標普道瓊斯聯手 Pantera 推出加密指數，比特幣因「不賺錢」被拒之門外

作者：克洛德，深潮 TechFlow

深潮導讀：標普道瓊斯指數公司（S&P Dow Jones Indices）與Pantera Capital合作推出S&P Pantera數字資產指數，納入18種代幣，但將比特幣、XRP和meme幣全部排除。

篩選標準借鑑S&P 500的「財務可行性」門檻，要求協議連續多季度錄得正收入並向代幣持有者分配價值。這是全球最大指數編制商首次在加密領域引入基本面篩選框架，ETH、BNB、SOL、TRX和HYPE位列前五大持倉。

全球最大指數編制商正式把「收入」變成了加密資產的入場門票，比特幣沒拿到。

據S&P Global 7月21日官方新聞稿，標普道瓊斯指數公司與Pantera Capital聯合推出S&P Pantera數字資產指數（S&P Pantera Digital Asset Index），該指數僅納入具有實際使用場景和真實收入的代幣及公司，將比特幣和meme幣排除在外。

S&P Dow Jones Indices CEO Cathy Clay表示，比特幣未能通過該指數的核心測試，即產生真實的協議收入。Pantera創始人Dan Morehead在其7月Blockchain Letter中指出，機構配置者反覆提出的問題只有兩個：「這個協議提供什麼服務」以及「它賺錢嗎」。

借鑑S&P 500，「財務可行性」成為加密指數新標尺

這套篩選方法的核心靈感來自S&P 500。

S&P 500要求成分股連續四個季度錄得正的GAAP利潤。S&P Pantera數字資產指數將同一原則移植到加密領域，要求協議連續多個季度錄得正的協議收入（需超過最低門檻），由鏈上數據提供商Artemis進行驗證，並且收入必須通過回購、扣除通脹後的質押收益、分配或代幣持有者控制的國庫等機制，流向代幣持有者。

在初始篩選之後，指數按照前兩個季度的收入對合格資產進行排名，逐步納入直至覆蓋合格資產總收入的99%。

指數包含18種成分資產，按浮動調整市值加權，季度再平衡。單一代幣權重上限為35%，其餘代幣上限為20%。這些權重限制與S&P在股票指數中使用的規則一致。

前五大持倉：ETH、BNB、SOL、TRX、HYPE

指數的五大持倉分別為以太坊（ETH）、BNB、Solana（SOL）、波場（TRX）和Hyperliquid（HYPE）。Pantera在Blockchain Letter中透露，Aave也是指數成分之一。

Pantera表示，指數中所有協議在過去兩個季度的年化收入合計超過30億美元。每一個入選的協議都在提供有客戶付費的服務，其代幣具備可論證的價值積累機制。

18種成分代幣的完整名單尚未公開披露。

比特幣為何被排除？Pantera給出三重理由

Pantera在其 Blockchain Letter 中詳細解釋了為何將比特幣排除。

第一，比特幣是貨幣類資產，機構配置者通常已經通過單一資產ETF獲得了BTC敞口，對其配置有既定政策。第二，現有加密指數將比特幣、meme幣和真正產生收入的協議混在一個籃子裡，機構難以對此進行基本面承銷。第三，比特幣不產生協議收入，無法通過指數設定的財務可行性篩選。

Pantera認為，數字資產行業的敘事困境在於衡量標尺本身。當前主流基準只能看到比特幣價格，卻無法區分一個有真實用戶付費的協議和一個毫無經濟功能的代幣。

僅為基準指數，ETF產品正在推進中

該指數目前僅作為基準指數發佈，尚未推出追蹤該指數的ETF或投資產品。Pantera表示已開始與資產管理公司就基於該指數的ETF及其他產品展開討論。

一個值得關注的細節是，Pantera Fund V現已上線摩根士丹利替代投資平臺，成為首隻通過一級全球財富管理平臺提供的區塊鏈風投基金，摩根士丹利旗下超過1.6萬名財務顧問及其客戶均可接觸該基金。Pantera與摩根士丹利的合作關係，為未來圍繞該指數開發面向高淨值客戶的產品提供了現成的分銷通道。

社區討論：比特幣「數字黃金」敘事是否因此更穩固？

該消息在Reddit r/CryptoCurrency社區引發熱議（380+贊），討論焦點集中在兩個方向。

部分Reddit用戶認為，未來基於該指數的非BTC ETF可以讓山寨幣獲得更大的機構敞口，投資者可以將比特幣ETF與單獨的山寨幣配置組合使用。另一些用戶則認為，比特幣的排除反而會強化其作為「數字黃金」的身份定位，而其他加密資產則越來越被視為效用網絡或創收型技術平臺。

也有用戶指出，該指數目前只是基準，無法買入或做空，實際市場影響有待ETF產品落地後才能顯現。

更廣闊的背景：機構加密配置存在巨大產品缺口

Pantera在Blockchain Letter中引用了一組數據來說明市場缺口：美國銀行和富達目前建議客戶將投資組合的1%至4%配置於數字資產，但摩根大通私人銀行發現89%的家族辦公室仍未持有任何數字資產；安永調研顯示60%的機構更傾向於通過註冊投資產品而非交易所或鏈上直接獲得敞口。

Pantera認為，這不是信念的缺口，而是產品的缺口。現有的多資產產品過度集中於比特幣，純粹按市值加權，並且把meme幣和有真實收入的協議並列。

該指數的推出發生在山寨幣季節信號尚未確認但正在改善的時期。CoinGlass山寨幣季節指數在7月中旬攀升至58，高於中性分水嶺但仍低於確認輪動的75門檻。