Ổn định tiền vừa có thể chi tiêu vừa có thể kiếm lời, cần được phân loại rõ ràng hơn
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Ổn định tiền vừa có thể chi tiêu vừa có thể kiếm lời, cần được phân loại rõ ràng hơn
Việc phân biệt giữa thanh toán và lợi nhuận có thể giúp mang lại trải nghiệm người dùng thông minh hơn, khung quy định rõ ràng hơn và việc phổ cập hóa thuận tiện hơn.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: jacek
Biên dịch: TechFlow
Không phải tất cả các stablecoin đều giống nhau. Thực tế, stablecoin chủ yếu phục vụ hai mục đích cốt lõi:
Chuyển tiền → Stablecoin thanh toán
Tăng giá trị tiền → Stablecoin sinh lời
Sự phân biệt đơn giản này không đầy đủ nhưng lại rất hữu ích và mang lại sự rõ ràng cho nhiều người. Cách phân loại này nên định hướng suy nghĩ của chúng ta khi thúc đẩy việc áp dụng, tối ưu trải nghiệm người dùng, xây dựng chính sách quản lý và thiết kế các trường hợp sử dụng.
Dĩ nhiên, những cách phân loại phức tạp hơn (ví dụ theo loại tài sản đảm bảo, cơ chế neo giá, mức độ phi tập trung hay trạng thái quản lý) vẫn quan trọng, nhưng thường không phản ánh trực tiếp nhu cầu thực tế của người dùng.
Stablecoin được coi là ứng dụng đột phá trong lĩnh vực tiền mã hóa, nhưng để mở rộng quy mô, chúng ta cần một khuôn khổ lấy người dùng làm trung tâm hơn. Bạn sẽ không dùng tiền từ kho sinh lời để mua cà phê chứ? Việc gộp hai loại stablecoin này vào một nhóm (như nhiều bảng dữ liệu vẫn làm) giống như việc gửi lương của bạn vào một quỹ đầu cơ: về mặt kỹ thuật là khả thi, nhưng về logic thì khá vô lý.
Dĩ nhiên, ranh giới giữa hai loại này không phải lúc nào cũng rõ ràng. Một stablecoin có thể vừa đóng vai trò thanh toán vừa sinh lời, và mỗi thiết kế đều đi kèm rủi ro riêng. Ở đây tôi tập trung vào mục đích sử dụng chính của người dùng và tinh chỉnh thêm sự phân biệt này để nó bớt đơn giản hóa:
Stablecoin ưu tiên thanh toán: Cố gắng duy trì neo giá ổn định nhất có thể, mục tiêu là thanh toán tức thì và chi phí thanh toán thấp; lợi nhuận thường được giữ lại bởi bên phát hành; vẫn có thể tham gia thị trường cho vay để tạo lợi nhuận; được tối ưu cho sự đơn giản và dễ sử dụng.
Stablecoin ưu tiên sinh lời: Vẫn hướng tới việc duy trì neo giá, nhưng thường chuyển phần lợi nhuận từ các chiến lược sinh lời cụ thể cho người nắm giữ; thường dùng để nắm giữ thay vì chi tiêu; thiết kế đa dạng và phức tạp hơn.
Như đã nói, một stablecoin có thể chuyển đổi giữa vai trò thanh toán và sinh lời. Tuy nhiên, sự phân biệt giữa thanh toán và sinh lời có thể giúp đạt được trải nghiệm thông minh hơn, khung quản lý rõ ràng hơn và phổ biến dễ dàng hơn. Dù cùng cơ chế neo giá (thường vậy), nhưng mục đích sử dụng hoàn toàn khác biệt.
Khuôn khổ đơn giản này tiếp cận từ góc nhìn thị trường, bắt đầu từ cách mọi người thực sự sử dụng stablecoin, chứ không từ mã nguồn hay quy định pháp lý. Cơ quan quản lý đã bắt đầu phản ánh sự phân chia này, ví dụ như khái niệm “stablecoin thanh toán” trong Đạo luật GENIUS của Mỹ. Các nhà phát triển cũng đang thực hiện điều này, ví dụ như dự án SkyEcosystem mà tôi tham gia lâu dài, tách biệt USDS (tiêu dùng/thanh toán) và sUSDS (sinh lời).
Vậy sự phân biệt giữa thanh toán và sinh lời mang lại điều gì?
Khung rủi ro tốt hơn
Việc đánh giá rủi ro đối với stablecoin sinh lời nên tập trung vào: nguồn gốc lợi nhuận và tình trạng sức khỏe của nó, mức độ tập trung chiến lược, rủi ro rút tiền/thoát vốn, độ bền của cơ chế neo giá, mức sử dụng đòn bẩy, và mức độ phơi nhiễm giao thức. Trong khi đó, stablecoin thanh toán cần chú trọng hơn vào tính ổn định neo giá, độ sâu thị trường và tính thanh khoản, cơ chế hoàn trả, chất lượng và tính minh bạch của dự trữ, cũng như rủi ro của bên phát hành. Một chỉ số đánh giá rủi ro thống nhất không thể áp dụng cho mọi loại stablecoin.
Phổ cập thị trường bán lẻ
Sự phân biệt giữa thanh toán và sinh lời phù hợp với mô hình tư duy tài chính truyền thống (TradFi), giúp giảm nhầm lẫn và sai sót thao tác cho người dùng. Người mới không nên vô tình nắm giữ các token sinh lời phức tạp.
Trải nghiệm người dùng (UX) tốt hơn
Các nhà cung cấp dịch vụ như ví nên tránh gộp chung stablecoin thanh toán và sinh lời, gây nhầm lẫn cho người dùng. Sự phân biệt này sẽ mở ra trải nghiệm ví đơn giản và thông minh hơn. Dù người dùng chuyên sâu hiểu rõ sự khác biệt, nhưng việc ghi rõ trên giao diện người dùng sẽ giúp người mới hiểu rõ hơn. Cải tiến này cũng sẽ đơn giản hóa việc tích hợp cho các ngân hàng mới (neobank) và các công ty fintech khác. Tất nhiên, thách thức thực sự về trải nghiệm người dùng không chỉ nằm ở việc gắn nhãn, mà còn ở việc giáo dục người dùng về các rủi ro đuôi (tail risks).
Thúc đẩy thị trường tổ chức áp dụng
Sự phân biệt giữa thanh toán và sinh lời phù hợp với phân loại tài chính hiện tại, giúp cải thiện xử lý kế toán, tách biệt rủi ro và hỗ trợ khung quản lý rõ ràng hơn.
Quản lý rõ ràng hơn
Stablecoin thanh toán và sinh lời sẽ chịu sự quản lý khác nhau. Hai sản phẩm này có đặc điểm rủi ro khác nhau, do đó cơ quan quản lý tự nhiên sẽ phân biệt chúng. Thanh toán và đầu tư (theo nghĩa rộng là chứng khoán) gần như luôn chịu các chế độ quản lý hoàn toàn khác nhau trên toàn cầu. Đây không phải là sự trùng hợp ngẫu nhiên. Các nhà làm luật đã bắt đầu theo hướng này: ví dụ, Đạo luật GENIUS của Mỹ và Quy định MiCAR của EU đều thừa nhận điều này. Điều này không có nghĩa là stablecoin thanh toán sẽ không bao giờ được phép sinh lời (như đã thảo luận trong Đạo luật GENIUS), nhưng vai trò của nó sẽ gần với tài khoản tiết kiệm hơn là một sản phẩm đầu tư tổng quát.
Không phải mô hình hoàn hảo, nhưng là kim chỉ nam đơn giản nhất
Dù khung này chưa hoàn thiện, nhưng đây là cách đơn giản nhất để định vị sản phẩm, người dùng và chính sách theo mục đích.
Một số hạn chế:
-
Lợi nhuận là một danh mục phức tạp gồm nhiều phân nhóm. Stablecoin sinh lời bao gồm nhiều kiểu cấu trúc, rủi ro và mục đích sử dụng khác nhau. Có loại cho vay qua DeFi, có loại thế chấp ETH, có loại mua trái phiếu chính phủ. Đây là một khái niệm lớn, và có thể thay đổi theo thời gian khi thị trường trưởng thành, đặc biệt khi có sự can thiệp của quản lý. Trong tương lai, khái niệm “stablecoin sinh lời” có thể bị chia nhỏ thành các danh mục cụ thể và rõ ràng hơn.
-
Vấn đề ai hưởng lợi nhuận: Nếu lợi nhuận không được chuyển cho người dùng, thì thường sẽ được các bên tham gia khác (thường là bên phát hành) hưởng. Như đã nói, stablecoin có thể chuyển từ “lợi nhuận dành cho bên phát hành” sang “lợi nhuận dành cho người nắm giữ”. Ngoài ra, người dùng stablecoin cũng có thể kiếm lợi nhuận thông qua thị trường cho vay, và hiện tại chưa rõ liệu stablecoin sinh lời có đủ khác biệt trong mắt người dùng so với các nguồn lợi nhuận thứ cấp khác hay không.
-
Tranh cãi về tên gọi: Một số người cho rằng nên gọi danh mục rộng lớn này là “token sinh lời” (yield tokens) thay vì “stablecoin sinh lời” (yield stablecoins). Quan điểm này hợp lý, nhưng thực tế stablecoin sinh lời đã xuất hiện như một phân nhóm riêng biệt với đặc điểm neo giá ổn định và vai trò người dùng cụ thể. Chúng thường được xem là một hạng mục độc lập, khác biệt với các tài sản thế giới thực được token hóa (RWAs) không ổn định, token đặt cược linh hoạt (LSTs) hoặc các sản phẩm DeFi cấu trúc sinh lời khác. Xu hướng này có thể tiếp tục phát triển theo thời gian, đặc biệt khi liên quan đến các stablecoin sinh lời có cung điều chỉnh được, ranh giới thường trở nên mờ nhạt.
-
Stablecoin thanh toán có thể cũng sẽ sinh lời trong tương lai: Ranh giới này có thể được định nghĩa bởi cơ quan quản lý. Ví dụ, Quy định MiCAR cấm stablecoin thanh toán sinh lời, trong khi Đạo luật GENIUS lại đang tranh luận về vấn đề này. Thị trường sẽ điều chỉnh theo khung quản lý.
Những lo ngại này là có thật. Tuy nhiên, việc gộp chung “stablecoin” vào một danh mục duy nhất sẽ không giúp giải quyết vấn đề. Sự phân biệt giữa “thanh toán” và “sinh lời” là một khuôn khổ nền tảng và đã đến lúc cần được nêu rõ. Chúng ta nên gắn nhãn rõ ràng cho sự phân chia này và xây dựng dựa trên nó. Nếu stablecoin của bạn không dễ dàng xếp vào một trong hai nhóm này, bạn cũng nên giải thích rõ ràng.
Nghiên cứu sâu hơn vẫn là cần thiết, đặc biệt với những tài sản có ranh giới mờ (như token có cung điều chỉnh được) hoặc hoàn toàn nằm ngoài khuôn khổ này (như token sinh lời không ổn định và tài sản thế giới thực được token hóa).
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@Jacek_Czarnecki
