Tom Lee 年內狂買 100 萬枚 ETH 後首次「踩剎車」，但 ETF 和巨鯨正在接力

作者：克洛德，深潮 TechFlow

深潮導讀：全球最大以太坊持倉上市公司 Bitmine 上週購買量從 10 萬枚/周驟降至 2.6 萬枚，創歷史最低單週購入量。但主席 Tom Lee 在 Consensus 2026 上的表態並非看空，而是因為接近 5%供應量目標而主動控速。與此同時，以太坊現貨 ETF 在 4 月錄得 3.56 億美元淨流入，結束連續 5 個月失血；鏈上巨鯨 96 小時內掃貨 14 萬枚 ETH。「慢買但不停買」的機構共識正在成型。

以太坊正經歷一輪罕見的多層買盤共振。

據 CoinDesk 5 月 11 日報道，Bitmine Immersion Technologies（BMNR）上週僅買入 26,659 枚 ETH，價值約 6300 萬美元，較此前數週超過 10 萬枚的周均購入量驟降約 75%。這是這家由 Fundstrat 聯合創始人 Tom Lee 掌舵的以太坊國庫公司自去年 6 月啟動囤幣策略以來，單週購入量最低的一次。

但減速的原因不是看空。Tom Lee 上週在邁阿密 Consensus 2026 大會上直言，Bitmine 正在接近其核心目標，即持有以太坊總供應量的 5%，按此前每週 10 萬枚的速度，7 月中旬就會達標。「我們決定放慢節奏，」Lee 表示，「因為加密世界裡還有其他事情可以做。」

Bitmine：以太坊版「Strategy」，年內已掃貨超 100 萬枚

Bitmine 對以太坊的激進囤積堪比 Strategy（原 MicroStrategy）之於比特幣。截至 5 月 11 日，Bitmine 持有超過 520 萬枚 ETH，佔以太坊流通供應量的約 4.31%，總資產達 134 億美元。年初至今，該公司已累計購入超 100 萬枚 ETH。

更值得關注的是其質押佈局。Bitmine 已將超過 471 萬枚 ETH（持倉的 90%以上）投入質押，按當前約 2.86%的七日年化收益率計算，每年可產生約 3.19 億美元的質押收入，摺合每天約 100 萬美元。公司早些時候推出的機構質押平臺 MAVAN，最初服務於自身國庫運營，目前正計劃向外部機構客戶開放。

Bitmine 今年還多次直接從以太坊基金會手中通過場外交易（OTC）購入 ETH。3 月，Bitmine 以均價約 2,043 美元買入 5,000 枚；4 月底，再以均價 2,387 美元買入 10,000 枚；5 月初，以均價 2,292 美元再度買入 10,000 枚。三筆交易合計約 4,700 萬美元，均通過以太坊基金會的 Safe 多籤錢包執行。以太坊基金會表示，出售所得將用於協議研發、生態系統開發和社區撥款。

Tom Lee 在 Consensus 大會上將當前市場階段定義為「crypto spring」（加密之春）。他給出一個具體判斷標準：「如果 ETH 在 5 月底收於 2,100 美元以上，將是連續第三個月上漲。這種走勢在此前的加密熊市中從未出現過。」

ETF 資金流逆轉，貝萊德和富達扛起九成流入

Bitmine 並非唯一的買家。以太坊現貨 ETF 在經歷了五個月的持續淨流出之後，4 月錄得 3.56 億美元淨流入，實現了方向性逆轉。

據 Farside Investors 數據，進入 5 月後買盤進一步加速。5 月初連續三個交易日，美國以太坊現貨 ETF 累計淨流入超過 2.5 億美元。其中 5 月 1 日單日流入 1.012 億美元，貝萊德旗下 iShares 以太坊信託（ETHA）貢獻約 6,948 萬美元，富達的 FETH 貢獻約 4,940 萬美元，兩家合計佔當日流入量的 90%以上。

貝萊德還在運營一隻質押以太坊產品 ETHB，5 月 5 日當日淨流入約 245 萬美元。不過，多數中小型以太坊 ETF 產品在同期錄得零淨流入，顯示資金高度集中於頭部發行方。

ETF 資金流的意義在於其機械性：每一美元淨流入都要求基金在公開市場上買入對應數量的現貨 ETH，直接收縮流通盤中的可售供應。這種結構性買盤與 Bitmine 的大宗囤積形成疊加效應。

不過，ETF 資金流並非單邊向好。5 月上旬，以太坊現貨 ETF 出現單日約 7,590 萬美元的淨流出，終結了此前連續十天的淨流入。機構情緒仍處於分歧狀態，而非一邊倒看多。

鏈上巨鯨 96 小時掃貨 3.22 億美元，但大戶拋售同步進行

鏈上數據提供了另一個維度。

據鏈上分析師 Ali Martinez 的監測，5 月 1 日至 3 日，持有大量 ETH 的巨鯨錢包在 96 小時內淨買入超過 14 萬枚 ETH，價值約 3.22 億美元。巨鯨總持倉從約 1,378 萬枚升至約 1,398 萬枚。

Arkham Intelligence 還識別出兩個新創建的巨鯨錢包從 Kraken 交易所提取了約 9,460 萬美元的 ETH，其交易模式與 Bitmine 此前的鏈上行為高度相似，儘管未獲官方確認。

但拋售同樣在進行。據鏈上追蹤平臺 Lookonchain 數據，比特幣 OG Garrett Jin 在 5 月初四天內將約 57.8 萬枚 ETH 存入 Binance，按當時價格計算潛在虧損約 13 億美元。這表明機構之間的多空分歧真實存在，並非所有大戶都在同一方向下注。

對照組：Strategy 暗示可能賣出比特幣

將 Bitmine 放在更大的加密國庫公司圖景中看，其「減速不停買」的姿態顯得格外突出。

作為最大的比特幣上市持倉公司，Strategy（MSTR）本週暗示可能出售部分比特幣以滿足股息義務。Executive Chairman Michael Saylor 的這一表態，與 Tom Lee「減速但繼續持有」的策略形成鮮明對比。Bitmine 強調其通過質押收入和現金儲備維持運營，不需要在波動市場中被迫清算加密持倉。

Bitmine 目前持有約 201 枚 BTC 和約 7.75 億美元現金及股權投資，業務線正從純粹的以太坊國庫向機構質押服務、AI 投資等方向擴展。Lee 在 Consensus 大會上稱，公司戰略現在建立在三個支柱之上：以太坊國庫、機構質押運營、以及與 AI 和創作者經濟相關的投資。