2023 美股的最大贏家，不是英偉達

撰文：Eric

編輯：Zuri

最近，圍繞比特幣現貨 ETF，美國證交會（SEC）上演了一出烏龍事件，撓的資本市場和加密貨幣市場都心癢癢。

與此同時，加密貨幣交易所Coinbase也被推向了輿論和市場中心，其股價隨著 SEC 發佈的消息坐上了過山車。

作為行業裡的頭部選手，Coinbase 在 2023 年全年的股價漲幅高達 400%，風頭壓過了股價漲幅同樣高達 249% 的英偉達，最近又開始蠢蠢欲動。2024 年，其強勁勢頭會再次開啟嗎？

01 烏龍事件和股價起伏

前幾天，SEC 在推特官方賬號上發佈消息稱，已經「批准比特幣現貨 ETF 上市」。

這個重大利好，數字貨幣圈已經等待很久了，尤其是 Coinbase 這樣以比特幣交易為主的交易所。因為比特幣現貨 ETF 獲批，意味著投資者可以像交易股票一樣交易比特幣，而不用直接投資比特幣或者在風險較高的平臺上交易。

從整個市場層面來看，這能夠降低普通投資者乃至華爾街進行比特幣交易的門檻，推動數字資產行業（市值高達 1.7 萬億美元）的高速增長。

一石激起千層浪，SEC 的消息發佈後，Coinbase 股價應聲上漲 3.5%。

然而，事件很快出現了反轉。當地時間 1 月 9 日，SEC 主席加里·根斯勒表示，美國證交會的推特賬號被黑客入侵發佈了未經授權的推文，尚未批准任何比特幣現貨 ETF 的上市和交易。

結果，Coinbase 股價迅速大跌 4.6%。

然而，加里·根斯勒的發言似乎只是煙霧彈。當地時間 1 月 10 日，SEC 正式宣佈首次批准了 11 支比特幣現貨 ETF，並授權這 11 支 ETF 在當地時間 1 月 11 日開始上市交易。有網友調侃，「一邊闢謠，一邊獲批，老美會玩。」

意料之中，Coinbase 盤後漲幅一度擴大至 8%

在闢謠和官宣當中，Coinbase 的股價如同過山車般起伏，吸足了資本市場的眼球。事實上，2023 年資本市場的耀眼名單中，一定有 Coinbase 的名字。

2023 年，美股納指全年漲超 40%，在全球主要股指中遙遙領先，其中英偉達名列前茅。但是，相比之下 Coinbase「一年漲 4 倍」的股價表現更為耀眼。

並且，資本給了 Coinbase 足夠高的預期。目前，Coinbase 的市盈率為 16 倍，高於一年前的 1.6 倍。相比之下，交易所運營商 Cboe 和倫敦證券交易所的規模更大，但市盈率分別是 5 倍和 6 倍，低於 Coinbase。

那麼，Coinbase 贏得資本青睞的邏輯是什麼？

很多人會說，自然是比特幣上漲。的確，2023 年比特幣價格上漲了 160%，到現在比特幣價格更是觸及 49000 美元，創 2021 年 12 月以來新高。但是，幣價上漲對於幾乎所有交易所來說都是利好，為何 Coinbase 漲勢最為兇猛？

也有人認為，Coinbase 的股價上漲源自資本對監管放鬆的看好。因為 2023 年，許多人都猜測 SEC 將很快批准比特幣現貨 ETF。但是，這依然是面對整個市場的利好，不是 Coinbase 的專屬。

事實上，現在資本追求的是安全性，尤其是在入局加密貨幣這樣一個強監管的領域，更是把安全性放在了首位。而 Coinbase，恰恰就能給資本帶來安全感。

這才是 Coinbase 贏得資本青睞的邏輯。

02 安全，捕獲資本的「必殺技」

現在全球經濟都面臨著不確定性，資本格外注重投資標的的安全係數，以此來降低不確定性。那麼，如何看待 Coinbase 的安全性？這需要從整個行業和其自身兩個方面來看。

2023 年，加密貨幣行業最大的「地震」之一，就是 Coinbase 最大的競爭對手之一幣安，被處以 43 億美元的罰款，幣安首席執行官趙長鵬也被免職。

幣安是全球最大的加密貨幣交易所，Coinbase 是最大的上市加密貨幣交易所，兩大巨頭的命運起伏具備「蹺蹺板效應」——你倒黴了，我就走運了。

幣安被罰、趙長鵬免職的消息出來，資本迅速滋生恐慌情緒，為追求安全性把重心轉向 Coinbase，其股價直接大幅飆升。

當然了，SEC 也對 Coinbase 提起了訴訟。但是相對來看，針對 Coinbase 訴訟的嚴重性，要比幣安要輕一些。

SEC 針對 Coinbase 的訴訟，主要在於「交易所、經紀交易商和清算機構的傳統服務交織在一起，卻沒有按照法律要求在 SEC 註冊這些職能」。SEC 主席加里·根斯勒表示，「在我們證券市場的其他地方，這些功能是分開的。」

換句話說，Coinbase 的主要問題在於運營上要更精細化，方便監管。

SEC 針對幣安和趙長鵬則提出 13 項指控，包括運營未經註冊的交易所、經紀交易商和清算機構、提供虛假的交易控制和監督聲明等等。更為嚴重的是，SEC、美國司法部、美國財政部等機構認為，幣安故意讓資金流向恐怖分子、網絡罪犯和虐待兒童者。

這事就跟政治扯上關係了，屬性就比 Coinbase 的嚴重了。相當來看，Coinbase 的安全係數更高。

從 Coinbase 本身業務來看，其帶給資本最大的安全感，就是收入的穩定性。

此前，Coinbase 的收入基本全部來自交易佣金，但由於手續費要高於其他很多加密交易所，影響著其市場份額的擴張。

但是現在，Coinbase 的發展模式在快速向基建服務轉變，實現了收入多元化。現在，Coinbase 一半的收入來自「訂購與服務」板塊，主要包括區塊鏈獎勵、託管業務和利息收入。

從行業和自身來看，Coinbase 帶給了資本更多的安全性，這也是其捕獲資本的「必殺技」。最近，SEC 宣佈批准比特幣現貨 ETF 上市的消息，又再次築牢了這種安全性。

不過，風光之下 Coinbase 並非就能安穩地謀發展，其同樣存在潛在的隱憂。

03 潛在的隱憂

雖然 SEC 批准了比特幣現貨 ETF 上市，但並非就對它徹底敞開大門了。

SEC 主席加里·根斯勒表示，SEC 仍然對加密資產保持警惕，「重要的是，委員會今天的行為僅限於持有比特幣這一非證券商品的 ETP（交易平臺交易產品），這絕不意味著委員會批准加密資產證券的上市標準。」

他還表示，「雖然我們今天批准了某些比特幣現貨 ETF 的上市和交易，但我們沒有批准或認可比特幣。投資者應該對與比特幣和價值與加密貨幣相關的產品存在的大量風險保持謹慎。」

並且，加里·根斯勒依然堅持認為比特幣主要是一種投機性、波動性資產，也用於非法活動，包括勒索軟件、洗錢、逃避制裁和恐怖主義融資。

也就是說，SEC 並沒有認可比特幣。Coinbase 等加密貨幣交易所頭上依然懸著達摩克利斯之劍，監管風險帶來的壓力依然巨大。

對於 Coinbase 自身來說，也還有一些麻煩沒有完全解決。

首先，其與 SEC 之間的矛盾依然不小。

對於 SEC 的訴訟，Coinbase 總是採取非常強硬的態度回應。2023 年 3 月，Coinbase 稱收到 SEC 的警告，可能即將對其採取執法行動。Coinbase CEO Brian Armstrong當時表示，歡迎 SEC 對 Coinbase 採取執法行動，因為這是一個對簿公堂的好機會。同時，此舉也能揭露 SEC 在監管數字加密貨幣方面的缺失。

可見，雙方的火藥味十足，未來當 SEC 的監管更加深入和細化後，如果觸碰到 Coinbase 的核心利益，不排除雙方會形成更激烈的衝突，這對於 Coinbase 的安全性來說不是個積極信號。

另外就 Coinbase 本身而言，雖然其收入逐漸多元化，降低了收入來源單一的風險，但是其總體收入下滑的事實也在滋生隱憂。

2023 年第三季度末，Coinbase 收入為 13.1 億美元，環比下降約 42.3%，稅息折舊及攤銷前利潤環比下降約 46.3%。每月交易用戶數量僅為 670 萬，低於一年前的 850 萬，交易量也環比下降 29%。

一方面，這源自此前加密貨幣大環境的頹勢——2023 年第三季度，全球加密貨幣市場交易量下降 37%。另一方面，也源自 Coinbase 本身對於用戶的吸引力出現了不確定性，其中原因包括手續費過高等等。

隨著比特幣現貨 ETF 被批准上市，預計將有更多的機構和用戶關注加密貨幣市場。這對於 Coinbase 來說可謂喜憂參半，喜的是整個行業出現了更多積極信號。憂的是競爭將更為激烈，從 Coinbase 去年第三季度的表現來看，它還需要再加把勁。