit générant des revenus et une base d’utilisateurs réels, et commencent à sérieusement s’interroger sur les problèmes d’Ethereum. Il n’est jamais trop tard, certes, mais cela exige pour eux des licenciements massifs et un rejet complet de leur passé — un défi colossal pour un fondateur, car il parie sur une direction incertaine en y mettant toute sa fortune. Selon des estimations incomplètes, les projets ancrés dans l’écosystème Ethereum et EVM ont levé plusieurs milliers de milliards de dollars, avec une capitalisation combinée (marché primaire et secondaire) dépassant le billion. Le dilemme qui se pose désormais à eux : rester sur Ethereum ou partir ? Même Konstantin, fondateur de Lido, a annoncé sur Twitter vouloir créer une « deuxième fondation Ethereum », recevant instantanément des centaines de messages privés de fondateurs de DeFi (y compris Uniswap). Cependant, rassembler un tel consensus reste extrêmement difficile.
J’ai aussi rencontré une vague de fondateurs d’Ethereum, autrefois piliers technologiques du secteur, dont les produits et solutions — TEE, zkTLS, rollups — ont longtemps dominé sans partage. Mais même eux sont désormais las. Fournir des solutions techniques impeccables à des protocoles sans utilisateurs ni demande réelle ne leur procure plus aucune joie entrepreneuriale. Ce qui les enthousiasme maintenant, ce sont les nouveaux articles scientifiques passionnants dans le domaine de l’IA. Honnêtement, ces fondateurs ne sont pas rares, et ils font partie des rares à pouvoir réellement approfondir et concrétiser des solutions viables. S’il y a un exode massif de ce type de fondateurs, l’infrastructure d’Ethereum reculera de trois à cinq ans.
L’énergie magique de la fusion IA et Web3
Au départ, tout le monde disait que Denver manquait de dynamisme et de nouveautés. Mais après avoir discuté en moyenne avec 3 à 4 nouveaux projets combinant IA et Web3 chaque jour, nous avons observé un accueil enthousiaste de la part de la communauté Ethereum envers les nouvelles technologies comme l’IA, ainsi que des tentatives innovantes dans les domaines de la DeTraning, de l’Inference et de la DePIN. Ethereum s’adapte activement aux nouvelles tendances technologiques et explore de nouveaux cas d’usage. Capital et entrepreneurs sont devenus les oiseaux de passage annonciateurs du changement : Paradigm a mené un tour de table à 1 milliard de dollars pour l’entreprise Web3 LLM Nous Research ; Groq a généré plus de 100 millions de dollars de revenus en inference l’année dernière ; Openmind, en partenariat avec Unitree, a présenté RobotAI ; le produit open source de DePAI a fait sensation à Denver ; Hyperbolic est devenu l’un des réseaux d’inference les plus intégrés par les développeurs Web3 ; des plateformes open source d’intelligence comme Open Gradient et Pluralis émergent. À Denver, cet événement phare d’Ethereum, les développeurs et fondateurs les plus brillants s’engagent pleinement pour aider Web3 à embrasser l’IA. Tout le monde imagine comment intégrer des agents IA dans davantage d’applications Web3. L’industrie n’a jamais de pause : la recherche et la curiosité poussent toujours plus loin les bâtisseurs.
Openmind, en collaboration avec Unitree, présente RobotAI ; le produit open source de DePAI fait sensation à Denver
Assouplissement progressif des macro-tendances, Crypto toujours en phase
Mais après avoir parlé avec de nombreuses institutions américaines, le contraste avec l’Asie est saisissant : la confiance dans une politique crypto favorable, un marché haussier et un environnement assoupli est largement partagée. La réglementation permettant aux banques américaines de gérer des actifs cryptos est passée, et bientôt, BTC et ETH seront acceptés comme garantie, voire étendus aux équipements miniers. On observe clairement une tendance : l’environnement de « désinflation » crypto est en train de se former, faisant passer les taux d’emprunt du secteur de 10 % à environ 3-4 %, voire à des taux négatifs comme au Japon, ce qui redonnera de la liquidité à l’industrie. Récemment, nous voyons aussi des signes positifs aux États-Unis : Uniswap et Coinbase envisagent de concevoir des modèles de securities tokenisées, permettant aux investisseurs traditionnels d’évaluer et d’acheter des jetons plus facilement. Les effets positifs de la régulation dans ce cycle dépasseront nos attentes. Je suis donc très optimiste quant à un excellent environnement macroéconomique pour les deux prochaines années. Beaucoup disent que ce marché haussier est terminé, mais je ne suis pas d’accord. Chaque cycle haussier repose à la fois sur un contexte macroéconomique favorable et sur l’innovation interne du secteur crypto, ainsi que l’émergence de nouvelles applications. Dans ce cycle, nous n’avons pas encore vu d’innovation véritable — si cela ne vient pas, ce ne sera qu’un faux marché haussier. Dans les deux ans à venir, nous pouvons espérer voir davantage d’entreprises traditionnelles, voire des gouvernements, rejoindre les réseaux L2 pour y lancer leurs propres réseaux décentralisés, et relancer ainsi la croissance et la capture de valeur d’Ethereum L1 via la prospérité commerciale des L2.
Reconstruire la gouvernance d’Ethereum : vers le grand public et la commercialisation
Le troisième jour à Denver, lors de l’événement Pragma organisé par ETHGlobal, j’ai rencontré plusieurs développeurs clés de la EF, qui m’ont révélé les prochains ajustements structurels d’Ethereum. Ce qui est intéressant, c’est @dannyryan, dont la réputation et l’influence parmi les développeurs principaux d’Ethereum sont indéniables. Le nouveau projet @Etherealize portera la mission d’un Consensys renouvelé, aidant Ethereum à s’insérer dans le monde mainstream et à se commercialiser. De plus, les deux co-directeurs exécutifs de la fondation, Hsiao-Wei @hwwonx, sont des vétérans d’Ethereum, suivant Vitalik depuis 2016 dans toutes ses aventures (photo ci-jointe : 2019, hackathon d’Ethereum à Pékin, celle assise à côté de Vitalik est Hsiao-Wei). Par ailleurs, Tomasz @tkstanczak, fondateur de Nethermind, connaît parfaitement l’ensemble des projets de l’écosystème Ethereum. En tant que prestataire tiers de développement, il comprend bien les modèles économiques durables et pourra aider Ethereum à trouver un équilibre entre infrastructure et commercialisation.
Photo : 2019, hackathon d’Ethereum à Pékin, celle assise à côté de Vitalik est la co-DG Hsiao-Wei @hwwonx
En réalité, les problèmes rencontrés par Vitalik sont les mêmes que ceux de tout entrepreneur : quand l’équipe grossit, elle devient difficile à diriger. Ceux qui s’intéressent à la psychologie peuvent analyser le cheminement intérieur de Vitalik : du choix de son avatar Twitter Milady aux expressions de déception envers les OG crypto, puis au remplacement par l’image d’un druide mi-homme mi-oiseau issue de World of Warcraft, symbole de sa réconciliation avec les attentes communautaires. Le lendemain, il annonçait officiellement la nouvelle structure organisationnelle d’Ethereum. Ethereum est peut-être le premier véritable organisme et économie décentralisée de l’histoire. Nous devrions faire preuve de plus de tolérance envers cet homme qui vient d’atteindre l’âge adulte (trente ans), car s’il n’a pas brillé particulièrement dans la gestion organisationnelle ou la commercialisation des applications, qui d’autre pourrait mieux diriger cette entité et produire des résultats supérieurs ? Peut-être qu’Ethereum pourrait s’inspirer d’Elon Musk en créant un « comité DOGE » chargé de sanctionner les développeurs irresponsables ou les postes fantômes. Mesurer la contribution réelle et définir des KPI est un défi crucial pour Vitalik. En outre, clarifier les propositions de valeur et les besoins de développement pour les développeurs internes, fixer des feuilles de route précises et des délais stricts pour l’équipe de gestion, permettraient à Ethereum de revenir à une gouvernance communautaire et démocratique. En tant que pilier de Web3, Ethereum explore activement les solutions Layer 2 et les mises à niveau technologiques pour répondre à la demande croissante des applications.
Pas de sauveur, Vitalik doit encourager davantage les entrepreneurs d’applications
Pour Ethereum, la recherche technologique est-elle encore si cruciale aujourd’hui ? Elle l’était en 2017, en 2020, en 2022, mais aujourd’hui, les applications devraient primer sur la technique. Le prochain jalon décisif pour Ethereum — celui qui redonnera le plus de confiance à ses bâtisseurs — sera la naissance d’une super-application transformatrice, prouvant qu’Ethereum, en tant qu’ordinateur mondial, peut réellement produire des produits d’envergure historique.
Beaucoup voient en Vitalik le sauveur d’Ethereum, et en Ethereum le sauveur du secteur. Mais il n’y a jamais eu de sauveur. Chacun doit devenir son propre sauveur. J’ai déjà tweeté à ce sujet : toutes les organisations ayant accumulé un capital abondant et des revenus stables dans ce secteur devraient contribuer à son avenir — en finançant des projets open source d’Ethereum, ou en offrant de meilleures opportunités aux jeunes talents. Outre les subventions, de nombreux entrepreneurs ont encore besoin de levées de fonds. Cette purge généralisée des altcoins a frappé durement les fonds asiatiques déjà fragilisés, poussant de nombreux fonds à fermer ou à passer au trading secondaire. L’environnement entrepreneurial en Asie est de plus en plus difficile. Si les fonds asiatiques disparaissent, l’industrie deviendra encore plus monoculturelle. J’insiste donc : le soutien des capitaux risques précoces ne doit pas manquer dans l’écosystème Ethereum. Je recommande à toutes les bourses de consacrer chaque année 1 à 2 % de leurs revenus au développement et à l’innovation de l’écosystème open source Ethereum.
Ethereum disparaîtra-t-il lors du prochain cycle haussier/baissier ? Je ne le pense pas. C’est l’organisation décentralisée la plus réussie du secteur Web3. Nous ne devrions pas la laisser échouer. Son échec signifierait que des milliers, voire des dizaines de milliers de talents et d’actifs projets bâties sur l’empire commercial d’Ethereum devraient tout recommencer, entraînant un recul global de 5 à 10 ans pour l’industrie, et poussant de nombreux OG à quitter le terrain.
Gardez vos ETH, s’il vous plaît. Si vous adoptez une vision à 10 ans, en 2030, en repensant aux événements de 2020 à 2030, les doutes et les cris de 2025 vous sembleront insignifiants. Apprendre à juger la valeur et l’innovation sur un horizon de 10 ans est une priorité qui mérite réflexion.
Les optimistes ont souvent raison. Justement aux moments les plus difficiles et instables, il faut garder confiance et rester optimiste.
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