Phố Wall “dò la” khả năng IPO của OpenAI, các tổ chức đầu tư tỏ ra thờ ơ?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Phố Wall “dò la” khả năng IPO của OpenAI, các tổ chức đầu tư tỏ ra thờ ơ?
Các nhà đầu tư nói chung công nhận vị thế dẫn đầu của OpenAI trong cuộc cạnh tranh AI, song vẫn tỏ ra dè dặt về khả năng định giá hợp lý của công ty trên thị trường công khai.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Đổng Tĩnh
Nguồn: WallStreetCN
OpenAI có thể còn ít nhất sáu tháng nữa mới tiến hành niêm yết, nhưng công tác “làm nóng” thị trường trên Phố Wall đã âm thầm bắt đầu. Nhiều ngân hàng đầu tư đang chủ động tiếp cận các nhà đầu tư thị trường công khai để thăm dò phản ứng của họ đối với triển vọng niêm yết của công ty mẹ đằng sau ChatGPT—và kết quả thu được lại lạnh nhạt hơn nhiều so với kỳ vọng.
Theo báo cáo của tờ báo công nghệ The Information ngày 9 tháng 3, những nguồn tin thân cận tiết lộ rằng nhiều ngân hàng đầu tư đang cạnh tranh để giành quyền làm nhà bảo lãnh phát hành cho đợt niêm yết của OpenAI đã bắt đầu “dò la” ý kiến từ các nhà đầu tư thị trường công khai. Để thực hiện bài báo này, The Information đã phỏng vấn 11 nhà đầu tư thị trường công khai, trong đó đa số chưa nắm giữ cổ phần nào của OpenAI.
Đa số người được phỏng vấn đều bày tỏ thái độ thận trọng đối với đợt IPO sắp tới, với hai lo ngại cốt lõi: thứ nhất là triển vọng sinh lời chưa rõ ràng—bản thân OpenAI dự báo sẽ tiếp tục tiêu tốn tiền mặt ít nhất đến năm 2030; thứ hai là định giá quá cao—công ty hiện đang hoàn tất vòng gọi vốn mới với định giá 850 tỷ USD, tương đương 28 lần doanh thu dự kiến năm 2026, vượt xa tỷ lệ giá/doanh thu (P/S) khoảng 12 lần của NVIDIA.
Báo cáo nêu rõ, tâm lý “lạnh nhạt” của thị trường phản ánh mâu thuẫn sâu sắc mà đợt IPO tiềm năng lớn nhất trong lịch sử này đang phải đối mặt: các nhà đầu tư đều thừa nhận vị thế dẫn đầu của OpenAI trong cuộc đua AI, song lại hoài nghi khả năng định giá hợp lý trên thị trường công khai. Đồng thời, sự trỗi dậy mạnh mẽ của đối thủ cạnh tranh Anthropic cũng đang ngày càng phân tán sự chú ý và nhiệt huyết của nhà đầu tư.
Tranh luận về định giá: Tỷ lệ giá/doanh thu 28 lần — vì sao lại đắt?
OpenAI hiện đang hoàn tất vòng gọi vốn mới với định giá 850 tỷ USD, các nhà đầu tư tham gia bao gồm NVIDIA, Amazon và SoftBank. Con số này đã khiến không ít nhà đầu tư thị trường công khai e dè, trong khi mức giá niêm yết thực tế có thể còn cao hơn nữa.
Dựa trên doanh thu dự kiến năm 2026, định giá 850 tỷ USD tương ứng với tỷ lệ giá/doanh thu khoảng 28 lần. Trong khi đó, NVIDIA—được xem là chuẩn mực đầu tư AI—hiện có tỷ lệ giá/doanh thu vào khoảng 12 lần.
Theo báo cáo, Bob Lang—nhà sáng lập công ty giao dịch Explosive Options—phát biểu thẳng thắn:
«Tôi thực sự cho rằng OpenAI là một công ty xuất sắc, đồng thời sở hữu lợi thế cạnh tranh rất mạnh, nhưng tôi không nghĩ bất kỳ mức định giá nào vào ngày đầu niêm yết cũng mang lại giá trị hợp lý cho nhà đầu tư.»
Ông cho biết mình rất có thể sẽ không tham gia đầu tư vào cổ phiếu OpenAI trên thị trường công khai, đặc biệt là khi mức định giá theo bội số cao hơn NVIDIA.
Lang cũng chỉ ra rằng những người hưởng lợi thực sự từ đợt IPO này sẽ là các nhà đầu tư sớm đã nắm giữ cổ phần và các tập đoàn điện toán đám mây khổng lồ—những bên sẽ tận dụng cơ hội này để thoái vốn.
Jim Chanos—nhà đầu tư nổi tiếng chuyên thực hiện các giao dịch bán khống—so sánh với NVIDIA để đặt câu hỏi về logic định giá của OpenAI:
«NVIDIA gần như độc chiếm thị trường, tăng trưởng mạnh mẽ, biên lợi nhuận cao và dòng tiền dồi dào. Vậy tại sao bạn lại định giá OpenAI cao hơn?»
Con đường sinh lời: Tiếp tục đốt tiền đến năm 2030 — liệu thị trường công khai có chấp nhận?
Theo báo cáo, bản thân OpenAI dự báo công ty sẽ duy trì tình trạng thua lỗ ít nhất đến năm 2030. Mốc thời gian này khiến các nhà đầu tư thị trường công khai—những người quen thuộc với việc đánh giá khả năng sinh lời—cảm thấy bất an.
Một số nhà đầu tư lo ngại rằng số tiền huy động từ đợt IPO có thể không đủ để hỗ trợ OpenAI duy trì hoạt động cho đến khi đạt được điểm hòa vốn, hoặc thậm chí vẫn cần gọi thêm vốn trong tương lai, từ đó làm loãng quyền lợi của cổ đông hiện hữu.
Mark Malek—Giám đốc Đầu tư Chấp hành của Siebert Financial—cho biết, ngay cả khi OpenAI khó có thể đạt được mức sinh lời đáng kể trong ngắn hạn, ông vẫn sẽ cân nhắc mua vào sau khi niêm yết, song sẽ kiểm soát chặt chẽ quy mô danh mục—giống hệt chiến lược đầu tư vào Palantir của ông cách đây nhiều năm.
Hiện tại, Palantir có tỷ lệ giá/doanh thu lên tới 49 lần, tốc độ tăng trưởng vượt xa các đối thủ cùng ngành; tuy nhiên, Malek cho rằng rủi ro của Palantir vẫn thấp hơn OpenAI, bởi cấu trúc chi phí của Palantir linh hoạt hơn.
«Nếu Palantir mất đi một hợp đồng chính phủ thì quả thật rất tệ, nhưng họ có thể cắt giảm nhân sự. Còn nếu bạn đã bỏ năm năm để xây dựng một trung tâm dữ liệu, bạn không thể nói『Thôi, đừng làm nữa』. Palantir lái một chiếc xe đua Công thức 1, còn OpenAI điều khiển một chiếc tàu chở hàng đầy ắp.»
Một báo cáo của nhà phân tích JPMorgan đưa ra hồi tháng Một năm nay lưu ý rằng việc OpenAI triển khai quảng cáo trong ChatGPT giúp giữ chân người dùng, song cũng ghi nhận rằng cảm xúc của khách hàng đối với OpenAI trở nên «lưỡng cực» sau khi công ty công bố kế hoạch chi tiêu quy mô lớn cho chip và trung tâm dữ liệu.
Không phải tất cả đều đang ngồi ngoài chờ đợi—một số nhà đầu tư đã tuyên bố rõ ràng rằng họ sẽ cân nhắc bán khống cổ phiếu OpenAI ngay khi công ty niêm yết, nhằm đặt cược vào khả năng chịu đựng giới hạn của thị trường công khai đối với con đường sinh lời kéo dài của OpenAI.
Chanos cũng chia sẻ quan điểm tương tự. Ông truyền đạt logic cốt lõi tới khách hàng như sau: «Bạn nên mua vào sản phẩm đầu ra của chip, và bán khống nơi lưu trữ chip.» Nói cách khác, việc vận hành trung tâm dữ liệu bản thân nó không phải là một lĩnh vực kinh doanh mang lại lợi nhuận cao, trong khi mô hình kinh doanh của OpenAI lại phụ thuộc rất lớn vào khoản đầu tư cơ sở hạ tầng tính toán quy mô lớn.
Chanos cũng chỉ ra rằng hiện nay thông tin tài chính liên quan đến OpenAI trên thị trường còn thiếu trầm trọng, khiến việc phân tích sâu trở nên khó khăn. Tuy nhiên, ông dự đoán rằng ngay khi OpenAI chính thức nộp hồ sơ xin niêm yết, thị trường công khai sẽ nổ ra cuộc tranh luận sôi nổi về cục diện cạnh tranh của công ty:
«Đây là cuộc chơi «người thắng chiếm hết», hay giống như điện toán đám mây—thị trường phân tán? Hay giống như lĩnh vực công cụ tìm kiếm, khi một công ty thiết lập tiêu chuẩn và duy trì vị thế trong thời gian dài? Hiện tại, các mô hình AI vẫn đang liên tục vượt qua nhau.»
Sự gây nhiễu từ Anthropic: Đối thủ cạnh tranh chia sẻ nguồn vốn và sự chú ý
Con đường IPO của OpenAI còn đối mặt với áp lực tiềm tàng từ đối thủ cạnh tranh Anthropic.
Tại Hội nghị Công nghệ thường niên của Morgan Stanley diễn ra trong tuần này, Dario Amodei—Giám đốc Điều hành Anthropic—tiết lộ doanh thu chạy thử theo năm của công ty đã tăng gấp đôi, đạt 20 tỷ USD. Gần đây, Anthropic vừa hoàn tất một vòng gọi vốn mới với định giá 380 tỷ USD, trong khi các sản phẩm cấp doanh nghiệp như công cụ lập trình AI Claude Code đang ghi nhận đà bán mạnh.
The Information từng đưa tin rằng Anthropic dự báo chi phí cho huấn luyện và vận hành mô hình AI trong vài năm tới sẽ thấp hơn nhiều so với OpenAI. Một số nhà đầu tư bắt đầu cho rằng, nhờ thành công trên thị trường khách hàng doanh nghiệp—những khách hàng sẵn sàng trả mức phí cao hơn cho dịch vụ AI—khả năng sinh lời dài hạn của Anthropic có thể vượt trội hơn OpenAI.
Khi Anthropic cũng đang chuẩn bị niêm yết, hai đợt IPO có thể tạo ra sự cạnh tranh trực tiếp, từ đó làm phân tán thêm nguồn vốn và nhiệt huyết của nhà đầu tư. Các nhà đầu tư như Chanos đã khẳng định rõ ràng rằng họ thiên về chiến lược đầu tư vào năng lực tính toán của Anthropic—một cách tiếp cận thận trọng và bền vững hơn.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
