Jito có thể nổi bật trong làn sóng LSD của Solana giữa cạnh tranh khốc liệt?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Jito có thể nổi bật trong làn sóng LSD của Solana giữa cạnh tranh khốc liệt?
Báo cáo nghiên cứu này sẽ phân tích nguyên lý công nghệ và tiến triển kinh doanh của Jito từ hai khía cạnh MEV và staking tài sản thanh khoản, đồng thời điểm qua các điểm tăng trưởng tiềm năng trong tương lai và các yếu tố đầu tư then chốt của Jito.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Metrics Ventures
Jito Network là giao thức đầu tiên trên hệ sinh thái Solana kết hợp cả MEV và dịch vụ质押 lưu động (liquid staking), đồng thời sử dụng doanh thu MEV làm phần thưởng cho việc质押, từ đó nâng cao thu nhập từ质押. Hình dưới đây là sơ đồ khái quát dòng tiền SOL trong giao thức Jito. Jito đang giữ vị trí dẫn đầu tuyệt đối trong lĩnh vực MEV và质押 lưu động trên hệ sinh thái Solana. Cùng với sự tăng trưởng mạnh mẽ của hệ sinh thái Solana trong chu kỳ thị trường hiện tại, cả hai mảng kinh doanh MEV và质押 lưu động đều đạt được tốc độ phát triển nhanh chóng. Báo cáo nghiên cứu này sẽ phân tích nguyên lý công nghệ và tiến triển kinh doanh của Jito từ hai khía cạnh MEV và质押 lưu động, đồng thời đánh giá các điểm tăng trưởng tiềm năng trong tương lai cũng như các yếu tố đầu tư then chốt.
1 Lãnh đạo MEV: Tái cấu trúc格局 MEV trên Solana
1.1 Bế tắc MEV trên Solana và giải pháp
MEV (Maximal Extractable Value) là giá trị tối đa mà thợ đào có thể trích xuất khi tạo khối bằng cách thay đổi thứ tự giao dịch trên mạng blockchain. Có nhiều ví dụ về MEV:
-
Tấn công sandwich: Loại MEV điển hình nhất, khi các "searcher" MEV quan sát các giao dịch chờ xử lý có khả năng ảnh hưởng đến giá tài sản, sau đó gửi giao dịch trước và sau giao dịch đó để hưởng lợi từ việc đẩy giá hoặc kéo giá token, đồng thời khiến giao dịch ban đầu phải chịu chi phí cao hơn.
-
Thanh lý: Theo dõi liên tục các khoản vay thiếu thế chấp, khi phát hiện sẽ nhanh chóng giành quyền thanh lý để kiếm lợi nhuận.
-
Đúc NFT: Trong các sự kiện đúc NFT, chiếm vị trí hàng đầu để sở hữu các NFT giá trị cao.
-
Nhận và bán airdrop: Sau khi mở nhận airdrop, nhanh chóng nhận và bán ngay ở giai đoạn đầu để có được mức giá tốt hơn.
Còn nhiều ví dụ khác về MEV, nhưng về bản chất đều là tranh đoạt thứ tự giao dịch nhằm tối đa hóa lợi ích cá nhân. Thảo luận về MEV ban đầu tập trung vào Ethereum, nhưng MEV cũng tồn tại trên các mạng blockchain như Solana. Do cơ chế xử lý giao dịch đặc thù của Solana, vấn đề MEV trên Solana không hoàn toàn giống Ethereum.
So với Ethereum, Solana có những khác biệt sau:
(1) Không tồn tại mempool công khai: Giao dịch được gửi trực tiếp tới các trình xác thực (validator), người này xử lý ngay lập tức, trong khi trên Ethereum giao dịch sẽ được lưu tạm trong một pool công khai chờ thợ đào đưa vào khối;
(2) Xử lý giao dịch theo nguyên tắc FIFO (First In First Out - vào trước ra trước), tức là theo thứ tự đến, còn Ethereum cho phép thợ đào tự do lựa chọn và sắp xếp giao dịch, ưu tiên xử lý những giao dịch có phí gas cao.
Do đó, cuộc đua thứ tự giao dịch trên Solana đã chuyển từ "phí cao" sang "độ trễ thấp", không còn cạnh tranh qua phí gas mà là chạy đua để đến validator sớm nhất. Hơn nữa, phí giao dịch trên Solana rất thấp, nên các bot thường gửi lượng lớn giao dịch rác lên mạng Solana để giành ưu tiên. Trong nhóm giao dịch giống nhau, chỉ có giao dịch được thực thi đầu tiên là thành công, số còn lại sẽ thất bại. Theo thống kê của Jito Network, trong Epoch 414, có tới 60% tài nguyên tính toán của các khối bị chiếm bởi các giao dịch arbitrage vô hiệu, và hơn 98% các giao dịch arbitrage đều thất bại. Điều này khiến các validator của Solana tốn rất nhiều tài nguyên xử lý các giao dịch thất bại, gây lãng phí nghiêm trọng và làm giảm hiệu suất mạng.
Để giảm thiểu tình trạng mạng Solana bị chiếm dụng bởi giao dịch rác vô ích, Jito đã tái định hình格局 MEV trên Solana thông qua việc giới thiệu mempool và đấu giá không gian khối. Kiến trúc cơ bản của giải pháp Jito như hình dưới đây, gồm bốn thành phần chính: Searchers (người tìm kiếm cơ hội), Relayer (trung gian chuyển tiếp), Block Engine (động cơ tạo khối) và client xác thực Jito-Solana. Relayer trước tiên lọc dữ liệu giao dịch và xác minh chữ ký, sau đó chuyển dữ liệu cho Block Engine và client xác thực; Searchers gửi các Bundle (một nhóm giao dịch đã được sắp xếp sẵn, validator phải thực thi đúng thứ tự, nhóm này mang tính nguyên tử - nếu một giao dịch thất bại thì cả bundle sẽ không được thực thi) và Tips (phí thưởng khuyến khích validator thực thi bundle). Block Engine chọn ra bundle có lợi nhuận cao nhất từ nhiều bundle được gửi đến rồi chuyển cho validator thực thi.
1.2 Tổng quan dữ liệu kinh doanh MEV
Về mặt dữ liệu, doanh thu MEV trên chuỗi Solana đang tăng trưởng nhanh chóng, đồng thời khả năng khai thác MEV của Jito cũng ngày càng tăng.
Theo dữ liệu từ Blockworks Research, kể từ tháng 3 năm 2024, doanh thu MEV mà các validator trên Solana nhận được bắt đầu vượt qua Ethereum, và từ tháng 5 bắt đầu dẫn đầu đáng kể. Ngày 12 tháng 5, tổng giá trị kinh tế (phí giao dịch + doanh thu MEV) mà Solana tạo ra trong một ngày lần đầu tiên vượt qua Ethereum. Cơn sốt token meme trên Solana đã gia tăng cơ hội MEV, đặc biệt sau khi pump.fun ra đời, vòng đời của một token meme có thể chỉ vài phút, khiến thứ tự giao dịch trở nên cực kỳ quan trọng. Ví dụ, một số dev khi tạo token cần tích lũy vị thế riêng, họ sẽ đồng thời mua vào từ nhiều ví ngay lúc token được tạo, yêu cầu thứ tự giao dịch chính xác. Khi gặp giai đoạn FOMO, mức tip Jito cũng dao động mạnh.
Sự tăng trưởng MEV trên Solana được Jito Network khai thác chủ yếu. Theo dữ liệu tin tức, tỷ lệ áp dụng client Jito-Solana đã vượt quá 78%, trong khi con số này vào cuối năm 2023 chỉ là 31%, điều này cho thấy đa số validator đã áp dụng giải pháp MEV do Jito cung cấp. Dữ liệu doanh thu MEV của Jito cũng phản ánh điều này: số lượng bundle gửi mỗi ngày trên Jito đang tăng nhanh chóng, đạt trên 9 triệu vào ngày 14 tháng 6. Doanh thu tips hàng ngày và phần thưởng cho người质押 cũng tăng mạnh, hiện tại số lượng tips hàng ngày đã nhiều ngày vượt quá 10.000 SOL, thậm chí đạt mức 16.000 SOL vào ngày 7 tháng 6.
Sự phục hồi của hệ sinh thái Solana đã thúc đẩy MEV quay trở lại, cơn sốt token meme làm tăng đột biến khối lượng giao dịch, trực tiếp đẩy doanh thu MEV tăng vọt. Sự nhiệt tình với giao dịch token meme vẫn không suy giảm dù thị trường chung nguội lạnh trong vài tháng gần đây – lấy dữ liệu từ pump.fun làm ví dụ, số lượng token triển khai kể từ tháng 4 luôn duy trì ở mức cao tương đối, phí giao dịch và doanh thu cũng ổn định. Mức độ hào hứng này phần nào đảm bảo doanh thu MEV luôn ở mức cao. Ngày 9 tháng 3 năm 2024, Jito Labs chính thức tuyên bố trên mạng xã hội rằng tạm ngừng sử dụng mempool do tác động tiêu cực bên ngoài gây ra cho người dùng, biện pháp này giúp giảm tổn thất cho người dùng do thay đổi thứ tự giao dịch và tấn công sandwich. Về mặt dữ liệu, hành động này không ảnh hưởng nhiều đến doanh thu MEV của Jito.
2 Chất xúc tác thanh khoản: Nhanh chóng chiếm lĩnh thị phần, vươn lên dẫn đầu
2.1格局 thị trường质押 lưu động Solana
So với Ethereum, thị trường质押 lưu động trên Solana phát triển khá chậm. Hãy xem xét một vài dữ liệu: Tỷ lệ质押 trên Solana vượt quá 65%, trong khi Ethereum chỉ khoảng 27% (theo dữ liệu Coinbase), nhưng khoảng 95%质押 SOL là质押 gốc (native staking), trong khi gần một nửa ETH质押 đã chọn质押 lưu động hoặc tái质押 thanh khoản.
Sự khác biệt này bắt nguồn từ những khác biệt về công nghệ và hệ sinh thái giữa hai chuỗi:
(1) Ethereum có yêu cầu质押 tối thiểu để trở thành validator: 32 ETH, trong khi Solana không có yêu cầu质押 tối thiểu, do đó hạ thấp门槛 để trở thành validator;
(2) Giao thức gốc Ethereum không hỗ trợ ủy thác质押, nghĩa là người dùng thông thường không thể ủy thác trực tiếp cho một validator thông qua Ethereum, mà chỉ có thể thông qua các giao thức bên thứ ba để ủy thác; muốn质押 gốc, người dùng phải tự vận hành một validator và cần 32 ETH;
(3) Cơ chế Slashing trên Solana chưa được kích hoạt, do đó đối với người dùng thông thường, việc lựa chọn validator không quá quan trọng. Trong khi đó, Ethereum có cơ chế Slashing, người dùng phải thận trọng lựa chọn validator, nếu không sẽ phải trả giá cho sai sót của validator, điều này đòi hỏi các giao thức bên thứ ba cung cấp dịch vụ này, tức là các pool质押;
(4) Hệ sinh thái DeFi trên Solana chưa trưởng thành, do đó ngay cả khi nắm giữ tài sản LST, các kênh Farming cũng rất hạn chế. Thiếu sự hấp dẫn từ lợi suất cao, nhu cầu sở hữu tài sản LST của người dùng không mạnh. Trong khi đó, hệ sinh thái DeFi trên Ethereum rất phong phú, các tài sản LST như stETH đã được hầu hết các giao thức DeFi coi là tài sản nền tảng, các giao thức DeFi chồng chất lên nhau như LEGO, đòn bẩy và lợi suất của người dùng có thể tăng gấp bội.
Do đó, nhu cầu质押 lưu động của người dùng trên Solana không mạnh, thói quen người dùng chưa được hình thành. Tuy nhiên, theo dữ liệu hiện tại, tỷ lệ质押 lưu động trên Solana đang tăng ổn định, từ khoảng 2% vào tháng 6 năm 2023 lên mức 6,38% hiện tại, tăng gấp ba lần trong một năm. Trên thị phần tài sản LST, stSOL và mSOL từng chia đôi thị trường, nhưng cùng với việc Lido rút khỏi hệ sinh thái Solana và Jito nhanh chóng giành thị phần, hiện nay tỷ lệ jitoSOL đã vượt quá 40%, gấp khoảng 2,5 lần mSOL - hạng hai.格局 kinh doanh质押 lưu động trên Solana chứng minh sức thống trị của Jito, đồng thời cho thấy qua dữ liệu rằng Jito vẫn còn dư địa tăng trưởng rất lớn trong mảng kinh doanh này.
2.2 Tổng quan dữ liệu kinh doanh质押 lưu động Jito
Kinh doanh质押 lưu động của Jito đang tăng trưởng nhanh chóng — TVL và thị phần của jitoSOL đều tăng mạnh. Từ ngày 15 tháng 9 đến ngày 25 tháng 11 năm 2023, Jito triển khai chương trình điểm thưởng, thưởng cho người dùng nắm giữ và sử dụng jitoSOL trong các giao thức DeFi, kèm theo việc phân phối airdrop tương ứng. Điều này khiến TVL của jitoSOL bước vào giai đoạn tăng trưởng nhanh sau tháng 9 năm 2023, đồng thời vượt qua mSOL về thị phần. Sau khi phân phối airdrop, TVL và thị phần giảm nhẹ rồi bước vào giai đoạn tăng trưởng ổn định tương đối. Hiện tại TVL của Jito đã vượt quá 1,6 tỷ USD, trở thành giao thức có TVL cao nhất trong hệ sinh thái Solana.
APY质押 của jitoSOL hiện tại là 8,26%, APY này bao gồm hai phần: lợi suất质押 SOL và phần chia doanh thu MEV. Trong đó, 5% số tiền tip MEV mà Jito nhận được thuộc về giao thức Jito, 95% thuộc về các validator, và phần lớn tip MEV mà validator nhận được sẽ được chia cho người ủy thác. Lợi suất MEV không ổn định, có thể đạt 1,5% khi khối lượng giao dịch trên chuỗi lớn.
Về kịch bản sử dụng LST, việc tích hợp jitoSOL vào các giao thức DeFi đang mở rộng nhanh chóng. Hiện tại các giao thức có TVL cao nhất là Kamino và Drift, nhưng cần lưu ý rằng vẫn có hơn 60% jitoSOL nằm trong ví, nghĩa là ý nghĩa của tài sản质押 lưu động chưa được phát huy. Để phát triển kinh doanh, nhiệm vụ hàng đầu của Jito vẫn là mở rộng các kênh Farming và tăng cường an toàn, đồng thời nâng cao phần thưởng khai thác.
2.3 Phân tích格局 cạnh tranh
Dựa trên thị phần của các giao thức质押 lưu động trong hệ sinh thái Solana, giao thức có thể so sánh với Jito hiện tại là Marinade.Finance, trong khi bSOL, jupSOL và INF đều có thị phần khoảng một phần năm jitoSOL, khả năng cạnh tranh tương đối yếu. Vì vậy, bài phân tích này sẽ tập trung so sánh Marinade và Jito.
Về sự khác biệt kinh doanh, cả Jito và Marinade đều hỗ trợ质押 lưu động, tuy nhiên Marinade cung cấp cả质押 lưu động và质押 gốc. Dịch vụ质押 gốc của Marinade giúp người dùng lựa chọn validator tốt hơn, giảm chi phí sàng lọc. Nhưng do Solana vốn dĩ hỗ trợ质押 gốc và không có cơ chế phạt, dịch vụ质押 gốc bên thứ ba không giải quyết được vấn đề then chốt và cũng không tạo ra doanh thu cho giao thức. Lợi thế của Jito thể hiện ở vị trí dẫn đầu trong lĩnh vực MEV, nhưng thu nhập MEV không chỉ dành riêng cho holder jitoSOL. Theo tài liệu của Marinade, bất kỳ ai ủy thác质押 cho validator jito-solana thông qua giao thức đều có thể chia sẻ thu nhập MEV. Tuy nhiên, do mối quan hệ giữa validator jito-solana và Jito Labs, các validator liên quan vẫn trung thành với Jito hơn.
Xét về sự thay đổi dữ liệu kinh doanh, jitoSOL bắt đầu chiếm thị phần mSOL một cách nhanh chóng từ tháng 8 năm 2023, kế hoạch điểm thưởng và airdrop từ tháng 9 đẩy mạnh xu hướng này. Xu hướng mở rộng thị phần jitoSOL chậm lại sau khi phát hành airdrop vào cuối năm 2023, nhưng thị phần mSOL vẫn tiếp tục giảm, hiện chưa thấy dấu hiệu thuyên giảm, việc mở rộng kinh doanh rõ ràng đang bị cản trở.
Xét về lợi suất, Jito hiện cung cấp APY 8,26% cho người dùng, trong khi APY质押 gốc của Marinade là 8,18%. Do giao thức thu 6% phí quản lý đối với mSOL, APY质押 lưu động hơi thấp hơn, chỉ 7,68%, nhìn chung sự khác biệt không lớn.
Xét về mức độ tích hợp vào các giao thức DeFi, hiện tại tổng lượng mSOL khoảng 5,5 triệu, trong đó 3,4 triệu nằm trong ví, chiếm khoảng 61,8%, con số này gần tương đương với jitoSOL. Do hệ sinh thái DeFi trên Solana còn ít giao thức, chiến lược Farming chủ yếu của cả hai bên không khác biệt nhiều, đều là cung cấp thanh khoản cho các cặp tiền trên DEX chính, sử dụng làm tài sản thế chấp hoặc cho vay mSOL trên các giao thức cho vay. Chiến lược của mSOL phong phú hơn một chút, ví dụ mSOL đã tích hợp vào nhiều CEX như Coinbase, Gate, thuận tiện hơn khi đổi với SOL, ngoài ra còn tích hợp giao dịch quyền chọn, mua NFT...
Xét về kinh tế học token, mục đích sử dụng token của cả hai bên tương tự nhau, đều dùng cho chức năng quản trị liên quan đến giao thức và phát hành khai thác thanh khoản trong DeFi Farming. Hiện tại mùa 3 của Marinade Earn sắp khởi động, sẽ cung cấp 25 triệu token MNDE để khuyến khích người dùng tham gia các chiến lược Farming cụ thể.
Cuối cùng, so sánh định giá và TVL giữa hai bên, TVL của Marinade và Jito tương đương nhau, nhưng vốn hóa thị trường của Marinade chỉ bằng chưa đến một phần mười Jito. Nhìn từ dữ liệu kinh doanh, Marinade bị định giá thấp tương đối. Tuy nhiên, xét về giá token, MNDE chỉ tăng khoảng một lần trong suốt năm qua đến nay, hoàn toàn không theo kịp đà tăng của SOL, thậm chí giảm 50% trong 6 tháng qua. Đội ngũ và nhà tạo lập thị trường thiếu duy trì giá, khiến nó dần mất đi sự chú ý của thị trường (thời điểm dữ liệu: ngày 22 tháng 6).
Tóm lại, Jito ra mắt chương trình điểm thưởng airdrop vào tháng 9 năm 2023, đúng thời điểm hệ sinh thái Solana đang phục hồi, lúc đó đối thủ cạnh tranh chỉ có Lido và Marinade. Khi Lido rút khỏi Solana, Jito nhanh chóng chiếm lĩnh phần thị phần này. Đồng thời, kế hoạch điểm thưởng và sự phục hồi của Solana diễn ra đúng nhịp, giúp Jito thu hút được dòng vốn mới trong đợt phục hồi này, nhanh chóng vượt qua Marinade. Dù xét về dữ liệu kinh doanh hay giá token, Marinade hiện tại đều thiếu khả năng cạnh tranh tiếp với Jito. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng thị trường hiện nay không còn là cuộc đua song mã giữa Jito và Marinade. Sự phục hồi của Solana thu hút thêm nhiều giao thức质押 lưu động, hai đối thủ mới nổi jupSOL và INF thể hiện rất nổi bật, hiện APY đều vượt quá 9%, dẫn đầu trong các giao thức cùng loại, và nhanh chóng chiếm được gần 20% thị phần. Trong đó, jupSOL dựa vào Jupiter - giao thức DeFi hàng đầu, đồng thời đội ngũ cung cấp 100.000 SOL质押, phân bổ lợi nhuận质押 cho holder jupSOL để tăng lợi suất; INF thuộc Sanctum - giải pháp thanh khoản LST, INF có thể chia sẻ phí giao dịch trên nền tảng Sanctum, lợi suất độc đáo này giúp INF dẫn đầu so với các phương án khác, và là đặc quyền riêng cho holder INF. So với Jito, dù có lợi thế dẫn đầu về MEV, nhưng phần thưởng MEV không phải là đặc quyền riêng cho holder jitoSOL. Sau khi hoàn thành airdrop, sự mở rộng TVL của jitoSOL có phần trì trệ, cần cảnh giác trước cuộc giành giật thị phần từ các đối thủ mới, nhanh chóng áp dụng các biện pháp khuyến khích mới để đảm bảo kinh doanh tiếp tục mở rộng.
3 Kinh tế học token và biểu hiện giá
Ngày 25 tháng 11 năm 2023, Quỹ Jito công bố ra mắt token quản trị JTO. Tổng cung JTO là 1 tỷ, phân bổ như hình dưới đây:
-
10% (100 triệu) dùng cho airdrop hoàn vốn, trong đó 80% (80 triệu) airdrop cho người dùng điểm jitoSOL, 15% (15 triệu) airdrop cho validator Jito-Solana, 5% (5 triệu) phân bổ cho searcher MEV Jito. 90% số airdrop này mở khóa ngay lập tức, 10% còn lại sẽ phát hành tuyến tính trong một năm;
-
24,3% do DAO quản trị quyết định tốc độ sử dụng và phân bổ;
-
25% dùng cho phát triển hệ sinh thái, bao gồm tài trợ cho cộng đồng và đóng góp viên, hỗ trợ mở rộng giao thức质押 lưu động hàng đầu trên Solana và thúc đẩy các mạng lưới liên quan, do Quỹ Jito kiểm soát;
-
Phần còn lại phân bổ cho đội ngũ và nhà đầu tư, đều có thời gian khóa 1 năm và mở khóa tuyến tính trong 3 năm.
Theo kế hoạch phân bổ, lạm phát chính của JTO hiện nay đến từ việc mở khóa tuyến tính 10% trong airdrop và việc phát hành tuyến tính token dùng cho phát triển hệ sinh thái (25%). Theo dữ liệu Token Unlock, lượng token phát hành mỗi ngày khoảng 198.440 JTO. Do đội ngũ và nhà đầu tư có thời gian khóa 1 năm, JTO sẽ không có đợt mở khóa lớn trong nửa năm tới, đợt mở khóa đầu tiên sẽ vào tháng 12 năm 2024.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@MetricsVentures
