Giám đốc đầu tư Bitwsie: STRC sụt giảm mạnh là tín hiệu đáy, thị trường bò sẽ khởi động vào mùa thu
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Giám đốc đầu tư Bitwsie: STRC sụt giảm mạnh là tín hiệu đáy, thị trường bò sẽ khởi động vào mùa thu
Biến động dữ dội của STRC là một phần bình thường và then chốt trong chu kỳ thị trường tiền mã hóa.
Chuyên sâu báo cáo Web3Viết bởi: Matt Hougan, Giám đốc Đầu tư của Bitwise
Biên dịch: Chopper, Foresight News
Tuần trước, giá Bitcoin giảm xuống dưới 60.000 USD, mức thấp nhất kể từ năm 2024. Có nhiều nguyên nhân cho đợt giảm này, nhưng nguyên nhân cốt lõi nhất là cổ phiếu ưu đãi vĩnh cửu STRC do công ty Strategy phát hành.
Tôi đã nhận được nhiều câu hỏi từ khách hàng về STRC và MSTR. Vì chúng phản ánh giai đoạn chu kỳ mà chúng ta đang trải qua, tôi muốn giải đáp chúng ở đây.
STRC là gì?
STRC là sản phẩm cổ phiếu ưu đãi do Strategy ra mắt năm ngoái, được thiết kế nhằm cung cấp lợi suất cao cho nhà đầu tư, đồng thời giữ giá ổn định ở mức hoặc gần mệnh giá 100 USD.
Trong giai đoạn đầu phát hành, tỷ lệ cổ tức hàng năm của STRC là 9%. Để bảo vệ mức giá mục tiêu 100 USD, công ty tuyên bố: nếu giá thị trường giảm xuống dưới 100 USD, cổ tức sẽ được tăng thêm 0,25%–0,5%. Lợi suất cao hơn sẽ thu hút lực mua, đẩy giá trở lại mệnh giá 100 USD.
Cơ chế này thực sự hiệu quả trong giai đoạn đầu. Strategy dần tăng cổ tức lên 11,5%, giá cổ phiếu STRC duy trì quanh mức 100 USD trong thời gian dài. Sản phẩm lợi suất cao, dường như không rủi ro được săn đón rộng rãi, các nhà đầu tư đã đầu tư tổng cộng 10,5 tỷ USD vào STRC, công ty sử dụng toàn bộ số vốn huy động được để mua thêm Bitcoin.
Trong vài tuần qua, Bitcoin và giá cổ phiếu MSTR cùng suy yếu, thị trường bắt đầu lo ngại liệu Strategy có khả năng và sẵn lòng chi trả cổ tức STRC hay không, giá STRC giảm mạnh theo đó, xuống mức thấp nhất 75 USD.
Sự hoảng loạn của nhà đầu tư có hợp lý không?
Có, và cũng không.
Xét trên toàn bộ bảng cân đối kế toán, nền tảng cơ bản của công ty rất vững chắc: nắm giữ Bitcoin trị giá 49,6 tỷ USD, tiền mặt 2,6 tỷ USD, tổng nợ 6,8 tỷ USD, tổng cổ phiếu ưu đãi 15,5 tỷ USD. Nếu bán toàn bộ Bitcoin ngay bây giờ, số tiền thu được đủ để chi trả toàn bộ chi phí cổ tức trong 28 năm tới.
Nhưng vấn đề cốt lõi là liệu công ty có chọn ngừng trả cổ tức hay không? Strategy có quyền tự chủ tạm dừng chia cổ tức STRC; cổ tức chỉ được ghi nhận tích lũy, hiện không có ràng buộc bắt buộc phải chi trả. Bitcoin tiếp tục giảm, thị trường lo ngại dòng tiền của công ty chịu áp lực và có thể ngừng trả cổ tức bất cứ lúc nào, tâm lý hoảng loạn từ đó lan rộng.
Cuối cùng công ty có tạm dừng chia cổ tức không?
Không.
Thứ Hai tuần này, Strategy công bố khung vận hành hoàn toàn mới: công ty sẽ bán một phần Bitcoin vào thời điểm thích hợp, chuyên dùng để chi trả cổ tức. Đồng thời, công ty chính thức không còn duy trì mệnh giá 100 USD bằng cách tăng cổ tức, cho phép STRC định giá thả nổi tự do; ngoài ra công ty có thể mua lại STRC trên thị trường thứ cấp.
Sau khi thông báo được đưa ra, giá cổ phiếu MSTR và STRC cùng bật mạnh.
Tại sao Strategy không trực tiếp tăng cổ tức để hỗ trợ giá?
Nếu muốn kéo lại mệnh giá 100 USD, mức tăng cổ tức cần thiết đã cao đến mức không thể chịu đựng được.
Kế hoạch ban đầu của công ty là điều chỉnh nhỏ lãi suất để ổn định giá cổ phiếu, nhưng khi STRC giảm xuống 75 USD, lợi suất thực tế của thị trường đã đạt 15,4%. Nếu muốn dựa vào việc tăng lãi suất để khôi phục về mệnh giá, tỷ lệ cổ tức danh nghĩa cần tăng mạnh gần 4 điểm phần trăm từ 11,5% lên 15,4%.
Ngay cả khi tăng lãi suất, hiệu quả cũng chưa chắc lý tưởng. Việc tăng mạnh chia cổ tức sẽ làm gia tăng nghi ngờ của thị trường: công ty dựa vào đâu để tiếp tục trả cổ tức cao, ngược lại có thể kích hoạt một đợt bán tháo mới.
Mức giá 75 USD chênh lệch quá lớn so với mệnh giá 100 USD, việc dựa vào tăng lãi suất trong ngắn hạn là vô lực để cứu vãn.
Trong khung mới, STRC có thể quay lại 100 USD không?
Chưa chắc. Công ty không còn dựa vào các biện pháp cơ chế để neo giá cổ phiếu ở 100 USD; mặc dù cổ tức chính thức đã tăng lên 12%, nhưng chỉ khi giá Bitcoin tăng mạnh, STRC mới có khả năng quay trở lại 100 USD.
Hàng loạt thay đổi này ý nghĩa gì?
Quan điểm thị trường phân kỳ lớn, nhưng theo tôi, vai trò của Strategy trong thị trường Bitcoin đã thay đổi hoàn toàn.
Trong nhiều năm qua, nó là bên mua Bitcoin lớn nhất toàn cầu, liên tục cung cấp lực mua một chiều cho thị trường. Giai đoạn này nhiều khả năng đã kết thúc. Về sau, công ty sẽ mua bán Bitcoin linh hoạt theo tình hình, không còn chỉ mua không bán.
Cần nhấn mạnh: Tôi không cho rằng Strategy sẽ bán tháo quy mô lớn. Không có điều khoản bắt buộc nào buộc công ty phải thanh lý hàng tỷ USD Bitcoin mỗi năm; một khi Bitcoin bước vào thị trường giá lên, Strategy nhiều khả năng sẽ chuyển lại thành bên mua ròng.
Chỉ là trong chu kỳ tiếp theo, ảnh hưởng của Strategy đối với diễn biến giá Bitcoin sẽ thấp hơn nhiều so với vòng trước.
Ai sẽ thay thế Strategy, trở thành bên mua tăng trưởng lớn nhất của Bitcoin?
Vốn tổ chức.
Trong quá trình phát triển của Bitcoin, bên mua chủ lực của thị trường liên tục thay đổi: cypherpunk, nhà đầu tư châu Á, nhà đầu tư nhỏ lẻ Mỹ, GBTC Grayscale Trust, MSTR lần lượt nắm quyền chủ đạo. Mức tăng trưởng cốt lõi của vòng thị trường tiếp theo, tôi nhận định sẽ là các loại vốn tổ chức — ngân hàng toàn cầu, quản lý tài sản, quỹ hưu trí, quỹ tặng cho, quỹ tài sản quốc gia, cố vấn tài chính độc lập, họ nắm giữ nguồn vốn có quy mô lớn nhất toàn cầu.
Nhiều tín hiệu đã xác nhận xu hướng này. Morgan Stanley gần đây ra mắt ETF Bitcoin riêng, Wells Fargo đưa Bitcoin vào mô hình phân bổ tài sản tiêu chuẩn; năm ngoái Texas trở thành bang đầu tiên của Mỹ thiết lập dự trữ Bitcoin chiến lược; nhiều quỹ chủ quyền, ngân hàng cấp quốc gia đã phân bổ Bitcoin hoặc khởi động các dự án nghiên cứu liên quan. Mặc dù ETF Bitcoin năm 2026 xuất hiện dòng tiền rút ra, nhưng kể từ khi ra mắt năm 2024 đến nay dòng tiền ròng tích lũy vượt 50 tỷ USD, các nền tảng quản lý tài chính chính thống đều đã ra mắt sản phẩm liên quan.
Strategy có tồn tại rủi ro thanh lý cháy tài khoản không?
Xét từ dữ liệu hiện có thì hoàn toàn không tồn tại, các luận điệu thanh lý sụp đổ đều không phù hợp với logic tài chính. Như đã đề cập ở trên, tổng tài sản lưu động của công ty là 52 tỷ USD, tổng nợ chỉ 7 tỷ USD. Bitcoin cần giảm mạnh hơn 70% và duy trì ở mức thấp trong thời gian dài mới khiến công ty rơi vào khủng hoảng sinh tồn.
Những người nghi ngờ thị trường cho rằng áp lực chi trả hơn 15 tỷ USD cổ phiếu ưu đãi là tin xấu dài hạn, nhưng trong trường hợp cực đoan công ty có thể chọn tạm dừng chia cổ tức ưu đãi, rủi ro có thể kiểm soát.
Điều này phản ánh thị trường hiện tại đang ở giai đoạn nào?
Biến động mạnh của STRC cộng với việc giá cổ phiếu MSTR điều chỉnh giảm là đặc trưng điển hình của giai đoạn cuối chu kỳ. Tất cả các thị trường tài chính, bao gồm thị trường crypto, logic chu kỳ tăng giảm đều thống nhất cao độ: trước tiên diễn ra thị trường giá lên; sau đó nhà đầu tư tham lam đòn bẩy, hàng loạt công cụ phái sinh tài chính ra đời; thị trường xuất hiện điểm bùng nổ rủi ro, xu hướng thị trường đảo ngược; sau khi thị trường thanh lọc, loại bỏ hết đòn bẩy dư thừa, đáy mới thực sự xuất hiện.
STRC chính là sản phẩm điển hình của đòn bẩy tài chính trong chu kỳ này: dòng tiền tìm kiếm lợi suất cao ổn định tràn vào STRC, công ty sau đó dùng số tiền này mua Bitcoin. Nói đơn giản, một loạt dòng tiền tìm kiếm lợi suất ổn định biến động thấp, cuối cùng lại tràn vào tài sản Bitcoin biến động cực lớn.
Loại vốn này vốn dĩ không phù hợp với thuộc tính tài sản Bitcoin, phải hoàn thành việc rút lui thanh lọc, thị trường mới có thể xác định đáy, hiện tại đang trải qua quá trình này.
Lịch sử thị trường crypto từng diễn ra kịch bản hoàn toàn giống hệt. Trong giai đoạn thị trường giá lên 2019–2021, quỹ tín thác GBTC trong thời gian dài giao dịch ở mức cao hơn nhiều so với giá trị tài sản ròng Bitcoin cơ sở. Các tổ chức có thể đăng ký mua GBTC theo mệnh giá, khóa vị thế nửa năm sau đó bán tháo trên thị trường thứ cấp với mức cao hơn 20%–50%, vốn khổng lồ nhờ đó tràn vào Bitcoin, sinh ra các công cụ tài chính phức tạp khác nhau. Từ năm 2021, mức cao hơn của quỹ tín thác nhanh chóng biến mất, các công cụ đòn bẩy khác nhau đồng loạt rút lui, thị trường theo đó chạm đáy.
Vòng thị trường này nhiều khả năng sẽ sao chép lộ trình tương tự.
Khi nào đáy thị trường sẽ đến?
Tôi không thể đưa ra thời gian chính xác, không ai có thể dự đoán chính xác đáy, chỉ có thể xác nhận rõ ràng sau khi xem xét lại.
Nhưng có thể tập trung theo dõi một vài tín hiệu báo trước khi chạm đáy: Thứ nhất, giá cổ phiếu MSTR giảm xuống dưới giá trị tài sản ròng (NAV) giao dịch chiết khấu, đại diện cho tâm lý thị trường chuyển hoàn toàn từ tham lam sang hoảng loạn cực độ, là tín hiệu rõ ràng khi gần đáy; Thứ hai, Chỉ số Sợ hãi và Tham lam Crypto giảm xuống mức cực trị lịch sử, rơi vào vùng hoảng loạn cực độ, lúc này có giá trị bố trí; Thứ ba, phí vốn hợp đồng Bitcoin liên tục âm, ý chí bán khống của nhà đầu tư nhỏ lẻ vượt xa mua, tâm lý thị trường hoàn toàn bi quan.
Tóm tắt đơn giản: Khi thị trường giảm đến mức bi quan cực độ, cơ hội đảo ngược mới xuất hiện.
Hiện tại thị trường đang trong quá trình thanh lọc, biến động dây chuyền do STRC gây ra là khâu bắt buộc của chu kỳ. Mỗi chu kỳ crypto đều sẽ trải qua giai đoạn giảm đòn bẩy đau đớn nhưng cần thiết này.
Cùng với việc thị trường tiếp tục thanh lọc điều chỉnh, tôi tin chắc đáy đã ở ngay trước mắt, mùa thu năm nay một vòng thị trường giá lên mới sẽ khởi động.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@BitwiseInvest
