Bitcoin 2024 en rétrospective : Bitcoin a franchi le Rubicon, les solutions Layer 2 deviennent un point central d'attention
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Bitcoin 2024 en rétrospective : Bitcoin a franchi le Rubicon, les solutions Layer 2 deviennent un point central d'attention
Michael Saylor prévoit qu'en 2045, le prix du bitcoin atteindra 13 millions de dollars. Peut-être devriez-vous vous rappeler chaque jour que vous n'êtes probablement pas assez audacieux, ni assez optimiste.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Guillaume, assistant en capital-risque chez UTXO Management
Traduction : Yangz, Techub News
Si vous recherchez un résumé plus substantiel des points clés du « Bitcoin 2024 » qu’un simple fil TLDR sur X, alors cet article est fait pour vous. Ce qui suit résulte largement de discussions avec des investisseurs TradFi, des investisseurs en cryptomonnaies, des fondateurs de projets liés au bitcoin, des analystes et des cadres supérieurs du secteur minier.
Macro : Le bitcoin a franchi le Rubicon
Donald Trump et le point de non-retour
La « réserve stratégique en bitcoin » était depuis des années une idée, voire un rêve pour beaucoup de Bitcoiners, et elle s’est concrétisée la semaine dernière. On peut dire que le bitcoin a franchi son propre « Rubicon » samedi dernier, dans un contexte de rivalité entre grandes puissances. À partir d’aujourd’hui, tous les pays doivent prendre au sérieux l'idée d'une réserve en bitcoin, faute de quoi ils risquent de se faire distancer par d'autres nations. Si cette initiative aboutit pleinement, les États-Unis détiendraient environ 1 % de l'offre totale de bitcoins.
Note : Le Rubicon est une rivière peu profonde dans le nord-est de l'Italie. En 49 avant J.-C., Jules César la traversa en direction de Rome. En franchissant ce fleuve, il aurait dit « alea iacta est », signifiant « les dés sont jetés », équivalent au français « point de retour possible », indiquant qu’une décision irrévocable avait été prise.
Du point de vue des autres pays, reproduire cette stratégie sera difficile, car les États-Unis ont essentiellement obtenu ces bitcoins gratuitement. En comparaison, accumuler des centaines de milliers de bitcoins sans payer une prime énorme sera extrêmement compliqué pour de nombreux États. C'est précisément pourquoi l'extraction de bitcoin devient une question de sécurité nationale. Après l'annonce de Trump, Michael Saylor a présenté devant plus d'une dizaine de sénateurs un cadre théorique justifiant l'adoption du bitcoin comme actif de trésorerie national (comment et pourquoi adopter raisonnablement le bitcoin). Quand une bonne idée rencontre son moment historique, rien ne peut l'arrêter.
Les institutions arrivent en masse
La théorie des jeux s'applique aussi aux institutions. Si les États-nations accumulent du bitcoin, les entreprises doivent en faire autant. L’accumulation par les États garantit fondamentalement une hausse durable du prix du bitcoin, ce qui signifie que les bilans d'entreprises libellés en dollars seront relativement affaiblis. Une ligne nette commence à séparer gagnants et perdants. Détenir une partie de ses actifs en bitcoin ne fera pas automatiquement de vous un gagnant, mais c’est désormais une condition minimale pour rester compétitif. Comme on dit : « Il est raisonnable d’en acheter un peu, juste au cas où. »
Les petits investisseurs sont toujours absents
Bien que le bitcoin soit à moins de 10 % de son ATH, le flux des petits investisseurs, mesuré par le volume total de transferts mensuels inférieurs à 10 000 $, est au plus bas niveau depuis trois ans, comme illustré ci-dessous.
D’un point de vue de participation populaire, la conférence a été couronnée de succès. Pourtant, les acheteurs particuliers semblent fatigués — certains ayant déjà tout investé, d’autres hésitant à acheter davantage au prix actuel. Une autre explication possible est que durant toute la conférence, on sentait une attente générale : celle du « prochain catalyseur ».
VC et l’écosystème bitcoin
Soutenir les meilleurs talents du bitcoin
UTXO Management a organisé lors de cette conférence la première journée investisseurs, baptisée UTXO Alpha Day. Nous avons réuni des centaines d’allocateurs de capitaux, d’entrepreneurs, d’investisseurs institutionnels et d’anges investisseurs afin de discuter des actifs générant du rendement sur bitcoin, de l’émergence des nouvelles couches du bitcoin, ainsi que de sa vocation comme actif financier ultime. Cet événement a été un succès et nous a rappelé que, avant tout, le capital-risque doit se concentrer sur les individus exceptionnels qui innovent pour étendre l’utilité du bitcoin. Après avoir participé aux rencontres organisées par BTC Startup Lab, j’ai pris conscience de la rareté précieuse des fondateurs dans l’écosystème bitcoin, et combien les États-Unis doivent leur ouvrir grand leurs portes. Leur objectif principal est de préparer la prochaine vague haussière ; quand le bitcoin franchira résolument ses précédents sommets, tout suivra naturellement.
L’un des principaux enseignements de cette conférence est que la demande des investisseurs pour des stratégies natives de rendement sur bitcoin croît plus vite que prévu. Lorsqu’on parle de capital inactif, la plupart pensent aux bitcoins stockés dans un portefeuille. Pourtant, la semaine dernière a montré que l’opportunité de générer du rendement directement sur bitcoin attire également les investisseurs cryptos habitués à allouer leur capital sur d'autres blockchains. Dans le contexte actuel, le TVL suit les incitations. Nous avons parlé à de nombreux investisseurs qui souhaitent migrer leurs BTC bridgés (comme WBTC) vers des L2 bitcoin, ou chercher des opportunités plus attractives que celles offertes par les altcoins sur Ethereum ou Solana. Les programmes d’incitation des projets bitcoin offrent non seulement un rendement, mais aussi un potentiel ascensionnel significatif.
Compréhension encore limitée des VC vis-à-vis du bitcoin
Comme souligné par Galaxy dans son dernier rapport sur le capital-risque blockchain, l’intérêt pour les investissements cryptos a progressé régulièrement cette année, mais reste loin du pic atteint au premier trimestre 2022. Le rapport indique que « au deuxième trimestre 2024, les investisseurs en capital-risque ont injecté 3,194 milliards de dollars dans des sociétés cryptos et blockchain (hausse de 28 % en glissement trimestriel), via 577 transactions (baisse de 4 % en glissement trimestriel) ».
Bien que cela soit positif pour l’industrie crypto dans son ensemble, les investissements dans l’écosystème bitcoin n’ont représenté que 3,1 % du volume total des transactions au deuxième trimestre 2024, soit 96,4 millions de dollars, alors que le bitcoin représente plus de 55 % de la capitalisation totale du marché crypto.
Nous pensons que cette tendance va rapidement s'inverser à mesure que la DeFi et les infrastructures bitcoin mûriront, rendant les opportunités de financement dans l’écosystème bitcoin incontournables. Un facteur probable du retard actuel est que les VC comprennent moins bien la technologie bitcoin que celles d'autres cryptomonnaies. Il existe très peu d’analystes spécialisés bitcoin, et l’historique de faible programmabilité du réseau a longtemps réduit son attrait pour les VC. Cette situation devrait bientôt changer, car sur un marché moins saturé, maîtriser les subtilités du bitcoin attirera davantage de talents techniques (notamment des développeurs) vers son écosystème.
Le « alpha » dans l’écosystème bitcoin
Henry Elder, de UTXO, a mis en lumière lors de l’Alpha Day toutes les manières dont les investisseurs traditionnels devraient envisager le déploiement de capital bitcoin sur chaîne. Voici quelques points clés :
La BTCFi en est à ses balbutiements et peut être grossièrement divisée en trois catégories : les sidechains, les L2 et les méta-protocoles.
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Grâce à l’expérience accumulée ces dernières années sur les sidechains Ethereum et leurs outils associés, les sidechains bitcoin sont plus faciles à lancer que de véritables L2 bitcoin. Elles constituent donc actuellement l’écosystème BTCfi le plus développé et mature. De plus, elles bénéficient de l’infrastructure robuste d’audit de sécurité déjà existante autour d’Ethereum et de ses propres L2.
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L2 : hormis le réseau Lightning, les L2 bitcoin sont encore largement en phase de développement. Chaque projet implémente des solutions techniques uniques et innovantes, reliant leur sécurité au bitcoin.
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Les méta-protocoles utilisent directement la blockchain bitcoin. Ce sont les protocoles les plus natifs. Ils exploitent des actifs natifs du bitcoin, dont les détails opérationnels sont directement codés dans les blocs bitcoin, mais nécessitent des indexeurs personnalisés pour être décodés. Arch Network est un exemple de méta-protocole soutenant des applications BTCfi, tandis qu’Ordinals, BRC-20 et Runes relèvent aussi de cette catégorie, en supportant des actifs BTCfi.
Jusqu’à présent, les seules options viables pour construire sur une couche 1 étaient Ethereum et quelques autres blockchains. Aujourd’hui, le bitcoin propose une alternative non seulement économiquement plus sûre et neutre en confiance, mais potentiellement aussi plus sécurisée sur le plan technique, grâce à une surface d’attaque plus réduite qu’Ethereum. Des projets traditionnels peuvent, en passant à un modèle de preuve d’enjeu utilisant BTC ou une L2 au-dessus du bitcoin, éliminer des dépenses annuelles de plusieurs milliards de dollars et/ou l’inflation, tout en obtenant une meilleure sécurité et en conservant une forte indépendance technique et culturelle.
Les L2 bitcoin : les stars du moment
Les L2 au cœur de la conférence
Sans surprise, les L2 ont été le sujet central de la conférence. BitcoinOS (Grail) a annoncé un nouveau protocole Rollup permettant de valider des preuves directement sur bitcoin (quelques jours plus tôt, BitVMX avait fait quelque chose de similaire sur testnet). En outre, Bitlayer et de nombreuses autres entreprises liées aux L2 étaient des sponsors majeurs, organisant de nombreuses soirées « after-L2 ». En résumé, l’élan derrière les L2 est indéniablement fort (principalement les sidechains, selon Janusz de Bitcoin Layers, ce qui semble sage). Je prévois que cette tendance s'intensifiera à mesure que ces L2 intégreront davantage de projets. Les différents L2 bitcoin vont rivaliser pour bâtir de solides fossés communautaires face à la concurrence acharnée. Plus de 80 projets sont déjà entrés dans la course, bien que pour beaucoup, cet engouement semble clairement éphémère. La plupart connaissent les principaux acteurs américains et asiatiques, tandis que les autres resteront dans le flou tant qu’ils n’apporteront pas d’innovations notables. Un moment clé de la conférence fut l’intervention de Cathie Wood sur scène avec Alyse Killeen, évoquant les L2 bitcoin — signal potentiel que de plus grands acteurs institutionnels envisagent d’entrer dans ce domaine (l’Institut de recherche Franklin Templeton a également organisé un événement privé avec plusieurs sociétés de VC, dont UTXO).
Les équipes Rollup à la pointe de la recherche bitcoin
Après avoir rencontré les équipes d’Alpen, Bitlayer et Citrea, nous avons constaté le haut niveau de recherche technologique dans le domaine bitcoin. Le changement de paradigme apporté par BitVM a poussé certaines des personnes les plus brillantes à explorer les frontières du script bitcoin et des preuves à divulgation nulle. Les travaux réalisés aujourd’hui pourraient bien permettre à un million d’utilisateurs supplémentaires de rejoindre l’écosystème bitcoin, avec des hypothèses de confiance adaptées à la majorité des besoins.
Toutefois, malgré l’enthousiasme suscité par les Rollups bitcoin, ce secteur fait face à de nombreux défis. Le premier est le coût de publication des données disponibles sur bitcoin. Bien que cela profite aux mineurs, trouver une solution optimale tout en minimisant la confiance accordée aux intermédiaires reste un problème ardu. Autre point important : ces équipes préparent la publication de nouveaux documents techniques destinés à améliorer la compréhension des ponts entre ces Rollups.
Le réseau Lightning, oublié
Avec toute l’attention portée à Trump et aux objets plus brillants (les sidechains), le réseau Lightning a été largement oublié pendant la conférence. Alex B de Bitcoin Magazine a soulevé ce point lors de l’Alpha Day : « Je crois que je n’ai entendu personne mentionner le réseau Lightning. »
Peut-être oublié quelques jours, mais le réseau Lightning n’est pas mort. Dès que les frais de transaction remonteront (ce n’est pas une question de « si », mais de « quand »), je suis certain qu’il redeviendra central dans les discussions.
Quoi qu’il en soit, le secteur Lightning continuera de croître lentement mais sûrement. Comme l’a annoncé Lightning Labs juste avant la conférence — enfin, la mise en œuvre de Taproot Assets sur le réseau Lightning — ma réaction a été : « Je pense que les gens ne réalisent pas encore l’importance de cela. Le bitcoin est en train d’évoluer. »
Des transactions rapides, sans besoin de confiance, natives sur bitcoin (générant des revenus pour les nœuds). On dit souvent que « trop tôt » équivaut à « faux », mais dans le cas de Lightning, je crois que c’est la meilleure issue pour les allocateurs de capital. Oui, il n’y a pas de « degens » ni de culture particulière sur Lightning, mais il possède d’excellents standards de jetons et des effets de réseau puissants. Beaucoup de ceux que j’ai rencontrés à la conférence s’opposaient à l’application de Runes/BRC-20 à Taproot Assets, mais je pense qu’ils sont complémentaires : l’un apporte la communauté, l’autre offre un moyen de réduire massivement les coûts et d’accélérer les règlements (de manière entièrement sans confiance).
Je pense que les opportunités d’investissement à l’intersection des actifs natifs bitcoin (Runes) et des infrastructures Lightning seront cruciales, car la demande s’orientera naturellement vers ces projets (Joltz et LnFi sont de bons exemples).
Faut-il encore miner ?
Le prix par unité de puissance de calcul n’est plus la priorité des mineurs rentables, mais plutôt « Nous développons un projet pilote en intelligence artificielle »
Dans mes discussions avec des mineurs et analystes, il est clair que le seul moteur actuel pour les mineurs n’est plus lié au minage lui-même, mais à l’allocation de capital. Les mineurs redirigent leurs ressources vers l’IA et le calcul haute performance (HPC), tandis que les investisseurs privilégient les mineurs exposés à ces nouveaux domaines. Plusieurs raisons expliquent ce virage :
Premièrement, après la halving de la récompense par bloc, maintenir des marges intéressantes est devenu difficile. Les frais perçus via Ordinals et Runes ont été décevants jusqu’ici. De nombreux mineurs cherchent donc d’autres sources de revenus — idéalement lucratives, prévisibles et compatibles avec leurs infrastructures existantes. L’IA apparaît comme le choix optimal.
Deuxièmement, l’effet marginal des annonces de hashrate pousse mineurs et analystes à repenser la valorisation des sociétés cotées, et le marché récompense généreusement les entreprises exposées à l’IA.
Bien que cette tendance doive beaucoup à Core Scientific et Iris, elle semble ralentir et retrouver une certaine rationalité, de nombreux participants misant désormais sur la vente à prime de leur capacité disponible à des entreprises IA/HPC.
Néanmoins, d’autres facteurs stimulant le secteur minier étaient visibles la semaine dernière, notamment les progrès inattendus dans l’efficacité des ASIC (Bitdeer vise 5J/TH d’ici 2025), ainsi que le retour du financement institutionnel dans le minage, mené par Cantor Fitzgerald, qui a annoncé un programme de financement de 2 milliards de dollars, dont la croissance devrait largement dépasser ce montant. C’est crucial, car contrairement au cycle minier de 2021, où les entreprises comptaient sur des prêts garantis par ASIC, les marchés de capitaux leur avaient fermé leurs portes depuis, les forçant à recourir à des émissions ATM fortement dilutives. Cette annonce pourrait marquer un tournant dans le financement minier du cycle 2025.
La marchandisation de l’espace-bloc devient réalité
J’ai eu la chance de participer au lancement d’Alkymia, organisé par Blockspace Media. Pour ceux qui ne connaissent pas Alkymia, sa nouvelle plateforme permet aux utilisateurs de parier sur les frais de transaction bitcoin. C’est un nouvel ensemble d’outils permettant aux mineurs de stabiliser leurs revenus, tout en aidant les bourses, protocoles et traders à couvrir le risque de volatilité des frais. À mesure que l’espace-bloc devient plus précieux, la complexité des transactions en chaîne augmentera, donnant un avantage aux professionnels capables de comprendre les subtilités du mempool bitcoin.
Le mempool a aussi été un sujet important de discussion, car la programmabilité accrue du bitcoin et l’arrivée des Rollups pourraient introduire une forme de MEV (ou MEVil) dans le protocole. Comprendre l’impact potentiel du MEV sur bitcoin est crucial, et notre investissement dans Rebar Labs n’a jamais paru aussi pertinent. Bien que nous en soyons aux débuts de cette discussion, les personnes avec qui j’ai parlé s’accordent à dire que le MEV sur bitcoin sera différent de celui d’Ethereum : avec moins de risques de centralisation, et des opportunités accessibles à tous les mineurs.
Le discours méconnu de Matt Corallo
Tenir un discours devant un futur président potentiel des États-Unis n’est pas chose aisée. Pourtant, le développeur principal du bitcoin, Matt Corallo, a livré une présentation remarquable sur les principes fondamentaux du développement du bitcoin, méritant plus d’attention. En particulier, sa description précise, devant des milliers d’auditeurs, du débat historique sur la taille des blocs. Ce conflit n’était pas vraiment sur la taille des blocs, mais sur le processus de gouvernance : qui décide quand et comment modifier le code ?
Après 2017, nous avons commencé à y voir clair : ni les mineurs ni les entreprises n’ont le pouvoir de décision. Et après la conférence BTC++ plus tôt cette année, nous avons vu que les développeurs / commentateurs techniques non plus. Le dernier groupe d’acteurs restant dans la triade de gouvernance du bitcoin est celui des utilisateurs. Bien qu’ils doivent coopérer avec mineurs et développeurs pour que les modifications soient figées dans la blockchain, ils restent les « gardiens » empêchant des changements inutiles au protocole. Le bitcoin n’est pas du code, pas une blockchain, ni même une monnaie : c’est le consensus entre utilisateurs.
Alors, que pouvons-nous apprendre de ces plus de 22 000 personnes venues à Nashville pour découvrir le bitcoin ?
À travers mes conversations avec des habitants locaux et des visiteurs internationaux, j’ai collecté les retours suivants :
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Le changement est excitant. La majorité des participants soutient favorablement les propositions récentes visant à ajouter des fonctionnalités au bitcoin. Toutefois, peu comprennent ce que ces innovations changent concrètement ou comment elles fonctionnent. Il existe un déficit criant d’éducation à ce sujet.
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Après avoir parlé du bitcoin à des chauffeurs Uber et à des employés de restaurants/bars, j’ai constaté que l’expérience utilisateur reste la préoccupation majeure. La plupart connaissent le bitcoin, en ont entendu parler ou en ont acheté un peu. Mais souvent, ils le laissent sur des plateformes mobiles comme Cash App, sans savoir comment le transférer vers leur propre adresse. Avant tout, je pense que la prochaine mise à jour du bitcoin devrait faciliter la conservation personnelle des bitcoins — exactement ce dont ils auront besoin pour interagir avec les L2 et les applications. Je crois que l’investissement dans l’infrastructure sera la priorité absolue de ce cycle.
Enfin, je terminerai cet article par la prédiction optimiste de Michael Saylor sur le bitcoin. Selon lui, le prix du bitcoin atteindra 13 millions de dollars d’ici 2045. Peut-être devriez-vous vous rappeler chaque jour que vous n’êtes pas assez audacieux, ni assez optimiste.
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