IOSG: Khám phá thị trường dự đoán và cảnh quan cạnh tranh thông qua Kalshi
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
IOSG: Khám phá thị trường dự đoán và cảnh quan cạnh tranh thông qua Kalshi
Nhà đầu tư tiền mã hóa nhỏ lẻ và những tay cược không chỉ giống nhau, mà phần lớn thời gian họ chính là cùng một nhóm người.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Mario @IOSG
Giới thiệu bối cảnh
Thị trường dự đoán (Prediction Markets) là một loại thị trường đầu cơ giao dịch dựa trên kết quả của các sự kiện trong tương lai, chức năng cốt lõi là tập hợp thông tin phân tán thông qua giá hợp đồng. Trong những điều kiện nhất định, giá hợp đồng có thể được hiểu là xác suất ước lượng cho khả năng xảy ra sự kiện. Kể từ những năm 1980, nhiều nghiên cứu đã chỉ ra rằng thị trường dự đoán có độ chính xác rất cao, thường vượt trội hơn các phương pháp dự báo truyền thống như khảo sát dư luận hay ý kiến chuyên gia. Khả năng dự báo này bắt nguồn từ "trí tuệ đám đông" (wisdom of crowds): bất kỳ ai cũng có thể tham gia thị trường, các nhà giao dịch nắm thông tin tốt hơn có động lực kinh tế để tham gia giao dịch, từ đó đẩy giá tiến gần tới xác suất thực. Nói cách khác, một thị trường dự đoán được thiết kế tốt có thể hiệu quả tích hợp niềm tin cá nhân thành ước tính đồng thuận về kết quả tương lai.
Gốc rễ của thị trường dự đoán hiện đại có thể truy nguyên đến một số thí nghiệm tiên phong vào cuối thập niên 1980. Thị trường dự đoán học thuật đầu tiên là Iowa Electronic Markets (IEM), được thành lập tại Đại học Iowa năm 1988.
IEM là một thị trường tiền thật quy mô nhỏ (mỗi người đặt cược bị giới hạn khoảng 500 đô la Mỹ theo quy định), chủ yếu tập trung vào kết quả bầu cử tổng thống Mỹ. Mặc dù quy mô hạn chế, IEM trong thời gian dài đã thể hiện độ chính xác dự báo ấn tượng. Một tuần trước ngày bầu cử, sai số tuyệt đối trung bình của thị trường này trong việc dự đoán tỷ lệ phiếu cho ứng cử viên đảng Dân chủ và Cộng hòa là 1,5 điểm phần trăm, so với sai số 2,1 điểm phần trăm từ khảo sát Gallup cùng kỳ. Biểu đồ dưới đây còn cho thấy, khi ngày bầu cử đến gần và thêm thông tin được thị trường hấp thụ, độ chính xác dự báo tiếp tục cải thiện.
Đồng thời, một số ý tưởng tiên phong về việc sử dụng thị trường để dự báo các sự kiện chưa chắc chắn cũng dần hình thành. Nhà kinh tế Robin Hanson vào năm 1990 đã đưa ra khái niệm "Idea Futures", tức là xây dựng một tổ chức để mọi người có thể đặt cược vào các mệnh đề khoa học hoặc xã hội. Ông cho rằng điều này có thể tạo ra "sự đồng thuận chuyên gia rõ ràng", đồng thời khuyến khích đóng góp trung thực bằng cách thưởng cho dự báo chính xác và phạt các đánh giá sai. Về bản chất, ông xem thị trường dự đoán là một cơ chế chống lại thiên kiến và thúc đẩy tiết lộ chân lý, phù hợp với các lĩnh vực như nghiên cứu khoa học, chính sách công. Ý tưởng này (tức là "thị trường tương lai tư tưởng") vào thời điểm đó rất tiên tiến, đặt nền tảng cho việc mở rộng lý thuyết về thị trường dự đoán.
Bước sang thập niên 1990, một số thị trường dự đoán trực tuyến bắt đầu xuất hiện, bao gồm cả thị trường tiền thật và thị trường "tiền ảo". Thị trường học thuật của Đại học Iowa vẫn tiếp tục vận hành, trong khi thị trường "tiền ảo" thu hút sự chú ý lớn hơn từ công chúng. Ví dụ, Hollywood Stock Exchange (HSX) được thành lập năm 1996, là một thị trường dự đoán giải trí dùng tiền ảo để giao dịch "cổ phiếu" phim ảnh và diễn viên.
HSX chứng minh mình rất giỏi trong việc dự đoán doanh thu cuối tuần đầu tiên của phim thậm chí cả giải Oscar, đôi khi độ chính xác còn vượt cả các nhà phê bình điện ảnh chuyên nghiệp. Năm 2007, người chơi HSX đã dự đoán đúng 32 trong số 39 đề cử Oscar chính và trúng 7 trong số 8 người chiến thắng ở các hạng mục chính. HSX được coi là một ví dụ điển hình về thị trường dự đoán.
Cơ sở lý thuyết và thiết kế cơ chế thị trường
Cơ chế cơ bản của thị trường dự đoán nằm ở việc tạo ra một cấu trúc tương thích động lực (incentive-compatible), khiến các bên tham gia thị trường có động lực tiết lộ thông tin thật của họ. Vì người giao dịch phải dùng tiền thật (hoặc tiền ảo) để đặt cược, họ sẽ có xu hướng giao dịch dựa trên niềm tin thật và thông tin riêng tư của mình.
Xét về mặt kinh tế học, một thị trường được thiết kế tốt nên cho phép người giao dịch tối đa hóa lợi nhuận kỳ vọng bằng cách đưa ra mức giá phù hợp với xác suất chủ quan của họ.
Về phòng chống thao túng, các nghiên cứu học thuật phát hiện thị trường dự đoán có độ bền vững mạnh trước hành vi thao túng giá. Việc cố gắng kéo giá lệch khỏi cơ bản thường tạo ra cơ hội chênh lệch giá cho các nhà giao dịch lý trí hơn, họ sẽ chọn giao dịch ngược lại, từ đó kéo giá trở lại vị trí hợp lý hơn. Dữ liệu thực nghiệm cho thấy hành vi thao túng thường bị sửa chữa nhanh chóng, thậm chí còn giúp tăng thanh khoản thị trường. Nói cách khác, những người cố gắng thao túng thị trường cuối cùng thường lại trở thành "rau" "bù đắp" cho các nhà giao dịch thông minh, giá thị trường cuối cùng vẫn phản ánh trạng thái thông tin thực sự.
Kalshi
Kalshi là một sàn giao dịch thị trường dự đoán được liên bang giám sát, người dùng có thể giao dịch kết quả của các sự kiện thế giới thực trên nền tảng. Đây là sàn giao dịch đầu tiên được Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Mỹ (CFTC) chấp thuận cung cấp các Hợp đồng Sự kiện (Event Contracts). Hợp đồng sự kiện là hợp đồng tương lai nhị phân (có / không), nếu sự kiện xảy ra, giá trị hợp đồng là 1 đô la; nếu không xảy ra, thì là 0 đô la.
Người dùng có thể mua hoặc bán các hợp đồng "Yes" / "No" với giá từ 0,01 đến 0,99 đô la, giá cả biểu thị kỳ vọng ngầm định của thị trường về xác suất xảy ra sự kiện.
Nếu dự đoán đúng, hợp đồng được thanh toán 1 đô la, người giao dịch sẽ thu được lợi nhuận. Bản thân Kalshi không giữ vị thế (khác với trang web cá cược, không làm nhà cái), nó chỉ đóng vai trò nền tảng khớp lệnh giữa hai bên mua và bán, kiếm lời từ phí giao dịch.
Quy trình tạo thị trường
Đề xuất và phê duyệt
Thị trường sự kiện mới (hợp đồng nhị phân có / không) có thể do đội ngũ Kalshi hoặc người dùng đề xuất thông qua "Kalshi Ideas". Mỗi đề xuất đều phải qua kiểm tra nội bộ và cần đáp ứng tiêu chuẩn quản lý của CFTC, bao gồm định nghĩa sự kiện rõ ràng, điều kiện thanh toán khách quan và loại sự kiện được phép.
Xác nhận hợp đồng
Sau khi được phê duyệt, sự kiện này chính thức ra mắt trên nền tảng Sàn Giao dịch Hợp đồng Chỉ định (Designated Contract Market - DCM) của Kalshi, tài liệu sẽ nêu rõ đặc điểm hợp đồng, quy tắc giao dịch và tiêu chuẩn thanh toán.
Chính thức giao dịch
Sau khi thị trường ra mắt, người dùng tại Mỹ có thể giao dịch thông qua App hoặc trang web chính thức của Kalshi, hoặc qua các nền tảng tích hợp với các công ty môi giới như Robinhood, Webull.
Thanh khoản ban đầu và định giá
Cơ chế sổ lệnh
Khi thị trường mới khởi động, sổ lệnh trống, bất kỳ người dùng nào (nhà tạo lập thị trường hoặc trader thông thường) đều có thể đặt lệnh giới hạn (ví dụ: mua "có" với giá 0,39 đô la, hoặc bán "không" với giá 0,61 đô la).
Khuyến khích tạo lập thị trường
Để khuyến khích thanh khoản, bên đặt lệnh (maker) thường được miễn phí, tuy nhiên một số thị trường đặc biệt có thể thu phí rất thấp.
Khám phá giá
Giá cả thay đổi theo cung cầu, phản ánh sự đồng thuận của thị trường về xác suất sự kiện. Ví dụ: nếu có người mua "có" với giá 0,60 đô la và người khác bán "không" với giá 0,40 đô la, sau khi hệ thống khớp lệnh, hợp đồng được tạo ra, mỗi bên đóng góp 0,60 và 0,40 đô la, tổng cộng 1 đô la.
Cơ chế thanh toán thị trường
Xác nhận kết quả
Kết quả sự kiện được xác định dựa trên nguồn dữ liệu chính thống đã chỉ định trước (như báo cáo chính phủ, kết quả chính thức thể thao).
Thanh toán tự động
Nếu sự kiện xảy ra, người dùng nắm giữ hợp đồng "Yes" tự động nhận được lợi nhuận 1 đô la mỗi hợp đồng; ngược lại, bên "No" thắng, bên thua mất toàn bộ giá trị hợp đồng. Không có phí thanh toán bổ sung.
Cấu trúc phí (Fee Structure)
Đặt: P = giá hợp đồng, C = số lượng hợp đồng
Polymarket
Tổng quan Polymarket: Polymarket là một nền tảng thị trường dự đoán phi tập trung được xây dựng trên Polygon, người dùng có thể giao dịch các token kết quả nhị phân (Token Có/Không) tương ứng với kết quả sự kiện. Nó sử dụng Conditional Token Framework (CTF), khiến mỗi cặp token kết quả được thế chấp đầy đủ bằng stablecoin (USDC), cơ chế giao dịch áp dụng sổ lệnh giới hạn trung tâm (CLOB) hỗn hợp nhằm đạt hiệu quả cao. Việc thanh toán thị trường được hoàn tất thông qua Oracle Tối ưu hóa (Optimistic Oracle) của UMA, một hệ thống phân giải phân tán có thể tranh cãi.
Khung token điều kiện (CTF) và token kết quả
Polymarket sử dụng Conditional Token Framework của Gnosis để biểu diễn từng kết quả thị trường thành một token điều kiện, triển khai trên chuỗi Polygon. Đối với một thị trường nhị phân, sẽ tạo ra hai Token ERC-1155, như Token Có và Token Không, đồng thời thế chấp bằng USDC với số tiền tương đương.
Chia 1 USDC sẽ tạo ra 1 Token Có + 1 Token Không, hợp nhất Token Có/Không có thể rút lại 1 USDC, đảm bảo mỗi cặp token đều được thế chấp đầy đủ. Khi sự kiện kết thúc, chỉ có token tương ứng với kết quả đúng có giá trị 1 đô la, token kết quả sai mất giá trị.
Kiến trúc sổ lệnh hỗn hợp (CLOB/BLOB)
Polymarket sử dụng một kiến trúc hỗn hợp gọi là Binary Limit Order Book (BLOB), kết hợp quản lý lệnh ngoại chuỗi và giao dịch trên chuỗi. Người dùng ký lệnh ngoại chuỗi, các nút vận hành tìm kiếm lệnh phù hợp, nếu có thì gửi kết quả khớp lệnh đến hợp đồng smart contract để thực hiện trao đổi kinh tế trên chuỗi.
Vòng đời lệnh
-
Người dùng ký lệnh EIP-712 ngoài chuỗi (ví dụ: Mua CÓ @0,62 đô la)
-
Các nút vận hành duy trì sổ lệnh ngoại chuỗi
-
Khi có lệnh phù hợp, nút vận hành gửi kết quả khớp lệnh đến hợp đồng Exchange.sol
-
Thực hiện hoán đổi nguyên tử trên chuỗi, hoàn tất thanh toán
Ví dụ hoán đổi nguyên tử
-
Mua vs Bán: một người mua Có với giá 0,40 đô la, người khác bán Có với giá 0,40 đô la, thực hiện trao đổi USDC và token Có thông qua hợp đồng
-
Mua vs Mua: hai người mua lẫn nhau Có/Không, hợp đồng thu tổng đủ 1 đô la từ hai người, chia thành token Có/Không cho hai người dùng
-
Bán vs Bán: hai người cùng bán Có/Không, hợp nhất token để hoàn trả tiền thế chấp
-
Hỗ trợ khớp lệnh một phần, khớp nhiều lệnh, có thể khấu trừ giá, tích hợp khớp lệnh và thực hiện nguyên tử
Oracle Tối ưu hóa của UMA
Không giống các sàn giao dịch truyền thống dùng quyết định nội bộ hoặc nguồn dữ liệu, Polymarket thông qua Oracle Tối ưu hóa của UMA để cộng đồng hình thành sự đồng thuận.
Sau khi sự kiện kết thúc, bất kỳ ai cũng có thể nộp đề xuất kết quả (proposal) cho thị trường này, kèm theo đặt cọc, bước vào giai đoạn có thể tranh cãi
Nếu không có tranh cãi, kết quả này được chấp nhận; nếu có tranh cãi, sẽ được giải quyết thông qua bỏ phiếu cộng đồng UMA
Kalshi vs Polymarket: So sánh cấu trúc và công nghệ
Polymarket có khối lượng giao dịch tháng Sáu trên toàn nền tảng (bao gồm thị trường chính trị, công nghệ, giải trí...) là 1,16 tỷ đô la, hơi cao hơn Kalshi khoảng 800 triệu đô la.
Chiến lược mở rộng thị trường / Động lực tăng trưởng
Thông tin học thuật: «Xu hướng cờ bạc với token mã hóa»
Một nghiên cứu mới nhất được bình duyệt ngang hàng mang tên «Xu hướng cờ bạc với token mã hóa?» (Gambling on Crypto Tokens?) cung cấp bằng chứng mạnh mẽ về mối liên hệ giữa tài sản mã hóa và hành vi cờ bạc. Các nhà nghiên cứu sử dụng Google Trends (Xu hướng Google) để đại diện cho sự quan tâm của nhà đầu tư cá nhân, tiết lộ một số mô hình đáng chú ý:
1. Doanh số bán vé số bình quân đầu người có thể dự đoán mức độ quan tâm đến token mã hóa
Chỉ số khối lượng tìm kiếm (Search Volume Index, SVI_{i,d}) đại diện cho mức độ quan tâm tại khu vực thị trường cụ thể (DMA) d dành cho một lần phát hành token lần đầu (ICO) hoặc dự án NFT i khi ra mắt. Hệ số chính β₁ trong mô hình hồi quy đo lường ảnh hưởng của khuynh hướng cờ bạc tại khu vực đến mức độ quan tâm tài sản mã hóa. f(X_d) biểu thị các biến kiểm soát khu vực có thể ảnh hưởng đến mức độ quan tâm ICO hoặc NFT.
Biến giải thích chính X_d trong mô hình là: doanh số bán vé số bình quân đầu người, bao gồm các tương tác với đặc điểm token.
Kết quả hồi quy cho thấy những khu vực tại Mỹ có doanh số bán vé số bình quân đầu người cao hơn (DMA) thể hiện hoạt động tìm kiếm Google cao hơn đáng kể trong các lĩnh vực sau:
Phát hành token lần đầu (ICO): hệ số hồi quy trong khoảng từ 6,28 đến 6,88, p-value < 0,01, có ý nghĩa thống kê.
Điều này cho thấy sự trùng lặp cao về hành vi giữa người cờ bạc và nhà đầu tư cá nhân tài sản mã hóa.
2. Mức độ quan tâm ví và kết quả đầu tư
Tại các khu vực có doanh số bán vé số bình quân đầu người cao, sau khi ra mắt ICO hoặc NFT, mức độ hoạt động ví tăng vọt nhanh chóng.
-
Trong thời gian ra mắt ICO/NFT, khối lượng tìm kiếm liên quan đến ví (Wallet SVI) (như MetaMask, Coinbase Wallet...) tăng mạnh hơn rõ rệt tại các khu vực bán vé số cao.
-
Các khu vực này cũng thể hiện mức huy động vốn cao hơn, nhiều người tham gia hơn và tốc độ鑄 NFT nhanh hơn.
3. Hợp pháp hóa cờ bạc như một thí nghiệm tự nhiên
Bảng 7 của bài báo tận dụng sự khác biệt về thời điểm hợp pháp hóa cờ bạc thể thao giữa các tiểu bang Mỹ như một thí nghiệm tự nhiên. Kết quả cho thấy, khi cờ bạc trở nên hợp pháp tại một tiểu bang, tại các khu vực bán vé số cao, mức độ quan tâm liên quan mã hóa giảm đáng kể:
Biến tương tác trong mô hình hồi quy (PostSG × doanh số vé số) thể hiện mối quan hệ nghịch đảo mạnh mẽ và cực kỳ có ý nghĩa.
Điều này có nghĩa là tồn tại "hiệu ứng thay thế" giữa token mã hóa và hành vi cờ bạc —— một khi có con đường cờ bạc hợp pháp, thì sự quan tâm đầu cơ vào tài sản mã hóa sẽ giảm xuống.
Kết luận của toàn bộ bài báo rất rõ ràng: «Sở thích cờ bạc có thể dự đoán mạnh mẽ sự quan tâm của nhà đầu tư cá nhân đến thị trường mã hóa.»
Giao dịch mã hóa không chỉ "giống cờ bạc", mà đối với một bộ phận người dùng, nó chính là cờ bạc.
Các kết quả nghiên cứu này càng củng cố sự so sánh giữa hai bên, đồng thời làm nổi bật sự tồn tại của nhóm người dùng này: họ có xu hướng chấp nhận rủi ro cao, và theo đuổi kích thích đầu cơ trên các nền tảng như sòng bạc hay Coinbase.
Thị trường cờ bạc mã hóa: Stake.com làm ví dụ tiêu biểu
Để đo quy mô thị trường, có thể tham khảo sự trỗi dậy của các nền tảng cờ bạc bản địa mã hóa (chỉ hỗ trợ nạp bằng tiền mã hóa) như Stake.com.
Trong vài năm ngắn ngủi, Stake đã nắm bắt nhu cầu khổng lồ của người dùng toàn cầu đối với giải trí rủi ro cao, lợi nhuận cao, đạt tăng trưởng bùng nổ:
-
Quy mô doanh thu đáng kinh ngạc: Stake đạt doanh thu cờ bạc gộp khoảng 2,6 tỷ đô la năm 2022 (so với 105 triệu đô la năm 2020), lọt vào hàng ngũ các công ty cờ bạc lớn nhất thế giới. Tăng trưởng vẫn tiếp diễn —— doanh thu của Stake năm 2024 đạt khoảng 4,7 tỷ đô la, tăng khoảng 80% so với năm 2022. Để so sánh, gã khổng lồ truyền thống Entain có doanh thu khoảng 5 tỷ đô la năm 2024, Flutter đạt khoảng 14 tỷ đô la, Stake đã đạt cùng bậc.
-
Quy mô người dùng và phạm vi bao phủ: Tính đến năm 2023, nền tảng này có hơn 600.000 người dùng hoạt động, mặc dù bị chặn tại các thị trường như Mỹ, Anh. Người dùng chủ yếu tập trung ở Đông Nam Á, Nhật Bản, Brazil nơi quản lý cờ bạc trực tuyến lỏng lẻo. Hàng chục ngàn người trên toàn cầu vượt rào cản địa lý, vẫn đổ xô vào một nền tảng cờ bạc mã hóa, phản ánh nhu cầu khổng lồ bị dồn nén trong thị trường.
-
Top đầu toàn cầu: Tăng trưởng bùng nổ của Stake đã khiến nó trở thành công ty cờ bạc lớn thứ bảy toàn cầu (theo doanh thu), thậm chí vượt qua nhiều công ty cờ bạc thể thao truyền thống. Đáng chú ý, doanh thu của nền tảng cờ bạc nổi tiếng Mỹ DraftKings đã thua kém Stake, cho thấy mô hình cờ bạc chạy bằng tiền mã hóa đang mở ra một thị trường mới (TAM) mà các công ty cờ bạc truyền thống khó tiếp cận.
Tại sao thị trường dự đoán có lợi thế hơn công ty cờ bạc truyền thống:
Có thể giao dịch trong quá trình sự kiện diễn ra (trả thưởng sớm / chốt lời)
Các thị trường dự đoán như Kalshi cho phép người dùng mua hoặc bán vị thế khi sự kiện chưa kết thúc, khóa lợi nhuận/lỗ sớm (tương tự chức năng «Pai Cai Kuai» của Hong Kong Jockey Club), mang lại các lợi thế sau:
-
Chủ động phòng ngừa rủi ro trong điều kiện bất định
-
Điều chỉnh danh mục đầu tư động
-
Quyết định đầu cơ linh hoạt hơn
Công ty cờ bạc truyền thống (Stake, Bet365, v.v.)
Mặc dù một số công ty cờ bạc hiện đại cũng cung cấp chức năng thanh toán sớm, nhưng tồn tại những hạn chế sau:
-
Quyền thao tác nằm trong tay công ty cờ bạc, người dùng thiếu chủ động
-
Có thể gặp trượt giá hoặc phí giao dịch
Quy mô ngành tổng thể
Stake chỉ là một đại diện của thị trường cờ bạc mã hóa. Theo báo cáo ngành, doanh thu cờ bạc tổng cộng của sòng bạc mã hóa năm 2024 đã vượt quá 81 tỷ đô la, ngay cả khi nhiều quốc gia siết chặt quản lý, vẫn không thể ngăn cản tăng trưởng.
Con số này đại diện cho doanh thu gộp từ việc đặt cược bằng tiền mã hóa, cho thấy giao điểm giữa «mã hóa × cờ bạc» đã hình thành một nhóm người dùng và hồ chứa vốn cực kỳ lớn, hiện chủ yếu chảy vào các nền tảng ngoài khơi hoặc chưa được quản lý.
Thành công của Stake.com chứng minh rõ ràng:
Tồn tại một nhóm thị trường khổng lồ, họ:
-
Quen sử dụng tiền mã hóa để giao dịch;
-
Thích đầu cơ và các sự kiện biến động cao;
-
Khao khát tham gia «đặt cược» ngoài các kênh truyền thống.
Về bản chất, họ chính là nhóm người dùng cốt lõi của thị trường dự đoán, chỉ là hiện tại họ tập trung ở các nền tảng phi quản lý như Stake.
Một sở giao dịch được quản lý như Kalshi, nhờ cấu trúc thị trường hoàn thiện và quản lý tuân thủ, có tiềm năng thu hút một phần nhóm người dùng này khi cung cấp trải nghiệm kích thích hợp pháp. Quy mô tăng trưởng của Stake cho thấy, nếu nhóm người dùng này chuyển sang nền tảng hợp pháp, thị trường hoạt động cờ bạc mang «vị mã hóa» tại Mỹ có thể đạt TAM hàng chục tỷ đô la mỗi năm.
Sự trùng lặp người dùng: Đặc điểm nhân khẩu và hành vi nhất quán
Đây không chỉ là sự trùng lặp lý thuyết, nhiều nghiên cứu và khảo sát đã xác nhận, nhà đầu cơ tiền mã hóa và người cờ bạc có sự trùng lặp cao về đặc điểm nhân khẩu và hành vi then chốt.
Trong nhiều trường hợp, họ là cùng một kiểu người, thậm chí là cùng một người. Một số điểm trùng lặp nổi bật như sau:
Trẻ, nam giới, yêu thích rủi ro: Giao dịch tài sản mã hóa và cờ bạc thể thao/sòng bạc đều nghiêng về nam giới trẻ tuổi, và nhóm này thường có mức độ chịu đựng rủi ro cao. Họ theo đuổi tài sản biến động cao và lợi nhuận lớn. Một nghiên cứu của Đại học Rutgers cho thấy, trong số những người cờ bạc hàng tháng, hơn 50% đã từng giao dịch tiền mã hóa trong năm qua; hơn 75% những người giao dịch cổ phiếu rủi ro cao cũng tham gia đầu cơ tiền mã hóa. Các nhà nghiên cứu chỉ ra: «Giao dịch mã hóa có sức hấp dẫn lớn đối với những người khó kiểm soát hành vi cờ bạc.» Nói cách khác, một nhà giao dịch nội ngày mã hóa điển hình trên Robinhood (trẻ, theo đuổi kích thích, mua all-in tiền meme theo trực giác) rất giống một người chơi cờ bạc thể thao hoặc poker theo đuổi chiến thắng.
Trực tuyến 24/7: Thị trường mã hóa hoạt động suốt 24/7, vận hành liên tục toàn cầu; cờ bạc trực tuyến cũng có thể tham gia bất cứ lúc nào, mang lại kích thích dopamine liên tục. Nhiều người chuyển từ cờ bạc sang giao dịch mã hóa cho biết họ bị thu hút bởi đặc tính «luôn có thể giao dịch», đặc biệt vào cuối tuần hoặc đêm khuya. Với nhóm người lên mạng thường xuyên, có tính bốc đồng, cả mã hóa và cờ bạc đều cung cấp kích thích không ngừng nghỉ —— luôn có một trận đấu để đặt cược, luôn có một loại tiền đang tăng giảm.
Do đó, nhóm mục tiêu mà Kalshi có thể nhắm tới chính là những nhà đầu tư cá nhân đam mê đầu cơ, họ hiện diện trong cả cộng đồng giao dịch mã hóa và cộng đồng cờ bạc. Những người dùng này đã đang thực hiện hành vi tương tự, vấn đề then chốt là cung cấp một sản phẩm mang lại trải nghiệm kích thích tương tự trong khuôn khổ tuân thủ, an toàn. Và sự trùng lặp hành vi cũng cho thấy marketing của Kalshi cần nhấn mạnh cảm giác thú vị từ thị trường dự đoán (thuyết phục người dùng cờ bạc), đồng thời làm nổi bật tính tài chính và thuộc tính giao dịch lý trí (thuyết phục nhận dạng bản thân nhà đầu tư).
Sự tiến hóa của câu chuyện mã hóa: Hướng tới tuân thủ
Những năm gần đây, toàn bộ câu chuyện ngành mã hóa đã thay đổi lớn, từ sáng tạo «không quản lý» sang con đường chính thống do tổ chức dẫn dắt, tuân thủ quản lý. Sự thay đổi này tạo ra môi trường cạnh tranh thuận lợi cho các nền tảng được quản lý như Kalshi, đồng thời làm nổi bật giá trị chiến lược của hào moat quản lý (được CFTC phê duyệt).
Hướng tới tổ chức truyền thống: Xu hướng hiện tại là các tổ chức tài chính lớn truyền thống và chính phủ bắt đầu tích cực tham gia ngành mã hóa, mang lại uy tín và chuẩn mực. Ví dụ, năm 2023 công ty quản lý tài sản lớn nhất thế giới BlackRock nộp đơn xin ETF Bitcoin, gây ra tâm lý lạc quan về khả năng SEC phê duyệt ETF giao ngay. Tháng 6 năm 2025, Thượng viện Mỹ cũng thông qua Đạo luật quản lý stablecoin (GENIUS Act), xác lập quy định mã hóa cấp liên bang. Trên bình diện địa chính trị, đội ngũ cựu Tổng thống Mỹ Trump từng đề xuất các chính sách thân thiện mã hóa như «Dự trữ Bitcoin quốc gia». Tất cả các dấu hiệu này cho thấy: mã hóa không còn là vùng biên giới, mà đang được đưa vào hệ thống tài chính hợp pháp và chính thống.
Tuân thủ chính là hào moat: Trong môi trường mới này, tuân thủ chính là năng lực cạnh tranh. Ngành đã chuyển từ «thử sai nhanh» sang «ổn định tuân thủ». Kalshi mất sáu năm để được CFTC phê duyệt, trở thành sở giao dịch cấp quốc gia hợp pháp tại Mỹ (Designated Contract Market, DCM), có thể cung cấp giao dịch hợp đồng sự kiện hợp pháp tại 50 tiểu bang, ngay cả tại California hay Texas nơi cấm cờ bạc thể thao. Tư cách này cực kỳ khó sao chép. Trái lại, đối thủ bản địa mã hóa của Kalshi là Polymarket vẫn nằm trong vùng xám quản lý, không thể hoạt động hợp pháp tại Mỹ, dễ bị tấn công chính sách. Trong bối cảnh lớn hiện tại về «mã hóa tổ chức», danh tính tuân thủ cấp liên bang của Kalshi chính là điểm bán hàng, nó mang lại niềm tin, rõ ràng pháp lý và quyền truy cập toàn quốc, đây chính là hướng phát triển của ngành. Nói cách khác, Kalshi đã đi trước trong cuộc đua tuân thủ, trong khi các nền tảng khác vẫn đang nỗ lực đuổi theo.
Chiến lược của Kalshi: Định vị là «giao dịch» chứ không phải «cờ bạc» + kênh phân phối Robinhood
Kalshi rất thận trọng trong định vị thương hiệu, cố ý tránh nhãn mác «cờ bạc», mà định hình bản thân là một nền tảng giao dịch mới: cung cấp công cụ đầu tư «hợp đồng sự kiện», đồng thời sở hữu tư cách sở giao dịch được quản lý. Chiến lược này rất tiên phong:
«Chúng tôi không phải công ty cờ bạc» —— Sự khác biệt về ngôn ngữ và mô hình: Các nhà sáng lập và lãnh đạo Kalshi nhấn mạnh lặp đi lặp lại rằng nền tảng là sở giao dịch khớp lệnh, chứ không phải nhà cái. Khác với công ty cờ bạc làm nhà cái, mong người dùng thua tiền, Kalshi chỉ chịu trách nhiệm khớp lệnh và thu phí (tương tự hoa hồng giao dịch cổ phiếu). Một đại diện Kalshi nói: «Chúng tôi chỉ là một sở giao dịch... chúng tôi không kiếm tiền từ việc người khác thắng hay thua.»
CEO Tarek Mansour thậm chí đặt câu hỏi: «Nếu chúng tôi là cờ bạc, vậy cả thị trường tài chính cũng nên là cờ bạc.»
Lời nói này khái quát logic định vị của Kalshi: Xem hợp đồng sự kiện như sản phẩm phái sinh tài chính, ví dụ mua hợp đồng «tháng Bảy có lập kỷ lục nhiệt độ cao lịch sử hay không» giống như mua hợp đồng tương lai dầu thô hay quyền chọn báo cáo tài chính, chứ không phải tung xúc xắc. Chiến lược chuyển đổi ngôn ngữ này rất hiệu quả, không chỉ tối ưu nhận thức quản lý, mà còn khiến người dùng sẵn sàng coi đó là «đầu tư» chứ không phải «đặt cược».
Tích hợp với Robinhood: Kalshi thông báo hợp tác với Robinhood vào đầu năm 2025. Robinhood sở hữu hơn 15 triệu người dùng hoạt động, là nơi tập trung nhà giao dịch cá nhân trẻ. Hợp tác này khiến khối chức năng «Thị trường Dự đoán» được ra mắt bên trong Robinhood, người dùng có thể trực tiếp giao dịch các hợp đồng sự kiện do Kalshi cung cấp (như dự báo dữ liệu kinh tế, thậm chí kết quả thể thao) ngay trong ứng dụng. Điều này nâng cao đáng kể khả năng tiếp cận của Kalshi. Cổ phiếu Robinhood thậm chí tăng khoảng 8% nhờ tích hợp này, các nhà đầu tư cũng đánh giá cao tiềm năng tăng giá trị. Bằng cách tích hợp vào hệ sinh thái Robinhood, Kalshi tránh được chi phí cao trong việc thu hút người dùng, đưa thị trường dự đoán tự nhiên vào các hạng mục tài sản hiện có của người dùng (cổ phiếu, quyền chọn, mã hóa), thực hiện bình thường hóa sản phẩm.
Tránh dùng từ «cờ bạc»: Kalshi cố ý tránh dùng từ «cờ bạc» trong quảng bá thị trường và tài liệu truyền thông. Ví dụ, nó gọi hợp đồng là «hợp đồng sự kiện Có/Không (Yes/No Contracts)», blog và tài liệu giáo dục nhấn mạnh chức năng dự đoán và giá trị thông tin, chứ không phải kích thích cờ bạc.
Ngay cả trong hợp tác với Robinhood, ngôn ngữ quảng bá cũng tập trung vào «mang giao dịch sự kiện đến đại chúng», chứ không dùng bất kỳ thuật ngữ cờ bạc nào. Việc xây dựng thương hiệu tinh tế này vừa để đối phó quản lý, vừa để xóa bỏ cảm giác kỳ thị cờ bạc của người dùng. Bằng cách đóng gói thị trường dự đoán thành «trải nghiệm giao dịch», Kalshi thu hút nhóm người dùng rộng hơn —— bao gồm cả những người thích đầu cơ nhưng muốn tự xem mình đang «đầu tư lý trí».
Biên giới giữa cờ bạc và giao dịch luôn mơ hồ. Là một sinh viên tài chính định lượng, chúng ta thường được dạy rằng biến động thị trường là chuyển động ngẫu nhiên, là chuyển động Brown. Nhưng điều này cũng đặt ra một câu hỏi: Nếu giao dịch bị điều khiển bởi biến động, tâm lý đầu cơ và cảm xúc, thì liệu nó thực sự khác cờ bạc? Nếu bạn đặt cược vào một sự kiện rủi ro cao có kỳ vọng dương, liệu điều đó còn là cờ bạc? Theo «lý thuyết hủy diệt người cờ bạc» (Gambler’s Ruin), một người cờ bạc liên tục tăng cược nhưng không giảm khi thua lỗ, dù mỗi lần đặt cược kỳ vọng dương, cuối cùng cũng sẽ phá sản. Vậy thì, liệu chúng ta có phải đều là «người cờ bạc cấp cao»?
Dữ liệu là rõ ràng: nhà đầu tư cá nhân mã hóa và người cờ bạc không chỉ giống nhau, họ thường chính là cùng một nhóm người.
Kalshi không cần lựa chọn giữa hai nhóm người dùng này, nó có thể phục vụ cả hai. Dù là «người giao dịch thông minh» thực hiện chiến lược chênh lệch giá, hay «người chơi giải trí» dự đoán kết quả thể thao, Kalshi đều cung cấp một môi trường thị trường được quản lý, hợp pháp để các hành vi này cùng tồn tại.
Bằng cách trừu tượng hóa nhãn mác «cờ bạc», ôm lấy ngôn ngữ «thị trường», Kalshi đang kết nối hai nhóm người dùng lớn: những người muốn chơi và những người muốn giao dịch. Và trong quá trình này, nó không hy sinh bất kỳ phía nào, mà đang củng cố bản sắc và giá trị hành vi của cả hai bên.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
IOSG Ventures
