Người sáng lập Delphi Labs: Khám phá sâu về trí tuệ nhân tạo Trung Quốc trong hai tuần — phần cứng tại Thâm Quyến khiến tôi kinh ngạc, còn định giá phần mềm khiến tôi lo sợ
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Người sáng lập Delphi Labs: Khám phá sâu về trí tuệ nhân tạo Trung Quốc trong hai tuần — phần cứng tại Thâm Quyến khiến tôi kinh ngạc, còn định giá phần mềm khiến tôi lo sợ
Quan sát các nhà sáng lập Trung Quốc đã làm thay đổi nhận thức trước đây của ông.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: José Maria Macedo, Đồng sáng lập Delphi Labs
Biên dịch: TechFlow
Giới thiệu của TechFlow: Đồng sáng lập Delphi Labs đã dành hai tuần để thực hiện chuyến khảo sát tập trung tại hệ sinh thái AI Trung Quốc, gặp gỡ hàng loạt nhà sáng lập, nhà đầu tư mạo hiểm (VC) và CEO các công ty niêm yết.
Kết luận của ông gây bất ngờ: Ông lạc quan hơn về phần cứng so với dự kiến ban đầu, bi quan hơn về phần mềm, và những quan sát về các nhà sáng lập Trung Quốc đã làm thay đổi hoàn toàn nhận thức trước đây của ông.
Bài viết cũng đề cập đến các chủ đề nóng như bong bóng định giá, lĩnh vực người máy hình người và sự thiếu hụt thông tin giữa Trung Quốc và phương Tây.
Toàn văn như sau:
Tôi đã ở Trung Quốc trong hai tuần, gặp gỡ một lượng lớn nhà sáng lập, nhà đầu tư mạo hiểm (VC) và CEO các công ty niêm yết trong hệ sinh thái AI. Trước khi đi, tôi có góc nhìn tích cực về hệ sinh thái này và kỳ vọng sẽ chứng kiến những nhân tài AI đẳng cấp thế giới đang hoạt động với mức định giá thấp hơn nhiều so với phương Tây.
Khi rời đi, quan điểm của tôi đã thay đổi — trở nên cụ thể hơn: Phần cứng mạnh hơn so với dự kiến, phần mềm yếu hơn so với dự kiến, và một số quan sát về các nhà sáng lập Trung Quốc cũng khiến tôi bất ngờ.
Vấn đề về các nhà sáng lập
Một đặc điểm chung của những nhà sáng lập xuất sắc mà tôi từng đầu tư là: Tư duy độc lập, tinh thần phản kháng, tập trung cực cao và có niềm đam mê mãnh liệt. Họ không tuân theo khuôn mẫu. Họ liên tục đặt câu hỏi “Tại sao?”, từ chối tiếp nhận tri thức thứ cấp. Những quyết định họ đưa ra thường khiến người ngoài cảm thấy khó hiểu, nhưng đối với chính họ thì lại hoàn toàn hợp lý. Họ sở hữu một sức mạnh nội tại không thể kiềm chế, thường biểu hiện dưới dạng một sự ám ảnh lâu dài và sự xuất chúng vượt trội. Khi làm VC, mỗi ngày tôi đều gặp rất nhiều người thông minh; những người như vậy dễ dàng nhận ra trong đám đông bởi vì hành trình cuộc đời họ mang một nét “sắc bén” rõ rệt.
Nhiều nhà sáng lập tôi gặp ở Trung Quốc lại thuộc một kiểu khác — điều này khiến tôi ngạc nhiên.
Họ cực kỳ xuất sắc — tốt nghiệp từ những đại học hàng đầu, từng làm việc tại ByteDance hoặc DJI, có bài báo đăng trên tạp chí Nature, nắm giữ nhiều bằng sáng chế. Ở phương Tây, những thành tựu này chỉ xuất hiện ở những nhân tài kỹ thuật đỉnh cao nhất; còn ở Trung Quốc, đây chỉ là “vé vào cửa”. Họ cũng chăm chỉ hơn hầu hết những người tôi từng gặp. Chúng tôi họp trong mọi khung giờ, kể cả cuối tuần, và di chuyển liên tục giữa các thành phố. Có một nhà sáng lập thậm chí đến gặp chúng tôi ngay trong ngày vợ anh ấy sinh con.
Tuy nhiên, tư duy độc lập, tinh thần phản kháng và tầm nhìn “từ số 0 đến 1” lại khó tìm thấy hơn. Nền tảng của các nhà sáng lập rất đồng đều, bài thuyết trình (pitch) thiên về bảo thủ, và nhiều ý tưởng chỉ là phiên bản nâng cấp (V2 ấn tượng) của các sản phẩm hiện có chứ không phải những cược đặt thực sự mang tính nguyên bản. Với quy mô nhân tài kỹ thuật khổng lồ như Trung Quốc, tôi vốn kỳ vọng sẽ gặp nhiều hơn những người “mang đến những ý tưởng mà tôi chưa từng nghe thấy”.
Cách tôi giải thích là: Hệ thống giáo dục Trung Quốc đào tạo ra những cá nhân xuất sắc, nhưng không dành đủ không gian cho những người đi lệch khỏi khuôn mẫu. Kết quả là sản sinh ra những người thực thi tuyệt vời, chuyên giải quyết những vấn đề đã biết — chứ không phải những người “mang đến một vấn đề mà chưa ai biết tồn tại”.
Các nhà đầu tư mạo hiểm (VC) đang củng cố mô hình này
Điều thú vị hơn nữa là các nhà đầu tư địa phương đang làm gia tăng xu hướng này.
Hầu hết các quỹ đầu tư Trung Quốc đều xây dựng chiến lược đầu tư trên một tiền đề: đầu tư vào những người xuất sắc nhất đến từ ByteDance hoặc DJI. Họ chú trọng vào hồ sơ cá nhân, chứ không phải sự sắc bén; vào nền tảng, chứ không phải niềm tin. Chính bản thân các nhà đầu tư VC cũng có hình mẫu tương tự — xuất thân từ các tập đoàn lớn, công ty tư vấn hoặc ngân hàng đầu tư, giống hệt các nhà đầu tư VC châu Âu cách đây một thập kỷ.
Điều mỉa mai là, những nhà sáng lập Trung Quốc thực sự xây dựng nên các công ty vĩ đại trong lịch sử đa phần chưa từng làm việc tại các tập đoàn lớn. Jack Ma từng là giáo viên tiếng Anh và phải thi đại học hai lần mới đỗ. Nhậm Chính Phi sáng lập Huawei khi đã 43 tuổi, trước đó ông phục vụ trong quân đội. Lưu Cường Đông khởi nghiệp bằng việc bán hàng rong tại chợ truyền thống. Vương Hưng bắt đầu khởi nghiệp trước khi hoàn thành chương trình tiến sĩ. Còn gần đây nhất là Lương Văn Phong, người sáng lập DeepSeek, chưa từng làm việc ở bất kỳ công ty nào ngoài công ty do chính anh ấy thành lập. Những người này là những ngoại lệ — nhóm người không có “lý lịch chuẩn mực”, đúng là nhóm người mà hệ thống đầu tư hiện nay thường bỏ lỡ.
Việc tìm ra những người như vậy thực sự mang lại lợi thế cạnh tranh (alpha), nhưng hiện nay dường như rất ít người đang tìm kiếm ở nơi này.
Thâm Quyến và hệ sinh thái phần cứng
Điều gây ấn tượng mạnh nhất với tôi ở Trung Quốc không phải là các bài thuyết trình của các công ty khởi nghiệp.
Mà là các xưởng chế tạo phần cứng ngầm tại Thâm Quyến — các kỹ sư có hệ thống thu mua các sản phẩm phần cứng cao cấp của phương Tây, sau đó tháo rời từng linh kiện một cách chi tiết và tiến hành đảo ngược thiết kế (reverse engineering) một cách vô cùng nghiêm ngặt. Khi rời đi, tôi thực sự không chắc liệu phần lớn các nhà sáng lập phần cứng phương Tây có hiểu được họ đang cạnh tranh với điều gì. Hiệu ứng mạng ở đây không chỉ là lý thuyết, mà là hiệu ứng vật lý, dày đặc và đã tích lũy qua hàng chục năm.
Các nhà khởi nghiệp chúng tôi gặp đã xác nhận điều này bằng dữ liệu: Hơn 70% đầu tư vào phần cứng đến từ vùng Vịnh Đại Quảng Đông – Hồng Kông – Ma Cao (Greater Bay Area), gần như 100% đến từ nội địa Trung Quốc — điều này có nghĩa chu kỳ lặp (iteration cycle) nhanh đến mức các công ty phần cứng phương Tây hoàn toàn không thể sánh kịp.
Phần lớn các nhà sáng lập tôi gặp đang áp dụng chiến lược của DJI: Tập trung vào một phân khúc cụ thể để phát triển thiết bị tiêu dùng — như xe lăn điện, robot cắt cỏ, thiết bị tập luyện thế hệ mới — đạt doanh thu ở mức 8–9 chữ số (đô la Mỹ), rồi tận dụng cơ sở khách hàng hoặc công nghệ nền tảng để mở rộng sang các danh mục sản phẩm liền kề. Một số công ty đã lớn hơn nhiều so với những gì bạn tưởng tượng. Công ty mạnh nhất tôi gặp lần này là Bambu Lab, một công ty in 3D hầu như không ai ở phương Tây biết đến, nhưng được đồn là đạt lợi nhuận hàng năm 500 triệu đô la Mỹ và tăng gấp đôi mỗi năm.
Quan điểm tiêu cực về phần mềm Trung Quốc
Khi rời đi, sự hoài nghi của tôi về cơ hội phần mềm Trung Quốc còn sâu sắc hơn lúc ban đầu.
Về mặt mô hình, nguồn mở Trung Quốc thực sự mạnh, nhưng các mô hình đóng vẫn còn khoảng cách rõ rệt so với những mô hình tốt nhất của phương Tây — và khoảng cách này thậm chí có thể đang ngày càng giãn ra. Chi phí đầu tư cơ sở hạ tầng (capital expenditure) chênh lệch rất lớn. Việc tiếp cận GPU vẫn bị hạn chế. Các phòng thí nghiệm phương Tây ngày càng siết chặt việc ngăn chặn kỹ thuật “chưng cất” (distillation). Con số doanh thu nói lên tất cả: Theo báo cáo, Anthropic chỉ riêng trong tháng Hai đã đạt doanh thu thường xuyên (ARR) 6 tỷ đô la Mỹ. Trong khi đó, công ty mô hình tốt nhất của Trung Quốc chỉ đạt ARR ở mức vài chục triệu đô la Mỹ.
Về phía khởi nghiệp phần mềm, hình mẫu phổ biến là các quản lý sản phẩm (PM) và nhà nghiên cứu xuất thân từ ByteDance, đang xây dựng các phần mềm tiêu dùng hướng tới thị trường phương Tây — như phần mềm “agent” hoặc “ambient”. Nhân tài thực sự mạnh, nhưng nhiều sản phẩm trong số này lại nằm đúng trong phạm vi chức năng mà các phòng thí nghiệm lớn sẽ phát hành “nguyên bản” — chỉ cần một lần cập nhật phiên bản là có thể khiến chúng trở nên thừa thãi. Điều khiến tôi kinh ngạc thêm một điểm nữa: Trung Quốc thiếu vắng các công ty phần mềm tư nhân quy mô lớn và tăng trưởng nhanh. Ở phương Tây, ngoài các công ty mô hình, còn có một loạt công ty khởi nghiệp đã đạt ARR ở mức 9 chữ số hoặc thậm chí 10 chữ số, với tốc độ tăng trưởng đáng kinh ngạc — Cursor, Loveable, ElevenLabs, Harvey, Glean. Các công ty phần mềm tư nhân đột phá ở cấp độ này gần như không tồn tại ở Trung Quốc — một vài ngoại lệ như HeyGen, Manus, GenSpark, nhưng sau khi phát triển thì đều rời khỏi Trung Quốc.
Bong bóng định giá
Dù triển vọng phần mềm không khả quan, bong bóng định giá là có thật — cả ở giai đoạn đầu và cuối.
Về giai đoạn đầu: Những nhân tài hàng đầu xuất thân từ ByteDance, DeepSeek hay Moonshot thực sự rẻ hơn đáng kể so với những nhân tài cùng trình độ tại Mỹ, nhưng định giá trung vị hiện đã tiệm cận nhau. Việc các công ty khởi nghiệp phần mềm tiêu dùng chưa có sản phẩm thực tế được định giá từ 1–2 tỷ đô la Mỹ là chuyện khá phổ biến. Vòng hạt giống (seed round) vượt quá 30 triệu đô la Mỹ cũng không còn lạ.
Các con số ở giai đoạn cuối còn khó biện minh hơn. MiniMax có định giá trên thị trường công khai khoảng 40 tỷ đô la Mỹ, trong khi ARR chưa đến 100 triệu đô la Mỹ — tức là bội số doanh thu (P/S) khoảng 400 lần. Zhipu có định giá khoảng 25 tỷ đô la Mỹ trên doanh thu 50 triệu đô la Mỹ. Để so sánh: Định giá cao nhất của OpenAI vào các vòng gọi vốn là khoảng 66 lần ARR, còn Anthropic là khoảng 61 lần.
Các công ty mô hình tư nhân như Moonshot đang dùng các định giá thị trường công khai này để gọi vốn — chỉ trong vài tháng, định giá tăng từ 6 tỷ đô la Mỹ lên 10 tỷ đô la Mỹ rồi lên 18 tỷ đô la Mỹ. Những người chơi trong lĩnh vực tiền mã hóa sẽ rất quen thuộc với cách thức này: Nhà đầu tư so sánh định giá tư nhân với giá thị trường công khai của một tài sản “chưa mở khóa” (pre-unlock). Ngoài ra, Zhipu và MiniMax có thể duy trì mức định giá này một phần vì hiện tại chúng là con đường duy nhất để tiếp cận “câu chuyện AI Trung Quốc”, điều này tự thân đã tạo ra mức chiết khấu (premium). Tuy nhiên, khi ngày càng nhiều công ty niêm yết, mức chiết khấu này sẽ bị pha loãng. Cuối cùng, cửa sổ IPO có một đặc điểm — nó có thể đóng sập bất cứ lúc nào, không cảnh báo trước. Không ai đảm bảo rằng bạn sẽ kịp “thoát lệnh” trước khi giá tham chiếu thay đổi.
Lĩnh vực người máy hình người cũng ở tình trạng tương tự. Trung Quốc hiện có khoảng 200 công ty người máy hình người, trong đó khoảng 20 công ty đã gọi được hơn 100 triệu đô la Mỹ, và nhiều công ty có định giá lên tới hàng tỷ đô la Mỹ — gần như tất cả đều chưa có doanh thu, và phần lớn dự kiến niêm yết trên sàn chứng khoán Hồng Kông vào năm 2026 hoặc 2027. Nếu thị trường này thực sự tồn tại, lợi thế phần cứng của Trung Quốc sẽ giúp làm rõ cục diện dài hạn. Nhưng việc thương mại hóa có thể chậm hơn nhiều so với nhịp độ gọi vốn hiện tại, và tôi nghi ngờ sàn chứng khoán Hồng Kông có đủ khả năng xử lý dòng các công ty người máy hình người trị giá hàng tỷ đô la Mỹ đang xếp hàng chờ IPO. Hiện tại tôi tạm thời không tham gia lĩnh vực này.
Ảnh: Không nhịn được nên chèn một đoạn video quay cảnh người máy hình người lộn nhào phía trước
Những khoảng thiếu hụt thông tin đáng chú ý
Một điều khiến tôi bất ngờ: Gần như tất cả các nhà sáng lập tôi gặp đều ưu tiên phát triển thị trường toàn cầu trước, rồi mới đến thị trường Trung Quốc. Họ dùng Claude Code, nghe podcast của Dwarkesh, am tường hệ sinh thái khởi nghiệp San Francisco — thậm chí còn hiểu rõ hơn cả nhiều nhà đầu tư phương Tây không theo dõi sát tình hình Trung Quốc.
Sự thù địch của phương Tây đối với Trung Quốc rõ ràng lớn hơn sự thù địch của Trung Quốc đối với phương Tây. Các nhà sáng lập Trung Quốc cho rằng việc kết hợp năng lực thực thi kỹ thuật và chiều sâu phần cứng của Trung Quốc với tư duy tiếp thị và sản phẩm của phương Tây là hoàn toàn không mâu thuẫn. Khi sự kết hợp này hình thành trong một đội ngũ sáng lập phù hợp, những công ty thực sự phi thường sẽ ra đời.
Tìm ra những nhà sáng lập như vậy — những người không phù hợp với “mẫu lý lịch tiêu chuẩn” mà hệ thống VC địa phương đang tối ưu hóa — chính là việc chúng tôi đang làm hiện nay.
Xin chân thành cảm ơn @woutergort đã chia sẻ mạng lưới quan hệ xuất sắc tại Trung Quốc, @PonderingDurian đã tổ chức chuyến đi này, và Claude đã kiên nhẫn biên tập những dòng suy nghĩ lảm nhảm của tôi trên máy bay.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
José Maria Macedo
