Dự kiến phê duyệt ETF thúc đẩy giá tăng mạnh, tương lai hệ sinh thái ETH sẽ đi về đâu?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Dự kiến phê duyệt ETF thúc đẩy giá tăng mạnh, tương lai hệ sinh thái ETH sẽ đi về đâu?
Tính minh bạch trong quản lý và khả năng tiếp cận cao hơn hứa hẹn sẽ thu hút nhu cầu rộng rãi hơn vào ETH và hệ sinh thái của nó.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Tanay Ved
Biên dịch: TechFlow
Điểm chính:
-
Việc đảo ngược xác suất được phê duyệt quỹ ETF Ethereum đã thúc đẩy giá ETH tăng 25%, cùng với sự gia tăng của các token liên quan đến hệ sinh thái Ethereum.
-
Chiết khấu giữa Quỹ tín thác Ethereum (ETHE) của Grayscale và giá trị tài sản ròng (NAV) đã thu hẹp từ mức 50% cách đây một năm xuống còn 1,28% tại thời điểm phê duyệt ETF.
-
Việc các quỹ ETF ETH không tham gia staking có thể ảnh hưởng đến động lực cung ứng ETH, hệ sinh thái staking và độ bền vững của mạng lưới.
Giới thiệu
Trong một diễn biến bất ngờ, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã phê duyệt quỹ giao dịch trên sàn (ETF) giao ngay đối với tài sản kỹ thuật số lớn thứ hai - ETH. Vào ngày 23 tháng 5, 19 đề xuất 19b-4 từ 8 nhà phát hành đã được thông qua, bao gồm các tên tuổi lớn trong ngành như BlackRock, Fidelity, Bitwise, VanEck và Grayscale. Chỉ mới bốn tháng trước, chúng ta đã chứng kiến cuộc theo đuổi kéo dài một thập kỷ đối với ETF Bitcoin giao ngay kết thúc, khi 11 nhà phát hành tham gia vào cuộc đua được gọi là “Cointucky Derby”. Trước thời điểm ra mắt, dòng tiền ròng đạt 12 tỷ USD, khiến nó trở thành lần ra mắt ETF phát triển nhanh nhất trong lịch sử.
Tuy nhiên, tình hình đối với Ethereum đã khác biệt. An ninh của Ethereum và cơ chế đồng thuận bằng chứng cổ phần (PoS) vẫn chưa rõ ràng, SEC cũng đã hành động chống lại các bên tham gia nổi bật trong ngành như Coinbase, Consensys. Dù vậy, xác suất được phê duyệt cho ETF giao ngay của Ethereum đã chuyển từ "không khả thi" vào tháng 1 sang "thực tế" vào tháng 5, khép lại một tuần then chốt đánh dấu bước ngoặt quan trọng trong bối cảnh quản lý ngành tài sản kỹ thuật số. Trong bản phân tích này, chúng tôi đánh giá phản ứng thị trường và tác động đến mạng lưới sau khi SEC phê duyệt việc phát hành ETF giao ngay Ethereum tại Hoa Kỳ.
Phản ứng thị trường
Do khoảng thời gian định giá sự kiện này rất ngắn, phản ứng thị trường diễn ra nhanh chóng; khi xác suất phê duyệt tăng lên 75%, giá thị trường của ETH và các token khác trong hệ sinh thái Ethereum đã phản ứng lập tức. PEPE (+80%) – meme lớn nhất trên Ethereum, LDO (+44%) – token quản trị của nhà cung cấp thanh khoản staking Lido, UNI (+44%) – token của sàn giao dịch phi tập trung (DEX) Uniswap – mang lại lợi nhuận cao nhất, trong khi ETH tăng (+27%).
(Nguồn: Tỷ giá tham chiếu Coin Metrics)
Kể từ tháng 9 năm 2022, hiệu suất của Ethereum (ETH) so với Bitcoin (BTC) (tỷ lệ ETH/BTC) luôn trong xu hướng giảm, nhưng tin tức này đã tạo cú hích cần thiết. Mặc dù tăng lên 0,056 trước khi ETF được phê duyệt, nó cần phá vỡ ngưỡng kháng cự quan trọng để khôi phục lại xu hướng tăng và thu hẹp khoảng cách hiệu suất so với BTC và các tài sản mã hóa lớn khác như SOL. Dù việc phê duyệt 19b-4 chưa làm tăng mạnh lợi nhuận, nhưng việc phê duyệt tuyên bố đăng ký S-1 dự kiến và sự ra mắt tiếp theo của ETF Ethereum sẽ là động lực mạnh mẽ cho sự chấp nhận rộng rãi hơn về ETH như một "hàng hóa" có thể đầu tư và thúc đẩy việc áp dụng mainstream đối với mạng lưới Ethereum.
(Nguồn: Tỷ giá tham chiếu Coin Metrics)
Tâm lý nhà đầu tư và định vị thị trường
Tâm lý thị trường đối với việc phê duyệt ETF giao ngay Ethereum được phản ánh qua việc thu hẹp chiết khấu giữa Quỹ tín thác Ethereum của Grayscale (ETHE) và giá trị tài sản ròng (NAV). So với mức chiết khấu khoảng 50% một năm trước, giá thị trường của ETHE hiện chỉ còn chênh lệch 1,28% so với NAV, trong đó 20% mức thu hẹp này xảy ra trong vòng 5 ngày.
Mặc dù điều này gợi nhớ đến tình trạng của Quỹ tín thác Bitcoin của Grayscale (GBTC) trước khi chuyển đổi thành ETF vào tháng 1, nhưng tốc độ thu hẹp chiết khấu của ETHE nhanh hơn nhiều, nhấn mạnh rằng sự thay đổi này nằm ngoài dự đoán của các bên tham gia thị trường. Dù vậy, các nhà đầu tư đã bắt đầu định vị chiến lược, kỳ vọng ETHE sẽ chuyển đổi thành sản phẩm giao dịch trên sàn sau khi phát hành công khai.
(Nguồn: Chỉ số tổ chức Coin Metrics, Grayscale)
Hợp đồng tương lai ETH có khối lượng mở (OI) đạt mức kỷ lục 13,8 tỷ USD, cho thấy sự gia tăng hoạt động đầu cơ xung quanh ETF Ethereum. Mặc dù con số này vẫn thấp hơn mức OI của BTC trước khi ra mắt ETF giao ngay, nhưng sự gia tăng giá trị hợp đồng tương lai ETH chưa thanh toán trên Binance, OKX và Sàn giao dịch hàng hóa Chicago (CME) cho thấy hoạt động sôi nổi hơn từ cả nhà đầu tư bán lẻ và tổ chức.
(Nguồn: Dữ liệu thị trường Coin Metrics)
ETF ETH ảnh hưởng đến staking như thế nào?
Một điểm tiến triển quan trọng liên quan đến việc phê duyệt ETF giao ngay Ethereum là chúng sẽ không bao gồm chức năng staking. Các nhà phát hành không thể staking ETH, điều này có thể gây ảnh hưởng tiềm tàng đến động lực cung ETH, sức khỏe của tầng đồng thuận Ethereum và toàn bộ hệ sinh thái staking.
Ảnh hưởng đến động lực cung ETH
Là tài sản gốc của hệ sinh thái Ethereum, ETH đóng vai trò trung tâm trong hoạt động và an ninh của mạng. ETH có thể hoạt động như đơn vị kế toán, nơi lưu trữ giá trị hoặc tài sản thế chấp, từ đó xây dựng nên một hệ thống kinh tế đa dạng. Điều này bao gồm việc sử dụng ETH để staking nhằm bảo vệ an ninh mạng qua cơ chế đồng thuận bằng chứng cổ phần (PoS), gửi ETH vào các hợp đồng thông minh để hỗ trợ các dịch vụ tài chính phi tập trung (DeFi), thanh toán phí giao dịch, hoặc giữ ETH như một tài sản đầu tư và lưu trữ giá trị trong ví người dùng.
(Nguồn: Dữ liệu mạng Coin Metrics)
Hiện tại, trong tổng nguồn cung 120 triệu ETH, 27% được staking ở tầng đồng thuận, 11% nắm giữ trong các hợp đồng thông minh (chưa staking), 61% do các tài khoản ngoài (EOA) nắm giữ. Khi các nhà phát hành ETF hấp thụ thêm ETH đang lưu thông, phần lớn nguồn cung này dự kiến sẽ bị khóa lại, có thể làm giảm lượng cung khả dụng trên thị trường. Việc giảm nguồn cung lưu thông, cộng với nhu cầu mạnh mẽ, có thể làm tăng khả năng tăng giá ETH.
Ảnh hưởng đến tầng đồng thuận Ethereum
Hiện tại, 32 triệu ETH (27% tổng cung) đã được staking trên chuỗi Beacon của Ethereum thông qua staking cá nhân, các nhóm staking như Lido hoặc các nhà cung cấp staking được ủy thác như Coinbase. Tuy nhiên, khi loại trừ việc staking bởi ETF ETH, tỷ lệ 27% staking và 73% chưa staking khó có thể thay đổi đáng kể. Lợi suất staking là thành phần quan trọng trong lợi nhuận từ việc nắm giữ ETH. Do đó, việc loại trừ ETF khỏi staking có thể có lợi cho những người staking hiện tại, vì nó ngăn chặn sự pha loãng lợi suất staking khi vốn tổ chức tràn vào hệ sinh thái staking.
(Nguồn: Dữ liệu mạng Coin Metrics)
Ảnh hưởng tiềm tàng của phần thưởng đồng thuận (không bao gồm phần thưởng và MEV) đối với lợi nhuận trình xác thực có thể thấy trong biểu đồ trên. Giả sử các nhà phát hành ETF Ethereum nắm giữ 10% nguồn cung ETH (khoảng 12 triệu ETH) và staking 30% trong số đó, số lượng trình xác thực hoạt động trên tầng đồng thuận sẽ tăng 11,25%, từ 1 triệu hiện tại lên 1,125 triệu. Do mối quan hệ nghịch đảo, nhiều trình xác thực và nhiều ETH được staking hơn sẽ làm giảm lợi suất hàng năm (APY) của người staking từ khoảng 2,9% xuống còn 2,7%. Dù đây không phải là phép đo chính xác, nhưng nó minh họa ảnh hưởng tiềm tàng mà việc staking thêm ETH bởi các nhà phát hành ETF có thể gây ra.
Tương tự, cần lưu ý rằng giới hạn số dư hiệu quả tối đa cho mỗi trình xác thực (hiện đặt ở mức 32 ETH) sẽ được tăng lên 2048 ETH trong nâng cấp Electra sắp tới, điều này có thể thay đổi động lực của trình xác thực và an ninh mạng.
Hơn nữa, việc ETF ETH không bao gồm chức năng staking có thể có tác động tích cực đến tỷ lệ staking và tính phi tập trung của Ethereum. Hiện tại, khi tỷ lệ staking tăng nhanh, Lido và Coinbase lần lượt chiếm 28% và 13% thị phần ETH đang staking. Nếu vốn tổ chức tham gia staking, Coinbase – với tư cách là nhà lưu ký ETF chính – có thể trở thành người hưởng lợi lớn nhất, làm trầm trọng thêm rủi ro tập trung.
Những lo ngại này đã làm dấy lên cuộc thảo luận trong cộng đồng Ethereum về việc điều chỉnh tỷ lệ phát hành ETH nhằm giảm thiểu các tác động tiêu cực như tập trung staking, suy giảm khả năng cạnh tranh của người staking độc lập và áp lực lạm phát đối với những người không staking. Về lâu dài, liệu SEC có cho phép ETF ETH tham gia staking hay không vẫn còn phải chờ xem. Tuy nhiên, bằng cách không staking ETH, các ETF có thể góp phần duy trì tỷ lệ staking cân bằng, thúc đẩy phân bổ staking lành mạnh hơn.
(Nguồn: Dữ liệu mạng Coin Metrics)
Tỷ lệ tham gia của tầng đồng thuận Ethereum đạt 99,5%, cho thấy phần lớn trình xác thực đang duy trì an ninh mạng bằng cách bỏ phiếu và đề xuất khối. Điều này cũng có nghĩa là phần thưởng staking đang được phân phối cho một nhóm lớn hơn các trình xác thực, đảm bảo tính phi tập trung. Trong tương lai, các đề xuất thay đổi về phát hành và số dư hiệu quả, cùng với lập trường của SEC đối với ETF có bao gồm staking, sẽ định hình tương lai của hệ sinh thái staking Ethereum.
Kết luận
Tuần vừa qua đánh dấu bước chuyển mình lớn trong bối cảnh quản lý tài sản kỹ thuật số tại Mỹ, bao gồm việc thông qua dự luật cấu trúc thị trường FIT21 và việc phê duyệt ETF Ethereum. Tuy nhiên, nhiều câu hỏi vẫn chưa được trả lời: Liệu ETF Ethereum có thể thu hút dòng vốn đầu tư tương đương với ETF Bitcoin? Động lực staking sẽ phát triển ra sao trong bối cảnh này? Và tác động rộng hơn đến các thị trường mã hóa khác là gì? Dù điều này vẫn cần thời gian để quan sát, nhưng sự rõ ràng về quy định và khả năng tiếp cận cao hơn hứa hẹn sẽ thu hút nhu cầu ngày càng lớn hơn đối với ETH và hệ sinh thái của nó.
Thông tin dữ liệu mạng
Tóm tắt điểm nổi bật
(Nguồn: Dữ liệu mạng Coin Metrics)
Giá trị vốn hóa thị trường của Ethereum (ETH) đã tăng 25% trong tuần qua, trong khi giá trị chuyển nhượng điều chỉnh tăng 132%, đạt 8 tỷ USD. Cùng với việc phê duyệt ETF ETH, hoạt động và định giá của một số token ERC-20 cũng tăng theo.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@coinmetrics
