Décryptage de l'arbitrage sur les taux de financement : comment obtenir un rendement annualisé stable grâce à la couverture entre le spot et les contrats perpétuels ?
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Décryptage de l'arbitrage sur les taux de financement : comment obtenir un rendement annualisé stable grâce à la couverture entre le spot et les contrats perpétuels ?
En tant que trader, vous devez comprendre le cycle de paiement/perception des frais de financement, ainsi que la manière dont le taux de financement fluctue dans le temps.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : The Black Swan
Traduction : TechFlow
Dans les marchés de contrats à terme perpétuels cryptos, des écarts de prix apparaissent fréquemment, et les traders peuvent tirer profit de ces erreurs de cotation.
Le « cash and carry trade » (arbitrage au comptant et à terme) est une stratégie classique permettant aux traders de générer des revenus grâce à la différence entre le prix du contrat perpétuel et le prix au comptant.
Arbitrage sur taux de financement — Gagner 25 % à 50 % de revenus passifs par an via la stratégie d’arbitrage au comptant et à terme ?
Dans les marchés de contrats à terme perpétuels cryptos, des écarts de prix apparaissent régulièrement, que les traders peuvent exploiter pour réaliser des profits. L’« arbitrage au comptant et à terme » est une stratégie classique ciblant précisément l’écart entre le prix du contrat perpétuel et le prix au comptant, permettant ainsi aux traders de gagner de l’argent facilement.
Grâce à cette stratégie, les traders peuvent effectuer des opérations d’arbitrage sur des bourses centralisées (CEX) et décentralisées (DEX), sans payer de frais élevés. Concrètement, vous pouvez établir une position longue au comptant sur un actif tout en vendant à découvert son dérivé à terme correspondant. Lorsque le marché est globalement haussier (c’est-à-dire que la prime est élevée), vous pouvez percevoir des revenus supplémentaires sous forme de taux de financement. Si cela semble un peu compliqué, pas d’inquiétude : je vais vous expliquer cela très simplement (ELI5).
Qu’est-ce que le taux de financement ?
Le taux de financement est un paiement périodique que les traders doivent verser ou recevoir selon l’écart entre le prix du contrat perpétuel et le prix du marché au comptant. Ce taux dépend de l’orientation du marché (le skew) et du niveau d’écart entre le prix du contrat perpétuel et celui du marché au comptant.
En termes simples, lorsque le contrat perpétuel est négocié à un prix supérieur au prix au comptant (prime), le skew devient positif sur des plateformes comme Binance, Bybit, dYdX ou Hyperliquid, et les traders longs paient alors un taux de financement aux traders courts. À l’inverse, lorsque le contrat perpétuel est négocié à un prix inférieur au prix au comptant (escompte), le skew devient négatif, et ce sont les traders courts qui paient le taux de financement aux traders longs.
Ce que nous allons faire revient essentiellement à imiter ce qu’Ethena Labs fait : acheter du ETH au comptant tout en vendant à découvert le contrat perpétuel ETH. La différence, c’est que nous allons le faire nous-mêmes, et choisir les actifs qui nous intéressent (indice : ce n’est pas forcément ETH).
Si vous ne souhaitez pas lire le reste, je vais tenter de vous expliquer cela de manière simple.
Prenons Ethereum comme exemple. Supposons que nous voulions prendre une position longue sur ETH (de préférence du ETH mis en jeu).
Imaginons que nous utilisions du stETH (rendement annuel de 3,6 %) tout en vendant à découvert $ETH sur le marché des contrats perpétuels (par exemple sur Binance ou Bybit).
Lorsque nous prenons simultanément une position longue et une position courte sur une quantité identique d’ETH, notre portefeuille est en situation de « neutralité delta ». Cela signifie que, quel que soit le mouvement du prix de l’ETH, nous ne subirons ni perte ni gain lié à la variation du prix.
La stratégie de neutralité delta est une méthode d’investissement qui consiste à équilibrer les positions longues et courtes afin de se prémunir contre les fluctuations du prix du marché. Par exemple, si j’ouvre simultanément une position longue de 1 ETH et une position courte de 1 ETH au même prix, la valeur totale de mon portefeuille restera inchangée quelle que soit l’évolution du marché (hors frais).
Dans cette stratégie, nos revenus proviennent de deux sources : le rendement de mise en jeu de l’ETH et les revenus issus du taux de financement.
Le taux de financement est un mécanisme conçu pour réduire l’écart entre le prix du contrat perpétuel et le prix du marché au comptant. Il fonctionne un peu comme le coût des intérêts dans le trading avec marge au comptant, en ajustant les flux de trésorerie entre les positions longues et courtes pour s’assurer que le prix du contrat perpétuel ne s’écarte pas trop du prix au comptant.
Voici comment le taux de financement est réglé :
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Il s’agit d’un paiement direct entre acheteurs et vendeurs, réglé à la fin de chaque période de financement. Pour une période de 8 heures, le paiement a lieu à 00h, 8h et 16h UTC.
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Sur des DEX comme dYdX et Hyperliquid, le taux de financement est réglé chaque heure, tandis que sur Binance et Bybit, il l’est toutes les 8 heures.
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Lorsque le taux de financement est positif, les détenteurs longs paient aux détenteurs courts ; lorsqu’il est négatif, les détenteurs courts paient aux détenteurs longs (ce qui arrive souvent en période de marché haussier, j’y reviendrai).
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Seuls les traders ayant encore une position ouverte au moment du règlement paient ou reçoivent le taux de financement. Si vous clôturez votre position avant le règlement, aucun paiement n’a lieu.
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Si le solde du compte d’un trader est insuffisant pour payer le taux de financement, le montant sera prélevé sur la marge de la position, ce qui rapproche le prix de liquidation du prix de repère et augmente ainsi le risque de liquidation.
Analysons maintenant les taux de financement affichés sur l’image. Bien que les mécanismes de calcul puissent légèrement varier d’une chaîne à l’autre sur les bourses de contrats perpétuels, en tant que trader, vous devez comprendre la périodicité des paiements/reçus de taux de financement, ainsi que leur volatilité dans le temps. Voici comment calculer le rendement annualisé (APR) à partir des taux de financement indiqués sur l’image :
Pour Hyperliquid :
0,0540 % × 3 = 0,162 % (APR quotidien)
0,162 % × 365 = 59,3 % (APR annuel)
On observe que le taux de financement de Binance est plus faible, avec un APR annuel de 31,2 % (calcul similaire). Il existe donc une opportunité d’arbitrage entre Hyperliquid et Binance. Vous pouvez acheter un contrat perpétuel ETH sur Binance tout en vendant à découvert un contrat perpétuel ETH sur Hyperliquid, réalisant ainsi un différentiel de rendement de 59,3 % - 31,2 % = 28,1 %. Toutefois, cette stratégie comporte certains risques :
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Les variations du taux de financement pourraient faire que le coût du financement long sur Binance dépasse le revenu du financement court sur Hyperliquid, entraînant une perte.
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Comme la position longue n’est pas au comptant, vous ne bénéficiez pas du rendement de mise en jeu, ce qui réduit le rendement global.
L’avantage de cette méthode réside dans le fait qu’en utilisant des contrats perpétuels pour les positions longues et courtes, on peut utiliser l’effet de levier, améliorant ainsi l’efficacité du capital. Je vous recommande de créer un tableau Excel comparant les rendements et risques de différentes stratégies afin de trouver celle qui vous convient le mieux.
Lorsque le taux de financement est positif (comme dans notre exemple), les traders longs paient le taux de financement, et les traders courts le reçoivent. C’est un point crucial, car il constitue la base de notre stratégie neutre en delta visant à tirer profit du taux de financement.
Arbitrage au comptant et à terme
Une stratégie simple et courante est l’« arbitrage au comptant et à terme » (Cash and Carry Trade), qui consiste à acheter un actif au comptant tout en vendant à découvert un contrat perpétuel pour la même quantité. Prenons ETH comme exemple :
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Acheter 10 ETH/stETH au comptant (valeur : 37 000 dollars)
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Vendre 10 ETH en contrat perpétuel (valeur : 37 000 dollars, sur dYdX, Hyperliquid, Binance ou Bybit)
Au moment où j’écris cet article, ETH est coté environ 3 700 dollars. Pour appliquer cette stratégie, le trader doit s’efforcer d’acheter et de vendre simultanément au même prix et en même quantité, afin d’éviter un « risque de déséquilibre » (c’est-à-dire que les fluctuations du marché empêchent une couverture parfaite des deux côtés).
L’objectif de cette stratégie est de générer un rendement annualisé de 59 % via les taux de financement, indépendamment de la hausse ou de la baisse du marché. Bien que ce rendement paraisse très attractif, les traders doivent garder à l’esprit que les taux de financement varient selon les bourses et les actifs, ce qui impacte le rendement final.
Vous pouvez calculer vos revenus quotidiens issus du taux de financement avec la formule suivante :
Revenu du taux de financement = Valeur de la position × Taux de financement
Prenons un taux de financement actuel de 0,0321 % pour ETH, et calculons le revenu journalier :
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Revenu journalier du taux de financement : 10 ETH × 3 700 = 37 000 $ × 0,0540 % = 20 $, réglé 3 fois par jour, soit 60 $ au total.
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Revenu journalier de mise en jeu : 10 ETH × 1,036 = 0,36 ETH par an / 365 = 0,001 ETH par jour, soit 3 700 $ × 0,001 ETH = 3,7 $.
Le revenu total quotidien est donc de 60 $ + 3,7 $ = 63,7 $. Pour certains, cela peut sembler intéressant ; pour d’autres, cela peut paraître négligeable.
Toutefois, cette stratégie comporte plusieurs risques et défis :
Difficulté d’ouvrir simultanément des positions longues et courtes : En consultant sur Binance ou Bybit les prix au comptant et en contrat perpétuel de l’ETH, vous remarquerez généralement un écart entre les deux.
Par exemple, au moment d’écrire cet article, le prix au comptant est de 3 852 $, tandis que le prix du contrat perpétuel est de 3 861 $, soit un écart de 9 $.
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Comment procéder ? Essayez avec un petit montant : vous verrez qu’il est presque impossible d’apparier parfaitement les positions longues et courtes.
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Faut-il d’abord prendre une position longue en attendant la hausse, puis vendre à découvert ? Ou vendre à découvert d’abord en attendant la baisse du prix au comptant pour ensuite acheter ? Ou bien échelonner progressivement les positions (DCA) pour équilibrer long et court ?
Frais de transaction : L’ouverture et la clôture de positions génèrent des frais. Si votre position dure moins de 24 heures, ces frais pourraient vous faire perdre de l’argent.
Risque de rééquilibrage avec faible capital : Si vos positions longues et courtes sont égales mais que le marché subit une forte fluctuation (par exemple, ETH double à 7 600 $), la position courte connaîtra une perte importante, tandis que la position longue sera fortement rentable. Cela peut déséquilibrer la valeur nette de votre compte, voire entraîner une liquidation forcée.
Risque de liquidation : Selon le capital disponible sur votre compte, une évolution extrême du marché (par exemple, une forte hausse du prix de l’ETH) pourrait déclencher la liquidation de votre position courte.
Volatilité du taux de financement : Le taux de financement fluctue avec le marché, ce qui affecte directement vos revenus.
Difficulté de clôturer simultanément : Les défis lors de la clôture sont similaires à ceux de l’ouverture : il peut être difficile d’apparier exactement les positions longues et courtes, générant des coûts ou risques supplémentaires.
Risques liés aux bourses centralisées : Si Binance ou Bybit rencontre des problèmes (faillite, blocage des retraits), vos fonds pourraient être perdus. C’est comparable au risque de faille dans un contrat intelligent en DeFi.
Risque d’erreur opérationnelle : Si vous n’êtes pas familier avec les contrats perpétuels, soyez particulièrement prudent. Une erreur d’ordre peut provoquer une volatilité extrême, vous faisant exécuter à un prix très défavorable. De plus, ouvrir ou clôturer une position ne prend qu’un clic : une erreur peut gravement nuire à vos résultats.
En passant, vous pouvez aussi explorer le trading d’options. Cette méthode peut être plus simple et vous faire économiser certains coûts :)
Je voulais simplement vous montrer comment expérimenter la stratégie de trading d’Ethena Labs.
C’est tout pour aujourd’hui.
À la prochaine sur le carnet d’ordres, amis anonymes.
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