Solana玩家必學：JLP APY預測原理及利率交易套利模式研究

撰文： @seanhu001, Founder of RateX.

TLDR：本文涵蓋了三個關鍵領域

1. 理解JLP的本質與穩定性： 文章介紹了JLP的原理，闡述了穩定高收益的原因。

2.分析與預測JLP的APY： 通過分解JLP APY的構成（如收益來源和TVL），幫助讀者理解影響APY的因素，並提供預測短期和長期APY趨勢的指導。

3.JLP收益交易策略： 文章介紹了多種交易策略，包括槓桿收益投機、固定收益投資以及基於APY的套利機會，為讀者提供了有關收益交易的實用見解。 

4. 瞭解全行業第一個槓桿利率交易協議RateX 及如何有效使用RateX 擴大收益。

今年以來，JLP機會是Solana生態最受關注的資產類型之一，它不僅收益高，價值還很穩定，超高的risk return在加密熊市成為了許多投資者的首選資產。本文將幫助讀者理解JLP的內核，並告訴用戶如何通過分析預測JLP的APY來獲利。

1、JLP是什麼

JLP是Jupiter Perp的流動性池，池子內的資產由 SOL, WBTC, ETH, USDC,USDT構成, 最新的構成比例是這樣的。

Target Weightage是由JUP團隊設置的目標，並通過設置 Swap Fee or Mint/Redeem Fee來幫助調節。Current Weightage是當前Pool中真實的資產佔比。可以看到SOL的佔比是最高的佔45%，ETH和WBTC各佔接近10%。剩餘的25%和9%分別是USDC和USDT。

如何理解JLP的本質？JLP本質上就是一個U本位和幣本位的組合貸款池。我們可以把JLP Pool分成2部分來看。第一部分是Crypto部分，第二部分是穩定幣部分。

對於Crypto部分，其中有3個資產，SOL,ETH和BTC。這部分資產的作用是借給Trader做多用的，Trader借入這些資產，並歸還當時借入資產的美元價值。所以市場上每增加一筆Long crypto方向的交易，JLP裡的crypto就有一部分價值變成了美元貸款。當某一個crypto如SOL的Utilization變成100%時，我們可以理解為JLP中所有的SOL都轉化為了美元貸款。

對於穩定幣部分，其中支持2種美元穩定幣USDC和USDT。這部分資產的作用是借給trader做空的，trader借入這些美元，並歸還借入時美元價值的crypto數量。所以市場上每增加一筆short crypto方向的交易，JLP中的stables就有一部分價值變成了幣本位貸款。  

所以我們可以簡單得到這樣一個計算JLP的真實穩定幣佔比公式：

真實穩定幣佔比=真實穩定幣數量/TVL=

N代表crypto部分的3個資產，m代表穩定幣部分的2個資產。

通過這個公式我們可以很直觀的看到，當crypto資產的利用率高（Long Position多）且 stables資產利用率低的時候（short position少），JLP 的價值更趨近於一個穩定幣池。這意味著當牛市時，多頭大量進行槓桿交易，JLP的價值越穩定。當然JLP會出現一定程度的無常損失（即牛市時Pool價值低於其持有的資產，但更加穩定）。

反之，當Crypto資產的利用率低（Long Position少）且穩定幣資產利用率高的時候（short position多），JLP的價值更趨向於一個Crypto 池。也就是說當熊市時，如果多頭開倉減少，空頭開倉變多的時候，JLP的價值更像一個crypto 組合。

當然現實顯然不是剛才我們提到的那樣，在熊市中我們看到Jupiter perp中的多倉佔比仍然是遠大於空倉。在我寫這篇文章的時候（9月5日）多空比依然達到90%。

我們可以從這裡輕鬆得到當前JLP Pool的基礎數據。根據我們的數據分析，當前的真實穩定幣佔比為 58.8%。這也是為什麼我們看到JLP的價值如此穩定的核心原因，當組合中有60%的穩定幣時，它的價值很難不穩定。

2、如何預測JLP的APY

讓我們看另一個有趣的點，JLP的收益數據，這反映在他們每週推送的APY數據上。雖然JLP作為一種收益累積在單位淨值裡的資產，他的收益和池子裡的資產價值波動混在了一起。但是我們依然可以通過官方提供的APY數據或者鏈上數據進行分析，將收益部分從JLP的價值中剝離出來。

Jupiter官方沒有提供的APY的歷史時間序列數據，但是我們根據鏈上數據做了一條7天平均的APY曲線。我們看到JLP的APY持續處於很高的收益水平，同時波動也不小。隨著JLP規模的逐漸擴大和市場的轉熊存在一定程度的下行的趨勢，但是依然保持在30%附近。

接下來我們將分析JLP中收益的構成並告訴你如何預測短期和長期JLP的APY走勢。

首先，JLP的APY的計算公式非常簡單

APY = Earned Fees / TVL，本段將主要從earned fees和TVL兩方面進行拆解分析。

1. JLP中收益來源的構成：

根據Jupiter官方的文檔，我們看到JLP的收益來源主要有以下幾個因素

The exchange generates fees and yields in various ways:

Opening and Closing Fees of Positions (consisting of the flat and variable price impact fee).

Borrowing Fees of Positions

Trading Fees of the Pool, for spot assets

Minting and burning of JLP

75% of the fees generated by JLP go into the pool. 

感謝Jupiter，我們可以在鏈上看到這些收益來源的明細（相關鏈接）

這些日數據構成了我們預測JLP收益的基礎。

我們看到pool_fees 是對應borrowing fees of the positions, swap_fees 是對應trading fees of the pool, oc_fees 對應 opening and closing fees of positions, 以及liq_fees 應該對應清算費用。

這張圖反映了從23年7月至今的Jupiter Perps Fess的時間序列數據，我們看到oc_fees 佔據了絕對的大部分，所以我們主要研究oc_fees。

根據Jupiter官網的介紹，Fee calculation for opening and closing positions involves the volume of these transactions, multiplied by the fee percentage of 0.06%. 當然我們知道這個費率是由官方動態調整的。在假設fee percentage不變的情況下，我們知道oc_fees是跟交易量線性相關的。所以我們只要能預測交易量就能預測oc_fees。

Jupiter Perps的交易量我們可以從鏈上獲取。

下圖是Solana上DEX的交易量

我們看到Jupiter Perps的交易量和Solana上DEX的交易量在趨勢上類似，但是明顯有更強的獨立性，在7月開始交易量大幅走低的情況下，Jupiter Perps的交易量依然維持在了一個不錯的水平。

所以我們在預測短期交易量時可以通過分析鏈上數據準確的得到Jupiter Perp的交易數據，但在預測長期交易量趨勢時需要同時考慮Solana整體交易量的趨勢（beta）和Jupiter Perp作為一個證明為成功的項目的獨立增長能力（alpha）。

2. JLP的TVL規模

看完費用結構，我們再來看TVL。這決定了有多少資金在提供槓桿的同時也決定了有多少人在和你共享收益。我們可以從下圖看到JLP的TVL是在穩定增長的，Jupiter團隊針對JLP的規模增長策略也比較穩健，他們會針對JLP設置AUM Limit來控制規模以防止TVL波動過大對LP收益的衝擊，這本身就是一種負責任的行為。

總體來說，隨著JLP的TVL上限在不斷增大，其APY的中樞不可避免的會出現下降。但是考慮到當前處於熊市，市場交易量自7月以來出現了50%幅度的下降，如果市場回暖加上Jupiter Perp產品自身的競爭力，我們相信JLP的APY很可能在一定時間內出現反彈，甚至回到50%-60% APY以上的水平也不是不可能。

如果你想研究短期的APY，例如在官方公佈APY之前就得到一個預期的JLP APY，你可以登陸RateX的官網，主網上線後在market overview裡點擊JLP contracts，我們會提供JLP的領先APY數據供用戶參考。

3、如何通過預測JLP的APY獲利？

如果你理解了上面的研究方法，同時覺得預測APY是一件有趣且簡單的事，那你就需要讀一讀下面的內容，他會告訴你如何通過RateX的JLP yield trading 功能來賺錢。

1. 對未來對APY進行槓桿投機。

RateX是一個槓桿利率交易協議，他通過合成YT-JLP來供用戶交易yield。簡單來說，他為JLP yield trading創造了一個流動性池，Liquidity Provider存JLP進入這個pool裡。基於存入的JLP，給Liquidity Provider生成rebasing 形式的ST-JLP。

ST-JLP數量是根據官方提供的APY數據進行復利增長的，保證ST-JLP根據JLP提供的APY增長後的價值和JLP的價值一樣。同時基於存入的JLP，liquidity provider會從協議mint YT-JLP（通常來說存入1個JLP允許mint 1個YT-JLP）。

基於YT-JLP和ST-JLP，RateX為用戶構建了一個YT/ST的AMM池子。Trader想用槓桿long YT時，存入保證金（JLP），同時協議創造ST-JLP給用戶去AMM裡買入YT-JLP。

相反，如果想short YT，存入保證金（JLP），同時協議創造YT-JLP給用戶去AMM裡買入ST-JLP。

目前，RateX可以給用戶提供10倍槓桿交易YT-JLP。

在RateX測試網的JLP-2411合約（24年11月底到期）中，存入1 JLP的保證金，可以買到148.94個YT-JLP-2411。

由於YT的價格遵循以下的公式：

這是一個非線性的公式，看起來不直觀。當implied yield越小的時候，你可以粗略認為YT價格的變化率和Implied Yield（APY）的百分比變化率一樣。（例如半年到期的合約，implied yield 從3%變成4%的時候，YT價格變化大概是4%/3%-1=33%，當從30%變到40%的時候，YT價格變化百分比大概是26%，這裡有一個折現因子敏感度的問題）。如果你是一個成熟的投資者，我們還是建議你自己算一下會比較精確。這裡有個很詳細的針對YT的說明。

2. 固定收益投資

RateX基於YT和ST構造了PT資產，PT=1-YT。因為YT是一個隨著不斷收到yield後價值趨近於0的資產，所以PT的價值會逐漸向一個ST-JLP靠攏。如果你選擇持有至到期，就獲得了一個固定收益，這本身是一種保守的被動收益策略。

你也可以選擇做PT的價差策略，如果YT價格下跌了（implied yield下降），PT的價格會升高，你可以選擇馬上贖回PT獲得更高的年化收益。

你也可以選擇類似Kamino multiply的做法，抵押PT借入資金繼續買入PT，形成更高的收益，當然加了槓桿後，你得小心清算風險。

3. 套利交易

另外還有一種基於預測YT付息週期內APY的套利交易的策略。由於YT是time-decaying的資產，他的價值是對應著隱含收益率的來攤銷的，我們會在每個付息週期結束時對YT的價值進行重新折算，如果這部分減少的價值和你收到yield的價值不等，那你擁有通過預測APY數據來套利的機會。

假設你以30%的隱含收益率買入一個YT，在下一個付息週期時，隱含收益率還是在30%，而你收到了APY為50%的yield，但你的YT價值卻是按30%的隱含收益率隨著剩餘時間的下降而減少的。

這意味著你收到的yield超過了YT價值減少的部分，如果你馬上能把yt按市場價格賣掉，對於你來說，你就通過預測這個付息區間內的APY獲得了套利機會。但這種短期套利機會空間很小，而且YT的隱含收益率反映了剩餘期限內的平均APY的預期，所以進行付息週期套利失敗可能會變成更長期限策略交易者的利潤來源。所以除非你是專業交易者否則不建議參與。

看完這篇文章，如果你覺得對你有幫助，可以關注我們的twitter: @RateX_Dex 瞭解更多收益交易的機會。