Powell: Đã đến lúc điều chỉnh chính sách
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Powell: Đã đến lúc điều chỉnh chính sách
Toàn văn bài phát biểu của Powell đã được công bố, liên quan đến việc cắt giảm lãi suất!
Chuyên sâu báo cáo Web3Ngày thứ Sáu theo giờ địa phương, Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) Powell đã phát biểu tại hội nghị thường niên Jackson Hole. Đây là khoảnh khắc được thị trường toàn cầu mong đợi, Chủ tịch Fed chính thức tuyên bố rằng ngân hàng trung ương sẽ chính thức bước vào chu kỳ cắt giảm lãi suất.
Dưới đây là toàn văn bài phát biểu:
Hơn bốn năm rưỡi sau khi đại dịch COVID-19 bùng phát, những biến dạng kinh tế liên quan đến đại dịch đang dần tháo gỡ khỏi mức nghiêm trọng nhất. Tỷ lệ lạm phát đã giảm mạnh, thị trường lao động không còn quá nóng và điều kiện hiện nay dễ dãi hơn so với thời điểm trước đại dịch. Những hạn chế về nguồn cung đã trở lại bình thường, cân bằng rủi ro đối với hai mục tiêu kép của chúng tôi cũng đã thay đổi. Mục tiêu của chúng tôi là khôi phục sự ổn định về giá cả đồng thời duy trì một thị trường lao động vững mạnh, nhằm tránh tình trạng tỷ lệ thất nghiệp tăng mạnh như từng xảy ra trong quá khứ khi kỳ vọng lạm phát chưa ổn định. Chúng tôi đã đạt được tiến triển đáng kể trong việc thực hiện mục tiêu này. Dù nhiệm vụ vẫn chưa hoàn thành, nhưng chắc chắn chúng tôi đã đạt được nhiều kết quả tích cực.
Hôm nay, trước tiên tôi sẽ thảo luận về tình hình kinh tế hiện tại và hướng đi của chính sách tiền tệ. Sau đó, tôi sẽ điểm lại các sự kiện kinh tế kể từ khi đại dịch bắt đầu, phân tích lý do tại sao lạm phát tăng lên mức cao chưa từng thấy trong nhiều thế hệ, và tại sao lạm phát lại giảm mạnh như vậy dù tỷ lệ thất nghiệp vẫn ở mức thấp.
Dự báo ngắn hạn về chính sách
Hãy bắt đầu với tình hình hiện tại và triển vọng ngắn hạn của chính sách.
Trong phần lớn ba năm vừa qua, tỷ lệ lạm phát cao hơn nhiều so với mục tiêu 2% của chúng tôi, và điều kiện thị trường lao động cực kỳ căng thẳng. Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) luôn tập trung chủ yếu vào việc kiềm chế lạm phát — điều hoàn toàn đúng đắn. Trước sự kiện này, phần lớn người Mỹ ngày nay chưa từng trải qua nỗi đau của tình trạng lạm phát cao kéo dài. Lạm phát gây ra khó khăn to lớn, đặc biệt với những người khó có khả năng ứng phó với chi phí gia tăng của các mặt hàng thiết yếu như thực phẩm, nhà ở và đi lại. Lạm phát cao tạo ra cảm giác lo lắng và bất công kéo dài cho đến tận hôm nay.
Chính sách tiền tệ thắt chặt của chúng tôi đã giúp khôi phục sự cân bằng giữa tổng cung và tổng cầu, làm dịu áp lực lạm phát và đảm bảo kỳ vọng lạm phát giữ vững. Hiện nay, lạm phát đang tiến gần hơn đến mục tiêu chính sách của chúng tôi; giá cả tăng 2,5% trong 12 tháng qua. Sau khi tạm dừng hoặc chậm lại vào đầu năm nay, tiến độ hướng tới mục tiêu 2% đã được khôi phục. Tôi ngày càng tin tưởng rằng lạm phát đang trên đà bền vững để trở lại mức 2%.
Nói về việc làm, trong những năm trước đại dịch, chúng ta đã chứng kiến lợi ích rõ rệt mà một thị trường lao động mạnh mẽ mang lại: tỷ lệ thất nghiệp thấp, tỷ lệ tham gia lực lượng lao động cao, chênh lệch việc làm theo sắc tộc ở mức thấp kỷ lục, cùng với mức tăng trưởng lương thực tế khỏe mạnh trong điều kiện lạm phát thấp và ổn định, và những lợi ích này ngày càng tập trung nhiều hơn vào nhóm thu nhập thấp.
Ngày nay, thị trường lao động đã rõ ràng dịu đi đáng kể, không còn quá nóng như trước. Tỷ lệ thất nghiệp bắt đầu tăng cách đây hơn một năm và hiện ở mức 4,3%, dù vẫn ở mức thấp lịch sử nhưng cao hơn gần một điểm phần trăm so với đầu năm 2023. Phần lớn mức tăng này diễn ra trong sáu tháng qua.
Nguyên nhân tỷ lệ thất nghiệp tăng cho đến nay không phải là làn sóng sa thải quy mô lớn như thường thấy trong các cuộc suy thoái, mà chủ yếu phản ánh sự gia tăng đáng kể về nguồn cung lao động và tốc độ tuyển dụng chậm lại. Dù vậy, sự dịu đi của thị trường lao động là rõ ràng. Tăng trưởng việc làm vẫn vững chắc nhưng đã chậm lại trong năm nay. Số lượng việc làm trống giảm, tỷ lệ việc làm trống trên thất nghiệp đã trở lại mức trước đại dịch. Tỷ lệ tuyển dụng và tỷ lệ nghỉ việc hiện nay đều thấp hơn mức của năm 2018 và 2019. Tốc độ tăng lương danh nghĩa đã chậm lại. Nhìn chung, thị trường lao động hiện nay dễ dãi hơn nhiều so với năm 2019 — năm mà lạm phát dưới 2%. Có vẻ như thị trường lao động sẽ không còn là nguồn gây áp lực lạm phát trong ngắn hạn. Chúng tôi không tìm kiếm hay hoan nghênh thêm sự dịu đi nữa của điều kiện thị trường lao động.
Nhìn chung, nền kinh tế vẫn tăng trưởng vững chắc. Nhưng dữ liệu lạm phát và thị trường lao động cho thấy tình hình đang thay đổi. Rủi ro tăng lạm phát đã giảm. Trong khi đó, rủi ro suy giảm việc làm lại tăng lên. Như chúng tôi nhấn mạnh trong tuyên bố FOMC gần nhất, chúng tôi đang chú ý đến rủi ro ở cả hai mặt của nhiệm vụ kép.
Đã đến lúc điều chỉnh chính sách. Hướng đi là rõ ràng: thời điểm và tốc độ cắt giảm lãi suất sẽ phụ thuộc vào dữ liệu tương lai, triển vọng thay đổi và sự cân bằng rủi ro.
Chúng tôi sẽ nỗ lực hết sức để hỗ trợ một thị trường lao động mạnh mẽ, đồng thời tiếp tục tiến tới mục tiêu ổn định giá cả. Khi mức độ thắt chặt chính sách được giảm bớt phù hợp, có đủ cơ sở để tin rằng nền kinh tế có thể vừa duy trì thị trường lao động mạnh mẽ, vừa đưa lạm phát trở lại mức 2%. Mức lãi suất chính sách hiện tại của chúng tôi cung cấp dư địa lớn để đối phó với mọi rủi ro, bao gồm cả rủi ro điều kiện thị trường lao động tiếp tục xấu đi.
Sự lên xuống của lạm phát
Bây giờ hãy chuyển sang phân tích lý do tại sao lạm phát tăng và tại sao nó lại giảm mạnh dù tỷ lệ thất nghiệp vẫn ở mức thấp. Các nghiên cứu về vấn đề này đang ngày càng gia tăng, và đây là thời điểm thích hợp để thảo luận. Tất nhiên, đánh giá dứt khoát lúc này vẫn còn quá sớm. Giai đoạn này sẽ còn được phân tích và tranh luận trong nhiều năm tới.
Sự xuất hiện của đại dịch COVID-19 nhanh chóng khiến toàn bộ nền kinh tế toàn cầu đình trệ. Đó là một giai đoạn đầy bất định và rủi ro suy giảm nghiêm trọng. Trong khủng hoảng, người dân Mỹ một lần nữa cho thấy khả năng thích nghi và đổi mới. Chính phủ đã có phản ứng mạnh mẽ chưa từng thấy, đặc biệt tại Mỹ, Quốc hội đã thông qua Đạo luật CARES với sự đồng thuận tuyệt đối. Tại Fed, chúng tôi đã sử dụng quyền lực một cách chưa từng có để ổn định hệ thống tài chính và giúp ngăn chặn suy thoái kinh tế.
Sau một cuộc suy thoái sâu nhưng ngắn chưa từng thấy, nền kinh tế bắt đầu phục hồi vào giữa năm 2020. Khi nguy cơ suy thoái nghiêm trọng và kéo dài đã qua, nền kinh tế tái mở cửa, chúng tôi đối mặt với nguy cơ rơi vào tình trạng phục hồi chậm chạp như sau khủng hoảng tài chính toàn cầu.
Quốc hội đã cung cấp lượng lớn hỗ trợ tài khóa bổ sung vào cuối năm 2020 và đầu năm 2021. Trong nửa đầu năm 2021, chi tiêu phục hồi mạnh mẽ. Đại dịch kéo dài đã định hình mô hình phục hồi. Nỗi lo ngại dai dẳng về đại dịch ảnh hưởng đến tiêu dùng dịch vụ trực tiếp. Nhưng nhu cầu bị dồn nén, các gói kích thích, sự thay đổi trong cách làm việc và giải trí do đại dịch, cùng khoản tiết kiệm dư thừa từ việc hạn chế tiêu dùng dịch vụ, đã cùng nhau thúc đẩy chi tiêu hàng hóa tiêu dùng tăng vọt chưa từng thấy.
Đại dịch cũng gây gián đoạn nghiêm trọng đến nguồn cung. Ngay khi đại dịch bùng phát, 8 triệu người rời bỏ lực lượng lao động, và đến đầu năm 2021, quy mô lao động vẫn thấp hơn 4 triệu người so với trước đại dịch. Quy mô lao động chỉ trở lại xu hướng trước đại dịch vào giữa năm 2023.
Chuỗi cung ứng rối loạn do mất lao động, đứt gãy liên kết thương mại quốc tế, và sự thay đổi mạnh mẽ về cấu trúc và mức độ nhu cầu. Rõ ràng, điều này hoàn toàn khác biệt với sự phục hồi chậm chạp sau khủng hoảng tài chính toàn cầu.
Lạm phát theo sau. Sau khi tỷ lệ lạm phát dưới mục tiêu trong năm 2020, lạm phát tăng mạnh vào tháng 3 và 4 năm 2021. Đợt tăng ban đầu tập trung vào các mặt hàng thiếu hụt nguồn cung như xe cơ giới, với mức tăng giá rất lớn. Tôi và các đồng nghiệp ban đầu đánh giá rằng những yếu tố liên quan đến đại dịch này sẽ không kéo dài, do đó cho rằng đợt tăng lạm phát đột ngột có thể nhanh chóng qua đi, không cần can thiệp chính sách tiền tệ — nói ngắn gọn, lạm phát là tạm thời. Quan điểm chuẩn mực lâu nay cho rằng, miễn là kỳ vọng lạm phát ổn định, ngân hàng trung ương có thể phớt lờ các đợt tăng lạm phát tạm thời.
Quan điểm "lạm phát tạm thời" lúc đó được chấp nhận rộng rãi, hầu hết các nhà phân tích chính thống và các chủ tịch ngân hàng trung ương ở các nền kinh tế phát triển đều chia sẻ quan điểm này. Kỳ vọng phổ biến là điều kiện cung ứng sẽ sớm cải thiện, sự phục hồi mạnh mẽ của nhu cầu sẽ kết thúc, và nhu cầu sẽ chuyển từ hàng hóa sang dịch vụ, từ đó làm giảm lạm phát.
Trong một thời gian, dữ liệu phù hợp với giả định lạm phát tạm thời. Từ tháng 4 đến tháng 9 năm 2021, các chỉ số lạm phát cốt lõi hàng tháng đều giảm, dù tiến độ chậm hơn kỳ vọng.
Đến giữa năm, cơ sở cho giả định này bắt đầu suy yếu, và cách truyền thông của chúng tôi cũng phản ánh điều đó. Từ tháng 10 trở đi, dữ liệu rõ ràng không còn ủng hộ giả định lạm phát tạm thời. Lạm phát bắt đầu lan rộng từ hàng hóa sang lĩnh vực dịch vụ. Rõ ràng, lạm phát cao không phải là tạm thời, và nếu muốn giữ vững kỳ vọng lạm phát, cần có phản ứng chính sách mạnh mẽ. Chúng tôi nhận thức được điều này và bắt đầu điều chỉnh chính sách từ tháng 11. Điều kiện tài chính bắt đầu thắt chặt. Sau khi dần ngừng mua tài sản, chúng tôi khởi động việc tăng lãi suất vào tháng 3 năm 2022.
Đầu năm 2022, lạm phát tổng thể đã vượt quá 6%, lạm phát cốt lõi vượt quá 5%. Các cú sốc cung mới xuất hiện. Chiến tranh Nga - Ukraine bùng nổ khiến giá năng lượng và hàng hóa tăng mạnh. Việc cải thiện nguồn cung và sự chuyển dịch nhu cầu từ hàng hóa sang dịch vụ diễn ra lâu hơn dự kiến, một phần do diễn biến tiếp theo của đại dịch tại Mỹ. Đại dịch cũng tiếp tục gây rối sản xuất tại các nền kinh tế lớn trên toàn cầu.
Tỷ lệ lạm phát cao là hiện tượng toàn cầu, phản ánh trải nghiệm chung: nhu cầu hàng hóa tăng nhanh, chuỗi cung ứng căng thẳng, thị trường lao động eo hẹp, giá cả hàng hóa tăng mạnh. Lạm phát toàn cầu khác biệt với bất kỳ giai đoạn nào kể từ những năm 1970. Khi đó, lạm phát cao ăn sâu — chúng tôi kiên quyết cam kết tránh lặp lại tình trạng này.
Giữa năm 2022, thị trường lao động cực kỳ căng thẳng, nhu cầu lao động tăng hơn 6,5 triệu kể từ giữa năm 2021. Một phần nhu cầu này được đáp ứng bởi người lao động quay lại làm việc khi đại dịch lắng xuống. Nhưng nguồn cung lao động vẫn bị hạn chế, đến mùa hè năm 2022, tỷ lệ tham gia lực lượng lao động vẫn thấp xa so với mức trước đại dịch. Từ tháng 3 đến cuối năm 2022, số việc làm trống gần gấp đôi số người thất nghiệp, cho thấy tình trạng thiếu hụt lao động nghiêm trọng. Lạm phát đạt đỉnh 7,1% vào tháng 6 năm 2022.
Hai năm trước tại diễn đàn này, tôi đã thảo luận về một số khó khăn có thể xảy ra khi kiểm soát lạm phát, chẳng hạn như tỷ lệ thất nghiệp tăng và tăng trưởng kinh tế chậm lại. Một số người cho rằng kiểm soát lạm phát đòi hỏi một cuộc suy thoái và tỷ lệ thất nghiệp cao kéo dài. Tôi đã bày tỏ cam kết kiên định của chúng tôi trong việc khôi phục hoàn toàn sự ổn định về giá cả, và kiên trì cho đến khi hoàn thành nhiệm vụ.
FOMC không lùi bước, kiên định thực hiện trách nhiệm, hành động của chúng tôi mạnh mẽ thể hiện cam kết khôi phục sự ổn định giá cả. Chúng tôi đã nâng lãi suất chính sách 425 điểm cơ bản trong năm 2022, và thêm 100 điểm cơ bản trong năm 2023. Kể từ tháng 7 năm 2023, chúng tôi duy trì lãi suất chính sách ở mức thắt chặt hiện nay.
Mùa hè năm 2022 trở thành đỉnh điểm của lạm phát. Trong vòng hai năm, lạm phát giảm 4,5 điểm phần trăm từ đỉnh, trong khi tỷ lệ thất nghiệp vẫn ở mức thấp — một kết quả đáng hoan nghênh và hiếm thấy trong lịch sử.
Tại sao lạm phát giảm mà tỷ lệ thất nghiệp không tăng đáng kể?
Những xô lệch cung-cầu liên quan đến đại dịch, cùng các cú sốc nghiêm trọng trên thị trường năng lượng và hàng hóa, là động lực quan trọng dẫn đến lạm phát cao, và sự đảo ngược của những yếu tố này cũng đóng vai trò then chốt trong việc giảm lạm phát. Việc những yếu tố này tan biến diễn ra chậm hơn kỳ vọng, nhưng cuối cùng đã góp phần quan trọng vào đà giảm lạm phát sau đó. Chính sách tiền tệ thắt chặt của chúng tôi khiến tổng cầu giảm nhẹ, kết hợp với sự cải thiện tổng cung, làm giảm áp lực lạm phát, đồng thời cho phép nền kinh tế tiếp tục tăng trưởng ở tốc độ lành mạnh. Khi nhu cầu lao động chậm lại, thông qua việc giảm số việc làm trống, tỷ lệ việc làm trống so với thất nghiệp ở mức cao chưa từng thấy đã trở lại bình thường, mà không xảy ra làn sóng sa thải quy mô lớn và phá hủy, nhờ đó thị trường lao động không còn là nguồn gây áp lực lạm phát.
Cũng cần nhấn mạnh tầm quan trọng then chốt của kỳ vọng lạm phát. Theo quan điểm lâu nay của các mô hình kinh tế chuẩn, miễn là thị trường hàng hóa và lao động cân bằng, lạm phát sẽ trở lại mục tiêu — không cần làm chậm nền kinh tế — miễn là kỳ vọng lạm phát ổn định ở mức mục tiêu của chúng tôi. Đây là điều các mô hình nói, nhưng kể từ những năm 2000, tính ổn định của kỳ vọng lạm phát dài hạn chưa từng bị thử thách bởi tình trạng lạm phát cao kéo dài. Việc kỳ vọng lạm phát neo giữ có duy trì được hay không còn xa mới chắc chắn. Lo ngại về sự tách rời kỳ vọng lạm phát làm gia tăng quan điểm cho rằng việc giảm lạm phát đòi hỏi làm chậm nền kinh tế, đặc biệt là trên thị trường lao động. Bài học quan trọng từ kinh nghiệm gần đây là: kỳ vọng lạm phát vững chắc, kết hợp với hành động mạnh mẽ của ngân hàng trung ương, có thể đạt được việc giảm lạm phát mà không cần làm chậm nền kinh tế.
Câu chuyện này giải thích nguyên nhân tăng lạm phát chủ yếu là do sự va chạm bất thường giữa nhu cầu quá nóng và biến dạng tạm thời với nguồn cung bị hạn chế. Mặc dù các nhà nghiên cứu có phương pháp và kết luận khác nhau, nhưng dường như đang hình thành một sự đồng thuận, mà theo tôi, đặt nguyên nhân chính của đợt tăng lạm phát vào sự va chạm này. Nhìn chung, khi thị trường phục hồi khỏi những biến dạng do đại dịch, nỗ lực của chúng tôi trong việc kiềm chế vừa phải tổng cầu, và sự neo giữ kỳ vọng, các yếu tố này phối hợp với nhau đang đưa lạm phát ngày càng rõ ràng hơn vào con đường bền vững hướng tới mục tiêu 2% của chúng tôi.
Việc giảm lạm phát trong khi duy trì thị trường lao động mạnh mẽ chỉ có thể xảy ra nếu kỳ vọng lạm phát được neo giữ, điều này phản ánh niềm tin của công chúng rằng ngân hàng trung ương có thể đạt được mục tiêu 2% theo thời gian. Niềm tin này được xây dựng qua nhiều thập kỷ và được củng cố thêm qua hành động của chúng tôi.
Đây là đánh giá của tôi về các sự kiện. Bạn có thể có quan điểm khác.
Kết luận
Cuối cùng, tôi muốn nhấn mạnh rằng nền kinh tế thời đại dịch đã chứng minh là khác biệt hoàn toàn so với mọi giai đoạn trước đây, và giai đoạn đặc biệt này còn nhiều điều để học hỏi. Fed cam kết trong "Tuyên bố về Mục tiêu Dài hạn và Chiến lược Chính sách Tiền tệ" rằng cứ mỗi năm năm sẽ xem xét toàn diện các nguyên tắc và điều chỉnh phù hợp. Khi chúng tôi bắt đầu quá trình này vào cuối năm nay, chúng tôi sẽ mở lòng với các phê bình và ý tưởng mới, đồng thời giữ vững những ưu điểm trong khuôn khổ của mình. Giới hạn trong tri thức của chúng tôi — rõ ràng trong thời gian đại dịch — đòi hỏi chúng tôi phải khiêm tốn và luôn đặt câu hỏi, tập trung rút ra bài học từ kinh nghiệm quá khứ, và linh hoạt áp dụng vào các thách thức hiện tại.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
