Hyperliquid a redéfini le plafond des PerpDEX, mais comment évaluer Bluefin ?
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Hyperliquid a redéfini le plafond des PerpDEX, mais comment évaluer Bluefin ?
La fourchette raisonnable de FDV pour Bluefin se situe entre 400 et 600 millions de dollars.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : NingNing
Hyperliquid a redéfini le plafond du secteur PerpDEX avec une FDV d’environ 14 milliards de dollars. Quelle sera alors la FDV de Bluefin au moment de son TGE ?
Avant d’établir un modèle d’évaluation, examinons les grands changements environnementaux intervenus récemment dans le secteur des PerpDEX :
Un tournant réglementaire imminent : en raison de leur effet de levier élevé, les contrats perpétuels génèrent facilement des pertes pour les clients et sont donc soumis à des exigences strictes en matière de conformité réglementaire. De nombreux territoires juridiques, dont les États-Unis, interdisent non seulement aux CEX d’offrir des services de trading de contrats perpétuels, mais également aux PerpDEX. Cela a directement entraîné une contraction sévère du marché et de la base utilisateur des PerpDEX.
Cependant, avec la victoire écrasante de Trump aux élections, la normalisation du secteur crypto s’accélère. Il y a deux événements récents particulièrement significatifs : l’un est la nomination par Trump de David Sacks, chargé des dossiers crypto et IA, qui détient notamment des positions notables dans dYdX, ancien leader du secteur ; l’autre est le fait que la CFTC deviendra le principal régulateur du secteur crypto, remplaçant ainsi la SEC. Comme on le sait, la CFTC a joué un rôle clé dans l’introduction des contrats à terme sur BTC au sein du CME, et adopte vis-à-vis des PerpDEX une approche bien plus favorable que la SEC.
Évolution du paradigme produit : depuis GMX, le modèle produit des PerpDEX n’avait pas connu de véritable innovation majeure, se limitant à des ajustements progressifs autour du paradigme GMX.
Mais désormais, grâce aux services Raas comme Cosmos SDK et OP Stack qui rendent la construction et l’exploitation des infrastructures accessibles à tous, les AppChains sont devenues une option populaire pour les nouveaux PerpDEX émergents. HyperLiquid, par exemple, est une AppChain L1 construite sur Cosmos SDK, tandis qu’Aevo est un service L2 basé sur OP Stack.
Cependant, une autre vague de nouveaux acteurs comme Bluefin et Jupiter choisissent plutôt de se construire sur des blockchains L1 hautes performances, car Solana et Sui offrent un espace bloc suffisamment abordable et massif pour répondre aux besoins des PerpDEX. Ainsi, ils peuvent préserver pleinement la composable tout en puisant continuellement dans l’écosystème local TVL, liquidité et nouveaux utilisateurs, alimentant ainsi en retour leur propre écosystème.
Les trois composantes d’un modèle d’évaluation : l’actif de référence, les dimensions comparatives (choix des caractéristiques) et le calcul d’évaluation.
D’après l’analyse ci-dessus, on constate que Bluefin ne doit pas être comparé à Hyperliquid, mais plutôt à Jupiter, qui partage avec lui un même paradigme produit et une position similaire dans l’écosystème. Toutefois, étant donné que Bluefin et Jupiter se trouvent à des stades différents de leur cycle de vie produit, notre modèle d’évaluation doit intégrer davantage la croissance potentielle de Bluefin, encore à un stade précoce.
Analysons d’abord les données de Bluefin :
1. Performance actuelle
TVL : 35 millions de dollars
Volume moyen quotidien : 70 millions de dollars
Volume cumulé : 38 milliards de dollars
Part de marché : plus de 85 % du marché des contrats perpétuels
Base d’utilisateurs : 72 000 utilisateurs mensuels actifs
2. Courbe de croissance
TVL : +220 % sur 90 jours
Nombre d’utilisateurs : +185 % sur 90 jours
Revenus de frais : pic à 80 000 $/jour
Volume de transactions : pic à 180 millions de $/jour
Données de Jupiter en comparaison :
Volume moyen quotidien : 900 millions de dollars (spot + perpétuels)
TVL : 2,4 milliards de dollars
FDV : 13,1 milliards de dollars
En combinant ces indicateurs avec des poids subjectifs et en appliquant une fonction softmax pour le calcul, la FDV raisonnable de Bluefin se situe entre 4 et 6 milliards de dollars.
Mais une FDV de 4 à 6 milliards de dollars n’est pas la fin pour Bluefin, c’est un nouveau point de départ.
Si Sui continue sa forte croissance, et si Bluefin réalise de nouvelles percées sur les produits tels que les agrégateurs DEX, le spot et les PerpDEX, il n’est pas impossible que sa FDV dépasse 10 milliards de dollars durant ce cycle.
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