Đầu tư vào L2 hay đầu tư vào ETH: Đâu là lựa chọn có tương lai tươi sáng hơn?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Đầu tư vào L2 hay đầu tư vào ETH: Đâu là lựa chọn có tương lai tươi sáng hơn?
Với việc ra mắt thêm nhiều dự án L2, FDV của các token L2 có thể tiếp tục chịu áp lực và bị pha loãng.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: James Ho
Biên dịch: TechFlow
Đầu tư L2 so với ETH
Trong vài năm qua, các giải pháp Layer 2 (L2) trên Ethereum đã đạt được tiến triển đáng kể. Hiện tại, tổng giá trị bị khóa (TVL) của các L2 Ethereum vượt quá 40 tỷ USD, trong khi cách đây một năm con số này chỉ là 10 tỷ USD. Trên @l2beat, bạn có thể thấy hơn 50 dự án L2, nhưng 5-10 dự án hàng đầu chiếm hơn 90% TVL.
Sau khi đề xuất EIP-4844 được thực hiện, phí giao dịch giảm mạnh, thấp đến mức dưới 0,01 đô la trên các nền tảng như Base và Arbitrum.
Mặc dù L2 đã đạt được những bước tiến lớn về mặt công nghệ và khối lượng sử dụng, nhưng xét về đầu tư thanh khoản thì hiệu suất của các token L2 nhìn chung khá kém (mặc dù chúng hoạt động tốt nếu xem như đầu tư mạo hiểm). Bạn có thể tìm thấy rất nhiều câu đùa và meme nói về việc các token L2 biểu hiện tệ hơn ETH.
Chúng tôi đã xem lại định giá của các L2 chính so với ETH. Một quan sát nổi bật là: dù số lượng L2 niêm yết tăng lên, tỷ lệ tổng vốn hóa pha loãng hoàn toàn (FDV) của chúng so với ETH vẫn giữ nguyên.
Hai năm trước, chỉ có Optimism và Polygon là hai L2 được niêm yết, FDV của chúng chiếm 8% FDV ETH. Ngày nay, chúng ta có thêm Arbitrum, Starkware, zkSync,... nhưng tổng FDV của các L2 này chỉ chiếm 9% FDV ETH.
Thực tế, mỗi lần một token L2 mới ra mắt đều làm pha loãng định giá của các token L2 đã niêm yết trước đó.
Kết quả đầu tư vào token L2 là biểu hiện rõ rệt kém hơn so với ETH. Tỷ suất lợi nhuận trong 12 tháng qua như sau:
-
ETH: +105%
-
OP: +77%
-
MATIC: -3%
-
ARB: -12%
Trong thời gian dài, FDV của các token L2 chính dao động khoảng 10 tỷ USD. Về cơ bản, con số này khá tùy ý, vì thị trường không đưa ra lý do thuyết phục nào để giải thích vì sao lại là 10 tỷ chứ không phải 20 tỷ hay 3 tỷ USD. Cuối cùng, do áp lực cung lớn từ dòng thanh khoản hoặc các lần mở khóa quy mô lớn, giá cả chịu sức ép rõ rệt.
Các L2 nêu trên tạo ra phí từ 20 đến 30 triệu USD mỗi tháng. Kể từ khi EIP-4844 được áp dụng, phí giảm xuống còn 3–4 triệu USD/tháng, tương đương phí hàng năm khoảng 40–50 triệu USD.
Bao gồm: Optimism, Arbitrum, Polygon, Starkware, zkSync
Hiện tại, tổng FDV của các token L2 chính vào khoảng 40 tỷ USD, phí hàng năm khoảng 40 triệu USD, hệ số định giá tương ứng khoảng 1000 lần.
Điều này trái ngược rõ rệt với các giao thức DeFi lớn, nơi hệ số định giá thường nằm trong khoảng 15–60 lần (dựa trên phí hàng năm của tháng trước):
-
DYDX: 60 lần
-
SNX: 50 lần
-
PENDLE: 50 lần
-
LDO: 40 lần
-
AAVE: 20 lần
-
MKR: 15 lần
-
GMX: 15 lần
Khi ngày càng có thêm nhiều dự án L2 ra mắt, FDV của các token L2 có thể tiếp tục chịu áp lực và bị pha loãng. Thị trường đang dư thừa nguồn cung, khiến thị trường thanh khoản khó có thể dễ dàng nâng đỡ.
Kết luận
-
Về lâu dài, L2 có khả năng tạo ra doanh thu phí đáng kể. Các L2 tạo ra 150 triệu USD phí mỗi năm (bao gồm Base, Blast, Scroll), và con số này có thể tăng mạnh khi hoạt động trên L2 gia tăng.
-
Nội dung trên không nhằm mục đích đánh giá riêng biệt từng dự án L2 cụ thể, mà là quan sát tổng quát ở cấp độ danh mục. Việc mua một rổ token L2 với FDV khoảng 40 tỷ USD và phí khoảng 40 triệu USD (hệ số 1000 lần), rồi kỳ vọng chúng sẽ vượt trội hơn ETH trong dài hạn, dường như là điều khó xảy ra.
-
Rõ ràng là không thiếu không gian khối giữa các L2 và các chuỗi xử lý cao (như Solana, Sui, Aptos,...). Yếu tố giới hạn nằm ở các ứng dụng sử dụng không gian khối đó. Tôi hy vọng trong tương lai sẽ có nhiều sự chú ý hơn dành cho lớp ứng dụng, và thị trường thanh khoản trong vài năm tới sẽ ưu ái lớp ứng dụng thay vì lớp hạ tầng.
-
Ở chu kỳ trước, các dự án thường lên sàn rất sớm. MATIC từng lên sàn với FDV dưới 50 triệu USD và hiện đã vượt 5 tỷ USD, tăng hơn 100 lần. Tuy nhiên, điều này gần như không còn đúng với $OP, $ARB, $STRK, $ZK và hầu hết các token L2 khác có thể ra mắt trong tương lai.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@Modular_Capital
