Polygon — 不斷進取的行業領軍者

2022.12.31

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Polygon — 不斷進取的行業領軍者

在所有公鏈、Layer 1（一層網絡，即底層區塊鏈）和Layer 2（二層網絡，即底層區塊鏈的擴容解決方案）中，Polygon是一個綜合素質較高的選手，各方面都能與競爭者匹敵，也具有自身獨到的殺手鐧。

2022.12.31 - 14:46:11

Polygon

專注 Web3 行業深度報導，洞察潮水流動的方向

作者： JX (Partner of OFR), Nicole Cheng (Investment Director of OFR)

研究支持：Alastair (Analyst of OFR) , Otto Verstl (Analyst of OFR)

感謝社區志願者 @Jessicashen6699 和 @Pupig_Lily 的翻譯支持

Polygon — 不斷進取的行業領軍者

Polygon 年初至今價格、市值、交易量

項目評分：強於大市

目標價格: Y2023:$3.8 ，Y2024:$7.2 USD to $23.98 USD

核心結論：

依靠業務併購鎖定行業前沿地位
Polygon擁有一整套零知識證明（Zero Knowledge）和數據可用性（Data Availability）解決方案，不僅證明了他們在上一輪牛市中使用自己的代幣進行收購的戰略眼光，更重要的是幫助其在基礎設施層面建立了深厚的護城河。
海納創新DeFi產品
Polygon當前穩定的DeFi生態群為其“金融網絡層”的身份定位奠定了堅實的基礎，但與其他Layer 2和想要成為以太坊殺手的Alt Layer們相比，它需要更多創新的DeFi產品帶來更高的交易量和流動性。
打造NFT全明星陣容

在為Reddit、星巴克和Meta等傳統大品牌成功發行NFT後，Polygon成為尋求年輕時尚的web3用戶市場的不二之選。
為下一波GameFi熱潮做足準備
Polygon在2020年和2021年的牛市期間經歷了多次遊戲熱潮，積累了大量活躍的Gamefi用戶。 Polygon Studio也將積極投資和建設，為整個Polygon生態做出貢獻。

風險提示：宏觀市場風險、競爭風險、價格波動風險

1. 賭上全部只為”終局之戰” — Polygon的零知識證明佈局

1.1 搶佔zkEVM的聖盃

1.2 ZK套件之間的協同增益

Polygon的零知識證明擴容產品並非相互排斥，也非獨立生長。相反，每個產品都貢獻了核心創新點，共同構建起了 Polygon圍繞ZK零知識證明的zk宇宙（”zkVerse”）。

1.3 實現以太坊數據可用性

2. 激進的生態建設策略助其躋身主流公鏈

2.1 DeFi:表現尚可，但仍需更多創新

2.2 NFT：“名牌”率先入駐

2.3 GameFi：順“週期”而為，乘風破浪

3. 估值

3.1 代幣供應和分配

3.2 代幣用途

3.3 估值 - EPT分析（平均代幣收益法）

3.4 估值 - 可比分析

3.5 估值 - ZK-EVM主網上線後

4. 風險

1. 賭上全部只為”終局之戰” — Polygon的零知識證明佈局

正如以太坊創始人Vitalik在《Endgame》文章中的描述的那樣，Polygon在宣佈財政資助10億美元ZK項目後，收購了三個採用不同技術方案解決以太坊擴展性的團隊，與加密市場主流敘事靠攏，戰略性地選擇了ZK-rollup解決方案。

Polygon的戰略押注緩和了市場對其作為PoS側鏈（Polygon當前選擇的主鏈）的質疑，也為未來公鏈技術棧的敘事替代奠定了基礎。Polygon團隊的雄心和遠見令人敬佩，比起濫用資金遊說政客、高槓杆押注低流動性資產的市場參與者更為理性。

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圖表 1. Polygon正在開發中的零知識證明擴容解決方案Polygon’s in development ZK scaling suites （數據來源：Old Fashion Research, Polygon）

在Polygon的零知識證明擴容方案中，Polygon zkEVM（即Polygon Hermez）作為Polygon的旗艦產品脫穎而出，因此我們從Polygon zkEVM開始進行分析。

今年以來，Scroll、Matter Labs、Polygon等項目的激烈競爭無不暗示著將各家都希望成為“第一個”推出zkEVM產品的項目，力圖搶佔先發優勢。

1.1 搶佔zkEVM的聖盃

zkEVM開發難度極高，但通常被認為是促進更具可擴展性和更低成本的區塊鏈的必要基礎設施，因此只有非常有限的玩家（如上列舉）能夠在這個方向上領先，反過來資本市場也會更加重視這條賽道，給予更高的溢價。

Vitalik根據zkEVM項目在兼容性、效率和原生性等不同屬性上的權衡，將項目分為四種類型。

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圖表2. 不同類型的 ZK-EVM項目（數據來源：Old Fashion Research, Vitalik.ca）

Polygon zkEVM當前的解決方案屬於第三種類型，這意味著它與大多數以太坊應用兼容。如果應用程序無需預編譯，則代表無需重新編寫代碼以適應zkEVM。

第三類zkEVM並不是Polygon zkEVM會追求的最優格式，因為兼容性水平還有待提高。考慮到性能的權衡，Polygon的最終目標將以途中第二類的方式構建，與以太坊在Virtual Machine上無差異，即“ 完全EVM等效”。

在這種結構下，EVM上的當前應用程序將完全兼容Polygon zkEVM，除了需要進行一些小的修改。且當前的 EVM 開發工具（如debug工具）也適用Polygon zkEVM。

與所有基礎設施的演變過程一樣，選擇某一特定的 zkEVM路線沒有絕對的優勢或劣勢。但是，我們認為 Polygon 的選擇是最適合構建其生態的選擇，也是所有同行中最實用的解決方案：

第二類zkEVM產品選擇兼容性而犧牲了一定性能，基於當前Polygon的PoS側鏈上龐大的開發人員網絡，進一步最大限度地吸收EVM開發人員。
性能的不足可以通過採用由Polygon Zero開發的增強型證明系統來緩解（細節將在後文介紹）。
當前的競爭格局是有利於 Polygon zkEVM的，其競爭對手要麼EVM兼容性較差，要麼在開發者生態網絡較弱（見圖表 3）。

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圖表 3. zkEVM 解決方案比較（數據來源：Old Fashion Research, Polygon,Scroll,Matter Labs,Starkware）

1.2 ZK套件之間的協同增益

Polygon Zero，前身為 Mir Protocol，在 2021年被 Polygon 收購之前，宣佈了其最新的里程碑遞歸零知識證明系統 Plonky2，這是一個生成零知識證明（ZKP）的證明系統，在2021年款Macbook Pro上實現了不到 170 毫秒的遞歸證明生成。

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圖表 4. Polygon Zero 團隊在三年內將zk-prover（零知識證明者）提升了 700 多倍（數據來源：Old Fashion Research, Polygon Zero）

有趣的是，由於 Plonky2 選擇 FRI 作為其承諾方案，而不是更常見的 KZG，它變得與以太坊更加兼容，但同時也不得不做出一些犧牲和權衡：要麼犧牲證明體積換更快的生成速度，要麼保全更小的證明體積卻不得不延長生成時間。

Plonky2 在證明速度很重要時使用更大體積的證明，而在證明體積重要時使用更小的證明。所以我們假設它選擇以更快的速度生成更大的證明，這將需要大約 100 萬gas（相當大的成本）。

然而，這個成本主要是在以太坊上發佈證明的 CALLDATA 成本。如果CALLDATA在EIP-4488中重新定價，一個plonky2證明的驗證成本將下降到170-200k gas之間，這會是一個相對合理的水平，同時意味著Plonky2不僅在證明速度上更快，而且當以太坊的EIP-4488執行之後，將會在證明成本上有明顯優勢。

Polygon Miden，一個基於 STARK 的以太坊兼容 Rollup擴容方案，填補了 ZK-Rollup版圖裡Polygon缺失的一席之地。簡而言之，基於 zk-STARK 的 Rollups 優於其 zk-SNARK 兄弟姐妹，因為它們具備後量子 (Post-Quantum) 安全密碼學的保護，且不需要受信任的設置，但在更大的零知識證明大小的擴容性方面面臨更多挑戰。

與其所有產品的核心理念一樣，Polygon 在 zk-Rollup 套件發展方面比較務實，將 Polygon zkEVM（基於 zk-SNARK 的 Rollup）確立為旗艦產品，同時在 FRI 等遞歸證明上實施 STARKs。

1.3 實現以太坊數據可用性

雖然數據可用性問題已經成為以太坊社區長期討論的話題之一，但到目前為止，沒有多少產品能夠提供可靠的解決方案，Polygon Avail也不例外。

數據可用性的關鍵技術挑戰問題是驗證區塊鏈交易數據不會被塊生產者或 Rollup 排序器操縱，而驗證者不需要下載整個數據集來驗證每個交易。

簡單來說，Polygon Avail和它的主要競爭對手Celestia都採用了數據可用性採樣（Data Availability Sampling）和糾刪碼（Erasure Code）的方法來保證數據被徹底驗證並且極難被惡意隱藏數據。

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圖表5. Polygon Avail 的 KZG承諾（數據來源：Old Fashion Research, Polygon Avail）

與 Celestia 相比，Polygon Avail 的關鍵區別是 Avail 使用 KZG 承諾，與以太坊 DankSharding 相同的方法，通常被認為比欺詐證明（Celestia的方法）更簡潔、有效，以強制區塊生產者正確生成糾刪碼。值得一提的是，EVM中的KZG證明驗證的高gas問題將在EIP-4844實施後得以解決。

Polygon Avail 和 Celestia肩負起“模塊化區塊鏈”的責任，旨在將當前類似以太坊的公鏈（稱為單體鏈）中數據可用性功能附加給自身，使基礎鏈專注於執行或結算層面的工作。

模塊化的鏈結構意味著其安全性和網絡穩定性依賴於區塊鏈的原生幣種，因此 Polygon Avail 將受益於Matic代幣的流動性和價值，相比於重新搭建一個新項目，節省了大量精力。

Polygon基礎設施方面小結：

未來發展具備較深的護城河：Polygon的每個基礎設施項目都在各自領域的研發工作中處於領先地位，且這些領域均是加密貨幣行業的核心方向，只有個位數的團隊能夠堅持到最後完成。

產品矩陣的協同效應互相增益：從以上分析，我們可以推斷出Polygon的每個項目都不是以獨立增長，在保持開源代碼庫為整個加密社區做出貢獻的同時，產品矩陣之間彼此互生互利，產生了較強的協同效應。

2. 激進的生態建設策略助其躋身主流公鏈

2.1 DeFi:表現尚可，但仍需更多創新

Polygon的TVL自今年7月以來一直沒有太大的動靜，仍然有將近10.8億美元的TVL鎖定在生態系統中。其中Aave佔總TVL的25%，而有70%的TVL則被前十的協議包攬，其中包括Quickswap、Balancer、Uniswap、Curve、Beefy、Tetu、Klima DAO、SushiSwap和Stargate Finance。

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圖表6. Polygon的TVL變化（數據來源：Old Fashion Research, Defilama）

截止原文發稿前，Polygon的TVL仍位居所有區塊鏈中第三位，僅次於以太坊和BSC。但恰逢Arbitrum和Optimism這兩大強力競爭對手推出流動性挖礦活動，Polygon的TVL也出現了-43%的季度環比下降。有趣的是，流動性挖礦恰恰也是Polygon前期為DeFi崛起吸引用戶入駐的方式。

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圖表 7. Polygon 在主要區塊鏈的 TVL 中排名第三（數據來源：Old Fashion Research, Defilama）

回到DeFi Summer前期，AAVE、Curve、Sushiswap和Balancer等以太坊藍籌協議帶頭掀起了第一波熱潮，而後不久紛紛決定將規模擴大到Polygon，以觸及更廣泛的用戶群體。

2021年4月，Polygon推出了一支名為#DeFiforAll的生態基金，旨在在未來兩到三年內持續發展和支持Polygon的DeFi生態，並將MATIC總供應量的2%投入該基金。其中AAVE的流動性挖礦參與者享受了1%的MATIC，而SushiSwap、Curve、Balancer等其他25個協議則共享了另外1%的獎勵。

受流動性挖礦激勵的直接影響，頂級DeFi應用的用戶被激勵橋接到Polygon，隨著跨鏈橋接的發展，進一步提高了各鏈的互操作性。Polygon協議的TVL在推出激勵活動後的3個月內上升了10倍左右，同時也獲得了顯著的新用戶。獨特地址的數量在6個月內飆升了500%，從2021年4月的20萬到同年10月中旬的1億。

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圖表 8. Polygon上獨立地址數量變化（數據來源：Old Fashion Research, PolygonScan）

然而，成功的用戶獲取並不能保證用戶留存。從長遠來看，這種由代幣激勵的用戶增長是不可持續的，其中投機的意圖較強，同時缺乏對生態系統的歸屬感。這反映在 2021 年 10 月之後向 Polygon 添加新地址的速度下降。

2022 年 4 月Polygon啟動第二輪流動性挖礦計劃。這次改用了更嚴格的基於KPI的流動性挖礦。代幣獎勵根據每週活躍用戶或 TVL 等 KPI 數據分配給符合條件的應用。但由於市場環境低迷，該方案最終效果平平，同時也印證了我們之前提到的 Polygon DeFi 生態的不足——用戶對生態的粘性較差，容易被其他地方更高的回報所吸引。

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圖表 9.跨鏈 TVL 比較（Arbitrum、Optimism、Polygon）（數據來源：Old Fashion Research, DefiLlama）

與 Polygon 的價值主張類似，Arbitrum 和 Optimism 也旨在為以太坊提供更好的可擴展性，但用戶提款難度各不相同。Optimism 的提款可能需要 7 天，Arbitrum 的提款需要 2 周，而通過 PoS 橋在 Polygon 上的提款可在 3 小時內完成。 儘管在提款時間方面比其擴容方案競對更快，但同時卻也導致其在保護資本外流方面處於相應的劣勢。（作者注：只是一種可能性）

當Arbitrum和Optimism各自發起流動性挖礦活動時，資金開始外流向這些擴容方案競爭對手，由於Arbitrum和Optimism提款時間較長，使得資金流出存在一定阻礙，從而反向鼓勵用戶留在其生態系統內。從跨鏈 TVL 比較（圖表9）中可以看出，Polygon TVL 的減少與 Arbitrum 和 Optimism 的 TVL 的增加同時發生。

另一個關鍵原因是其 DeFi 生態系統缺乏創新。 2022 年第三季度，擁有最多獨立地址的 DeFi 協議是 QuickSwap、inch、KyberSwap、Uniswap v3、SushiSwap、Balancer 和 Curve。除 QuickSwap 外，這些都不是 Polygon生態所獨有的。去中心化永續合約交易所 GMX 在 Arbitrum 網絡上佔據了43%市場，並推動了圍繞它的一系列DeFi協議，構建了一整個DeFi整個生態系統，可見創新和原生協議對公鏈的生態發展的重要性。

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雖然與 NFT/GameFi 相比，Polygon 目前的 DeFi 佈局並不出眾，但當前穩定的DeFi生態表現尚可，為NFT和遊戲的金融層價值捕獲打下了堅實的基礎，我們期待看到它如何引導並構建具有長期主義的、更為緊密的社區，共同參與Polygon未來發展。

2.2 NFT：“名牌”率先入駐

在 NFT 市場的交易量在 2022 年 1 月達到頂峰的同時，Polygon 每週的 NFT 買家數量也創下歷史新高，從 10 月初的 10,000 增加到 12 月的超過 120,000。如此激增的市場採用率主要是由與知名品牌的合作伙伴關係推動的，Polygon 從一開始就預見到了這一點。

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圖表10. Polygon上NFT買家（數據來源：Old Fashion Research, Nansen）

2021年6月，Opensea在Seaport上實現了對Polygon鏈上NFT的支持，Polygon上架銷售情況開始明顯增加。此後，Polygon上NFT的熱度開始上升，熱門項目包括 Aavegotchi、ZED Run、Pegaxy 和 Crypto Unicorns 等。 Opensea 上的 NFT 交易量在 2021 年 6 月至 2022 年 1 月期間激增了 7 倍，從 1100 萬增加到 7900 萬。

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圖表11. OpenSea上Polygon鏈NFT交易量歷史記錄（數據來源：Old Fashion Research, Footprint Analytics）

儘管如此，除了正統性最高的以太坊之外，Polygon還面對著Solana和BSC這兩個強大的對手的競爭壓力。

Polygon的優勢是與以太坊兼容，並且由於以太坊高昂的 gas費用吸引了大量應用從以太坊上遷移擴展；而 BSC 則有更多來自 Binance Launchpad 和 Binance NFT 的精選項目，以及更容易上Binance和PancakeSwap的優勢。另一邊Solana能以更低的成本更快地進行交易，但構建其上的基礎設施需要更長的時間，因為它是基於相對Rust語言而非solidity。

那麼，Polygon的NFT有哪些與眾不同的立場和價值主張呢？ Polygon Studio鮮少在Twitter發聲，但在為數不多的推文中曾提到，Polygon“將成為 NFT生態中一流開發者、創新者、藝術家和投資者的家園，也將成為IP所有者和大型 Web2連鎖品牌尋求進入 Web3的首選平臺”。回顧現狀，Polygon確實做到了這一點。

從 2022 年開始，奢侈品品牌Prada和運動服飾巨頭Adidas相繼在Polygon合作上推出 NFT項目。除了面向消費者的品牌之外，Polygon還與Adobe的Behance合作。通過 Polygon 的集成，藝術家和創作者將能夠在 Behance 上創作和展示他們的作品。

2022 年 7 月是 Polygon NFT 最繁忙的月份之一。著名社交網站 Reddit 推出了一個基於Polygon的NFT 市場，專門提供社交媒體頭像交易。公告發布後，$MATIC 的價格上漲了 6%，擁有超過 400 萬獨立的 reddit NFT 持有者和 1100 萬美元的總銷售額。

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圖表12. Reddit合集頭像持有人數歷史記錄（數據來源：Old Fashion Research, Dune）

同樣在本月（12月），迪士尼的2022加速計劃決定再次使用 Polygon 的區塊鏈進行 Web3生態系統的開發。幾天後，梅賽德斯奔馳選擇了 Polygon來啟動其 Acentrik 數據共享平臺。Acentrik已經經過兩年開發形成產品雛形，此時他選擇使用 Polygon來進行更上一個臺階的、去中心化的探索。

然後，在8月初，可口可樂在Polygon上發佈了新的 NFT，以紀念國際友誼日及該品牌進入Web3世界一週年。一個月後，總部位於加利福尼亞的金融服務公Robinhood選擇了Polygon作為其新推出的Web3錢包的第一個區塊鏈網絡。

不久之後的11 月，Meta透露其Instagram用戶將能夠在 Polygon上鑄造、展示和銷售數字藏品，使創作者能夠更有效地交流他們的粉絲網絡並從中獲利。在撰寫本文之前幾天（2022 年 12 月），星巴克的獎勵忠誠度計劃 Odyssey 上線，為其用戶提供基於 Web3 的 NFT 收集體驗。9 月該消息最初發布時，$MATIC的價格上漲了 3%。

憑藉這些主流化策略，Polygon成為尋求年輕時尚 Web3用戶市場的不二之選，使品牌方們能夠以較低的成本快速打入市場。我們繼續期待未來Polygon會有更多的合作伙伴關係，為其打開更多加密貨幣圈外的用戶和受眾。我們對$MATIC的價格保持長期看漲，因為我們相信破圈將是實現大規模Web3採用的重要一步。

2.3 GameFi：順“週期”而為，乘風破浪

第一浪潮：GameFi之夏

由於GameFi的崛起，諸如Ethereum之類的公鏈的gas費用驟增，這種情況使 Polygon 的低 gas 費用立即成為優於其同行的競爭優勢。

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圖表13. GameFi協議數量（2020年6月至2021年6月）（數據來源：Old Fashion Research, Footprint Analytics）

與Axie Infinity自推出Ronin應用鏈以來由於交易成本大幅降低而帶來的高速增長相似，Polygon 快速和低成本交易優勢與以太坊不斷上漲的gas價格形成鮮明反差，尤其是在GameFi場景中，由於用戶必須持續不斷的進行小而頻繁的交易，價格低廉的重要性不言而喻。

憑藉這些優勢，Polygon上的遊戲協議數量在過去一年中增加了 50%，而以太坊上的這一數字幾乎保持不變。然而，它也面臨像 BNB 鏈這樣的競爭對手，生態增長也是由低成本交易費用推動的。

My Crypto Saga, Brave Frontier Heroes和EmberSword均是這個時期為Polygon上游戲生態發展鋪平道路的GameFi案例。

第二浪潮：Polygon Studio的成立

Polygon 於 2021 年 7 月推出了 Polygon Studios，向市場再次重申了其向遊戲生態發展的戰略重心，目標是“遊戲項目會獲得 360 度全方位的開發支持，大型和廣受歡迎的品牌可以在 Polygon 上發佈遊戲，遊戲玩家則可以在去中心化的遊戲世界擁有全新的體驗。

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圖表14. GameFi協議數量（2021年7月至2022年4月）（數據來源：Old Fashion Research, Footprint Analytics）

自Polygon Studios成立以來，Polygon上的遊戲類協議數量已迅速超越Tron和EOS，位居以太坊和BNBchain之後的第三位。在交易量及獨立地址數方面，Polygon也是名列前茅。7月，其最受歡迎的遊戲之一Aavegotchi獲得了超過1,500名用戶。

投資公司也對這個市場產生了強烈的興趣。比如Animoca Brands，其下的兩家子公司Lympo和Gamee均為Polygon Studios 的合作伙伴，而Gamee在Polygon上的手遊Arc8在一個月內吸引了超過373,000個獨立活躍錢包。同期還有Zed Run, 0xUniverse等區塊鏈遊戲，共同為Polygon擴展了相當大的用戶群體。

除了遊戲項目，像Sandbox這樣的元宇宙世界也已與Polygon整合，將他們的NFT和代幣都帶到了Polygon生態系統中。

值得注意的是，此時的絕大多數遊戲要麼是Play-to-Earn模式，要麼是遊戲化的DeFi，用戶可以通過遊戲的方式來使得代幣收益最大化。 DeFi 相關的交易數量同期卻減少了，詳細情況請閱讀DeFi部分。

第三浪潮：Terra/Solana 撿漏期

第三波浪潮到來時恰逢Terra的崩潰和Solana陷入困境。 Polygon採取果斷行動，協助和支持潛在項目遷移到 Polygon，使他們能夠利用Polygon生態系統中的網絡效應。

前YouTube遊戲負責人今年早些時候也加入Polygon Studios，旨在通過投資、營銷和開發人員支持擴大開發人員生態系統，並彌合 Web2 和 Web3 之間的差距。

2022年5月，Polygon上的GameFi協議數量超過了230個。Polygon在UST-LUNA垮臺後啟動了數百萬美元的 Terra遷移基金，以吸引突然陷入困境的人才。超過 50 個曾建立在Terra生態系統裡的加密項目已被Polygon納入囊中，包括 Derby Stars等P2E遊戲和橋接Web2與Web3遊戲環境的基礎設施GameSwift等。

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圖表15. GameFi協議數量（2021年5月至2022年12月）（數據來源：Old Fashion Research, Footprint Analytics）

Polygon 的遊戲生態系統現狀

當我們深入研究 2022 年 10 月至 2022 年 11 月獨立用戶數量的變化時，我們發現Polygon的百分比增長最大 (7.5%)，其次是Wax (6.4%)和BNB (1.8%)。此外，Polygon為市場貢獻了最多的新增用戶（561,285個新增用戶），佔行業新增用戶總數的67%。與10月相比，11月Polygon的新用戶增長了近 14%。

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圖表16. 2022年10月：各個公鏈新用戶增加數量（數據來源：Old Fashion Research, Footprint Analytics）

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圖表17. 2022年11月：各個公鏈新用戶增加數量（數據來源：Old Fashion Research, Footprint Analytics）

儘管用戶的增長可能與多種因素有關，例如與品牌方的諸多合作等，但我們認為Polygon的遊戲生態系統推動了大部分新用戶的增長。在10月和11月裡，Benji Bananas 和PlanetIX等遊戲的銷量和新用戶數量都出現了大幅飆升。

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圖表 18. Planct IX：獨立地址數和交易額（$）（數據來源：Old Fashion Research, DappRadar）

Planet IX和Benji Bananas都為 Polygon 的用戶增長做出了巨大的貢獻。從 11 月中旬到 11 月底，Planet IX 的地址數量增長了五倍，從6,514個增加到35,058個；Benji Bananas則到月底達到了 85,000 多個獨立地址數。儘管在最初幾周的活動後數據有所下降，但這兩款遊戲在上個月仍舊保持了30,000至35,000個獨立地址數的健康平均水平。

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圖表 19. Benji Bananas：獨立地址數和交易額（$）（數據來源：Old Fashion Research, DappRadar）

其他為 Polygon 遊戲生態系統的發展做出貢獻的遊戲包括 Cometh、Crazy Defense Heros 和 Arc8 等。

儘管區塊鏈遊戲行業的頭把交椅已經從以太坊轉移到 BSC，但 Polygon 仍然佔據第三的位置。類似於爐石傳說的流行紙牌策略遊戲Skyweaver仍然是 Polygon 生態系統中最具代表性的遊戲之一。截至 2022 年 12 月，Skyweaver 在 NiftySwap 上已經發生超過 150,000 筆交易。

我們對Polygon遊戲生態的預測

瞭解Polygon 的合作伙伴關係和即將推出的遊戲吼，我們對Polygon遊戲的未來充滿期待。我們看到諸如Oath of Peak、Swords of Blood、Shatterpoint 和 Dvision Network 等這些曾獲得大量關注的遊戲名稱。在遊戲工作室、遊戲公會和品牌的通力合作下，預計 Polygon 的遊戲生態系統將在未來幾年呈指數級擴展。

至於Polygon的遊戲生態是否會在未來超越BSC等競爭對手，關鍵在於Polygon Studios能否保持其遊戲生態持續為用戶提供令人期待的遊戲，建立利於生態的合作伙伴關係，以便納入更多 Web3新生代遊戲玩家。

3. 估值

3.1 代幣供應和分配

Matic代幣總供應量為100 億。當最後一批代幣在 2022 年 10月底解鎖時，所有代幣都將變在市場中流通，但質押獎勵部分除外，該部分要到 2025 年初才能完全分配。

為簡單起見，我們將使用 2022 年 10 月的流動供應數量9,509,641,762枚代幣，作為下面估值程序中 Matic 的整個流動代幣供應。

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圖表 20. $MATIC：流通代幣供應曲線（數據來源：Old Fashion Research, Messari）

根據最新解鎖統計，1.562億枚$MATIC代幣已被解鎖。在去年的私募融資期間，大量代幣從 Polygon的生態基金地址轉移給了投資者。這是三年鎖定期間第一個解鎖的三分之一。

在11月16日至 11月28日期間，共計向投資者分發了1.312 億的$MATIC（1.217億美元）。其中大約一半的代幣隨後被轉移到 Coinbase、Bitfinex 等交易所。

另一部分代幣被轉移到Hermez Network，其中12月9日轉移了2500萬枚$MATIC，12月12日轉移了7190萬枚$MATIC。

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圖表 21.Hermez Network $MATIC轉賬交易一覽（數據來源：Old Fashion Research, Twitter: @Lookonchain）

在 Hermez Network 收到的9690萬枚$MATIC代幣中，只有280萬個$MATIC 代幣被轉出到 Bitfinex 和 Kraken 等交易所；6000萬的$MATIC被重新質押到Polygon的PoS質押合約中。

3.2 代幣效用

在目前的代幣模型中，Matic代幣主要有兩個功能：PoS 側鏈的 Gas 費和 Staking。

自 Polygon 於 2022 年 1 月採用EIP-1559 以來，交易的基礎費用將用於銷燬 Matic。迄今為止，Matic代幣在近一年內被銷燬的數量為 5,022,420.1819，僅佔總供應量的 0.05%。考慮到與以太坊相比，Polygon 是一條具有成本效益的鏈，銷燬機制不太可能對代幣供應產生顯著影響。

目前 Polygon 質押率為 32.55%，平均收益率為 6.73%，扣除通貨膨脹後調整後年化收益率為4.06%，略低於以太坊調整後收益率 4.15%。

然而，Matic代幣質押者最大的擔憂是質押收益將在2025 年初耗盡，因此要麼代幣價格上漲到足夠高，要麼交易金額飆升，以確保可以通過交易費向質押者提供足夠的補償。

另一種選擇是Polygon在推出上述基礎設施新套件的同時，為 Matic代幣帶來全新的價值捕獲方式，我們認為這是極有可能發生的。

就像Polygon的聯合創始人Sandeep的推文一樣，當Matic代幣在主網上線時，它將作為 ZK-rollups 的抵押代幣，而不僅僅是 Layer 1 的支付gas的代幣。

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圖表 22. Sandeep描繪的Matic新用途（數據來源：Old Fashion Research, Twitter）

3.3 估值 – EPT (Earnings Per Token)分析

由於加密行業仍處於非常初級的階段，代幣的市值在很大程度上受情緒影響或由巨鯨控制。傳統金融世界中的估值模型可能並不完全適用於代幣持有者。然而，我們借用了 EPS（每股收益）的概念，將代幣的增值描述為EPT（每代幣收益）。

我們假設：PoS 側鏈收益 = 總交易量 * 每筆交易成本

從 Polygon 的季度報告來看，網絡總收入接近 18.88 億美元，這意味著每個代幣價值每年相當於$0.00188792USD，代幣價格/EPT倍數等於484 倍（採用當前幣價）。

Polygon — 不斷進取的行業領軍者

圖表 23. 2022 年 Polygon 的網絡收入（數據來源：Old Fashion Research, Polygon Analytics）

2023 年網絡價值預測：

將2022年Q1-Q3交易金額按類別劃分，並將數據換算成年度數據，我們得出以下表格：

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圖表 24. 2022年按類別劃分的交易金額（數據來源：Old Fashion Research, Messari）

基於我們對生態部分的分析，我們對Polygon不同類別的生態應用給予不同的評級：

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圖表 25. Polygon的應用評級（數據來源：Old Fashion Research）

我們也有一個基於我們對加密行業的主觀判斷的預測。雖然判斷可能有偏差，但我們的模型的可以根據不同的假設和判斷進行修改。

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圖表 26. 2023年倍數預測（數據來源：Old Fashion Research）

我們將上述假設相乘得到一個預測參數矩陣來評估Polygon 生態在 2023 年的增長：

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圖表 27. 2023年矩陣預測（數據來源：Old Fashion Research）

最後，我們根據不同情況下的情景分析和EPT（Earning Per Token）模型做出如下預測：

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圖表 28. 2023年EPT情景分析（數據來源：Old Fashion Research）

3.4 估值 – 可比分析

我們可以根據我們之前的計算得出 Matic 代幣的 P/E（價格與 EPT）比率，如下圖所示：

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圖表 29. Polygon 的P/E（數據來源：Old Fashion Research）

由於2022年市場行情波動非常大，P/E區間接近10倍。按照同樣的計算方法，我們得出 2022 年以太坊的 EPT：

以太坊平均 EPT = 0.01538154902 USD

以太坊中位 EPT = 0.008622489434 USD

那麼我們也可以得到這樣的結論，以太坊既在盈利能力上更強（更高的EPT），同時也在資本市場上也享有更高的溢價（超過300x P/E）。

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圖表 30. 以太坊的P/E比率（價格/ EPT）和溢價（數據來源：Old Fashion Research）

考慮到其餘行業可比對象的高度不確定性，我們僅用以太坊作為參考，預測 Matic 2023年的P/E。我們選擇以太坊的 P/E 中位數作為基準，得到如下預測：

2023 年 Matic 代幣的目標價格為 3.85 美元。

3.5 估值 – ZK-EVM 主網上線後

對於 Polygon 的 zkEVM Rollup，儘管預計在 2023 年初上線主網，我們假設它有一定概率推遲到Q2甚至 Q3。即使它在 2023 年上半年上線，與其目前的現有PoS鏈相比，生態項目至少需要一個到二個季度才能達到全面運營狀態。

我們基於 Polygon zkEVM 與生態項目將從 2024 年開始完全合併到主網的假設進行以下分析。

我們還將以下參數作為假設。

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圖表 32. ZK Rollups 的假設（數據來源：Old Fashion Research）

然後我們可以得到理論上一個區塊中有184375筆交易，每年最多447,322,115,384.62筆交易。如果我們將Polygon zkEVM每個交易的 Gas 成本設為 0.00875 美元，那麼我們得出以下2024 年的預測。

2024 年的目標價為 7.2 美元至 23.98 美元。

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圖表 33. 保守、中立和樂觀的Matic價格預估（數據來源：Old Fashion Research）

4. 風險

宏觀經濟市場風險：加密貨幣市場與宏觀經濟的相關性仍然很高，項目的表現可能會受到宏觀市場的直接影響。
波動風險：加密貨幣市場波動較大，雖然我們認為該項目基本面穩固，但價格可能在一定時期內表現不及預期。
競爭風險：
- 來自其他 Layer 2項目的競爭威脅，比如 Arbitrum或Optimism。儘管我們相信ZK Rollup會在 1-2 年後成為主流，但 Polygon 仍可能面臨基於Optimistic Rollup的Layer 2公鏈的挑戰。

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