Banana Gun ($BANANA) 深度分析：DeFi 交易機器人中的潛力股

作者：ML

編譯：深潮TechFlow

執行摘要

• 根據4周滾動平均數據，Banana Gun (BG) 的年化收入約為5200萬美元，其中約2100萬美元歸屬於代幣持有者 (年收益率為17%)

• 儘管有顯著的增長動力和結構性利好，$BANANA 的市銷率 (P/S) 僅為4倍，估值較為保守

• 全稀釋估值問題並不嚴重：在可預見的未來，$BANANA 不太可能因團隊和財務分配而出現供應衝擊

• 垂直整合的潛力帶來了巨大的機遇，年化收入和盈利可能會增長三倍

• 即將推出的新產品將進一步強化 BG 的競爭優勢，並使其在市場競爭中佔據更有利的位置

• 儘管存在市場、競爭和監管方面的風險，但這些風險已得到有效管理

前端之戰

來源：Flashbots

在過去7天內，以太坊上的前端交易平臺產生了約360億美元的交易量（年化為1850億美元）。其中，長尾資產（即非 ETH/BTC 或錨定資產）佔據了69%的交易量份額（約為245億美元）。交易量排名靠前的前端平臺包括一些熟悉的名字：Uniswap（儘管有前端費用）、Cowswap 和 1inch。然而，BG也創造了約1.29億美元的交易量，佔長尾資產交易量的約5%。

我最近讀到一篇 Mason 撰寫的文章，討論了訂單流的私有化，以及山寨幣的激增如何推動了 TG 機器人的發展。隨著這一資產類別的不斷擴大，交易者變得更加成熟，他們不斷尋找提升交易速度和規避 MEV 的方法。這些機器人的用戶通常對價格不太敏感，更加看重交易的速度和便利性。儘管在交易中會收取0.5%到1%的高額費用，我們仍然觀察到 TG 機器人的使用量顯著增加。

來源：whale_hunter

分析 TG 機器人的市場動態，我們發現98%的交易量集中在以太坊和 Solana 上。在過去7天內，Trojan 在交易量上領先（達到3.25億美元），這主要是因為其在 Solana 的主導地位，而 BG 和 Maestro 的交易量分別為1.67億美元和1.42億美元。

雖然 BG 在 SOL 上的發佈與 Trojan 相近，但我認為 Trojan 的優勢主要來自更有效的推薦計劃（分級獎勵系統）和空投活動。BG 在以太坊生態系統中紮根並形成了自己的社區，這與它的起源密切相關。值得注意的是，曾經在以太坊上佔據主導地位的 Maestro 正在逐漸失去市場份額，部分原因是 $BANANA 代幣的存在以及 BG 狙擊操作的高成功率（稍後會詳細說明）。

這裡有四個重要的結論：

1. 與終端用戶建立關係的重要性日益增加；

2. 隨著用戶的成熟，提升交易速度和執行效率成為一種趨勢；

3. 使用 TG 機器人進行山寨幣交易已經成為常態；

4. TG 機器人的用戶通常受到激勵驅動（如代幣持有者身份、推薦計劃、回扣和空投等）。

BG 的盈利模式及用戶獲取策略

BG 通過對手動買入/限價單（僅限以太坊）收取0.5%的費用，以及對其他所有支持鏈上的狙擊或交易收取1%的費用來獲得收入。根據4周平均數據，BG 每週收入約為99.3萬美元（年化5200萬美元）。其中40%的收入分配給代幣持有者，不包括財務金庫、CEX 餘額和團隊代幣的一半。在流通的340萬代幣中，只有290萬有資格分享收入，撰寫本文時的年收益率約為17%。

為了提高用戶的忠誠度，團隊設計了一個回扣計劃，通過在機器人上進行交易來獎勵用戶 $BANANA。實際的 $BANANA 回扣根據支付費用的美元價值和一個酌情乘數計算。該計劃部分由財務回購支持，減少了對代幣發行的依賴。

深入理解 $BANANA 的代幣經濟學

團隊持有10%的代幣供應，第一批將在2025年9月14日解鎖，剩餘部分將在2031年9月14日解鎖。兩批代幣將從解鎖日期起進行為期3年的線性解鎖。團隊願意接受如此長的解鎖計劃，因為他們的一半代幣有資格參與收入分配——這對於需要激勵機制的他們來說是一種公平的安排。這表明了團隊的高度信心，因為他們只有在 BG 盈利時才能獲得收益，從而無需通過出售代幣來獲利。

結論：團隊的激勵機制與代幣持有者的利益保持一致。

需要指出的是，最初的財務金庫持有60%的代幣供應（鎖定交易見此鏈接），但在銷燬了大約15%的供應後，文檔中將其修訂為45%。根據最初的計劃，每月解鎖25萬代幣，為期兩年。儘管按計劃，到2024年10月財務金庫的解鎖代幣應達到325萬，但截至目前，實際從解鎖合同中提取的淨代幣量僅為200萬。

顯而易見的是，考慮到 BG 巨大的收入，繼續推動產品採用並不需要依賴代幣的釋放。

觀點

BG 的訂單流中蘊藏著巨大的收入潛力。

來源：whale_hunter

正如之前提到的，BG 得益於越來越多的人傾向於選擇私有化執行和快速上市。根據 Felipe 的研究，BG 贏得了約 88% 的搶單，這使得其在這一細分市場中形成了自然壟斷。這部分原因在於對於極度受關注項目發佈的“高額賄賂文化”（可以查看上面的查詢）。

來源：Arkham （Banana gun 主要交易對手按資金流出排名）

從 BG 在 Arkham 的檔案中可以看到，用戶為搶單支付了接近 1 億美元的優先費用（賄賂），其中大部分流向了 titan。這有些奇怪，因為 titan 是一個相對較新的參與者（2023 年 4 月加入）在建設領域，並沒有像現有的 beaverbuild 那樣的歷史記錄。

深入分析後發現，儘管 titan 構建的區塊數量只有 beaverbuild 的一半，但其產生的利潤卻超過了 beaverbuild。這表明 BG 可能與 titan 之間存在某種“獨家訂單流安排”，這並不一定是壞事。

來源：libMEV （自合併以來的數據）

關鍵在於……如果 BG 將訂單流留給自己會怎樣呢？如果他們選擇成為區塊構建者，BG 的年收入可能會在一夜之間輕鬆翻三倍（假設 $ETH 為 $2.6K）。

想象一個世界，$BANANA 的持有者可以獲得約 51% 的年化收益率，這些收益來自前端和區塊構建的收入。

我們可能不會經歷供應震盪

我們對圍繞主要解鎖事件和供應過剩的團隊策略已經非常熟悉。在 $BANANA 的情況下，鎖定的供應要到 2025 年 9 月才會進入市場（屆時財政和團隊分配將開始線性釋放）。

我有充足的理由相信，財政和團隊的賣壓將會很小，原因如下：

1. BG 盈利頗豐，如果決定成為區塊構建者，他們可以大幅增加收入

• 強勁的收入使他們能夠在不出售未解鎖的財政代幣的情況下支持增長和運營

• 未充分利用的財政代幣進一步支持這一觀點

2. BG 社區的文化和信念基於 BG 成為自給自足的現金牛的願景（例如長期的團隊鎖定期，團隊收入分享）

• 團隊明白，大量出售解鎖代幣會削弱社區對長期願景的文化和信念，從而嚴重影響持續增長和採用。 如果團隊在明年解鎖時選擇重新鎖定他們的團隊和財政代幣，我不會感到驚訝。

如果發生這種情況，我預計重新鎖定的團隊代幣將被納入收入分享池（畢竟這是他們的權利）。

強勁的敘事和基本面

來源：Brent

BG 是一個獨特的平臺，既有短期利好因素，又具備強勁的基本面。最近，有關基金是否會將 Meme 幣納入核心投資組合的討論引起了關注。以下是我的看法：

1. 如果基金決定投資 Meme 幣，他們很可能會選擇藍籌幣，因為規模和流動性限制

• 儘管他們不太可能使用像 BG 這樣的工具，但這對 Meme 幣市場整體是有利的（推動價格和市場情緒上升）

• 這將促使微型和小型市值的 Meme 幣增多，從而增加用戶在 BG 這樣的工具上抓住這些機會的活動

2. 如果基金不願直接投資 Meme 幣，但仍希望涉足這一領域，那麼購買像 $BANANA 這樣的項目作為 Meme 幣的替代品是合理的。這類似於“淘金熱期間賣鏟子”的策略，適合那些注重理論和基本面的基金。

關於基本面，$BANANA 吸引了偏好合理估值的優質資產的投資者。通過使用 4 周滾動平均值來平滑數據，BG 的年化收入（收益）達到 5200 萬美元（2100 萬美元），其市銷率和市盈率分別為 4 倍和 8 倍。這低於同類項目的平均水平（去中心化交易所是最接近的類別）。

他們的年化收入和收益在今年迄今為止的數據中顯示出每週約 4.5% 的增長。有趣的是，自 2024 年 1 月以來，市銷率和市盈率分別從 12.5 倍和 26.5 倍下降。這種倍數壓縮部分是由於 ETH 和 SOL 的增長前景減弱，但我相信 $BANANA 將重新獲得更高的估值，因為：

1. 投資者將會關注那些能夠“掌控整個技術棧”的大型應用（如 Aave、Uniswap、Ethena 等）

2. 有一些即將到來的增長催化劑（將在下一節討論），市場尚未將其對收入和收益的潛在提升計入價格中

新的增長驅動因素

有幾個令人期待的催化劑，包括：

1. Webapp （預計 2024 年第三季度推出）：為專業用戶優化的瀏覽器交易終端，提供類似中心化交易所的鏈上交易體驗

2. 白標產品：BG 將與 dextools （以及可能的其他平臺）集成，以增加訂單流量（更多前端意味著更好的分發）

3. 其他：應用商店（如 moonshot），更多區塊鏈支持，增加 Banana 積分的使用場景等

我相信 TG 交易機器人的未來是跨平臺的，擁有一個用戶體驗優良的複雜 webapp 將降低用戶採用這些工具的門檻。此外，白標產品將成為獲取更多訂單流的有效途徑，可能會將用戶轉化為 BG 平臺的忠實用戶。

這些舉措在一個相對同質化的市場中形成了強有力的差異化，我相信 BG 正在走在持續增長市場份額的正確道路上。

風險

ETH 和 EVM 鏈上的鏈上活動正在減少

自 2024 年初以來，SOL 鏈上的活動已經超過了 ETH。由於這一趨勢可能會在未來繼續，這對 BG 來說並不利。儘管 BG 在 SOL 上已經有了一定的影響力，但它仍面臨著來自 photon、bonkbot 和 trojan 等競爭對手的激烈競爭。然而，我相信即將推出的 webapp 和應用商店將具有獨特性，並能有效降低風險。

來自高端市場現有企業的競爭

雖然 Uniswap Labs 等項目專注於在高端市場中增加交易量（即大額訂單的意圖驅動執行），但如果 BG 增長過快，我們不能忽視可能出現的競爭威脅。然而，考慮到微型資產的交易量在整體鏈上交易量中佔比很小，這種情況的發生概率應該較低。

Meme 幣可能失去市場熱度

來源：DefiSquared

每個牛市週期都有其主題，我們已經看到 DeFi、L1、NFT 等子類別的投機性漲跌。到目前為止，這個週期的熱點是 Meme 幣，這為 BG 帶來了很大的好處。但沒有什麼是永恆的——如果市場找到新的投機熱點， Meme 幣可能會失去吸引力。不過，我認為這種情況短期內不會發生。

監管風險：SEC 的潛在執法行動

自 2023 年以來，SEC 已經對超過 40 家加密公司提起訴訟，指控其違反證券法。然而，SEC 通常針對那些在代幣交易量大且具有證券特徵的平臺和交易所，如 Crypto.com、Robinhood、Consensys、Uniswap、Kraken 和 Binance。雖然不能忽視這個風險，但考慮到 BG 的運營規模相對較小，這種風險發生的可能性較低。

簡單估值分析

我將基於以下假設來描述我的熊市、基準和牛市情景：

熊市：來自高端市場現有企業（如 Uniswap）的新競爭者進入，ETH 鏈上活動減少，Trojan 繼續主導 SOL 市場份額，導致增長大幅下降。

基準：增長略低於今年迄今為止的 4.5%，在 ETH 和 SOL 上保持當前市場份額，支持的鏈上沒有出現 shitcoin 熱潮（不包括 ETH/SOL）。

牛市：BG 成為區塊構建者，增長計劃取得成效，BG 成為所有鏈上的市場領導者，並在支持的鏈上出現一些 shitcoin 熱潮（不包括 ETH/SOL）。

注意：為了避免過於投機，我沒有考慮市銷率倍數的擴張。

結論

Banana Gun ($BANANA) 在日益發展的交易機器人市場中提供了一個極具吸引力的機會。BG 以其在私有化訂單流、交易速度、穩健的基本面、沒有供給過剩以及具有吸引力的估值等方面的優勢，展現出合理價格下的增長潛力。此外，BG 即將推出的一系列催化劑將使其在交易機器人領域中脫穎而出。儘管存在監管和競爭風險，但在 BG 當前的規模下，這些風險是可控的，並且得到了有效的緩解。儘管市場存在挑戰，BG 的創新策略和強勁的基本面顯示出在可預見的未來有可能表現優異。

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