倒計時 1 天，比特幣現貨 ETF 開啟「價格戰」

撰文：陀螺財經

臨近比特幣現貨 ETF 批准期，市場風雲詭譎，消息面全面混雜。

前有假消息導致多頭爆倉比特幣暴跌，後有機構確定最終表格翹首以盼，利好消息接踵而至，與此同時，SEC 投資者教育和宣傳辦公室聲明「拒絕 FOMO」，而主席 Gary Gensler 也於今日凌晨在 X 平臺上再度發出加密貨幣投資預警。

從公開數據來看，在申請比特幣現貨 ETF 的 13 家機構中，已有 10 家機構提交修改後的最終 S-1 表格，並相繼下調了 ETF 費率。就在明日，第一批現貨 ETF 將迎來最後審批，Gary Gensler 發的預警是最後的無能狂怒還是早知事實的冷漠安撫？

謎底即將揭曉，而僅從機構來看，從模型戰到價格戰，圍繞 ETF 的攻防戰，早已拉開序幕。

01 機構提交最後更新，爭先降低費率

1 月 8 日，就在昨日，除 Hashdex 之外，BlackRock、Ark Invest/21Shares、VanEck、WisdomTree、Invesco、Fidelity 和 Valkyrie 等 10 家主要申請方提交修改後的最終 S-1 表格，由於該表格在 2023 年 12 月 29 日已基本確定，因而機構多在細節處進行調整。

根據最終表格，為向 SEC 作出讓步，大多數機構的 ETF 模型均轉向了現金模型而非以比特幣為錨的實物模型，包括最初堅持實物與現金模型並存的貝萊德。這兩種方式的主要區別在於購買比特幣的主體，實物交換由做市商和 AP 購買比特幣，而現金買入則由 ETF 發行方購買。

在現金模式下，ETF 在創建和贖回的過程中基金份額對應的是現金，發行商通過現金購買 BTC 實物，並在其間增加現金託管人，從而減少接觸實際比特幣的中介機構數量，構建相對封閉的系統使做市商的每筆交易更易追蹤，減低反洗錢問題，同時排除了實際參與其中的銀行等金融機構風險。

在此背景下，儘管實物模型對於 ETF 發行人而言更具易操作性，風險性也更低，但在 SEC 的要求下，機構也並未對此作出抗辯。僅貝萊德在最新更新的 S-1 表格中提到「實物監管批准的時間尚不清楚，也不能保證納斯達克在未來的任何時候都會獲得批准」，似乎也間接表達了自身的無奈。另一方面，Fidelity、WisdomTree、貝萊德和摩根大通證券均指定 Jane Street Capital 為其可能的現貨比特幣 ETF 的「授權參與者」，作為授權參與者的經紀交易商將負責處理一籃子基金的創建和贖回，包括基金份額以及管理人之間的現金轉賬。

除了模型外，更引人注目的是管理費率。從目前來看，由於用戶類別高度一致，該市場存在贏者通吃的規模經濟，為爭奪市場份額，搶跑加密市場，ETF 申請者們已開始進入價格戰。

各大 ETF 資金費率對比，來源：彭博社

在美國，ETF 產品的平均費率在 0.54% 左右。但貝萊德作為全球資產管理規模最大的金融機構之一，表示僅收取 0.30% 的費率，第一年費率更是低至 0.20%，直到 ETF 資產達到 50 億美元。在貝萊德的高壓打擊下，眾多機構也不得不將費率下調以用成本換規模。目前，Bitwise 的費率最低，僅為 0.24%。低於平均價的還有 VanEck，採取了迄今為止發行人中最低的永久費——0.25%，其在費率戰爭中位於第二位，而為爭取更多加密認同，其甚至公開表示將 BTC ETF 利潤的 5% 捐贈給比特幣核心開發者。Ark/21Shares 也不甘示弱，將計劃費用從 0.80% 下調至 0.25%，同時在在前六個月或 ETF 資產達到 10 億美元之前免管理費。可以看出，幾乎所有機構費率均顯著低於平均費率。

與之相反的是灰度，在其提交修訂後的 S-3 表格中，費用僅從現有的 2% 降低到 1.5%，但考慮到灰度本身已有規模性和流動性，同時其份額解鎖也需一定時間，大幅度降低費率對灰度而言，並不可取，畢竟對於投資者而言，流動性顯然比費用更為重要。但後續隨著市場競爭的加劇，灰度能否持續保持這一高傲的態度則不得而知。

而根據規則，現貨比特幣 ETF 在交易前需完成在 19b-4 表格和 S- 文件，分別代表證券交易所規則變更提案以及潛在發行人的註冊申請，此前，11 家申請人已提交了 19b-4 表格的修訂版。其中，灰度、Valkyrie、ARK 21Shares 和 Invesco 於 1 月 5 日提交了新的擬議基金申請，而 Cboe BZX 交易所也為 VanEck、WisdomTree、Pando Asset AG 和 Franklin Templeton 提交了表格。

截至目前，只要 SEC 決定批准 19b-4 並讓 S-1 生效，發行商最快可在批准的第二個工作日進行交易。

02 通過板上釘釘？市場用腳跟票

僅從市場來看，高達 90% 的市場參與者認為比特幣現貨 ETF 通過板上釘釘，甚至一度出現在社群中提及可能不通過被群嘲的情況。

但市場用腳跟票的行為卻並未改變，就在數日前，CTC 的假消息事件也再度重演。同樣的爆倉事件，不一樣的是對手方，CTC 的假新聞將比特幣拉至接近 4 萬美元的小高潮，而這次的假消息，直接讓比特幣跌去了快 10%。

1 月 3 日，正值比特幣 15 週年誕生紀念日，卻迎來了市場的全面閃崩。從晚上 17 點開始，比特幣持續下跌，從 45000 美元最低觸及 40157.3 USDT，24 小時跌逾 10%，以太坊緊隨其後，從 2380U 跌至 2051.76U，山寨幣也難以倖免，幾乎全線跌幅 20%，而在此快速的跌幅中，合約爆倉不斷，Coinglass 數據顯示，全網爆倉 4.89 億美元，其中多單爆倉 4.66 億美元，佔比超 95%，再次暴力清洗槓桿。

儘管引起該次跌幅的事件信息較多，既有美股開年的表現不佳也有美聯儲降息的預期延長，但 Matrixport 的一則報告普遍被認為是其中攪起風雲的關鍵所在。當日，Matrixport 的報告《為什麼美國 SEC 將再次拒絕比特幣現貨 ETF》遭到市場瘋傳，報告觀點為由於所有申請都未能滿足關鍵要求，預計 SEC 將在 1 月拒絕所有提案，並同時提到比特幣價格將跌至 36000 至 38000 美元，建議投資者購買看跌期權。由於正值 ETF 批准的關鍵時期，眾多人士認為這是 Matrixport 的內部消息，因而恐慌迅速發酵蔓延，獲利者迅速拋售，散戶開始跟隨，而價格下跌高峰期也正好是報告發布 4 小時後。

正是由於市場的翹首以盼，消息面的波動對於情緒的打擊愈發沉重。在確認消息確認並不屬實後，比特幣價格也迅速回升，而隨著價格臨近，價格衝高效應也更為明顯，而就在 1 月的第一週內，USDT 的市值大幅上漲超過 18.3 億美元，歐洲與亞洲投資者的熱情正持續高漲，而代表美國投資者的 USDC 市值也增加了 7.8 億美元以上，或是由於現貨 ETF 的博弈與回調，資金並未完全轉換成購買力，而被停滯在交易所，但仍可看出市場前景仍被強烈看好。市場也正表現一致，今晨比特幣一度超過 47000 美元，創下去年到如今的新高。

是否存在不通過的可能？

從整體市場而言，不通過的概率仍在持續不斷降低，當然，沒在最後時間點，沒有任何人可百分百保證其通過，畢竟即使 5% 的不通過率，在可預見的確認不通過時點的拋售對於普通人而言也難以承受，此點在此前暴力去槓桿中已可窺見。

但儘管發行商們一個接一個出來保證，而在 SEC 方面，態度仍顯得模糊不清。1 月 6 日，SEC 投資者教育和宣傳辦公室發文《拒絕 FOMO》，提醒投資者注意加密資產風險。

同一時間，一家名為 Better Markets 的華爾街非營利組織向 SEC 提交了一封長達 11 頁的信件，信件中用詞十分激烈，警告 SEC 批准比特幣 ETF 將是「嚴重的甚至是歷史性錯誤」，並強調該行為會讓「一個被欺詐和操縱徹底汙染的市場」蓋上美國的批准印記。而細究該機構，似乎與知名的反加密民主黨人士伊麗莎白·沃倫以及 SEC 主席 Gary Gensler 關係密切。在這封信公佈後，部分行業內人士也對此產生了擔憂，但文件中錯誤的日期，以及未明確的 ETF 申請者，讓行業人士發現該文件為今年夏天早期一次反對文件的升級版。

而在 1 月 8 日晚，SEC 主席 Gary Gensler 再度在 X 平臺表示，提供加密資產投資 / 服務的個體可能違反適用法律，包括聯邦證券法，強調投資加密資產可能伴隨極高的風險，通常存在劇烈波動。許多主要平臺和加密資產已經經歷了破產和 / 或貶值，而投資環境也充斥著各種欺詐行為。

SEC 主席發文警惕加密投資風險，來源：X 平臺

考慮在 21 年期貨 ETF 通過前 Gary 也表達過類似的言論，部分人士甚至將其作為通過的標準信號。也在今日早晨，Chamber of Digital Commerce 創始人兼 CEO Perianne 發推稱，美國證券交易委員會（SEC）發佈對待定申請人 S-1 的補充意見。

另一方面，頗為有趣的是比特幣 ETF 似乎也有再度推遲的可能。Fox Business 記者 Eleanor Terrett 發文稱雖然目前現貨比特幣 ETF 的委員會投票沒有預計時間表，但 SEC 委員會中的每一位委員都有權在他們認為合適的情況下要求審查並進行全體委員會投票，即使現貨比特幣 ETF 已經通過委託授權被分配和批准。

03 消息博弈持續，謹慎才是硬道理

截至目前，真假消息的博弈還在持續，只待明日的最終蓋棺定論，而市場看漲情緒仍舊凸顯。根據 Deribit 數據，大量的比特幣看漲期權集中在 1 月 26 日到期的 50,000 美元行權價位，但與 11 月初相比，看漲期權相對於看跌期權的溢價從 8% 降至約 2%。比特幣的市場情緒得分已高達 76 分——這是自 2021 年 11 月中旬比特幣在 69,000 美元的最高價格附近徘徊以來的最高得分。從未錯過熱點的渣打銀行也再度出來預測稱在 ETF 的帶動下，比特幣明年年底將飆升 344% 至 25 萬美元。

但從各 ETF 設置的先期投資種子基金來看，似乎暫時也並不存在如此高昂的購買力。目前新進入的 ETF，最高的 Bitwise 先期投入僅有 50 萬美元，儘管 Pantera Capital 稱一旦比特幣現貨 ETF 獲批，有意向 Bitwise 注入 2 億美元；其次為 VanEck，已注入 7250 萬美元。老大哥貝萊德僅為其比特幣現貨 ETF 注入 1000 萬美元種子基金，但據 VanEck 稱有超過 20 億美元的資金正等待在貝萊德比特幣現貨 ETF 上市後的第一週內注入。

當然，若 1 月部分不通過，則其他 ETF 或將順延至 3 月，但對市場情緒的打擊也不言而喻。縱觀市場上的散戶，儘管多數都認為可以通過，追高者持續增加，但也有不少人表示自己將買入看跌期權以對沖風險。

或許在這種關鍵時刻，謹慎才是硬道理，畢竟 10% 的跌幅，對於比特幣當前價格而言也並不算多，但對於個人而言，也是一筆不可小覷的損失。