Vết nứt đằng sau mức cao kỷ lục mới của Chỉ số S&P: Ngành tài chính giảm 6% trong năm nay, dòng tín dụng tư nhân trị giá 2.000 tỷ USD đang lan rộng
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Vết nứt đằng sau mức cao kỷ lục mới của Chỉ số S&P: Ngành tài chính giảm 6% trong năm nay, dòng tín dụng tư nhân trị giá 2.000 tỷ USD đang lan rộng
Thị trường chứng khoán Mỹ không thể thiếu sự hỗ trợ từ lĩnh vực tài chính; hiện nay, các cổ phiếu tài chính thậm chí còn chưa tham gia vào đà tăng giá.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Claude, TechFlow
Giới thiệu của TechFlow: Khi chỉ số S&P 500 liên tục lập kỷ lục mới và tốc độ tăng trưởng lợi nhuận quý I đạt 27,1%, ngành tài chính lại là ngành có hiệu suất kém nhất trong số 11 ngành, với mức giảm hơn 6% kể từ đầu năm. Chỉ số ETF XLF theo dõi ngành này đã giảm xuống mức thấp nhất trong lịch sử kể từ khi ra đời năm 1998, thậm chí yếu hơn cả giai đoạn khủng hoảng tài chính và đại dịch COVID-19. Nguyên nhân sâu xa nằm ở việc những vết nứt trong thị trường tín dụng tư nhân trị giá 2.000 tỷ USD đang ngày càng bộc lộ rõ ràng: Quỹ tín dụng tư nhân chủ lực của Blackstone phải đối mặt với làn sóng rút vốn 3,7 tỷ USD, đồng thời Ủy ban Ổn định Tài chính (FSB) vừa đưa ra cảnh báo rủi ro hệ thống cách đây hai ngày.
Chỉ số S&P 500 đóng cửa tháng 4 ở mức cao kỷ lục 7.209 điểm; tốc độ tăng trưởng lợi nhuận quý I đạt 27,1%, mức cao nhất kể từ quý IV năm 2021, và 84% cổ phiếu trong rổ vượt kỳ vọng. Trên bề mặt, thị trường chứng khoán Mỹ chưa bao giờ trông “khỏe mạnh” đến thế.
Tuy nhiên, ngành tài chính lại đang gửi đi một tín hiệu hoàn toàn trái ngược. ETF XLF – quỹ theo dõi ngành này – đã giảm hơn 6% kể từ đầu năm, trở thành ngành có hiệu suất tệ nhất trong số 11 ngành thuộc S&P 500. Mức độ lệch pha này nghiêm trọng hơn cả giai đoạn khủng hoảng tài chính năm 2008 và cú sốc đại dịch năm 2020. Theo dữ liệu từ FactSet và MarketWatch, đường biểu diễn tương đối của XLF so với S&P 500 đã chạm mức thấp nhất trong lịch sử kể từ khi quỹ ra đời năm 1998.
Ông Scott Brown, Nhà sáng lập Brown Technical Insights, nhận định thẳng thắn: “Thị trường chứng khoán Mỹ không thể thiếu sự hỗ trợ từ ngành tài chính; hiện tại, cổ phiếu ngành này thậm chí còn không đủ điều kiện để tham gia vào đà tăng chung.”
Lợi nhuận ngân hàng lập đỉnh mới, nhưng ngành lại lao dốc kỷ lục
Sự suy yếu của ngành tài chính trong đợt này đặc biệt phản trực quan.
Theo dữ liệu của FactSet công bố ngày 1/5, tốc độ tăng trưởng lợi nhuận quý I của S&P 500 đạt 27,1%, mức cao nhất kể từ quý IV năm 2021, trong đó tăng trưởng doanh thu của ngành tài chính cũng nằm trong top 4. Các ngân hàng lớn như JPMorgan Chase, Bank of America và Wells Fargo đều công bố kết quả quý vừa qua rất khả quan vào tháng 4.
Nhưng thị trường không giao dịch dựa trên báo cáo lợi nhuận quý hiện tại, mà dựa trên các rủi ro tiềm ẩn không hiện hữu trên bảng cân đối kế toán.
Nguyên nhân gốc rễ bắt nguồn từ thị trường tín dụng tư nhân. Thị trường này có quy mô khoảng 1.500–2.000 tỷ USD, đã phát triển mạnh mẽ sau khủng hoảng tài chính 2008 khi các ngân hàng thu hẹp cho vay, và hiện nay đã gắn bó mật thiết với hệ thống ngân hàng, công ty bảo hiểm và các tổ chức quản lý tài sản. Một khi chất lượng tín dụng suy giảm, chuỗi lan truyền rủi ro sẽ dài hơn nhiều so với vẻ ngoài.
Tín dụng tư nhân 2.000 tỷ USD: Từ “gián” đến cảnh báo hệ thống
CEO JPMorgan Chase, ông Jamie Dimon, từng ví vấn đề nổi lên trong lĩnh vực tín dụng tư nhân như “con gián”: thấy một con, đằng sau có thể còn nhiều hơn. So sánh này ngày càng được củng cố bởi các dữ liệu thực tế.
Ngày 6/5, Ủy ban Ổn định Tài chính (FSB) công bố một báo cáo rủi ro về tín dụng tư nhân với ngôn ngữ cảnh báo mạnh mẽ, nhấn mạnh tính phức tạp, mức độ đòn bẩy cao và mức độ liên kết sâu sắc với hệ thống ngân hàng – tất cả đều có thể khuếch đại áp lực trong các kịch bản bất lợi, gây rủi ro cho ổn định tài chính nói chung. FSB đặc biệt lưu ý rằng mức đòn bẩy cao trong tín dụng tư nhân tập trung chủ yếu vào các lĩnh vực công nghệ, y tế và dịch vụ, và chưa từng trải qua thử thách của một chu kỳ suy thoái kinh tế kéo dài.
Báo cáo cũng nêu bật một tín hiệu đáng lo ngại: ngày càng nhiều khoản vay tín dụng tư nhân bắt đầu phụ thuộc vào hình thức “trả nợ bằng cổ tức” (payment-in-kind loans – tức dùng nợ mới để trả nợ cũ thay vì tiền mặt), thường được xem là dấu hiệu rõ ràng cho thấy điều kiện tín dụng đang xấu đi.
Hai ngày trước, Phó Thống đốc Ngân hàng Trung ương Anh Sarah Breeden đã bày tỏ lo ngại công khai về chất lượng tài sản, kỷ luật định giá và tính thanh khoản trong lĩnh vực tín dụng tư nhân. Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) cũng vừa đưa ra cảnh báo tương tự. Barclays tiết lộ mức độ phơi nhiễm tín dụng tư nhân của mình lên tới 20 tỷ USD, trong khi Deutsche Bank vào khoảng 30 tỷ USD.
Quỹ chủ lực của Blackstone bị rút vốn 3,7 tỷ USD – tín hiệu rõ ràng về dòng vốn rút khỏi thị trường
Bên cạnh các cảnh báo vĩ mô, những biến động trực tiếp trên mặt bằng dòng vốn còn đáng lo ngại hơn.
Theo Reuters đưa tin ngày 3/3, quỹ tín dụng tư nhân chủ lực BCRED của Blackstone – quy mô 82 tỷ USD – đã ghi nhận yêu cầu rút vốn 3,7 tỷ USD trong quý I, tương đương 7,9% tổng tài sản quỹ, mức cao kỷ lục kể từ khi thành lập. Các nhà phân tích của JPMorgan đánh giá đây là lần đầu tiên BCRED ghi nhận dòng vốn ròng âm trong lịch sử, và gọi đó là “biểu hiện rõ rệt về sự suy giảm mạnh mẽ trong tâm lý nhà đầu tư đối với khoản vay trực tiếp”. Để đáp ứng toàn bộ yêu cầu rút vốn, Blackstone buộc phải nâng trần rút vốn thông thường từ 5% lên 7%, đồng thời công ty và ban lãnh đạo phải tự bỏ ra 400 triệu USD để bổ sung vốn.
Ngày hôm sau khi tin tức được công bố, cổ phiếu Blackstone từng giảm mạnh 8%, chạm mức thấp nhất trong hai năm.
Một “ông lớn” khác trong lĩnh vực tín dụng tư nhân là Blue Owl Capital còn gặp khó khăn hơn. Quỹ chủ lực OCIC của công ty này ghi nhận yêu cầu rút vốn lên tới 21,9% trong quý I, nhưng công ty chỉ đáp ứng theo trần 5% một cách tỷ lệ thuận – nghĩa là khoảng ba phần tư yêu cầu rút vốn bị từ chối. Còn quỹ chuyên biệt về công nghệ OTIC của Blue Owl trước đó từng ghi nhận yêu cầu rút vốn lên tới 17%.
Nhà môi giới chứng khoán RA Stanger đưa ra nhận định gây sốc: tài sản thay thế đang bước vào giai đoạn “rẽ ngoặt đột ngột”, dòng vốn đang rút khỏi tín dụng tư nhân, và dự báo việc huy động vốn cho các Công ty Phát triển Kinh doanh (BDC) sẽ giảm khoảng 40% vào năm 2026.
Theo khảo sát của PitchBook đối với khoảng 100 tổ chức tín dụng, 35% người được hỏi cho rằng “nhận thức tiêu cực” về lĩnh vực tín dụng tư nhân là trở ngại lớn nhất đối với ngành, và tâm lý thị trường đã xấu đi rõ rệt so với sáu tháng trước. Morgan Stanley dự báo tỷ lệ vỡ nợ trong tín dụng tư nhân sẽ tăng lên 8%, trong đó khoảng 20% khoản vay được cấp cho các công ty phần mềm – một nhóm tài sản có triển vọng đặc biệt ảm đạm dưới tác động của làn sóng AI.
Tín hiệu kỹ thuật: Xác suất điều chỉnh lên tới 90%
Trở lại khía cạnh kỹ thuật của ngành tài chính, tín hiệu cũng không mấy lạc quan.
Ông Scott Brown chỉ ra rằng XLF không chỉ liên tục giảm giá trong khi S&P 500 lập đỉnh mới, mà còn duy trì dưới đường trung bình động 200 ngày. Dữ liệu lịch sử cho thấy, trong 32 lần trước đây S&P 500 lập đỉnh mới trong khi XLF đồng thời nằm dưới đường trung bình động 200 ngày, thì một tháng sau, S&P 500 có tới 29 lần giảm giá, với mức giảm trung bình 3,3%. Sau sáu tháng, xác suất thị trường tăng/giảm gần như ngang nhau, nhưng mức giảm tối đa trong các kịch bản xấu lên tới 41,5%, cho thấy rủi ro đuôi (tail risk) nghiêng mạnh về phía tiêu cực.
Trong số 11 quỹ ETF ngành SPDR của S&P 500, XLF hiện là quỹ duy nhất vừa có giá giao dịch vừa có đường trung bình động 50 ngày đều nằm dưới đường trung bình động 200 ngày – nghĩa là cả xu hướng ngắn hạn lẫn dài hạn đều đang ở trạng thái yếu.
Lịch sử cho thấy ngành tài chính từng hai lần cảnh báo sớm trước khi thị trường chung đạt đỉnh: Tháng 4/1999, đường biểu diễn tương đối của XLF so với S&P 500 bắt đầu suy yếu, sớm hơn khoảng 11 tháng so với thời điểm S&P 500 thực sự đạt đỉnh; và tháng 2/2007, XLF lại một lần nữa phát tín hiệu cảnh báo, sớm hơn đỉnh thị trường khoảng 8 tháng.
Kỳ vọng “lợi ích Trump” đầu năm nay đã hoàn toàn tan biến
Ngành tài chính từng được kỳ vọng rất cao vào đầu năm. Thị trường phổ biến kỳ vọng nhiệm kỳ thứ hai của ông Trump sẽ mang lại lãi suất thấp hơn và quy định nhẹ tay hơn, tạo môi trường thuận lợi cho các ngân hàng, công ty bảo hiểm và tổ chức quản lý tài sản.
Theo báo cáo của Investing.com đầu tháng 4, thực tế lại hoàn toàn ngược lại. Đã hơn một năm kể từ khi ông Trump bắt đầu nhiệm kỳ thứ hai, ngành tài chính lại trở thành ngành có hiệu suất tệ nhất trong S&P 500. Kỳ vọng cắt giảm lãi suất không thành hiện thực, những “quả bom nổ chậm” trong tín dụng tư nhân dần lộ diện, xung đột Trung Đông đẩy giá dầu và kỳ vọng lạm phát tăng cao – tất cả những yếu tố bất lợi này đang chồng chất lên nhau.
Bà Melissa Brown, Trưởng bộ Nghiên cứu Quyết định Đầu tư Toàn cầu của SimCorp, lưu ý rằng hệ thống tài chính mang tính liên kết cao, do đó rủi ro từ lĩnh vực tín dụng tư nhân có thể lan rộng hơn nhiều so với mức độ dự báo hiện tại.
Ông Scott Brown khuyến nghị nhà đầu tư nên thận trọng thay vì mạo hiểm: việc xác định đỉnh thị trường trong bối cảnh hiện nay là rất khó, nhưng nhà đầu tư có thể cân nhắc giảm dần vị thế thay vì tiếp tục theo đuổi đà tăng, và tuyệt đối không nên đổ thêm vốn mới vào thị trường.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
深潮TechFlow
