HTX DeepThink：本輪比特幣行情並非簡單反彈，而是新一輪宏觀定價的起點

近期，比特幣在宏觀數據尚未明顯改善的背景下，持續獲得高位買盤支撐。在本期 HTX DeepThink 專欄中，HTX Research 研究員 Chloe（@ChloeTalk1）認為，本輪比特幣的走勢，看起來並不像一次技術性反彈，而更像是一個新的宏觀定價階段正在開啟。其背後，兩條關鍵的宏觀定價邏輯正在發揮作用：一條來自美國金融體系內部的流動性變化，另一條則來自中東地緣政治風險的系統性抬升。

從房地產政策切入：美國金融體系正在發生“隱性寬鬆”

美國財政部長貝森特近期關於房利美與房地美購入抵押貸款支持證券（MBS）的表態，表面上屬於住房政策範疇，但從金融結構角度看，卻是一次對加密市場極其重要的流動性事件。

在美聯儲仍通過量化緊縮（QT）每月讓約 150–170 億美元的 MBS 從資產負債表中“自然流出”的背景下，特朗普政府卻通過政府支持的金融機構，用自身資產負債表將這些流出重新買回。這意味著，被美聯儲“抽走”的部分流動性，正在通過房地產金融體系被重新吸收，相當於在不改變貨幣政策框架的情況下，在房地產體系內部啟動了一輪“影子 QE”。

對加密市場而言，關鍵並不在於房貸利率是否立刻下降，而在於真實流動性是否重新進入美國金融系統。房利美與房地美的買入行為，會壓縮 MBS 與美債之間的利差，釋放銀行資產負債表空間，從而提升信貸擴張能力。而在美國，房地產信貸是最大的流動性傳導渠道之一，這正是 2020–2021 年比特幣牛市的源頭。

這意味著，儘管表面上美聯儲仍在謹慎降息，但在系統層面，美元信用已經開始重新擴張。當房地產金融被重新“託底”，風險資產通常是最先感知到這種變化的板塊，而在所有風險資產中，對流動性最敏感的正是比特幣與加密市場。這解釋了為何在宏觀數據尚未明顯改善的情況下，比特幣卻能在高位獲得持續買盤支撐。

伊朗局勢升溫：通脹與信用不確定性被重新定價

與此同時，伊朗局勢正在為加密市場提供另一條極其關鍵的定價邏輯。伊朗正在經歷自 1979 年以來最大規模的抗議浪潮，政權穩定性遭到實質性挑戰，美國與以色列也在為可能的政治或軍事介入做準備。

原油價格在兩天內上漲超過 5%，並非由庫存或需求變化驅動，而是市場開始為中東能源供應中斷和地緣衝突風險定價。這類衝擊的本質，是在抬升全球通脹風險，並加劇美元體系的不確定性。

對於加密資產而言，這種結構性不確定性具有明顯的正向影響。一方面，能源價格上行意味著生產成本與通脹尾部風險抬升；另一方面，美國又在影子 QE 擴張信用來對沖經濟壓力。兩者疊加的結果，是真實利率被進一步壓低，法幣購買力面臨持續侵蝕，而稀缺資產開始重新被定價。

一個非常典型的結構性環境正在形成

正是在這樣的背景下，市場同時看到黃金、白銀與比特幣走強。它們並不是在交易短期風險偏好，而是在交易同一個宏觀現實——當財政開始主導貨幣、當地緣衝突開始衝擊能源與通脹預期，去中心化、不可被稀釋的資產將成為資本的首選避險載體。

從結構上看，加密市場正在進入一個非常典型的階段：美元在隱性寬鬆，地緣政治風險在上升，而比特幣與優質加密資產的長期定價中樞正在被逐步抬高。短期內，市場仍可能受到宏觀數據與情緒擾動，但從流動性與地緣政治的雙重角度看，加密市場正在被放置在一個極其有利的宏觀風口上。

這也是為什麼，這一輪比特幣的走勢更像是一個新的宏觀定價階段的起點，而非一次簡單的反彈。

注：本文內容並非投資意見，亦不構成任何投資產品之要約、要約招攬或建議。

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