5,15 tỷ USD — Một vụ “bán rẻ” đôi bên cùng có lợi
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
5,15 tỷ USD — Một vụ “bán rẻ” đôi bên cùng có lợi
Dù nhanh đến đâu, tốc độ cũng không thể nhanh hơn sự kiên nhẫn của vốn.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Sleepy.txt, Kaori
Ngày 22 tháng 1 năm 2026, Capital One thông báo mua lại Brex với giá 5,15 tỷ USD. Đây là một thương vụ gây bất ngờ: chú kỳ lân trẻ nhất Thung lũng Silicon đã bị nhà ngân hàng lâu đời nhất Phố Wall thôn tính.
Brex là ai? Một trong những công ty phát hành thẻ thanh toán doanh nghiệp “nóng” nhất Thung lũng Silicon. Hai thiên tài người Brazil mới tròn 20 tuổi đã sáng lập Brex; chỉ sau 1 năm, công ty đạt định giá 1 tỷ USD; chỉ sau 18 tháng, doanh thu thường xuyên (ARR) đạt 100 triệu USD. Năm 2021, định giá Brex vọt lên 12,3 tỷ USD, được ca ngợi là “tương lai của thanh toán doanh nghiệp”, phục vụ hơn 25.000 công ty, trong đó có các tên tuổi đình đám như Anthropic, Robinhood, TikTok, Coinbase và Notion.
Capital One là ai? Ngân hàng lớn thứ sáu tại Mỹ, sở hữu tài sản 470 tỷ USD, tiền gửi 330 tỷ USD và đứng thứ ba cả nước về số lượng thẻ tín dụng phát hành. Người sáng lập Richard Fairbank năm nay 74 tuổi; ông thành lập Capital One vào năm 1988 và trong suốt 38 năm đã xây dựng nên một đế chế tài chính. Năm 2025, ông vừa hoàn tất thương vụ mua lại tổ chức cho vay thẻ tín dụng Discover với giá 35,3 tỷ USD – một trong những thương vụ sáp nhập lớn nhất ngành tài chính Mỹ trong những năm gần đây.
Hai công ty này đại diện cho hai thế giới đối lập: một bên là tốc độ và đổi mới của Thung lũng Silicon, bên kia là vốn và sự kiên nhẫn của Phố Wall.
Tuy nhiên, đằng sau một loạt con số là một nghịch lý: Brex vẫn đang tăng trưởng ở mức 40–50%, ARR đạt 500 triệu USD và có hơn 25.000 khách hàng. Vậy vì sao một công ty như vậy lại chọn bán mình – và còn với mức giá thấp hơn tới 58% so với đỉnh cao định giá trước đây?
Đội ngũ Brex khẳng định họ làm vậy để tăng tốc và mở rộng quy mô. Nhưng tăng tốc điều gì? Vì sao lại là lúc này? Và vì sao lại là Capital One?
Câu trả lời cho nghịch lý này nằm ở một câu hỏi sâu xa hơn: Trong ngành tài chính, thời gian thực chất có nghĩa gì?
Brex không còn lựa chọn nào khác
Sau khi tin tức sáp nhập được công bố, nhiều người cảm thấy tiếc nuối vì Brex đã không chọn IPO. Tuy nhiên, trong mắt đội ngũ lãnh đạo Brex, thương vụ này đến đúng thời điểm.
Trước khi tiếp xúc với Capital One, ban lãnh đạo Brex vốn tập trung vào việc huy động thêm vốn tư nhân, chuẩn bị cho IPO và vận hành như một công ty độc lập.
Bước ngoặt xảy ra vào quý IV năm 2025. CEO Brex – Pedro Franceschi – được giới thiệu gặp Fairbank, vị “đại gia ngân hàng” đã điều hành Capital One hơn 38 năm. Chỉ bằng một lập luận đơn giản, Fairbank đã làm tan rã sự kiên định của Pedro.
Fairbank đưa ra bảng cân đối kế toán của Capital One: tài sản 470 tỷ USD, tiền gửi 330 tỷ USD và mạng lưới phân phối thẻ tín dụng đứng thứ ba toàn quốc. So sánh với Brex – dù sở hữu giao diện phần mềm trơn tru nhất và thuật toán kiểm soát rủi ro tiên tiến nhất hiện nay – thì chi phí vốn của Brex luôn bị phụ thuộc vào bên ngoài.
Trong thế giới Fintech, tăng trưởng từng là đồng tiền duy nhất. Nhưng đến năm 2026, các công ty Fintech đang phải đối mặt đồng thời với sự thay đổi của môi trường thị trường vốn, việc đánh giá lại kỳ vọng tăng trưởng và xu hướng sáp nhập – tích hợp ngày càng gia tăng trong ngành dịch vụ tài chính.
Theo dữ liệu từ Caplight, định giá thị trường thứ cấp hiện tại của Brex chỉ còn 3,9 tỷ USD. CFO Brex – Dorfman – trong buổi rà soát lại sau thương vụ sáp nhập đã tiết lộ một chi tiết then chốt: «Hội đồng quản trị nhận định rằng bội số mua lại bằng 13 lần lợi nhuận gộp phù hợp với tiêu chuẩn chiết khấu cao cấp dành cho các công ty hàng đầu trên thị trường chứng khoán.»
Câu nói này hàm ý rằng nếu Brex chọn IPO trong bối cảnh thị trường đầu năm 2026, một công ty Fintech tăng trưởng 40% nhưng chưa đạt lợi nhuận toàn diện sẽ rất khó đạt bội số định giá vượt quá 10 lần trên thị trường công khai. Do đó, ngay cả khi IPO thành công, giá trị thị trường của Brex cũng có khả năng cao sẽ giảm dưới 5 tỷ USD, thậm chí phải chịu chiết khấu thanh khoản kéo dài.
Một bên là con đường IPO đầy bất định, kèm theo nguy cơ phá giá sau niêm yết và bị phe bán khống tấn công; bên kia là gói thanh toán kết hợp tiền mặt và cổ phiếu do Capital One cung cấp, cùng sự bảo trợ tín dụng ngay lập tức từ một ngân hàng lớn.
Nếu chỉ vì biến động định giá, liệu Brex có thể chọn tối ưu hóa phần mềm và thuật toán để “chịu đựng” qua mùa đông vốn? Thực tế đã không để Brex có lựa chọn ấy.
Bảng cân đối kế toán nuốt chửng thế giới
Trong một thời gian dài, Thung lũng Silicon luôn tin tưởng vào câu danh ngôn nổi tiếng của A16Z: «Phần mềm đang nuốt chửng thế giới.»
Các nhà sáng lập Brex là những tín đồ trung thành của niềm tin ấy. Nhưng trong ngành tài chính ẩn chứa một quy luật sắt đá mà các kỹ sư phần mềm khó lòng hiểu được: Trong cuộc chiến tiền tệ, trải nghiệm người dùng chỉ là lớp vỏ ngoài, còn bảng cân đối kế toán mới thực sự là hệ điều hành.
Là một công ty Fintech không có giấy phép ngân hàng, Brex về bản chất là một “ngân hàng vỏ bọc”. Mỗi khoản tín dụng Brex cấp đều dựa vào nguồn vốn từ các ngân hàng đối tác; còn thu nhập từ lãi tiền gửi cũng phải chia sẻ với ngân hàng hỗ trợ tài khoản phía sau.
Điều này không thành vấn đề trong thời kỳ lãi suất thấp, vì vốn dồi dào dễ kiếm. Nhưng trong môi trường lãi suất cao, mô hình kinh doanh của Brex bắt đầu “ngạt thở”.
Chúng ta có thể phân tích cấu trúc doanh thu của Brex: Đến năm 2023, khoảng 1/3 doanh thu đến từ chênh lệch lãi suất tiền gửi khách hàng, khoảng 6% từ phí đăng ký SaaS, phần còn lại chủ yếu đến từ phí hoa hồng giao dịch thẻ tín dụng.
Khi lãi suất duy trì ở mức 5,5%, Brex rơi vào tình thế “bị kẹp giữa hai đầu”.
Một mặt, chi phí vốn tăng cao khiến khách hàng không còn sẵn sàng để hàng triệu USD “ngủ yên” trong tài khoản Brex mà không sinh lãi; họ yêu cầu mức sinh lời cao hơn, trực tiếp thu hẹp biên lợi nhuận chênh lệch lãi suất của Brex.
Mặt khác, trọng số rủi ro tăng lên: trong bối cảnh lãi suất cao, nguy cơ phá sản của các công ty khởi nghiệp tăng theo cấp số nhân. Hệ thống kiểm soát rủi ro thời gian thực – niềm tự hào của Brex – buộc phải trở nên thận trọng hơn, cắt giảm mạnh hạn mức tín dụng, dẫn đến tốc độ tăng trưởng khối lượng giao dịch chậm lại rõ rệt.
Trong thông cáo sáp nhập, Fairbank có một nhận xét nhẹ nhàng nhưng sắc bén: «Chúng tôi mong chờ kết hợp trải nghiệm khách hàng tiên phong của Brex với bảng cân đối kế toán mạnh mẽ của Capital One.» Câu nói này, nếu dịch thẳng ra, nghĩa là: «Mã của anh viết rất đẹp, nhưng anh không có đủ tiền – và tiền rẻ nữa.»
Capital One sở hữu 330 tỷ USD tiền gửi chi phí thấp, điều đó có nghĩa là đối với cùng một khoản vay doanh nghiệp 100 USD, khả năng sinh lời của Capital One có thể cao gấp ba lần hoặc hơn so với Brex.
Phần mềm có thể thay đổi trải nghiệm, nhưng vốn mới có thể mua đứt trải nghiệm – đó là sự thật tàn khốc của ngành công nghệ tài chính năm 2026. Hệ thống phần mềm do Brex dày công xây dựng trong 9 năm và tiêu tốn 1,3 tỷ USD vốn đầu tư, trước sức mạnh tài chính hùng hậu của Capital One, giờ đây chỉ là một “plug-in” có thể dễ dàng tích hợp.
Tuy nhiên, ở đây còn tồn tại một câu hỏi cuối cùng: Vì sao Brex không thể kiên nhẫn chờ đợi chu kỳ lãi suất tiếp theo như Capital One? Họ còn chưa đến 30 tuổi, có hồ sơ thành tích xuất sắc và tài sản cá nhân dồi dào – hoàn toàn có thể duy trì công ty. Điều gì đã khiến họ cuối cùng chọn đầu hàng?
29 tuổi không thể chờ, 74 tuổi thì chờ được
Vì trong ngành tài chính, thời gian không phải là bạn, mà là kẻ thù. Và chỉ có vốn mới có thể biến kẻ thù thành bạn.
Sự nghiệp của Henrique Dubugras và Pedro Franceschi gần như là một bản sử thi về tốc độ: khởi nghiệp lúc 16 tuổi, bán công ty sau 3 năm; khởi nghiệp lần hai lúc 20 tuổi, trở thành kỳ lân sau 2 năm. Họ quen đo lường thành công theo năm, thậm chí theo tháng. Với họ, việc chờ đợi 5–10 năm gần như tương đương cả sự nghiệp.
Họ tin vào tốc độ: thử sai nhanh, lặp lại nhanh, thành công nhanh. Đó là tín điều của Thung lũng Silicon – và cũng là nhịp sinh học của những người trẻ 20 tuổi.
Nhưng đối thủ họ gặp phải là Richard Fairbank.
Fairbank năm nay 74 tuổi, thành lập Capital One năm 1988 và mất 38 năm để biến nó thành ngân hàng lớn thứ sáu nước Mỹ. Ông không tin vào tốc độ, mà tin vào sự kiên nhẫn. Năm 2024, ông bỏ ra 35,3 tỷ USD mua lại Discover, và mất hơn một năm để tích hợp. Năm 2026, ông chi 5,15 tỷ USD mua Brex và tuyên bố: «Chúng tôi có thể dành 10 năm để tích hợp.»
Đây là hai cấu trúc thời gian hoàn toàn khác biệt.
Dubugras và Franceschi, ở tuổi 20, thời gian của họ được mua bằng tiền của các nhà đầu tư. Brex đã huy động 1,3 tỷ USD, và các nhà đầu tư kỳ vọng sẽ thấy lợi nhuận trong vòng 5–10 năm – thông qua IPO hoặc bị mua lại.
Dù thương vụ lần này không do nhà đầu tư thúc đẩy, nhưng nhu cầu rút vốn của họ thực sự là yếu tố Pedro phải cân nhắc khi ra quyết định. CFO Dorfman nhiều lần nhấn mạnh cụm từ «cung cấp thanh khoản 100% cho cổ đông», điều này hoàn toàn không phải ngẫu nhiên.
Quan trọng hơn, thời gian của chính các nhà sáng lập cũng có hạn. Pedro năm nay 29 tuổi: anh ấy có thể chờ 5 năm, 10 năm – nhưng liệu có thể chờ 20 năm? Liệu anh ấy có thể giống Fairbank, dành 38 năm để tôi luyện một công ty từ từ? Khi đối thủ Ramp đã vượt mặt, cửa sổ IPO lại bất định, và nhà đầu tư cần rút vốn, thì thời gian của Pedro cũng đang dần trôi đi.
Còn Fairbank, ở tuổi 74, thời gian của ông được mua bằng tiền gửi của khách hàng. Capital One có 330 tỷ USD tiền gửi – mặc dù về lý thuyết khách hàng có thể rút bất kỳ lúc nào, nhưng về mặt thống kê, tiền gửi là nguồn vốn tương đối ổn định.
Fairbank có thể dùng số tiền này chờ 5 năm, chờ 10 năm – chờ lãi suất giảm xuống, chờ định giá Fintech chạm đáy, chờ thời điểm mua lại tốt nhất.
Đó chính là sự bất cân xứng về thời gian: Thời gian của Fintech là hữu hạn – cả với nhà sáng lập lẫn nhà đầu tư; còn thời gian của ngân hàng là tương đối vô hạn, bởi tiền gửi là nguồn vốn ổn định.
Brex, qua chính câu chuyện của mình, đã dạy một bài học cho mọi nhà khởi nghiệp Fintech tại Thung lũng Silicon: Dù tốc độ của bạn có nhanh đến đâu, cũng không thể nhanh hơn sự kiên nhẫn của vốn.
Số phận của người đổi mới
Việc Brex bị mua lại đánh dấu sự chấm dứt của một thời đại – thời đại lãng mạn, nơi người ta tin rằng Fintech có thể hoàn toàn thay thế ngân hàng truyền thống.
Nhìn lại hai năm qua: Tháng 4 năm 2025, American Express mua lại phần mềm quản lý chi phí Center; tháng 9 năm 2025, Goldman Sachs – sau khi cắt giảm mảng tài chính tiêu dùng – bất ngờ mua lại một công ty khởi nghiệp cho vay ứng dụng AI tại Boston; tháng 1 năm 2026, JPMorgan Chase hoàn tất tích hợp nền tảng công nghệ hưu trí Anh Quốc WealthOS.
Có thể nói, các công ty Fintech đảm nhiệm vai trò “xông pha” ở giai đoạn từ 0 đến 1, sử dụng vốn mạo hiểm để thử nghiệm thị trường, giáo dục người dùng và đổi mới công nghệ. Nhưng một khi mô hình kinh doanh đã được chứng minh, hoặc ngành bước vào chu kỳ suy thoái khiến định giá trở về mặt đất, các ngân hàng truyền thống sẽ xuất hiện như những “người dọn dẹp”, dùng chi phí thấp hơn để thu hoạch thành quả đổi mới.
Brex đã đốt hết 1,3 tỷ USD vốn đầu tư, tích lũy hơn 25.000 khách hàng khởi nghiệp chất lượng cao nhất, và đào tạo nên một đội ngũ kỹ sư tài chính hàng đầu thế giới. Giờ đây, Capital One chỉ cần trả 5,15 tỷ USD – trong đó một phần đáng kể là cổ phiếu – để tiếp quản toàn bộ.
Nhìn từ góc độ này, các nhà khởi nghiệp Fintech không phải đang “lật đổ” ngân hàng, mà thực chất đang làm việc cho ngân hàng. Đây là một mô hình chuyển giao rủi ro mới: các ngân hàng truyền thống không còn cần đầu tư nghiên cứu – phát triển rủi ro cao bên trong nội bộ, mà chỉ cần chờ đợi.
Việc Brex rút lui đã dồn toàn bộ ánh đèn sân khấu vào đối thủ cạnh tranh duy nhất còn lại – Ramp.
Là kỳ lân siêu cấp duy nhất hiện nay trên phân khúc này, Ramp trông vẫn rất mạnh. ARR của công ty vẫn tăng trưởng, bảng cân đối kế toán dường như cũng vững vàng hơn. Nhưng thời gian của Ramp cũng đang trôi đi.
Ramp được thành lập năm 2019, và theo chu kỳ đầu tư của các quỹ VC, công ty đã bước sang năm thứ bảy – năm mà họ “phải đưa ra câu trả lời”. Các nhà đầu tư hậu kỳ gia nhập vào năm 2021–2022 với định giá trên 30 tỷ USD, và kỳ vọng lợi nhuận của họ sẽ cao hơn rất nhiều so với Brex.
Nếu cửa sổ IPO năm 2026 vẫn chỉ mở ra cho một vài “gã khổng lồ” có lợi nhuận cực lớn, liệu Ramp có phải đối mặt với cùng một lựa chọn?
Lịch sử không lặp lại nguyên văn, nhưng luôn vang vọng những giai điệu quen thuộc. Câu chuyện Brex cho chúng ta thấy: Trong ngành tài chính – một ngành cổ xưa – không tồn tại khái niệm “công ty phần mềm thuần túy”. Khi môi trường bên ngoài đột ngột thay đổi, điểm yếu về thời gian của Fintech sẽ lộ rõ, và chúng buộc phải lựa chọn giữa bị mua lại hoặc vật lộn dài hạn. Pedro đã chọn phương án đầu tiên – đó không phải là đầu hàng, mà là sự tỉnh táo.
Nhưng chính sự tỉnh táo ấy, lại chính là số phận của Fintech.
Chỉ đừng quên rằng, Brex từng tuyên bố sẽ “lật đổ” American Express – thậm chí mật khẩu Wi-Fi tại một văn phòng của họ từng được đặt là «BuyAmex».
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
BlockBeats
