Google 財報點評：接著奏樂，接著舞

撰文：潮向研究

Google這份財報，整體上明顯好於預期。

關注的重點在筆者看來不是淨利潤增長了多少，主要是兩個問題有了答案：第一，AI暫時沒有摧毀搜索業務；第二，Google的AI投入已經開始通過雲業務轉化成收入。

Alphabet第二季度收入1198億美元，同比增長24%；經營利潤408億美元，同比增長30%，經營利潤率從32%提高到34%。這說明在大幅增加AI投入的情況下，Google的主營業務仍然保持了不錯的盈利能力。

搜索業務沒有被AI打垮

Google搜索收入達到633億美元，同比增長17%。

此前市場最擔心的是，ChatGPT、Perplexity等AI產品會減少用戶使用傳統搜索，進而動搖Google最核心的廣告生意。但目前來看，AI並沒有明顯分流Google搜索，反而通過AI摘要、AI模式等新功能增加了搜索使用量。

這對Google非常重要，搜索廣告仍然是公司的現金牛，只要這部分業務不出現明顯下滑，Google就有足夠的現金繼續投入AI。

YouTube廣告收入111億美元，同比增長13%，表現也比較穩健。Google服務業務整體收入945億美元，同比增長15%。

真正超預期的是雲業務

本季度最亮眼的是Google Cloud。

雲業務收入248億美元，同比增長82%；經營利潤從去年同期的28億美元上升到88億美元。按此計算，雲業務經營利潤率已經從約21%提高到約36%。

這意味著Google Cloud已經不只是“收入快速增長”，而是開始同時貢獻可觀利潤。

背後的原因主要是企業對AI算力、模型和數據服務的需求快速增長。

Gemini Enterprise已經覆蓋接近90%的《財富》100強企業，Gemini應用月活躍用戶達到9.5億，Google的模型接口每分鐘處理約220億個Token。

換句話說，Google的AI故事正在從“產品發佈”進入“企業付費”階段，至少從雲業務來看，AI已經開始真正賺錢。

淨利潤增長近三倍，但不要被這個數字誤導

Alphabet本季度淨利潤達到1121億美元，同比增長298%，每股收益達到9.11美元。

這個數字看起來非常誇張，但其中包含約980億美元的股權投資賬面收益，主要來自持有證券的估值上漲，並不是搜索、YouTube和雲業務賺出來的經營利潤。

因此，評價Google本季度的真實經營表現，應該看408億美元的經營利潤，而不是1121億美元的淨利潤。

經營利潤同比增長30%，已經相當不錯，但並沒有淨利潤數字看起來那麼驚人。

AI實在太燒錢

Google第二季度資本開支達到449億美元，幾乎是去年同期的兩倍，甚至超過了當季391億美元的經營現金流，導致自由現金流為負59億美元。

公司還把2026年全年資本開支預期從1800億—1900億美元，上調到1950億—2050億美元，而且預計2027年資本開支仍會顯著增加。

這些錢主要用於AI服務器、TPU、數據中心、電力和網絡設施。

Google甚至在第二季度通過發行普通股、優先股和債券籌集了大量資金。這說明AI需求確實旺盛，但也說明這場競爭已經變成一場極其昂貴的基礎設施戰爭。

現在市場擔心的已經不是“Google有沒有AI”，而是Google投入2000億美元建設AI基礎設施，未來究竟能產生多少穩定利潤？

如果雲業務繼續保持高增長，並且利潤率維持在較高水平，這些投入就是在提前建設下一代現金牛；但如果AI價格競爭加劇、模型成本快速下降，或者客戶需求低於預期，這些數據中心就可能變成沉重的折舊壓力。

總結起來，這是一份業務層面很強、現金流層面需要警惕的財報。

好的地方很明確：

• 搜索廣告仍然強勁，暫時沒有被AI顛覆；
• Google Cloud收入和利潤同時爆發；
• Gemini用戶規模和企業採用率快速提升；
• 公司整體經營利潤率仍在提高。

風險同樣明確：

• 淨利潤被一次性投資收益嚴重放大；
• AI資本開支已經超過經營現金流；
• 未來折舊、融資和股權稀釋壓力會上升；
• 市場需要看到AI收入持續增長，才能證明鉅額投入值得。

Google已經證明自己沒有在AI競爭中掉隊，甚至開始通過雲業務賺到真金白銀；但接下來要證明的，是賺回來的錢能否覆蓋越來越龐大的AI投入。

因此，這份財報對Google的長期邏輯偏利好，但短期股價未必會簡單上漲。市場會在“雲業務增長82%”和“全年資本開支超過2000億美元”之間反覆權衡，但對於整個美股，甚至韓股A股市場都是利好，畢竟金主願意更多砸錢，上游們又可以猛猛賺了。

接著奏樂，接著舞。