Các nhà bán khống đã bị ép chốt lời xong: Liệu làn sóng AI trên thị trường chứng khoán Mỹ có tiếp tục diễn ra tại Seoul?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Các nhà bán khống đã bị ép chốt lời xong: Liệu làn sóng AI trên thị trường chứng khoán Mỹ có tiếp tục diễn ra tại Seoul?
Động lực giao dịch cổ phiếu Mỹ liên quan đến AI đang chuyển từ “ép buộc các nhà đầu tư bán khống” sang “nỗi sợ bỏ lỡ (FOMO) của nhà đầu tư cá nhân”.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Claude, TechFlow
Dẫn đọc TechFlow: Báo cáo nghiên cứu của Nomura công bố ngày 11 tháng 5 đưa ra một nhận định then chốt: “Ít nhất đối với thị trường chứng khoán Mỹ, đà tăng liên quan đến AI có thể đang tạm nghỉ một chút.” Cùng ngày đó, chỉ số KOSPI tăng mạnh 4,32% lên mức 7.822,24 điểm, trong phiên giao dịch chạm ngưỡng kích hoạt cơ chế buy-sidecar; cổ phiếu SK Hynix tăng 11,98% trong một ngày và lần đầu tiên vượt qua Eli Lilly về giá trị vốn hóa thị trường, vươn lên vị trí thứ 14 toàn cầu. Nhận định của báo cáo rằng “chuyển sang Hàn Quốc để FOMO” gần như đồng bộ với đợt tăng mạnh của thị trường Hàn Quốc. Động lực thúc đẩy đà tăng AI tại thị trường Mỹ đang chuyển từ “đóng vị thế bán khống” sang “FOMO của nhà đầu tư cá nhân”.
Đà tăng AI tại thị trường Mỹ chưa kết thúc. Chỉ số S&P 500 đã tăng khoảng 16,6% trong vòng 28 phiên giao dịch, nhưng nguồn tiền đẩy chỉ số tăng và lượng “nhiên liệu” còn lại để duy trì đà tăng đang có những thay đổi tinh vi. Nomura đánh giá rằng giai đoạn tăng chủ yếu nhờ việc mua lại để đóng vị thế bán khống và các tổ chức bổ sung vị thế gần như đã đi đến hồi kết; nếu muốn duy trì đà tăng AI, cần xuất hiện một làn sóng tiền mới tiếp sức. Thị trường Hàn Quốc đúng lúc cung cấp một ví dụ điển hình vào ngày báo cáo được công bố: KOSPI vượt qua ba ngưỡng quan trọng 7.000, 7.400 và 7.800 chỉ trong một tuần; nhà đầu tư cá nhân rơi vào trạng thái “hynix FOMO”; dòng vốn nước ngoài đổ dồn vào cổ phiếu bán dẫn thông qua ETF DRAM. Câu chuyện thị trường đang chuyển từ Nasdaq sang KOSPI.
Bề ngoài thị trường Mỹ vẫn ổn định, nhưng tổ hợp “giá tăng đồng thời biến động cũng tăng” – điều bất thường – đã bật đèn cảnh báo
Các chỉ báo bề ngoài của đà tăng AI tại thị trường Mỹ vẫn rất sôi động. Bản tóm tắt quyền chọn của Saxo ngày 11 tháng 5 cho thấy chỉ số VIX đóng cửa ở mức 17,19, tăng 0,64% trong một ngày. Mức này bản thân nó nằm dưới trung bình lịch sử, nhưng VIX vẫn tăng khi chỉ số đạt mức cao kỷ lục, đây vốn là một tín hiệu bất thường. Chỉ số CBOE SKEW tăng lên 138,21 (+1,54%), trong khi chỉ số VVIX – đo lường độ biến động của VIX – tăng lên 96,78 (+3,39%). Việc cả ba chỉ số cùng tăng cho thấy các nhà đầu tư tổ chức chưa buông bỏ chiến lược phòng hộ dù chỉ số vừa lập kỷ lục mới.
Trong báo cáo nghiên cứu ngày 11 tháng 5, Nomura mô tả tổ hợp này là “tư thế bất thường” của cổ phiếu công nghệ Mỹ. Báo cáo chỉ ra rằng chỉ số Nasdaq đang thể hiện tổ hợp “giá tăng, biến động cũng tăng”, trong khi VIX tiếp tục giảm thì VXN (chỉ số biến động Nasdaq) lại bật tăng rõ rệt; độ lệch quyền chọn (skew) của cổ phiếu công nghệ Mỹ (chênh lệch giữa độ biến động ngầm của quyền chọn bán 1 tháng với delta 25 và độ biến động ngầm của quyền chọn mua cùng kỳ hạn và delta) đã nhanh chóng giảm xuống mức gần thấp nhất trong lịch sử, tương đương mức hồi tháng 10 năm 2025. Độ lệch giảm cho thấy mức chiết khấu bảo vệ khỏi rủi ro giảm giá so với quyền chọn mua đã bị nén ép, phản ánh việc thị trường định giá đà tăng của cổ phiếu công nghệ ngày càng “bão hòa”.
Đáng chú ý hơn là cấu trúc của đợt tăng này. Theo dữ liệu do TECHi trích dẫn từ biểu đồ phân bổ lợi nhuận của nhóm chuyên gia đo lường biến động (Vol) thuộc Nomura, trong tổng mức tăng khoảng 16% của chỉ số S&P 500 kể từ ngày 30 tháng 3, 10 cổ phiếu đóng góp tới 69%: Alphabet, NVIDIA, Amazon, Broadcom, Intel, Micron, Apple, AMD, Microsoft và SanDisk; trong khi 490 cổ phiếu còn lại chỉ đóng góp 31%. Ông Ben Snider, Trưởng bộ phận chiến lược chứng khoán Mỹ tại Goldman Sachs, cũng nhấn mạnh rằng độ rộng thị trường hiện nay đã thu hẹp xuống mức thấp nhất kể từ thời kỳ bong bóng dot-com. “Cơ sở hạ tầng AI quy mô lớn” và “xung đột Iran” được Goldman Sachs xác định là hai rủi ro rõ ràng nhất đối với thị trường chứng khoán trong vài tuần tới.
Vị thế bán khống đã được giải quyết xong, ai sẽ là người đẩy đà tăng tiếp theo?
Đánh giá then chốt thực sự trong báo cáo Nomura không nằm ở chính “tổ hợp bất thường”, mà ở việc phân tích mặt bằng dòng tiền: khả năng tiếp xúc cổ phiếu của các quỹ định lượng đã trở lại gần mức trung lập, quá trình mua bắt buộc trước đây nhằm đóng vị thế bán khống cơ bản đã hoàn tất. Các quỹ CTA (Cố vấn giao dịch hàng hóa) đã gần như trở lại trạng thái đầy đủ vị thế mua, nhu cầu gia tăng biên tế từ các chiến lược kiểm soát biến động cũng đang suy giảm.
Nói cách khác, ba lực lượng mua chính đẩy cổ phiếu AI tăng trong vài tuần qua — đóng vị thế bán khống, CTA tăng vị thế và chiến lược kiểm soát biến động tăng đòn bẩy do biến động giảm — hiện đều đã gần chạm giới hạn. Nếu cổ phiếu AI muốn tiếp tục tăng, không thể tiếp tục trông chờ chủ yếu vào lực lượng “bắt buộc mua để đóng vị thế bán khống”.
Cần lưu ý rằng các ước tính của Nomura về vị thế của quỹ định lượng, quỹ CTA, quỹ vĩ mô… đều dựa trên mô hình suy luận, chứ không phải dữ liệu vị thế thực tế. Điều này khiến chúng phù hợp hơn như một “nhiệt kế” đo biến động biên tế, chứ không phải bảng vị thế chính xác. Dẫu vậy, xu hướng vẫn rõ ràng: các lệnh mua tự động từ phía tổ chức đã gần chạm giới hạn, nên động lực tăng giá tiếp theo sẽ phụ thuộc nhiều hơn vào dòng tiền từ nhà đầu tư cá nhân và cảm xúc thị trường.
Bộ phận giao dịch của Goldman Sachs hoàn toàn thống nhất với đánh giá của Nomura. Ông Rich Privorotsky, Trưởng bộ phận giao dịch One-Delta tại Goldman Sachs, từng mô tả nhịp độ hiện tại là “mua đuổi nửa phi lý”, đồng thời lấy năm 1999 làm ví dụ so sánh — thời điểm đó đơn đặt hàng thiết bị viễn thông tăng vọt tạo ra “câu chuyện tắc nghẽn thực thể”, tương tự logic hiện nay về tình trạng khan hiếm năng lực tính toán AI. Bộ phận giao dịch biến động của Goldman Sachs khẳng định rằng động thái gần đây — “giá tăng đồng thời biến động cũng tăng” — đã hạn chế không gian để các chiến lược hệ thống tiếp tục tăng vị thế.
Đánh giá này hàm ý rằng đà tăng AI tại thị trường Mỹ chưa sụp đổ, nhưng kịch bản “tiếp tục tăng nhờ ép vị thế bán khống” đã gần đi đến hồi kết.
Thị trường Hàn Quốc đưa ra câu trả lời: Ngày báo cáo Nomura công bố, KOSPI tăng 4,32% trong một ngày và kích hoạt cơ chế buy-sidecar
Một nhận định khác trong báo cáo Nomura là: Nếu đà tăng AI muốn tiếp diễn thêm một chặng nữa, tín hiệu tăng tiếp thực sự cần được tìm kiếm ở Hàn Quốc — liệu FOMO có tái diễn hay không?
Vào chính ngày báo cáo được công bố, thị trường Hàn Quốc đã đáp lại bằng một màn bùng nổ ngoạn mục. KOSPI đóng cửa ở mức 7.822,24 điểm, tăng 4,32% trong một ngày, chạm mức 7.899,32 điểm trong phiên và kích hoạt cơ chế buy-sidecar. Cổ phiếu SK Hynix tăng 11,98% lên 1.888.000 won, lần đầu tiên vượt qua Eli Lilly về giá trị vốn hóa thị trường, vươn lên vị trí thứ 14 toàn cầu; Samsung Electronics tăng 6,33% lên 285.500 won. Tổng giá trị vốn hóa của hai công ty này vượt mốc 3.000 nghìn tỷ won, chiếm gần một nửa tổng giá trị vốn hóa của KOSPI. Tổng giá trị vốn hóa của thị trường chứng khoán Hàn Quốc và KOSDAQ lần đầu tiên vượt mốc 7.000 nghìn tỷ won, chỉ sau 8 phiên giao dịch kể từ khi vượt mốc 6.000 nghìn tỷ won vào ngày 27 tháng 10.
Vào phiên giao dịch ngày 12 tháng 5, KOSPI tiếp tục phá đỉnh mới khi vượt mốc 3.900 điểm (tức là mức 7.900 điểm). Tuy nhiên, cùng ngày, dữ liệu tiết lộ mặt trái của FOMO: Trong tổng số 948 cổ phiếu trên toàn bộ KOSPI, chỉ có 186 cổ phiếu tăng giá, 696 cổ phiếu giảm giá; khoảng 30% thành phần chỉ số giảm giá tích lũy trong năm nay. Toàn bộ đà tăng tập trung vào hai cổ phiếu bán dẫn có trọng số lớn là Samsung và SK Hynix.
FOMO của nhà đầu tư cá nhân đã tạo ra một thuật ngữ thị trường mới. Các phương tiện truyền thông tài chính Hàn Quốc dùng cụm “hynix FOMO” để miêu tả tâm lý phân liệt của nhóm nhà đầu tư cá nhân: một mặt là sự hối tiếc vì đã bỏ lỡ cơ hội (“giá 800.000 won mình đã mua thì tốt biết mấy”), mặt khác là lo âu về việc “có nên nhảy vào ngay bây giờ không?” và “điều chỉnh sắp tới rồi đấy!”. Các cộng đồng nhà đầu tư cá nhân tràn ngập thảo luận về “Samjeon-nix” (ghép tên Samsung và Hynix). Đây là một dạng mua đuổi điển hình do nhà đầu tư cá nhân dẫn dắt, hoàn toàn phù hợp với định nghĩa “tín hiệu FOMO” do Nomura đưa ra.
Dòng vốn nước ngoài còn mang tính minh họa rõ ràng hơn. Theo báo Seoul Economic Daily ngày 10 tháng 5, iShares MSCI Korea ETF (EWY) ghi nhận dòng tiền ròng rút ra 1,0145 tỷ USD trong giai đoạn từ ngày 1 đến 7 tháng 5 — đây là tín hiệu các quỹ thụ động đang rút vốn khỏi thị trường Hàn Quốc. Nhưng đồng thời, Roundhill Active DRAM ETF lại ghi nhận dòng tiền ròng vào 1,9538 tỷ USD trong cùng kỳ; trong ETF này, SK Hynix chiếm 25,94%, Samsung Electronics chiếm 21,62%, tổng cộng khoảng 48%. Dòng vốn nước ngoài không phải đang bán thị trường Hàn Quốc, mà đang bán các quỹ chỉ số rộng và mua cổ phiếu bán dẫn — đây là việc tăng vị thế chính xác vào chủ đề AI.
Tuy nhiên, có một chi tiết nhỏ đáng để cảnh giác. Trong báo cáo ngày 11 tháng 5, Nomura chỉ ra rằng KOSPI 200 cũng xuất hiện hiện tượng “giá tăng đồng thời biến động cũng tăng”, nhưng độ lệch quyền chọn mua (call skew) lại không tăng theo, điều này cho thấy sự mở rộng biến động không phải do nhu cầu mua quyền chọn mua để bắt kịp đà tăng. Nói cách khác, tại thời điểm báo cáo được công bố, thị trường Hàn Quốc chưa bước vào trạng thái “sợ bỏ lỡ và đổ xô mua quyền chọn mua” điển hình. Sau đợt tăng mạnh 4,32% của KOSPI trong ngày, tín hiệu này có đảo chiều nhanh hay không sẽ là chìa khóa để đánh giá khả năng kéo dài của FOMO.
Thị trường Hàn Quốc là phần mở rộng có độ nhạy cao (high beta) của chuỗi chi tiêu vốn AI tại thị trường Mỹ, khả năng duy trì đà tăng tiếp theo phụ thuộc vào “đỉnh kim tự tháp”
FOMO tại thị trường Hàn Quốc không phải một sự kiện biệt lập, mà bản chất là phần mở rộng độ nhạy cao (high beta) của câu chuyện chi tiêu vốn AI tại thị trường Mỹ.
Số liệu có thể trực tiếp xác định chuỗi truyền dẫn này. Theo ước tính của Bridgewater, bốn công ty Alphabet, Amazon, Meta và Microsoft sẽ chi tổng cộng khoảng 650 tỷ USD vào cơ sở hạ tầng liên quan đến AI trong năm 2026. Goldman Sachs dẫn số liệu cho thấy dự báo chi tiêu vốn của các công ty hạ tầng điện toán đám mây lớn nhất trong năm 2026 đã tăng vọt 130 tỷ USD trong quý gần nhất, đạt mức 670 tỷ USD — tương đương hơn 90% dòng tiền từ hoạt động kinh doanh dự kiến của các công ty này. Chi tiêu vốn quý III tài khóa của Microsoft đã đạt 31,9 tỷ USD; khoản chi cho bất động sản và thiết bị trong báo cáo quý I tài khóa của Alphabet đạt 35,7 tỷ USD; Meta nâng dự báo chi tiêu vốn năm 2026 lên khoảng 125–145 tỷ USD.
Dòng tiền này chảy vào các trung tâm dữ liệu, GPU, bộ nhớ, mạng, hệ thống nguồn và dung lượng điện toán đám mây. SK Hynix và Samsung đang nằm ở trung tâm của dòng tiền này; bộ nhớ HBM4 và bộ nhớ băng thông cao HBM đang bị các nhà cung cấp điện toán đám mây quy mô khổng lồ tranh giành ráo riết. Theo Reuters, SK Hynix gần đây đã nhận được các đề nghị đặt hàng “chưa từng có tiền lệ” từ các công ty công nghệ lớn, một số khách hàng thậm chí chủ động đề nghị tài trợ cho các dây chuyền sản xuất mới và máy in thạch bản ASML. Công suất sản xuất chip cơ bản đã cạn kiệt. Đây chính là lý do vì sao đợt tăng 4,32% trong một ngày của KOSPI hoàn toàn hợp lý về mặt câu chuyện, và thị trường Hàn Quốc bản chất là “đạo hàm bậc hai” của câu chuyện AI tại thị trường Mỹ.
Nhưng mối liên hệ này cũng hàm ý tính dễ tổn thương. Một khi cổ phiếu công nghệ Mỹ đảo chiều hoàn toàn, thị trường Hàn Quốc sẽ là tài sản high beta chịu áp lực bán trực tiếp nhất. Một con đường rủi ro khác mà Nomura đề cập là lạm phát tăng trở lại, buộc các ngân hàng trung ương toàn cầu thắt chặt chính sách hơn — chỉ số CPI của Mỹ tuần này (ngày 12 tháng 5) là sự kiện then chốt, trong khi hiện tại thị trường quyền chọn vẫn đang định giá rủi ro này với mức phí bảo hiểm thấp, tức là thị trường chưa sẵn sàng trả giá cao để bảo hiểm rủi ro này.
Về bối cảnh vĩ mô, còn một biến số khác: Eo biển Hormuz. Giá dầu WTI ngày 8 tháng 5 đóng cửa ở mức 100,09 USD (+4,89%), giá dầu Brent ở mức 105,66 USD (+4,31%), trong khi xung đột gần eo biển Hormuz vẫn đang leo thang. Nomura nhận định: Miễn là eo biển tiếp tục bị gián đoạn và Mỹ – Iran vẫn chưa đạt được thỏa thuận ngừng bắn, môi trường thị trường do AI chi phối có thể kéo dài lâu hơn dự kiến. Xáo trộn giá năng lượng sẽ đẩy cao kỳ vọng lạm phát, nhưng đồng thời cũng khiến thị trường càng không muốn rời bỏ “câu chuyện AI – nơi vẫn còn tiền để kiếm”.
Khi gộp các manh mối trên lại, ta thấy giai đoạn tăng giá của đà tăng AI tại thị trường Mỹ nhờ “ép vị thế bán khống” đã gần kết thúc; FOMO tại thị trường Hàn Quốc đã bùng lên, nhà đầu tư cá nhân và các ETF bán dẫn nước ngoài đồng loạt tăng vị thế, nhưng độ lệch quyền chọn mua vẫn chưa theo kịp; khả năng duy trì đà tăng tiếp theo phụ thuộc vào việc cổ phiếu công nghệ Mỹ có điều chỉnh hay không, chỉ số CPI Mỹ có đưa ra tín hiệu lạm phát tăng tốc hay không, và eo biển Hormuz có dịu xuống hay không. Khung đánh giá của báo cáo Nomura đang được hành động thị trường kiểm chứng từng điểm một, Seoul đang trở thành tâm chấn mới nhất của đợt tăng AI này.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
深潮TechFlow
