Oracle sụt giảm 40%, cơ sở hạ tầng AI quá mức có thể làm sụp đổ các gã khổng lồ?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Oracle sụt giảm 40%, cơ sở hạ tầng AI quá mức có thể làm sụp đổ các gã khổng lồ?
Thành công thì ai cũng vui mừng, thất bại thì có thể mất trắng.
Chuyên sâu báo cáo Web3Cầm trong tay những đơn hàng khổng lồ liên quan đến cơ sở hạ tầng AI, điều đó vẫn chưa đủ để "bảo vệ" một công ty.
Oracle nắm giữ đơn đặt hàng trị giá 500 tỷ USD nhưng cổ phiếu đã giảm 40% kể từ đỉnh điểm tháng 9. Broadcom hiện có lượng đơn hàng tồn đọng khoảng 73 tỷ USD, cổ phiếu sau khi báo cáo tài chính mới nhất được công bố đã chuyển từ tăng sang giảm.
CoreWave, được mệnh danh là "con trai ruột của NVIDIA", doanh thu quý chỉ vài tỷ USD, nhưng trong vòng một tuần đã giành được đơn hàng trị giá hơn 36 tỷ USD từ OpenAI và Meta. Trong một tháng qua, cổ phiếu của công ty này đã giảm tổng cộng 17%.
Thị trường ngoài lo ngại liệu các công ty này có đủ năng lực (tài chính) để đáp ứng khách hàng hay không, thì cũng đồng thời lo lắng về việc bản thân khách hàng có thực sự "đáng tin cậy" hay không.
Lột lớp vỏ hành của cơ sở hạ tầng AI đến cùng cuối cùng chỉ còn lại một vài cái tên: Meta, Alphabet công ty mẹ của Google, Microsoft, Amazon, Apple, NVIDIA và một số công ty khởi nghiệp AI nổi bật như OpenAI, Anthropic.
Các công ty khởi nghiệp nổi bật còn rất non nớt, xây dựng cơ sở hạ tầng gần như hoàn toàn phụ thuộc vào vốn đầu tư bên ngoài, rủi ro rõ ràng.
Các gã khổng lồ đáng lẽ phải là trụ cột vững chắc —— họ tài chính ổn định, tiền mặt dồi dào, đang dùng kế hoạch xây dựng cơ sở hạ tầng điên cuồng với hàng ngàn tỷ USD để lấp đầy vài năm tới.
Nhưng khoản chi lớn cho AI — vị trí trung tâm — vẫn chưa mang lại lợi nhuận đáng kể cho họ; liệu việc dùng vốn tích lũy lâu năm để nuôi dưỡng giấc mơ mới có làm sụp đổ các gã khổng lồ hay không, hoàn toàn phụ thuộc vào việc giấc mơ ấy có sớm thành hiện thực hay không.
Thành công thì tất cả đều vui mừng, thất bại thì có thể mất trắng.
01
Cầm trên tay lá bài “tương lai”, Oracle trong vài tháng ngắn ngủi đã trải qua cả hỷ lẫn bi.
Khi niềm vui ập đến, cổ phiếu Oracle tăng vọt 40% trong một ngày, người sáng lập kiêm CEO Larry Ellison tạm thời vượt qua Musk trở thành người giàu nhất thế giới.
Lúc đó Ellison hét lên: "Trí tuệ nhân tạo chính là tất cả!"
Trí tuệ nhân tạo đúng là tất cả, đối với Oracle, đây chính là nguyên nhân duy nhất khiến họ có được đợt bùng nổ này —— khi đó OpenAI đã ký với Oracle thỏa thuận mua dịch vụ tính toán trị giá 300 tỷ USD trong 5 năm, trở thành que diêm châm ngòi cho cổ phiếu Oracle.
Tuy nhiên, chỉ ba tháng sau, dù Oracle nắm thêm nhiều đơn hàng hơn nữa, phép màu lại biến mất.
Oracle vừa công bố báo cáo tài chính quý II năm tài chính 2026 (từ tháng 9 đến tháng 11 năm 2025), doanh thu tăng 14% so với cùng kỳ, công ty cho biết đơn hàng dự trữ đã đạt mức cao kỷ lục 523 tỷ USD.
Con số này tăng 68 tỷ USD so với quý trước.
Ngay sau khi báo cáo được công bố, cổ phiếu giảm 11% trong ngày, mức giảm mạnh nhất theo ngày kể từ tháng 1. Nếu so với đỉnh điểm tháng 9, cổ phiếu Oracle đã giảm liên tiếp 40%.
Đơn hàng tương lai, giữa tiếng nghi ngờ về "bong bóng AI", giờ đây đã chuyển từ hy vọng tốt đẹp thành gánh nặng nặng nề.
Oracle dường như đang khá vất vả —— báo cáo cho thấy dòng tiền của Oracle âm 10 tỷ USD, chi phí vốn (CapEx) quý này lên tới 12 tỷ USD, cao hơn gần 3,7 tỷ USD so với dự đoán của các nhà phân tích.
CFO của Oracle tiết lộ rằng ngân sách chi tiêu cả năm tài chính đã được nâng lên thêm 15 tỷ USD, đạt mức 50 tỷ USD.
Sợ hãi lớn nhất của thị trường là: liệu Oracle có thực sự đủ khả năng huy động đủ tiền để hỗ trợ việc xây dựng cơ sở hạ tầng AI quy mô siêu lớn như vậy hay không?
Có nhà phân tích dự đoán Oracle cần vay nợ 100 tỷ USD để hoàn thành dự án xây dựng. Trong quý II, công ty đã huy động được 18 tỷ USD thông qua phát hành trái phiếu, là một trong những đợt phát hành trái phiếu lớn nhất từng được ghi nhận trong ngành công nghệ.
Trong cuộc họp qua điện thoại, Oracle hết sức biện hộ, phản đối mạnh mẽ dự đoán "cần vay nợ 100 tỷ USD", nói rằng con số huy động thực tế sẽ thấp hơn rất nhiều so với mức đó. Bí mật nằm ở việc Oracle đang áp dụng hình thức hợp tác "khách hàng tự mang chip đến".
Nghĩa là, không phải Oracle mua chip rồi cho khách thuê, mà chính khách hàng tự mang chip đến, điều này trong ngành dịch vụ đám mây là chưa từng có tiền lệ.
Hơn nữa, Oracle cũng nhấn mạnh rằng một số nhà cung cấp sẵn sàng cho họ thuê chứ không bán chip, nhờ đó Oracle có thể đồng thời thanh toán và thu tiền.
Nếu đúng như Oracle nói, thì thực sự công ty có thể giảm đáng kể chi phí ban đầu, nâng cao tỷ suất lợi nhuận.
Nhưng với thị trường, rủi ro không hề biến mất, mà chỉ chuyển dịch: từ Oracle sang chính khách hàng của Oracle. Các khách hàng như Meta hoặc OpenAI tự mua GPU đắt tiền, lắp đặt tại trung tâm dữ liệu của Oracle.
Liệu hàng ngàn tỷ USD tương lai của Oracle có thực hiện được hay không, không chỉ phụ thuộc vào khả năng "giao hàng" của Oracle,
mà còn phụ thuộc vào khả năng "trả tiền" của khách hàng. Trong số đơn hàng chưa giao trị giá gần 5000 tỷ USD của Oracle, khoảng hai phần ba đến từ OpenAI – công ty chưa có lợi nhuận, ngoài ra còn biết trước 20 tỷ USD đến từ thỏa thuận mới với Meta.
Tương tự, Broadcom cũng cầm trong tay lượng đơn hàng khổng lồ nhưng nhận được phản hồi tiêu cực từ thị trường.
Broadcom cũng đã công bố báo cáo tài chính mới nhất, doanh thu và lợi nhuận cốt lõi trong quý IV năm tài chính 2025 (kết thúc ngày 2 tháng 11) đều vượt kỳ vọng, doanh thu liên quan đến bán dẫn AI tăng 74% so với cùng kỳ năm ngoái.
Trong cuộc họp qua điện thoại, CEO Hock Tan của Broadcom cho biết đơn hàng tồn đọng hiện tại của công ty vào khoảng 73 tỷ USD, sẽ được giao trong sáu quý tới. Ông nhấn mạnh đây là "mức tối thiểu", và khi các đơn hàng mới tiếp tục đổ về, khối lượng tồn đọng dự kiến sẽ tiếp tục mở rộng.
Tuy nhiên, Broadcom từ chối đưa ra dự báo cụ thể về doanh thu AI cả năm 2026, nói rằng tiến độ triển khai của khách hàng còn nhiều bất định, có thể xuất hiện dao động theo quý.
Sau khi báo cáo được công bố, cổ phiếu Broadcom từng tăng khoảng 3%, nhưng sau đó đảo chiều giảm, kết thúc phiên sau giờ giao dịch với mức giảm hơn 4%.
So với sự thăng trầm lớn của Oracle, tình trạng của Broadcom chỉ là một cú xóc nhỏ, nhưng tâm lý thị trường phía sau lại giống nhau —— đối với "tương lai" đang đua nhau xây dựng cơ sở hạ tầng AI, mọi người không còn lạc quan nữa.
Khách hàng của Broadcom cũng tương đối tập trung, đơn hàng liên quan đến AI chủ yếu đến từ OpenAI, Anthropic, Alphabet công ty mẹ của Google và Meta.
02
Cơ sở hạ tầng AI như một củ hành, lột đến tận cùng cuối cùng luôn thấy những cái tên quen thuộc —— Bảy nàng công chúa Phố Wall và OpenAI, Anthropic.
Cũng là công ty khởi nghiệp cơ sở hạ tầng đám mây AI được chú ý trong năm nay, CoreWave, IPO vào tháng 3 năm nay, là đợt chào bán cổ phiếu lần đầu lớn nhất từ một công ty khởi nghiệp công nghệ kể từ năm 2021, cổ phiếu sau đó tăng hơn gấp đôi, thậm chí vượt cả "bảy gã khổng lồ công nghệ".
Khách hàng của nó cũng cực kỳ tập trung, chủ yếu sống nhờ đơn hàng từ Microsoft, OpenAI, NVIDIA và Meta.
Chỉ mới hôm thứ Hai tuần này (9/12), CoreWave phát hành thêm trái phiếu chuyển đổi trị giá 2 tỷ USD, trong khi tổng nợ trước đó tính đến cuối tháng 9 đã lên tới 14 tỷ USD. Lo ngại của thị trường gia tăng, trong một tháng qua cổ phiếu của công ty đã giảm 17%.
Vẫn là câu nói đó, thị trường bắt đầu nghi ngờ sâu sắc về ngành AI nói chung, không chỉ giới hạn ở việc các công ty cơ sở hạ tầng AI có thực hiện dịch vụ theo kế hoạch hay không, mà còn ở việc những khách hàng lớn đang giao dịch ồ ạt có thực sự thanh toán hóa đơn hay không.
Hơn nữa, mạng lưới giao dịch vòng tròn phức tạp giữa tất cả các bên liên quan đã hình thành một tấm lưới dày đặc và thiếu minh bạch, khiến mọi thứ càng thêm mờ mịt.
Nếu xét theo loại hình khách hàng, các công ty khởi nghiệp như OpenAI và Anthropic là nhóm đầu tiên khiến mọi người lo lắng.
Lý do rất đơn giản, cả hai đều chưa có khả năng sinh lời ổn định, ít nhất là hoàn toàn không đủ so với các kế hoạch cơ sở hạ tầng phình to, họ cần dựa vào vốn đầu tư bên ngoài, sự bất định hiển nhiên.
Còn các gã khổng lồ thì giống như lá cờ định hướng và người bảo chứng cuối cùng trong sân chơi.
Các gã khổng lồ chi hàng ngàn tỷ USD mỗi năm, trong đó một phần lớn dùng để mở rộng trung tâm dữ liệu. Tổng chi phí vốn của họ trong năm 2026 sẽ vượt quá bốn lần tổng chi phí của toàn ngành năng lượng Mỹ dùng để khoan giếng thăm dò, khai thác dầu khí, vận chuyển xăng đến trạm xăng và vận hành các nhà máy hóa chất lớn. Chỉ riêng Amazon, chi phí vốn đã vượt quá tổng chi phí của toàn ngành năng lượng Mỹ.
So với các công ty khởi nghiệp non nớt, các gã khổng lồ rõ ràng giàu có hơn nhiều, họ tài chính vững mạnh, dòng tiền dồi dào. Ít nhất nhìn vào hiện tại, chi tiêu chưa vượt quá khả năng chịu đựng của họ.
Ví dụ, ba công ty Microsoft, Google, Amazon từ năm 2023 đến nay đã chi tổng cộng hơn 6000 tỷ USD, doanh thu dự kiến đạt 7500 tỷ USD.
Nếu xem xét báo cáo hiệu suất gần đây của họ, ta thấy biểu hiện khá mạnh mẽ, "vượt kỳ vọng" đã trở thành chuyện bình thường, dường như không cần lo lắng, nói cách khác —— việc đua nhau xây dựng cơ sở hạ tầng AI, họ chơi得起.
Nhưng nếu nhìn kỹ hơn, không công ty nào đã hoàn thành sự thay đổi căn bản trong cơ cấu doanh thu, mặc dù AI đã bắt đầu mang lại lợi nhuận, nhưng tỷ trọng trong tổng doanh thu thường vẫn chỉ là vai phụ, trong khi lại chiếm vị trí trung tâm trong chi tiêu.
Ví dụ như Microsoft, vào cuối tháng 7 TheCUBE Research ước tính dựa trên báo cáo quý, trong tăng trưởng Azure Cloud, dịch vụ AI đóng góp khoảng 19%, hơn 3 tỷ USD, nhưng con số này chỉ chiếm dưới một phần mười tổng doanh thu của Microsoft.
Hơn một nửa doanh thu của Google vẫn đến từ quảng cáo và tìm kiếm, trong khi thương mại điện tử và quảng cáo của Amazon vẫn chiếm hơn bảy mươi phần trăm doanh thu.
Nói cách khác, các gã khổng lồ đang dùng hoạt động kinh doanh trưởng thành để nuôi dưỡng tương lai AI.
Vấn đề nằm ở chỗ, họ còn có thể nuôi dưỡng được bao lâu nữa?
03
Các gã khổng lồ đã bắt đầu dấy lên một "làn sóng vay nợ điên cuồng".
Tháng 9, Meta phát hành trái phiếu 30 tỷ USD. Gần đây Alphabet cũng tuyên bố kế hoạch phát hành khoảng 17,5 tỷ USD trái phiếu tại thị trường Mỹ và khoảng 3,5 tỷ USD tại thị trường châu Âu.
Dữ liệu từ Bank of America cho thấy, riêng trong tháng 9 và 10, các công ty công nghệ lớn chuyên về trí tuệ nhân tạo đã phát hành 75 tỷ USD trái phiếu đầu tư hạng Mỹ, gấp hơn hai lần so với mức trung bình hàng năm 32 tỷ USD của ngành trong giai đoạn từ 2015 đến 2024.
Tăng trưởng doanh thu của các công ty này hiện tại nên có thể đủ để hỗ trợ chi tiêu, nhưng để theo kịp tốc độ trong lĩnh vực AI, cuối cùng cũng cần thêm nhiều nợ hơn.
The Wall Street Journal trong một bài phân tích đã chỉ ra sắc bén: AI đang khiến các gã khổng lồ trở nên yếu đi.
Tính đến cuối quý III năm nay, tiền mặt và đầu tư ngắn hạn của Microsoft chiếm khoảng 16% tổng tài sản, thấp hơn mức 43% vào năm 2020. Dự trữ tiền mặt của Alphabet và Amazon cũng giảm mạnh.
Alphabet và Amazon dự kiến dòng tiền tự do trong năm nay sẽ thấp hơn năm ngoái. Mặc dù dòng tiền tự do của Microsoft trong bốn quý gần nhất có vẻ tăng so với cùng kỳ năm trước, nhưng chi phí vốn mà họ công bố không bao gồm chi phí thuê dài hạn cho trung tâm dữ liệu và thiết bị tính toán. Nếu tính cả những chi phí này, dòng tiền tự do của họ cũng sẽ giảm.
Xu hướng này dường như sẽ tiếp diễn.
Các nhà phân tích ước tính, nếu tính cả chi phí thuê, Microsoft dự kiến sẽ chi khoảng 159 tỷ USD vào năm tới; Amazon dự kiến chi khoảng 145 tỷ USD; Alphabet dự kiến đầu tư 112 tỷ USD. Nếu dự đoán trở thành hiện thực, các công ty này sẽ đầu tư tích lũy 1 nghìn tỷ USD trong bốn năm, phần lớn trong số đó dành cho lĩnh vực trí tuệ nhân tạo.
Tổng thể, những thay đổi này —— số dư tiền mặt giảm, dòng tiền giảm, nợ tăng —— đang thay đổi cơ bản mô hình kinh doanh của các công ty công nghệ.
Ngành công nghệ bắt đầu ngày càng giống ngành sản xuất bán dẫn, nơi hàng trăm tỷ USD được đầu tư xây dựng nhà máy tiên tiến, những nhà máy này cần nhiều năm mới xây xong, nhưng lợi nhuận lại cần thời gian còn dài hơn nữa.
Việc triển khai hàng ngàn tỷ USD vào hàng trăm trung tâm dữ liệu khổng lồ, chỉ riêng về mặt thực thi, cơ sở hạ tầng AI đã đối mặt với những thách thức lớn rõ ràng.
Trung tâm dữ liệu tiêu thụ điện năng cực lớn —— GPU cần rất nhiều điện để tính toán —— trong khi lưới điện hiện tại không thể đáp ứng nhu cầu tăng vọt. Thứ hai, làm mát cũng là vấn đề. GPU hoạt động ở nhiệt độ cao, cần lượng lớn nước ngọt để duy trì hoạt động thiết bị. Một số cộng đồng đã bắt đầu phản đối việc xây dựng trung tâm dữ liệu, lo ngại ảnh hưởng đến nguồn cung cấp nước.
Năm nay, NVIDIA và OpenAI cùng công bố thỏa thuận mới trị giá tới 100 tỷ USD, OpenAI dự kiến triển khai hệ thống NVIDIA công suất 10 gigawatt. Nhưng gần đây CFO của NVIDIA thừa nhận, kế hoạch này thực ra vẫn đang ở giai đoạn thư bày tỏ ý định, chưa được ký kết chính thức.
Điều này vừa làm lu mờ "độ tin cậy" của các giao dịch cơ sở hạ tầng AI ồn ào, vừa ám chỉ sự bất định trong tương lai.
Lý do thỏa thuận chậm được ký kết chưa được công bố, nhưng phần "yếu tố rủi ro" trong hồ sơ gửi SEC của NVIDIA có thể làm tài liệu tham khảo.
Trong tài liệu, NVIDIA cảnh báo rằng nếu khách hàng thu hẹp nhu cầu, trì hoãn tài trợ hoặc thay đổi định hướng, công ty có thể đối mặt với rủi ro "dư thừa tồn kho", "phạt hủy đơn hàng" hoặc "trích lập giảm giá và tổn thất hàng tồn kho".
Ngoài ra, "khả năng sẵn có của dung lượng trung tâm dữ liệu, điện và vốn" là yếu tố then chốt quyết định liệu hệ thống AI có thể triển khai hay không, tài liệu cho biết việc xây dựng cơ sở hạ tầng điện là "quá trình sẽ kéo dài nhiều năm", sẽ đối mặt với "thách thức về quản lý, công nghệ và thi công".
Ngay cả khi cơ sở hạ tầng AI cuối cùng tiến triển thuận lợi, thì đó cũng chưa phải là "điểm kết thúc thành công".
Cơ sở hạ tầng AI cuối cùng phục vụ cho nhu cầu AI, nếu cơ sở hạ tầng đã hoàn thành nhưng nhu cầu thị trường không đạt được, thì việc sử dụng hạ tầng không hiệu quả sẽ gây ra tổn thất lớn.
Tất nhiên, không phải ai cũng nhăn mặt lo lắng, những người ủng hộ cho rằng đây là một canh bạc đáng để thử, vì nhu cầu AI sẽ tăng theo cấp số nhân, chứ không phải tuyến tính.
Nhà phân tích Azeem Azhar tính toán, trong hai năm qua doanh thu trực tiếp từ dịch vụ AI đã tăng gần chín lần.
Nói cách khác, nếu tốc độ tăng trưởng này tiếp tục, thì các công ty AI bắt đầu tạo ra lợi nhuận kỷ lục chỉ là vấn đề thời gian.
"Tôi nghĩ những người mãi tranh cãi về cách thức tài trợ cụ thể cho các khoản đầu tư này đang suy nghĩ lỗi thời. Mọi người đều giả định công nghệ này phát triển theo tốc độ tuyến tính. Nhưng trí tuệ nhân tạo là công nghệ phát triển theo cấp số nhân. Đó hoàn toàn là một mô hình khác biệt." Azhar nói.
Nhưng vấn đề là, thời điểm AI bùng nổ và mang lại "lợi nhuận" thực sự sẽ đến khi nào, liệu có đến hay không.
Tóm lại, việc cơ sở hạ tầng AI có làm sụp đổ các gã khổng lồ hay không, thực chất là một cuộc đuổi bắt giữa nhu cầu AI trên thị trường và cơ sở hạ tầng AI: đuổi kịp thì cơ sở hạ tầng AI "xứng đáng", không đuổi kịp thì các trung tâm dữ liệu khổng lồ cuối cùng sẽ trở thành từng "thành phố ma". Đó sẽ là minh chứng rõ ràng nhất cho việc đặt cược sai lầm vào AI của các gã khổng lồ, và sẽ gây ra hậu quả thảm khốc.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
