散戶不是市場的噪音，而是市場的主旋律

撰文：Theclues

一、固化的認知陷阱

很長一段時間裡，腦海中有一套根深蒂固的市場難度排序：大宗商品 > A 股 > 美股 > Crypto，這個排序背後的邏輯看似嚴謹：

• 大宗商品需要深厚的產業研究、宏觀判斷、地緣政治理解
• A 股充斥政策博弈和信息不對稱
• 美股是成熟市場，機構定價效率高
• Crypto 最年輕，信息透明，「最簡單」

但這套邏輯有個致命問題：把市場的複雜性等同於投資的盈利難度。結果是，在「複雜」的市場前望而卻步，在「簡單」的市場裡淺嘗輒止。

二、2025 年末的思考

那些認為「最簡單」的市場，恰恰是回報率最高的；那些認為「最複雜」需要深度研究的市場，反而舉步維艱。

以前一直在問：「這個市場需要多少專業知識？」

現在應該問的是：「這個市場的價格由什麼決定？」

三、散戶不是噪音，是主旋律

傳統金融教育的誤導

從接觸投資的第一天起，我們就被灌輸一套「理性市場」敘事：

• 價格反映基本面
• 市場最終會糾正錯誤
• 散戶是噪音交易者，會被市場教育

這套敘事在機構主導的市場或許成立，但在散戶聚集的市場完全失效。

散戶市場的真實運行邏輯：在 Crypto、Meme 幣、A 股題材股這些散戶佔主導的市場，價格不是由基本面決定的，而是由散戶的集體情緒決定的。

這不是市場的「缺陷」，而是市場的本質特徵。當 100 萬散戶同時相信某個幣會漲到 1 美元，他們的買入行為本身就會推動價格上漲，而價格上漲又會吸引更多散戶入場——這就是索羅斯所說的反身性。

關鍵認知轉變：

• 以前：散戶的非理性是需要被糾正的錯誤
• 現在：散戶的集體行為本身就是最強的價格驅動力

在散戶市場，情緒不是價格的干擾項，而是價格的決定性變量。

四、反身性：散戶市場的核心機制

什麼是反身性？索羅斯的反身性理論簡單說就是：認知影響現實，現實又反過來強化認知。

在散戶市場，這個循環被放大到極致：價格上漲 → 散戶注意到 → FOMO 入場 → 價格繼續上漲 → 更多人 FOMO → 價格加速上漲

這個循環不會因為「估值過高」而停止，因為散戶市場根本沒有穩定的估值錨點。

為什麼機構市場反身性弱？

在美股這樣的機構主導市場：

• 估值模型約束價格（PE、DCF、行業對標）
• 量化策略自動套利（價格偏離立刻被糾正）
• 基本面最終起作用（業績不達預期會暴跌）

反身性被理性力量壓制，漲跌幅度有限。

為什麼散戶市場反身性強？

在 Crypto、Meme 幣這樣的散戶主導市場：

• 沒有公認的估值體系（一個 Meme 幣值多少錢？沒人知道）
• 缺乏有效的套利機制（散戶不會因為「估值過高」賣出）
• 情緒可以脫離基本面持續很久（直到情緒耗盡）

反身性可以持續到荒謬的程度，漲跌幅度驚人。

五、可預測性的來源：情緒比基本面更規律

基本面的不可預測性，研究大宗商品或美股，需要預測：

• 宏觀經濟走向（美聯儲會怎麼做？）
• 產業供需變化（新能源需求何時爆發？）
• 公司經營狀況（下季度業績能超預期嗎？）

這些變量充滿不確定性，即使是頂級機構也經常判斷錯誤。

情緒的可預測性，在散戶市場，你只需要理解一個東西：人性。散戶的情緒軌跡是高度可預測的：

• 忽視期：新事物出現，大部分人不關注
• 好奇期：少數討論，價格小幅上漲
• 嘗試期：早期 adopter 入場，價格穩步上漲
• FOMO 期：社交媒體刷屏，價格暴漲
• 狂熱期：全民參與，「財富自由」話題刷屏
• 恐慌期：價格暴跌，「被騙了」哀嚎
• 絕望期：無人問津，歸零傳言

這個週期在每一次熱點中都會重複，區別只是時間長短和幅度大小。情緒的演變比基本面的變化更容易追蹤和預測。

六、多空都有機會：波動本身就是價值

在傳統投資框架裡：

• 找到好公司 → 長期持有 → 等待價值實現
• 核心是「做多」，做空被視為投機

這在長期向上的市場（如美股）有效，但在高波動的散戶市場是巨大的機會浪費。

散戶市場的雙邊機會，在散戶主導的市場：

• 漲的確定性：情緒從負轉正時，反身性推動價格上漲
• 跌的確定性：情緒達到極致後，必然崩塌

兩個方向的確定性一樣高。

關鍵認知：在散戶市場，不應該只盯著「漲」，而應該理解情緒的鐘擺——從一個極端到另一個極端的完整週期。

七、為什麼是散戶市場？

機構市場的困境，在機構主導的市場（美股、大宗商品）：

• 信息壁壘：散戶無法獲得產業鏈深度信息、一手調研數據
• 研究深度：機構有專業團隊，散戶難以匹敵
• 定價效率：價格偏離很快被套利，超額收益空間小

散戶在這裡是絕對劣勢。散戶市場的平等，在散戶主導的市場（Crypto、Meme 幣）：

• 信息透明：鏈上數據公開，社交媒體情緒可追蹤
• 情緒驅動：不需要深度研究，理解人性即可
• 波動巨大：反身性創造巨大的多空機會

散戶和機構站在同一起跑線，甚至散戶更靈活。

本質區別：

• 機構市場拼的是信息和研究深度（我沒優勢）
• 散戶市場拼的是對人性的理解（人人都有機會）

八、認知的本質躍遷

從「選市場」到「選人群」，哪個市場的價格由情緒決定？哪個市場散戶佔主導？

• 應該去「可預測」的市場，從「研究標的」到「理解情緒」
• 散戶現在處於情緒週期的哪個階段？
• 反身性還能持續多久？

從「尋找價值」到「跟隨確定性」

• 識別散戶情緒的拐點，順應反身性
• 理解市場的運行規律

九、結語：投資難度的重新定義

投資的難度不在於市場有多複雜，而在於價格的決定因素是否可預測。散戶聚集的市場，情緒的偏離是可預測的，多空都有機會。

這不是「降維打擊」或「收割韭菜」，而是理解市場的真實運行機制：

• 在機構市場，理性是主導力量
• 在散戶市場，情緒是主導力量

投資的本質不是找「對」的市場，而是找「對」的邏輯。

當放下對「專業」和「複雜」的執念，轉而擁抱「情緒」和「反身性」，理解了什麼是確定性。